宏觀層面，美國(guó)通脹回落、就業(yè)市場(chǎng)小幅降溫，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月份降息預(yù)期較足，與此同時(shí)，美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏強(qiáng)，軟著陸預(yù)期提升；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，但房地產(chǎn)拖累仍較明顯，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍需鞏固。

供應(yīng)端，2023年年底開(kāi)始，海外銅礦供應(yīng)擾動(dòng)不斷，進(jìn)口銅礦加工費(fèi)由90美元/噸下滑至10美元/噸，冶煉廠虧損明顯，受此影響，國(guó)內(nèi)冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)預(yù)期提升，預(yù)計(jì)二季度供應(yīng)短缺將逐步顯現(xiàn)；需求端，電網(wǎng)投資增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，空調(diào)排產(chǎn)略超預(yù)期，而新能源汽車(chē)及光伏/風(fēng)電等新能源領(lǐng)域保持快速增長(zhǎng)，繼續(xù)拉動(dòng)銅需求。

庫(kù)存方面，今年一季度，由于銅價(jià)持續(xù)高企，下游需求復(fù)蘇緩慢，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存累庫(kù)明顯，受此影響，國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨貼水走擴(kuò)，近月價(jià)格表現(xiàn)明顯弱于遠(yuǎn)月。

2024年一季度，銅價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，下游復(fù)蘇緩慢，現(xiàn)貨長(zhǎng)時(shí)間維持貼水狀態(tài)。一季度現(xiàn)貨貼水均值-30元/噸，較2023年同期下降33元/噸，2021-2022年同期水平分別為-4.9元/噸和148元/噸；與此同時(shí)，2024年，滬銅期限由back結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為contango結(jié)構(gòu)，一季度近月-連三價(jià)差-38元/噸，較2023年同期下降89元/噸，2021-2022年同期水平分別為-200元/噸和69元/噸。

整體而言，在市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下半年降息以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在軟著陸預(yù)期情況下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，而供應(yīng)端擾動(dòng)持續(xù)發(fā)酵，銅價(jià)有望維持高位，策略上關(guān)注逢低做多機(jī)會(huì)。

報(bào)告詳情請(qǐng)見(jiàn)附件！