近日，有色金屬期貨在老大哥滬銅的帶領下集體走強，文華有色板塊指數(shù)已經(jīng)六連陽。其中，滬銅飛升至逾兩年高點，滬鋁上行至22個月，滬鋅觸及五個月高點，滬鎳六連陽，滬錫升至九個月高位。
有色金屬普遍上行更多是受宏觀邏輯推動嗎？當前主要金屬現(xiàn)實基本面表現(xiàn)如何？和宏觀預期背離了嗎？最近部分金屬持續(xù)走強并不斷刷新階段性高位，強勢狀態(tài)能延續(xù)嗎？ 文華財經(jīng)【機構(gòu)會診】板塊邀請有色金屬期貨專家為您深入闡述。
問：今日有色金屬普遍上行，更多是受宏觀邏輯推動嗎？
安糧期貨投資咨詢部 鐘遠：主導商品波動的因素大致可分為宏觀層面因素、基本面因素、資金情緒因素等，有色金屬板塊全面近期全面上行，體現(xiàn)出兩點，一方面，全球庫存周期處在底部，新的波動周期來臨（盡管本輪周期屬于弱周期），中國持續(xù)性政策扶持和海外反復討論的降息話題等等，本質(zhì)上這屬于新周期層面的宏觀因素；另一方面，有色金屬盤面技術性完成收斂調(diào)整，市場資金也容易形成一致性共振預期，何況還處在旺季窗口期。因此，從某種視角說，有色金屬上行的主導因素可以按照宏觀因素、資金情緒因素、基本面因素等來排列。
國投安信期貨研究院高級研究員 肖靜：以銅價做掛鉤，傳統(tǒng)有色金屬盤面價格波動與貴金屬之間的聯(lián)動短線相當明顯。以宏觀條線打開，近期中美經(jīng)濟指標與金價間的反向聯(lián)動暫時失效。月初除歐洲制造業(yè)PMI依然疲軟于預期外，中國、美國、全球摩根制造業(yè)PMI等多區(qū)域工業(yè)活動指標都以回暖為主；同時，美國就業(yè)數(shù)據(jù)穩(wěn)健，潛在通脹仍有風險，經(jīng)濟韌性下，市場已將美國年內(nèi)首次降息預期有再調(diào)整到9月的傾向，且官方多有鷹派言論，但同期貴金屬漲幅與漲速擴大，內(nèi)外聯(lián)動日日創(chuàng)高。有色金屬一方面受近期宏觀指標季節(jié)性回暖支持，另一方面也受貴金屬交投情緒影響，期貨市場與股票市場火熱追逐“資源”題材。由于有色金屬如銅冶煉、鉛鋅冶煉大多會有金銀等副產(chǎn)品產(chǎn)出，產(chǎn)成品角度也加深了兩個板塊的聯(lián)動。
徽商期貨研究所有色金屬分析師 王琪唯：近期有色金屬普遍上行，今日滬銅、滬鋁延續(xù)偏強走勢，受宏觀因素影響較強，內(nèi)外均有一定的利多驅(qū)動。海外方面，美國3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預期，就業(yè)市場仍然強勁，市場對美聯(lián)儲降息預期有所減弱，不過3月美國ISM制造業(yè)PMI超預期上升，回到擴張區(qū)間，市場對美國經(jīng)濟基本面韌性的反應較強。國內(nèi)方面，中國3月制造業(yè)PMI環(huán)比上升，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動加快，經(jīng)濟景氣水平回升，此外國內(nèi)政策利好預期仍存，復蘇預期提振市場樂觀情緒。
問：當前主要金屬現(xiàn)實基本面表現(xiàn)如何？和宏觀預期背離了嗎？
安糧期貨投資咨詢部 鐘遠：當前銅鋁鎳等主要金屬的庫存在傳統(tǒng)累庫階段紛紛創(chuàng)下近3年來的新高，本身說明了基本面并未有多少靚麗的表現(xiàn)，金屬的聯(lián)袂上漲應是其他層面因素所致，比如宏觀預期或其他短期沖擊擾動。
國投安信期貨研究院高級研究員 肖靜：宏觀指標向好確實支持有色金屬二季度早期“易漲難跌”的交易氣氛。不過，從海外降息情緒消化看，略不一致，3月以前銅價的上漲海外機構(gòu)解讀，是以聯(lián)儲二季度降息、銀根寬松預期支持經(jīng)濟活動為一主因的；但當下，降息時點常被推遲、降息頻次預期常被下調(diào)，但銅價仍在沖高，海外出現(xiàn)了美股、美債收益率、貴金屬同時上漲的情況，避險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)共漲。因此需要摸清本輪不同尋常的交易主線。以銅為例，多頭資金以暢談中長期需求、供應因素為主，包括：AI大發(fā)展將引發(fā)發(fā)達經(jīng)濟體電力投資、印度與越南等新興經(jīng)濟體在制造業(yè)端的新繁榮、中國以外銅需求是市場消費上更重要的驅(qū)動以及銅礦的緊俏與低加工費環(huán)境等等。由于價格漲幅大，空頭相對安靜，實際盤面上清明節(jié)中倫銅上漲3%，滬銅周一開盤并未直接跳高到7.6萬，且盤面增倉到57萬手高位，反映了國內(nèi)供求基本面與宏觀指標、長期題材間更大的矛盾分歧。