美聯(lián)儲降息預(yù)期一降再降，疊加中東局勢變化帶來避險需求飆升，美元連續(xù)第五天上漲之際，新興市場再次打響“貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”，而更大的風(fēng)險似乎仍未過去。
4月15日，摩根士丹利亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家Chetan Ahya領(lǐng)導(dǎo)的團隊發(fā)布報告稱，亞洲多數(shù)經(jīng)濟體的通脹回落，為央行降息創(chuàng)造了條件，但迫于貨幣貶值壓力，新興市場央行不敢“貿(mào)然行動”。
如果亞洲多數(shù)國家將利率長期維持在高位這將讓經(jīng)濟面臨更大的壓力。摩根士丹利強調(diào)，如果美聯(lián)儲推遲降息至2025年，或油價大幅上漲至110-120美元/桶，將讓亞洲各國“被迫”推遲降息，經(jīng)濟增長承壓。
自4月10日以來，美元指數(shù)明顯加速上升，接連突破105、106關(guān)口，昨日美國3月零售數(shù)據(jù)超預(yù)期，顯示經(jīng)濟仍具韌性，再度提振美元。截至發(fā)稿，美元小幅上漲至106.31。
美元最近漲勢不止也讓新興市場打響“貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”，給越來越多的新興經(jīng)濟體施加了采取干預(yù)行動的巨大壓力。數(shù)據(jù)顯示，MSCI新興市場貨幣指數(shù)連續(xù)第五天下挫，逼近年內(nèi)低位。
出于貨幣貶值壓力亞洲央行不敢“貿(mào)然行動”
摩根士丹利認為，約80%的亞洲經(jīng)濟體的通脹率已處于或低于各央行的目標(biāo)區(qū)間，其余亞洲經(jīng)濟體的通脹水平與央行目標(biāo)區(qū)間的差距也在縮小，這表明實現(xiàn)央行CPI目標(biāo)指日可待：
核心商品和服務(wù)通脹都在放緩，這有助于整體通脹放緩。亞洲的核心通脹更多是由商品部分驅(qū)動的（這反過來反映了較高的投入成本），目前已回落至新冠疫情前的水平。
對于服務(wù)通脹，勞動力市場趨勢是關(guān)鍵，除澳大利亞外，亞洲的勞動力市場似乎基本達到平衡。
報告指出，隨著亞洲回歸新冠疫情前的低通脹環(huán)境，亞洲地區(qū)的實際利率已升至五年高點。基于12個月遠期CPI的實際利率已達到1.7%，略高于新冠疫情前的五年平均水平1.5%：
但隨著市場逐步降低對美聯(lián)儲降息的預(yù)期，美元走強，而亞洲貨幣仍處于弱勢，摩根士丹利認為各央行可能會對降息保持謹慎，將跟隨美聯(lián)儲若貨幣進一步貶值，則可能給通脹造成上行壓力，令通脹難以維持在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。因此，亞洲各央行將等待美聯(lián)儲在6月開始降息（美國經(jīng)濟團隊的基準(zhǔn)假設(shè)情境），后再開始行動。
摩根士丹利預(yù)計，在美聯(lián)儲6月首次降息的背景下，亞洲各國實際利率走高這一情況不會持續(xù)太久，但若名義政策利率在更長時間內(nèi)保持較高水平，則會給亞洲經(jīng)濟帶來壓力。
亞洲各國的經(jīng)濟下行壓力
摩根士丹利指出，如果亞洲各國央行能夠從6或5月開始降息，出口和資本支出的改善有望緩解經(jīng)濟增長放緩的風(fēng)險，當(dāng)前的關(guān)鍵風(fēng)險在于美聯(lián)儲降息可能推遲到2025年以及應(yīng)供應(yīng)擔(dān)憂推動油價升至110-120美元/桶。
摩根士丹利稱，亞洲各國央行的政策立場將在很大程度上取決于美聯(lián)儲的行動。如果美聯(lián)儲推遲降息，亞洲國家的降息周期也將相應(yīng)延后，這也意味著亞洲經(jīng)濟增長將小幅放緩，而了解美聯(lián)儲推遲降息的動機非常重要，如果美聯(lián)儲推遲降息是因為供應(yīng)緊張導(dǎo)致通脹上行風(fēng)險，那么這對亞洲經(jīng)濟將是明顯的負面影響：
如果美聯(lián)儲推遲降息是因為美國經(jīng)濟在供應(yīng)改善(如勞動力供應(yīng)增加)的背景下繼續(xù)保持較強的GDP和就業(yè)增，那么亞洲經(jīng)濟體可能也會受益。更強勁的美國經(jīng)濟可能會帶來更多的亞洲出口，并對投資產(chǎn)生積極的溢出效應(yīng)?？傮w而言增長前景仍有小幅下行風(fēng)險。
如果美聯(lián)儲推遲降息是因為供應(yīng)緊張導(dǎo)致通脹上行風(fēng)險，那么這對亞洲經(jīng)濟將是明顯的負面影響。在這種情況下，亞洲經(jīng)濟增長將面臨更大的下行壓力。印度、印尼、韓國、菲律賓和泰國等國家的央行可能不得不推遲降息。
報告指出，如果是由于供應(yīng)或地緣政治擔(dān)憂，導(dǎo)致油價在未來3-4個月內(nèi)持續(xù)上漲至110-120美元/桶，這將引發(fā)對通脹前景的擔(dān)憂。能源價格上漲將導(dǎo)致整體通脹壓力增加，并可能給通脹前景帶來上行風(fēng)險，在這種背景下，亞洲央行可能會推遲降息：
歷史上，亞洲央行更加關(guān)注能源價格上漲對通脹的影響，而不是其對需求的破壞作用。在這種背景下，亞洲央行可能會推遲降息。供應(yīng)沖擊和央行無法降息將進一步抑制總需求。
亞洲大多數(shù)經(jīng)濟體都是石油凈進口國，因此它們將受到油價上漲的影響。其中，泰國、韓國、菲律賓和印度的CPI對油價上漲的敏感度更高，它們的石油貿(mào)易逆差也更大，因此這些經(jīng)濟體將受到更大的影響。
