推薦關注品種：銅、鎳
策略：回調(diào)做多銅、逢高做空鎳
策略周期：中長期
上周有色金屬價格除鉛回調(diào)外再度走強。雖然美聯(lián)儲官員釋放鷹派信號，支撐美元堅挺，但近期中美經(jīng)濟數(shù)據(jù)的強勁表現(xiàn)則給予市場對消費的樂觀預期，刺激金屬價格再度走強，其中銅、鋁均創(chuàng)新高。國內(nèi)假期期價外盤金屬價格大漲，這樣得益于美元制造業(yè)以及就業(yè)市場強勁數(shù)據(jù)，對經(jīng)濟的樂觀預期主導市場走勢。當前消費實際表現(xiàn)多欠佳，雖然正處傳統(tǒng)旺季，但上漲的價格暫未受接受。供給端個品種之間存在一定差異，礦端供應收緊在銅、鋅、鉛市場表現(xiàn)較明顯，后期需要關注向冶煉端傳導的情況。短期宏觀面情緒高漲主導市場，金屬價格短期有沖高勢頭。具體看：
銅：銅價創(chuàng)新高對下游消費有抑制作用，國內(nèi)延續(xù)累庫，現(xiàn)貨報價貼水。不過旺季消費仍存，國內(nèi)銅消費仍有韌性。隨著下游對高銅價的接受度回升，4月國內(nèi)銅消費或明顯好轉。供給端銅礦短缺惡化程度超預期，市場對原料短缺的擔憂持續(xù)存在。目前國內(nèi)部分煉廠將檢修提前至二季度，二季度銅產(chǎn)量大概率低于預期。預計銅價將延續(xù)偏強運行，上方仍有空間。
鋁：消費總體維持季節(jié)性回暖態(tài)勢，終端市場多有改善，下游鋁加工企業(yè)開工率繼續(xù)回升，不過回升力度放緩。國內(nèi)產(chǎn)量隨云南復產(chǎn)有所增加，進口或因窗口關閉有所下降，但俄羅斯鋁繼續(xù)流入，進口總體仍處于高位。當前供需雙增，庫存轉降對價格有提振。而當前宏觀政策面支持樂觀預期，為鋁價走強提供動力。短期鋁價維持偏強運行，也需警惕宏觀面情緒降溫帶來階段性回調(diào)風險。短線建議回調(diào)做多。關注后期消費實際表現(xiàn)。
鋅：前期海外鋅礦暫停生產(chǎn)使得鋅礦供應繼續(xù)收緊，近期TC繼續(xù)加速下行，煉廠利潤壓縮下檢修計劃增多，產(chǎn)量受限。需求方面，傳統(tǒng)消費旺季表現(xiàn)不及預期，但下游成品庫存均有明顯下行，剛需仍存。當前宏觀及鋅市供應端收緊邏輯主導，鋅價易漲難跌，關注逢低做多及反套機會。
鉛：鉛價回升使得再生鉛利潤好轉，再生鉛煉廠工率上升，產(chǎn)量增加明顯；但受原料供應偏緊影響，大型原生煉廠檢修使得產(chǎn)量下降，這使得冶煉產(chǎn)量難有突出表現(xiàn)。下游電動自行車蓄電池市場更換需求偏弱，部分電池生產(chǎn)企業(yè)已處于減產(chǎn)狀態(tài)。國內(nèi)庫存偏低，不過已有累庫表現(xiàn)，海外庫存居高。在海外高累庫及需求淡季背景下，短期鉛價受到基本面壓制較強。不過短期宏觀面樂觀情緒高漲，鉛價整體或同樣易漲難跌，建議謹慎操作。
鎳：自印尼RKAB審批加快后，市場的憂慮情緒有所緩解，但鎳礦供應上仍然沒有明顯的寬松。3-4月印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基價有所上漲，升水依舊維持+10美元/濕噸附近。此前鎳價及不銹鋼價格下跌帶動鎳鐵價格回落，但并未傳導至鎳礦端。鎳鐵廠利潤繼續(xù)受到壓縮，或面臨減產(chǎn)可能。鎳價及不銹鋼下方均受成本支撐。但電積鎳項目并未減產(chǎn)，2024仍有一定體量的新增電積鎳項目投產(chǎn)，精煉鎳產(chǎn)量延續(xù)增長，精煉鎳供應過剩趨勢不變，全球純鎳庫存延續(xù)累庫。預計短期鎳價或有所反彈，但中期仍建議逢高建立空單。
