今年以來(lái)，期市中的有色金屬板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。清明節(jié)后，該板塊再度強(qiáng)勢(shì)拉漲。4月10日，素有“有色之王”之稱(chēng)的銅再度沖高，滬銅主力2406合約當(dāng)日觸及77040元/噸高點(diǎn)，創(chuàng)下近兩年新高。滬錫在倫錫帶動(dòng)下持續(xù)上揚(yáng)，今年以來(lái)漲幅16.62％。在去年大幅下跌后，鎳價(jià)今年迎來(lái)反彈，滬鎳已累計(jì)漲11.34％。鋁價(jià)近日重回20000元/噸關(guān)口，今年以來(lái)滬鋁漲幅5.64％。滬鉛和滬鋅今年累計(jì)漲幅分別為5.26％、7.08％。此外，有色金屬股票也上漲明顯，4月11日，紫金礦業(yè)股價(jià)創(chuàng)年內(nèi)新高，興業(yè)銀錫股價(jià)盤(pán)中創(chuàng)歷史新高，神火股份、洛陽(yáng)鉬業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)等相關(guān)股票也表現(xiàn)不俗。有色金屬ETF“吸金”效應(yīng)明顯，自3月29日以來(lái)，累計(jì)漲幅11.34％。截至發(fā)稿，最新規(guī)模達(dá)40.95億元。
無(wú)論是期市還是股市，有色板塊普漲透露著一股“牛市”的味道。但是，4月11日國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)收盤(pán)，有色金屬板塊多個(gè)品種收跌。上漲行情是否戛然而止？本輪有色金屬板塊普漲的原因是什么？未來(lái)是否還具備可持續(xù)性？
“3月13日，供應(yīng)端擾動(dòng)推動(dòng)銅價(jià)強(qiáng)勁上揚(yáng)，引領(lǐng)有色金屬集體突破上行?！敝行牌谪浻猩c新材料組首席研究員沈照明表示，春節(jié)后，有色金屬股票板塊呈現(xiàn)罕見(jiàn)反彈契機(jī)，銅股期市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，市場(chǎng)熱度升溫。3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放鴿派信號(hào)，不僅提及年內(nèi)降息可能性，更由鮑威爾確認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃放緩縮表進(jìn)程，貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期提振金屬價(jià)格。中美兩國(guó)3月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期回升，強(qiáng)化了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀情緒，投資者對(duì)需求前景充滿信心。清明節(jié)前后，中美高層互動(dòng)頻繁，兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人通話及耶倫訪華，彰顯雙方保持正常溝通，宏觀經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀預(yù)期得到鞏固。有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)于3月13日提出銅冶煉廠減產(chǎn)以應(yīng)對(duì)銅礦供應(yīng)偏緊局面，隨后CSPT談判小組于3月28日建議銅冶煉廠減產(chǎn)5%—10%，進(jìn)一步坐實(shí)了礦端緊張向冶煉環(huán)節(jié)傳導(dǎo)的市場(chǎng)預(yù)期。
沈照明認(rèn)為，供應(yīng)端擾動(dòng)與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期共同作用，促使銅價(jià)領(lǐng)漲有色金屬市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)向上突破。
“這次又是熟悉的配方、熟悉的味道?！眹?guó)海良時(shí)期貨研究員何燕艷認(rèn)為，本輪有色金屬?gòu)?qiáng)勢(shì)上漲交易的是美元定價(jià)品種的二次通脹預(yù)期。2021年支撐銅價(jià)上漲的三大因素為復(fù)蘇、通脹、供應(yīng)偏緊。本輪上漲是2021年上漲的延續(xù)，是上漲途中的第三波上漲。復(fù)蘇有一個(gè)先行指標(biāo)是美國(guó)制造業(yè)PMI指標(biāo)，據(jù)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月美國(guó)制造業(yè)PMI升至50.3%，是2022年10月以來(lái)首次升至50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)重回復(fù)蘇。美國(guó)制造業(yè)PMI走勢(shì)略微領(lǐng)先美國(guó)通脹預(yù)期，這意味著美國(guó)通脹預(yù)期可能再度升溫，而銅價(jià)走勢(shì)與通脹預(yù)期存在高度正相關(guān)性。另外，降息周期下美元指數(shù)長(zhǎng)期走低概率較大，美元和有色板塊負(fù)相關(guān)較為明顯，利多有色板塊。
