3月中旬，在宏觀面和供需面共同推動下，銅市期貨、現(xiàn)貨價格共同強勢上攻，突破了今年以來的高位壓力區(qū)間70000元/噸一線，創(chuàng)出近兩年新高。但是從現(xiàn)貨升貼水情況來看，今年年初以來，受需求端遲遲不見起色拖累，上海有色網(wǎng) 1#電解銅現(xiàn)貨價格從逐漸升水轉(zhuǎn)貼水并持續(xù)擴大。盡管受銅精礦供應(yīng)緊張的影響，冶煉廠出現(xiàn)減產(chǎn)預(yù)期，但終端消費低迷、國內(nèi)社會庫存持續(xù)累積，導(dǎo)致現(xiàn)貨也持續(xù)處于貼水狀態(tài)。

  銅精礦加工費持續(xù)下跌

  去年四季度以來，全球銅精礦市場供給日漸緊張，除受到傳統(tǒng)的品位下降、閉坑等因素影響之外，礦區(qū)社區(qū)干擾事件、主產(chǎn)國礦業(yè)政策影響等因素也在拉低銅礦產(chǎn)量。另外，近年來，美元高利率導(dǎo)致礦山資本投入減少，也是礦端長期趨緊的誘因。在銅精礦供應(yīng)偏緊背景下，現(xiàn)貨TC從2023年三季度末的近94美元/噸高位斷崖式下跌，目前跌至10.63美元/噸，創(chuàng)13年來新低，上周周內(nèi)部分現(xiàn)貨TC實際成交價甚至為負(fù)值。為應(yīng)對加工費下滑的窘境，銅冶煉企業(yè)3月中旬在北京召開座談會，探討行業(yè)自律和產(chǎn)能治理問題，后期存在減產(chǎn)可能性。預(yù)計進入二季度后，冶煉廠會出現(xiàn)較集中檢修，礦端緊張傳導(dǎo)到冶煉端也將從預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實，從供給端利好銅價。

  累庫出現(xiàn)止步跡象

  從國內(nèi)社會庫存表現(xiàn)看，進入2024年，庫存低位狀態(tài)結(jié)束，3月18日最高累至39.54萬噸，累庫幅度和速度都超過了往年同期水平，令現(xiàn)貨市場承壓較重。但最近一周庫存出現(xiàn)小幅下滑，究其原因在于需求端顯著改善。目前旺季還未過半，考慮到國內(nèi)2月份制造業(yè)數(shù)據(jù)有所改善，市場對于需求復(fù)蘇仍有期待。結(jié)合供需雙側(cè)看，若后續(xù)集中檢修發(fā)生且需求不出現(xiàn)明顯坍塌，預(yù)計去庫能夠啟動，整體現(xiàn)貨供需層面會進一步好轉(zhuǎn)，為價格提供支持。

  今年年初以來，整體現(xiàn)貨市場升貼水持續(xù)走低并擴大，截至目前，主要市場均處于貼水狀態(tài)。從各地區(qū)來看，南方地區(qū)貼水情況好于北方地區(qū)。3月25日，廣東地區(qū)貼水160元/噸、西南地區(qū)貼水180元/噸、華東地區(qū)貼水240元/噸、華北地區(qū)貼水370元/噸，北方市場與南方市場的價差200元/噸左右。

  以貼水最小的廣東地區(qū)為例，3月中旬，該地區(qū)升貼水進入負(fù)值區(qū)間并快速擴大，上周繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩走低趨勢。庫存高企疊加高銅價，下游采購減少，持貨商不得不調(diào)低升水出貨，截至3月21日，滬粵兩地平水銅升貼水價差為零，也沒有異地調(diào)貨的空間。短期內(nèi)預(yù)計進口銅到貨增加且國產(chǎn)銅到貨暫時不減，而消費料暫不會有明顯起色，現(xiàn)貨升水或仍維持在低位，待后續(xù)供需面有進一步改善，貼水狀況才能相應(yīng)得到緩解。