錫：新能源汽車、光伏市場高增長帶動錫消費，但消費電子市場對錫消費表現(xiàn)不及預期。而供給端雖然礦端供應下降預期仍存，因緬甸佤邦尚未恢復錫礦開采，但國內(nèi)在產(chǎn)冶煉廠并未出現(xiàn)明顯缺礦的情況，冶煉廠運行平穩(wěn)。國內(nèi)錫錠庫存居高不下。不過近期美國就業(yè)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁，助長樂觀情緒，帶動錫價短暫沖高。操作上建議謹慎追高，沖高后可考慮做空。
不銹鋼：需求偏弱，國內(nèi)庫存累庫；雖然4月鋼廠排產(chǎn)有所下降，但整體供應水平明顯超過往年同期水平。不銹鋼價格上方承壓，下方面臨成本支撐。預計不銹鋼價格或呈底部震蕩運行。
氧化鋁：云南電解鋁仍有部分復產(chǎn)，氧化鋁消費小幅提速。而氧化鋁工業(yè)隨著復產(chǎn)同樣增加。雖然河南仍無明顯復產(chǎn)，但山西復產(chǎn)力度較大，產(chǎn)量回升力度大于消費增量，供應寬松的局面較明顯，現(xiàn)貨價格承壓明顯，短期難以擺脫弱勢。期貨價格則一定程度上受鋁價及宏觀面情緒影響，不過現(xiàn)貨弱對期貨價格有牽制作用。操作上建議以沖高后做空思路為主。
工業(yè)硅：行業(yè)虧損面擴大，檢修停爐企業(yè)增加，整體產(chǎn)量下降。消費表現(xiàn)同樣疲弱，其中多晶硅企業(yè)開工率總體下降，下游累庫明顯；有機硅消費較弱，企業(yè)有檢修計劃；鋁合金企業(yè)開工變化不大，消費偏穩(wěn)。工業(yè)硅總體需求減弱，行業(yè)庫存偏高。短期市場悲觀情緒較重，硅價或維持弱勢。謹防宏觀面情緒影響下帶來階段性反彈。
碳酸鋰：短期看，存有供需節(jié)奏錯配機會，4月供需雙側仍存一定發(fā)酵空間，疊加短期現(xiàn)貨流動性偏緊對鋰價有一定支撐，預計4月鋰價下行空間有限，存有上行突破可能性，但考慮到中長期市場悲觀共識，反彈高度存有一定限制。建議短期以偏多思路為主。中長期來看，碳酸鋰全年供需嚴重過剩格局未能改變。
風險點：
1.國內(nèi)政策面動向
2.供給端再度出現(xiàn)擾動
3.海外地緣局勢變化
4.美元波動
正文
銅：上周國內(nèi)外銅價再創(chuàng)新高，國內(nèi)外超預期的強勁經(jīng)濟數(shù)據(jù)主導看漲情緒。雖然近期美聯(lián)儲官員多釋放鷹派信號，就業(yè)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)強勁，降息預期下降，美元指數(shù)高位運行，但強有力的經(jīng)濟復蘇勢頭扭轉了市場謹慎態(tài)度，多頭情緒高漲。從現(xiàn)實基本面看則并無突出表現(xiàn)。上周LM銅現(xiàn)貨合約貼水小幅擴大，由貼水100美元/噸水平擴大至貼水120美元/噸水平。上周LME銅庫存轉升，總庫存回升至11.55萬噸，一周增3050噸。
圖1：LME銅庫存及基差
資料來源：iFind 新湖期貨研究所
國內(nèi)制造業(yè)PMI在枯榮線以上超預期上升，疊加前期國內(nèi)“設備更新、以舊換新”相關政策利好，助推滬銅繼續(xù)走強。而供給端銅精礦供應收緊的態(tài)勢愈演愈烈，現(xiàn)貨加工費幾近零。冶煉廠虧損加劇，減產(chǎn)的預期上升。近期消費表現(xiàn)卻不盡人意，下游對高銅價的接受度較低，接貨積極性下降，開工率也有所走弱。上周前期現(xiàn)貨升水明顯回升，小長假前下游由一定備庫需求，現(xiàn)貨貼水收窄，由上周貼水150元/噸收窄至貼水50元/噸水平。上周國內(nèi)庫存小幅攀升，上期所銅庫存增1621噸至29.2萬噸。