在有色金屬板塊本輪上漲中，期貨日?qǐng)?bào)記者注意到，滬銅、滬錫因漲勢(shì)明顯，備受關(guān)注。當(dāng)下，這兩個(gè)品種基本面如何？未來(lái)又將如何演繹？
談及銅的基本面，沈照明表示，供應(yīng)端，加工費(fèi)下滑趨勢(shì)未改，礦源緊缺預(yù)期持續(xù)，但鑒于煉企長(zhǎng)單比例較高，行業(yè)內(nèi)部自發(fā)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)面臨挑戰(zhàn)。需求端，國(guó)內(nèi)年初電網(wǎng)建設(shè)、地產(chǎn)竣工疲軟，家電、汽車(chē)、光伏消費(fèi)態(tài)勢(shì)穩(wěn)定，海外制造業(yè)PMI反彈，美成屋銷(xiāo)售回暖，但高利率環(huán)境下海外消費(fèi)復(fù)蘇的可持續(xù)性存疑。國(guó)內(nèi)消費(fèi)隨季節(jié)性因素回溫，但房地產(chǎn)與電源投資強(qiáng)度低于歷史同期，銅價(jià)上漲或?qū)οM(fèi)復(fù)蘇形成阻礙。當(dāng)前，銅價(jià)有望沖擊2021年高點(diǎn)，但高庫(kù)存下，本月底到下月初仍面臨調(diào)整壓力。
何燕艷表示，滬銅基本面的邏輯主要是銅精礦供應(yīng)偏緊。據(jù)她介紹，2024年銅精礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)下調(diào)40萬(wàn)噸，全年增加數(shù)約為40.7萬(wàn)噸，主要是第一量子下調(diào)31萬(wàn)噸和英美資源下調(diào)7萬(wàn)噸。2024年銅精礦產(chǎn)量增速下調(diào)3個(gè)百分點(diǎn)，至2.07%。銅精礦需求端顯示，2024年粗銅產(chǎn)能預(yù)計(jì)大幅擴(kuò)張約109萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超銅精礦供應(yīng)端增速，這使得銅精礦供應(yīng)平衡表直接從過(guò)剩調(diào)整為短缺23.4萬(wàn)噸。低TC反映了銅精礦緊缺的預(yù)期，最新3月口銅精礦TC僅為6.38美元/噸，較此前最高位的93.82美元/噸大幅下滑。由于長(zhǎng)單利潤(rùn)好、副產(chǎn)品收入增加，銅冶煉不會(huì)減產(chǎn)，從而一直保持對(duì)粗銅和銅精礦的旺盛需求，TC會(huì)持續(xù)探底乃至負(fù)值，預(yù)計(jì)低TC在二季度將持續(xù)。產(chǎn)量方面，3月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量為99.95萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.92萬(wàn)噸，升幅為5.18%，同比增加5.06%，且較預(yù)期的97.02萬(wàn)噸增加2.93萬(wàn)噸。但由于二季度因檢修影響每月減少量約3萬(wàn)噸，產(chǎn)量高增速趨緩，銅價(jià)最大的利空緩解。
至于銅的需求端，何燕艷認(rèn)為還是有韌性的。她表示，新能源端和算力的發(fā)展抵消了地產(chǎn)端帶來(lái)的影響，總體精煉銅平衡表也可能由略過(guò)剩向短缺發(fā)展。當(dāng)然高銅價(jià)對(duì)下游開(kāi)工也有抑制，SMM數(shù)據(jù)顯示3月銅材總體開(kāi)工率為69.82%，位于5年平均水平之下。
談及錫這個(gè)熱點(diǎn)品種，沈照明表示，當(dāng)前雖國(guó)內(nèi)庫(kù)存高，但市場(chǎng)需求回暖預(yù)期強(qiáng)烈及緬甸佤邦供應(yīng)干擾現(xiàn)實(shí)并存，加之宏觀氛圍提振，錫價(jià)上行動(dòng)力充沛。未來(lái)兩年錫礦新增供給有限，且在全球通脹緩釋及需求持續(xù)復(fù)蘇背景下，錫價(jià)有望觸及300000元/噸。
何燕艷表示，錫走勢(shì)較強(qiáng)的主要的原因就是緬甸佤邦自去年8月份宣布禁止開(kāi)采錫礦后，至今復(fù)產(chǎn)時(shí)間未定，錫礦供應(yīng)緊張的預(yù)期一直存在。而需求端新能源汽車(chē)、光伏領(lǐng)域維持較高增長(zhǎng)，半導(dǎo)體行業(yè)向好，需求有持續(xù)復(fù)蘇預(yù)期。兩者共振下錫價(jià)繼續(xù)大漲。
沈照明認(rèn)為，二季度，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)迎來(lái)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善勢(shì)頭樂(lè)觀，供應(yīng)端收縮預(yù)期持續(xù)存在且尚未被證偽。同時(shí)需要注意國(guó)內(nèi)政策刺激超預(yù)期、供應(yīng)端擾動(dòng)、美聯(lián)儲(chǔ)政策鴿派不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)因素。