從全球顯性庫存出發(fā)，目前庫存總量已基本達到60萬噸，高于去年同期15萬噸，去年年底低點僅25萬噸。同時，倘若海外需求強勁，迄今LME0-3月貼水幅度已達120美元，這與前兩年銅價沖高的現(xiàn)貨環(huán)境很不一致。從消費體量看，2023年印度與越南精銅消費量約93萬噸級，中國約1410萬噸。在找到更具體地數(shù)據(jù)證據(jù)前，我們暫時對銅的分析延續(xù)傳統(tǒng)、保守的框架，仍以中國供求基本面為相對核心。目前銅、鋁、鋅等品種的沖高符合宏觀季節(jié)性指標的回暖節(jié)奏，但漲幅較大，超出供求基本面分析。周一SMM國內(nèi)銅社庫超過40萬噸級，較去年同期多出19.4萬噸；鋅社庫增至20.95萬噸；絕對量一直較低的鋁錠庫存拐點也未出現(xiàn)，今日在73.7萬噸，開始高于去年同期。目前國內(nèi)終端消費，對有色高價的接受度較低。
徽商期貨研究所有色金屬分析師 王琪唯：以銅鋁來看：銅的基本面現(xiàn)實表現(xiàn)一般但存邊際轉(zhuǎn)強預期，一季度國內(nèi)電解銅產(chǎn)量持穩(wěn)偏高，春節(jié)后下游需求有所恢復，但受高銅價影響，需求恢復偏緩，旺季表現(xiàn)暫不明顯、或?qū)⒑笾茫壳癝MM國內(nèi)電解銅社庫處于近四年同期偏高水平。不過銅精礦擾動持續(xù)，隨銅精礦加工費持續(xù)下跌至低位，礦端趨緊向冶煉端的傳導逐步增強，二季度國內(nèi)冶煉廠有減產(chǎn)及集中檢修預期，加之國內(nèi)以舊換新等政策利好仍支撐需求預期，基本面有邊際轉(zhuǎn)強預期，二季度是重要的驗證觀察期。鋁（電解鋁）的現(xiàn)實基本面表現(xiàn)相對樂觀，云南電解鋁企業(yè)復產(chǎn)偏緩推進，當?shù)厮姽儎訋砗罄m(xù)復產(chǎn)的不確定性，短期供應壓力有限，春節(jié)后下游需求逐步恢復、加工企業(yè)開工率有所抬升，國內(nèi)鋁錠社會庫存處于近年同期低位，4月有望步入去庫階段。
問：最近部分金屬持續(xù)走強并不斷刷新階段性高位，強勢狀態(tài)能延續(xù)嗎？
安糧期貨投資咨詢部 鐘遠：應該說金屬的強勢在2405合約之前會維持，但不同金屬的性質(zhì)表現(xiàn)不同，鎳、錫、及碳酸鋰、工業(yè)硅等屬于大級別的反彈，因為他們在2021-2022年紛紛實現(xiàn)了自己的康波大泡沫高點（2016年以來的上漲結(jié)束），而銅、鋁、鉛等則屬于對康波高點進行再次測試，存在形成康波大泡沫的可能性的，此定位成上漲。至于說強勢狀態(tài)，以銅為例，在觸及歷史高位后，行情性質(zhì)上屬于戰(zhàn)略空頭而非多頭，換句話說，戰(zhàn)術多頭階段，戰(zhàn)略上卻是向空頭轉(zhuǎn)變。
國投安信期貨研究院高級研究員 肖靜：從三方有色金屬中間產(chǎn)品產(chǎn)量或開工率調(diào)研看，3月大部分品種同比降幅較大?；久鏃l線看，市場認為銅鋁鋅品種的庫存拐點終會出現(xiàn)，但需要注意價格已在相對高位。以銅為例，市場也在期待二季度國內(nèi)煉廠的檢修與減產(chǎn)。如果以一季度產(chǎn)量減產(chǎn)5-10%，初步認為仍在較正常的產(chǎn)出范圍內(nèi)。梳理SMM目前的檢修表，4月可能損失8.8萬噸粗銅產(chǎn)量，相對有限。常規(guī)檢修一般多在5、6月間、夏季高位季節(jié)為主。從產(chǎn)業(yè)基本面出發(fā)，認為強勢難以延續(xù)，高位風險越來越大。溢價題材冷靜后，仍傾向有色金屬價格將繼續(xù)圍繞基本面供求震蕩波動。
徽商期貨研究所有色金屬分析師 王琪唯：銅：受到宏觀樂觀情緒及供應擾動、基本面邊際轉(zhuǎn)強預期的驅(qū)動，市場交易預期邏輯，近期銅價偏強震蕩，中長期重心仍有望上移，不過短期需警惕高位波動風險，一方面美國經(jīng)濟及就業(yè)顯示韌性，通脹預計仍具有粘性，美聯(lián)儲部分官員釋放不急于降息的觀點，市場對美聯(lián)儲降息預期的博弈仍可能帶來宏觀層面的階段性壓力；另一方面，下游對高銅價接受度不足，需求恢復存在不及預期的可能，國內(nèi)電解銅社庫居高。上述因素可能限制短期銅價進一步向上空間。
鋁：鋁價近期走強受到宏微觀層面一定程度的共振帶動。國內(nèi)供需雙增，4月有望看到國內(nèi)鋁錠社庫進入去庫階段，基本面表現(xiàn)相對樂觀，鋁價整體以偏強震蕩思路對待，不過目前高位向上空間需要得到需求的進一步驗證及國內(nèi)鋁錠去庫持續(xù)性確認的進一步驅(qū)動，短期海外宏觀情緒波動及高鋁價對下游需求的抑制可能帶來一定的上行阻力，中長期還需關注云南電解鋁復產(chǎn)情況。