圖2：國內(nèi)銅庫存及基差
資料來源：iFind Wind 新湖期貨研究所
銅價創(chuàng)新高對下游消費有抑制作用，國內(nèi)延續(xù)累庫，現(xiàn)貨報價貼水。不過旺季消費仍存，國內(nèi)銅消費仍有韌性。隨著下游對高銅價的接受度回升，4月國內(nèi)銅消費或明顯好轉。供給端銅礦短缺惡化程度超預期，市場對原料短缺的擔憂持續(xù)存在。目前國內(nèi)部分煉廠將檢修提前至二季度，二季度銅產(chǎn)量大概率低于預期。預計銅價將延續(xù)偏強運行，上方仍有空間。
鋁：上周國內(nèi)外鋁價繼續(xù)走強，并再傳新高。國內(nèi)外強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)給予鋁價走強驅動。上周鋁錠社會庫存轉降。雖然云南復產(chǎn)使得產(chǎn)量有所增加，但鋁廠鑄錠量下降，鋁錠供應實際有所下降。近期進口窗口關閉，進口量受一定影響。不過雖然消費總體維持回暖勢頭，但新訂單情況表現(xiàn)并不理想，因此庫存降幅尚不突出。Mysteel數(shù)據(jù)顯示上周各主要消費地鋁錠庫存下降1.2萬噸至89.8萬噸。終端市場新訂單增加有限在鋁棒消費方面也有所體現(xiàn)。
圖3：國內(nèi)外鋁錠庫存
資料來源：Mysteel iFind 新湖期貨研究所
上周現(xiàn)貨市場表現(xiàn)欠佳，前期下游接貨情況偏弱，不斷上漲的價格明顯抑制接貨積極性，終端市場對快速上漲的價格的接受度也較低，新訂單回升放緩。不過后期小長假備庫需求下，下游接貨力度有所回升，但貿(mào)易商接貨仍較謹慎。上周現(xiàn)貨維持貼水狀態(tài)，貼水幅度變化不大，雖然后期下游因備庫接貨增多，但現(xiàn)貨貼水仍在100元/噸以上。上周海外現(xiàn)貨升貼水小幅收窄，LME現(xiàn)貨合約升貼水縮小至貼水40美元/噸以內(nèi)。
圖4：內(nèi)外盤基差
資料來源：WIND 新湖期貨研究所
消費總體維持季節(jié)性回暖態(tài)勢，終端市場多有改善，下游鋁加工企業(yè)開工率繼續(xù)回升，不過回升力度放緩。國內(nèi)產(chǎn)量隨云南復產(chǎn)有所增加，進口或因窗口關閉有所下降，但俄羅斯鋁繼續(xù)流入，進口總體仍處于高位。當前供需雙增，庫存轉降對價格有提振。而當前宏觀政策面支持樂觀預期，為鋁價走強提供動力。短期鋁價維持偏強運行，也需警惕宏觀面情緒降溫帶來階段性回調(diào)風險。短線建議回調(diào)做多。關注后期消費實際表現(xiàn)。
鋅：上周內(nèi)外盤鋅大幅反彈?？傮w表現(xiàn)為跟隨性上漲，強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)激發(fā)市場樂觀情緒，并主導價格反彈?；久婵?，礦端供應趨緊的態(tài)勢不改，不過冶煉廠暫未更多減產(chǎn)發(fā)生，而消費端也無突出表現(xiàn)。上周LME鋅現(xiàn)貨合約貼水小幅收窄，不過總體波動不大，維持在貼水40美元/噸水平。上周LME鋅庫存續(xù)降，一周減少1.07萬噸至26萬噸，仍處于較高水平。
圖5：LME鋅現(xiàn)貨升水及庫存
資料來源：iFind 新湖期貨研究所
