點(diǎn)評(píng)

2023年，樣本礦企銅精礦總產(chǎn)量約為1188萬(wàn)噸，同比增加43萬(wàn)噸。其中，貢獻(xiàn)主要減量的是智利銅業(yè)（礦山品位下滑）及第一量子（巴拿馬銅礦停產(chǎn)）；貢獻(xiàn)主要增量的是英美資源（Quellaveco銅礦，2023年基本達(dá)產(chǎn)）、力拓（OT礦持續(xù)爬產(chǎn)）、紫金礦業(yè)（Kamoa、巨龍、塞爾維亞等）。整體上，2023年銅礦供應(yīng)相對(duì)寬松。

然而，2024年銅礦增量不甚樂(lè)觀，年初預(yù)期全年新增銅礦產(chǎn)量約78萬(wàn)噸，目前來(lái)看，因NML及Rajo Inca項(xiàng)目進(jìn)度不確定性仍存，智利礦山的增量有限，全年增產(chǎn)保守下調(diào)至60萬(wàn)噸。

對(duì)于全年銅精礦供需平衡，因巴拿馬銅礦、英美資源下調(diào)智利礦山指導(dǎo)產(chǎn)量，銅礦全年產(chǎn)量增量預(yù)期僅為34萬(wàn)噸。由此，銅精礦供需平衡缺口將擴(kuò)大至近35萬(wàn)噸，供需偏緊格局持續(xù)存在。正是因?yàn)檫@一預(yù)期，進(jìn)口銅精礦TC快速下滑至個(gè)位數(shù)，港口庫(kù)存處于五年來(lái)的低位。短期來(lái)看，由于銅礦供應(yīng)擾動(dòng)難以快速恢復(fù)，TC拐點(diǎn)仍難顯現(xiàn)。

點(diǎn)評(píng)

受TC下行影響，冶煉廠散單利潤(rùn)快速下滑至-1700元/噸附近，然而根據(jù)冶煉廠長(zhǎng)單比例，目前頭部煉廠仍有利潤(rùn)，且近期硫酸價(jià)格的回升助推冶煉利潤(rùn)環(huán)比轉(zhuǎn)好。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，3月精煉銅產(chǎn)量近100萬(wàn)噸，前期CSPT呼吁冶煉廠減產(chǎn)5-10%的預(yù)期并未在3月兌現(xiàn)。檢修方面，預(yù)計(jì)4月常規(guī)檢修或影響產(chǎn)量5萬(wàn)噸，二季度檢修總量預(yù)計(jì)約20萬(wàn)噸。目前，由于頭部煉廠的利潤(rùn)仍存，且可獲得原料仍有陽(yáng)極、粗銅等作為補(bǔ)充，關(guān)注可能存在的投料品位下滑對(duì)實(shí)際產(chǎn)量的影響，短期預(yù)計(jì)精煉影響量仍然有限。

點(diǎn)評(píng)

根據(jù)月度供需平衡表，預(yù)計(jì)二季度精煉銅將從過(guò)剩轉(zhuǎn)入短缺，短缺幅度仍需煉廠檢修+需求復(fù)蘇預(yù)期來(lái)兌現(xiàn)，存在去庫(kù)時(shí)點(diǎn)后延的可能。全年表觀消費(fèi)增速?gòu)?%下滑至2.8%，消費(fèi)同比有所放緩。目前進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，下游的開(kāi)工情況受制于高銅價(jià)，消費(fèi)回暖并不顯著，但整體下游剛需仍存。

近期銅價(jià)上漲的主要原因：1、國(guó)內(nèi)外制造業(yè)PMI共振上行，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好推升銅價(jià)，包括黃金、原油、乃至整體有色板塊在內(nèi)的象征經(jīng)濟(jì)及通脹預(yù)期的商品均出現(xiàn)顯著上行；2、基本面的供應(yīng)短缺邏輯依然是偏強(qiáng)運(yùn)行的“底氣”，但當(dāng)前的高價(jià)下基本面或已“失效”。

Q2：供應(yīng)端，4月進(jìn)入煉廠集中檢修季，煉廠之前傳言的減產(chǎn)5-10%并未在3月體現(xiàn)。需要關(guān)注減產(chǎn)預(yù)期是否會(huì)在4月兌現(xiàn)，短期來(lái)看大規(guī)模的減產(chǎn)并不太可能實(shí)現(xiàn)，更多的是投料品位的控制。需求端，下游補(bǔ)庫(kù)需求仍存。伴隨傳統(tǒng)旺季來(lái)臨需求恢復(fù)，關(guān)注國(guó)內(nèi)庫(kù)存去化速度。根據(jù)平衡表預(yù)期，4月供需平衡將轉(zhuǎn)入短缺，預(yù)計(jì)去庫(kù)8萬(wàn)噸以上，但量級(jí)仍需時(shí)間驗(yàn)證。

年內(nèi)預(yù)期：Q2及Q3均有沖高的可能，或形成雙頂結(jié)構(gòu)，銅價(jià)整體于高位區(qū)間運(yùn)行。一年期：倫銅[8100,10000]、滬銅[69000,80000]。行情演變節(jié)奏較快，觀察交易邏輯逐步從金融屬性回歸至商品屬性的時(shí)點(diǎn)；對(duì)于銅價(jià)本身，在TC拐點(diǎn)未現(xiàn)的情境下，基本面整體利多，銅價(jià)運(yùn)行中樞仍將不斷上移。

預(yù)期偏差：宏觀層面，美國(guó)可能的二次通脹引發(fā)貨幣及財(cái)政政策調(diào)整、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期或出臺(tái)更多利好政策；基本面上，短期礦端問(wèn)題難以扭轉(zhuǎn)，關(guān)注5-6月南美政府給礦山產(chǎn)量可能帶來(lái)的變數(shù)。