高利率下，美國經(jīng)濟(jì)為何遲遲未衰退？

研究公司BCA Research首席策略師Dhaval Joshi在最新報(bào)告中給出一種解釋，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了極不尋常的“倒置”現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)制約因素從勞動(dòng)力需求變?yōu)楣┙o。

在需求陷入衰退的同時(shí)，勞動(dòng)供給持續(xù)不足，兩者得以匹配，因此GDP暫時(shí)躲過一劫。

對股市而言，勞動(dòng)力需求衰退意味著利潤下滑，因?yàn)橹挥挟?dāng)利潤受到壓力時(shí)，勞動(dòng)力需求才會衰退。但工資通縮將使長債收益率下降，將為估值帶來順風(fēng)。

美國經(jīng)濟(jì)模式“倒置”

Dhaval Joshi指出，疫情帶來的后遺癥遠(yuǎn)未消除，美國勞動(dòng)力市場供需關(guān)系出現(xiàn)了五十年來從未有過的逆轉(zhuǎn)。勞動(dòng)力供給嚴(yán)重不足，反超勞動(dòng)力需求下滑程度，這種“倒置”狀態(tài)使我們不得不以全新視角解讀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式。

傳統(tǒng)上，經(jīng)濟(jì)周期都是由勞動(dòng)力需求周期性波動(dòng)所驅(qū)動(dòng)。當(dāng)需求下滑遠(yuǎn)遜于供給時(shí)，經(jīng)濟(jì)就會步入衰退；當(dāng)需求重拾增長時(shí)，則拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但在當(dāng)下“倒置”的經(jīng)濟(jì)中，制約因素不再是需求，而是供給的短缺。

疫情之后，長期存在的勞動(dòng)力過剩模式被徹底顛覆。大量壯年勞動(dòng)力離開了勞動(dòng)力大軍，再加上提前退休潮的沖擊，導(dǎo)致勞動(dòng)力供應(yīng)急劇下滑，甚至一度趕不上企業(yè)用工需求，這一因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)模式“倒置”。

目前，壯年勞動(dòng)力參與率驟降已完全逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致勞動(dòng)力供給強(qiáng)勁復(fù)蘇。但退休潮并沒有逆轉(zhuǎn)，而且也不太可能逆轉(zhuǎn)。這意味著，勞動(dòng)力供應(yīng)強(qiáng)勁復(fù)蘇現(xiàn)在已經(jīng)耗盡，勞動(dòng)力供應(yīng)仍比需求少幾百萬人，經(jīng)濟(jì)仍處于“倒置”狀態(tài)。

GDP暫時(shí)躲過衰退，什么時(shí)候會逆轉(zhuǎn)？

當(dāng)下，美國勞動(dòng)力需求已陷入衰退，而勞動(dòng)力供給正推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長周期，令GDP暫時(shí)躲過一劫。

Dhaval Joshi指出，美國經(jīng)濟(jì)的衰退需要兩個(gè)條件之一：

一是，勞動(dòng)力供給必須徹底收縮。然而，由于近期非法移民人數(shù)激增，勞動(dòng)力供應(yīng)持續(xù)收縮似乎不太可能。若特朗普贏得大選執(zhí)政，這種情況可能會發(fā)生變化；

其次是，勞動(dòng)力需求必須大幅萎縮，減少約350萬個(gè)工作崗位，經(jīng)濟(jì)“倒置”才會解除。一旦解除倒掛，勞動(dòng)力需求收縮將再次推動(dòng)GDP陷入衰退，就像疫情前的所有周期一樣。

不過，盡管美國經(jīng)濟(jì)躲過“衰退”，但勞動(dòng)力需求衰退加上人均實(shí)際收入停滯不前，會讓人感覺非常像衰退。

Dhaval Joshi進(jìn)一步指出，對于股市來說，

一方面，勞動(dòng)力需求衰退意味著利潤下降，因?yàn)橹挥挟?dāng)利潤受到壓力時(shí)，勞動(dòng)力需求才會衰退。但另一方面，工資通縮將使長期債券收益率下降，將為估值提供一定支撐。綜合來看，這意味著股市在區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，而優(yōu)質(zhì)債券則反彈。

此外，還有一個(gè)因素需要考慮，Dhaval Joshi表示，任何與人工智能相關(guān)的過度定價(jià)都會給股市帶來風(fēng)險(xiǎn)。如果沒有這種風(fēng)險(xiǎn)，宏觀背景將意味著股票與現(xiàn)金的配置是中性的。但是，這種額外的風(fēng)險(xiǎn)使其6-12 個(gè)月的股票配置降至輕微低配。