國內(nèi)市場情緒也受到繼續(xù)回升的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)提振，經(jīng)濟復蘇勢頭強也扭轉了市場前期偏悲觀的預期。而供給端鋅精礦供應收緊使得加工費繼續(xù)下降，冶煉端虧損擴大的情況下檢修減產(chǎn)的預期上升。不過消費端反饋相對負面，下游開工情況不甚理想。近期國內(nèi)庫存仍有上升，雖然清明假期下游有一定備庫需求，鋅錠庫存先升后降，與上周相比并未明顯下降。SMM統(tǒng)計的鋅錠社會庫存微增0.02萬噸至19.95萬噸。上周現(xiàn)貨升貼水走弱，周初一度走弱至貼水170元/噸，之后隨著下游節(jié)前備庫有所收窄，但仍貼水100元/噸。下游及終端市場對價格接受度偏低。
圖6：國內(nèi)鋅錠社會庫存及基差
資料來源：SMM iFind 新湖期貨研究所
前期海外鋅礦暫停生產(chǎn)使得鋅礦供應繼續(xù)收緊，近期TC繼續(xù)加速下行，煉廠利潤壓縮下檢修計劃增多，產(chǎn)量受限。需求方面，傳統(tǒng)消費旺季表現(xiàn)不及預期，但下游成品庫存均有明顯下行，剛需仍存。當前宏觀及鋅市供應端收緊邏輯主導，鋅價易漲難跌，關注逢低做多及反套機會。
鉛：上周內(nèi)外盤鉛價走勢分化，內(nèi)外比值修復。LME鉛價大幅反彈，這一方面為前期下探至區(qū)間底部后修復性反彈；另一方面則受宏觀面情緒助推，美國強勁的制造業(yè)及就業(yè)數(shù)據(jù)給予市場信心。國內(nèi)鉛價則高位回落，前期個別下游企業(yè)集中采購的影響減弱，雖然國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)同樣表現(xiàn)強勁，給予樂觀預期的信心支撐，但價格偏高。供給端原生鉛企業(yè)開工受礦端不足抑制，但再生鉛企業(yè)利潤改善，開工回升明顯。而消費則處于傳統(tǒng)淡季，下游偏弱。上周國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水繼續(xù)走弱，期價雖高位回落，但下游接貨積極性依舊較弱，現(xiàn)貨升貼水走弱，由貼水250元/噸水平擴大至貼水300元/噸水平。上周LME現(xiàn)貨合約升貼水則繼續(xù)收窄，前期維持在貼水30美元/噸水平，之后收窄至貼水25美元/噸水平。
圖7：國內(nèi)外鉛現(xiàn)貨升貼水
資料來源：iFind新湖期貨研究所
庫存方面看，國內(nèi)庫存小增，上期庫存增2558噸，至5.18萬噸，社會庫存則減少0.26萬噸。上周LME庫存先升后降，一度攀升至27.6萬噸，之后回落至27.3萬噸，一周增825噸。
圖8：國內(nèi)外鉛庫存
資料來源：SMM iFind 新湖期貨研究所
鉛價回升使得再生鉛利潤好轉，再生鉛煉廠工率上升，產(chǎn)量增加明顯；但受原料供應偏緊影響，大型原生煉廠檢修使得產(chǎn)量下降，這使得冶煉產(chǎn)量難有突出表現(xiàn)。下游電動自行車蓄電池市場更換需求偏弱，部分電池生產(chǎn)企業(yè)已處于減產(chǎn)狀態(tài)。國內(nèi)庫存偏低，不過已有累庫表現(xiàn)，海外庫存居高。在海外高累庫及需求淡季背景下，短期鉛價受到基本面壓制較強。不過短期宏觀面樂觀情緒高漲，鉛價整體或同樣易漲難跌，建議謹慎操作。
鎳：上周國內(nèi)外鎳反彈。在強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)面前，空頭資金不斷減持，刺激鎳價反彈。不過基本面并未有明顯改善。上周LME鎳現(xiàn)貨合約升貼水小幅走強，但總體變化不大，仍維持在深度貼水狀態(tài)，由貼水180美元/噸收窄至貼水170美元/噸以內(nèi)。
圖9：LME鎳現(xiàn)貨升水
資料來源：iFind 新湖期貨研究所
國內(nèi)市場情況類似，國內(nèi)3月制造業(yè)PMI反映國內(nèi)經(jīng)濟實際復蘇情況相對樂觀，悲觀預期因此扭轉?；久婵?，近期鎳礦價格表現(xiàn)堅挺，成本端支撐尚存。不過國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量仍維持高增長勢頭，過剩趨勢不改。庫存方面看近期國內(nèi)庫存繼續(xù)攀升。上周SHFE鎳庫存增1708噸至2.25萬噸。LME鎳庫存上周小幅回升，一周增456噸至7.76萬噸。
圖10：國內(nèi)外鎳庫存
資料來源：iFind Wind 新湖期貨研究所
自印尼RKAB審批加快后，市場的憂慮情緒有所緩解，但鎳礦供應上仍然沒有明顯的寬松。3-4月印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基價有所上漲，升水依舊維持+10美元/濕噸附近。此前鎳價及不銹鋼價格下跌帶動鎳鐵價格回落，但并未傳導至鎳礦端。鎳鐵廠利潤繼續(xù)受到壓縮，或面臨減產(chǎn)可能。鎳價及不銹鋼下方均受成本支撐。但電積鎳項目并未減產(chǎn)，2024仍有一定體量的新增電積鎳項目投產(chǎn)，精煉鎳產(chǎn)量延續(xù)增長，精煉鎳供應過剩趨勢不變，全球純鎳庫存延續(xù)累庫。預計短期鎳價或有所反彈，但中期仍建議逢高建立空單。
錫：上周外盤錫價跟隨其他金屬走強。雖然強勁的制造業(yè)及就業(yè)數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲6月降息預期明顯下降，美元指數(shù)也維持在高位，但對經(jīng)濟的樂觀預期主導市場情緒。近期LME錫庫存持續(xù)去化，也為錫價反彈提供支撐。上周LME錫現(xiàn)貨合約重回貼水狀態(tài)，不過貼水幅度不算大，基本在貼水20美元/噸上下。
圖11：LME錫升貼水
資料來源：iFind 新湖研究所
國內(nèi)錫價走強同樣受宏觀面較好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)提振，國內(nèi)3月制造業(yè)PMI繼續(xù)回升，打消了市場謹慎的態(tài)度，經(jīng)濟預期轉為相對樂觀。進入緬甸佤邦嚴格限制礦選的相關消息對供給端有一定擾動。不過國內(nèi)供給端實際無明顯變化，冶煉廠運行平穩(wěn)，產(chǎn)量無明顯變化。雖然進口虧損較大，甚至出口窗口趨于打開，國內(nèi)相對偏弱帶動消費使得顯性庫存居高不下。在節(jié)前下游備庫需求接貨稍有增加的情況下，上周錫錠庫存小幅回落，社會庫存減少251噸至1.54萬噸。SHFE庫存一周增958噸至1.3萬噸。上周LME錫庫存繼續(xù)去化，一周庫存下降205噸至4365噸。
圖12：國內(nèi)外錫庫存
資料來源：iFind 新湖研究所
新能源汽車、光伏市場高增長帶動錫消費，但消費電子市場對錫消費表現(xiàn)不及預期。而供給端雖然礦端供應下降預期仍存，因緬甸佤邦尚未恢復錫礦開采，但國內(nèi)在產(chǎn)冶煉廠并未出現(xiàn)明顯缺礦的情況，冶煉廠運行平穩(wěn)。國內(nèi)錫錠庫存居高不下。不過近期美國就業(yè)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁，助長樂觀情緒，帶動錫價短暫沖高。操作上建議謹慎追高，沖高后可考慮做空。
