4月12日，廣州期貨交易所正式發(fā)布了關于工業(yè)硅期貨的最新修訂規(guī)則。此次修訂主要圍繞工業(yè)硅交割品質(zhì)標準及價差調(diào)整展開，其目的在于緊密跟隨工業(yè)硅下游領域的發(fā)展新趨勢，優(yōu)化期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，并進一步提升期貨服務實體經(jīng)濟的能力。下表為本次修訂的具體細則：
資料來源：廣期所、國投安信期貨
根據(jù)新規(guī)則，工業(yè)硅定價標的、盤面價格、倉單產(chǎn)品以及行業(yè)發(fā)展等方面均將發(fā)生顯著變化，以下具體分析：
1.價格發(fā)現(xiàn)：SI2412及其后合約交易標的瞄定SI5530，華東SI5530或成為最便利交割品
以往工業(yè)硅期貨替代交割品的升水設定為2000元/噸。在過去的一段時間內(nèi)，相較于有機硅，光伏多晶硅市場發(fā)展十分迅猛，由此SI4210與SI5530之間的價差開始縮窄，維持每噸2000元以下，甚至在1500元以下。這種價差的存在，為市場提供了無風險套利的機會，導致期現(xiàn)套利行為大幅增加，現(xiàn)貨市場各環(huán)節(jié)聯(lián)系更加密切，工業(yè)硅交割庫的倉單數(shù)量迅速增加，且絕大部分為421硅。在價格發(fā)現(xiàn)方面，盤面傾向于以SI4210替代交割品為標的，而非SI5530基準品，從而出現(xiàn)了較長時間盤面大幅貼水現(xiàn)貨價格的現(xiàn)象。
新規(guī)則修訂后，替代交割標準符合有機硅行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展需求，新增的微量元素指標要求得到了顯著的提升，并且遠超行業(yè)的平均水平。據(jù)交易所深入調(diào)研，相較于基準交割品，替代交割品的邊際成本落在每噸800-1100元的區(qū)間內(nèi)。而交易所將升水水平設定在成本區(qū)間的下沿，即每噸800元。這一決策意味著，交割品間的無風險期現(xiàn)套利利潤或被磨平，盤面定價標的將明顯傾向于SI5530，未來倉單的主要牌號同時聚焦于SI5530，以滿足下游多晶硅行業(yè)日益增長的發(fā)展需要。
在交割品資源方面，交易所首先依據(jù)質(zhì)檢結果，確保可供交割量不會出現(xiàn)顯著下降，以保障市場的穩(wěn)定運行。其次，可供交割品的市場將發(fā)生調(diào)整，從原先主要集中在云南地區(qū)的SI4210轉向更為分散的布局，結合到各交割地域升貼水，華東SI5530或成為最便利交割品。
2.策略建議：倉單回流現(xiàn)貨，關注2412掛牌后與2411的交易價差
根據(jù)最新修訂的替代交割品標準，目前工業(yè)硅倉單421硅絕大多數(shù)無法滿足新標準。為了有效消化現(xiàn)有倉單，或存在下述兩種方式：其一，倉單直接銷售給下游企業(yè)。這一策略的成功實施需要421價格與下游原料價格具備一定的競爭力，對于多晶硅企業(yè)來講，盤面價格需要低于原料99硅或通氧553的現(xiàn)貨價格，從而激發(fā)下游企業(yè)的接貨意愿。其二，若無法滿足替代交割品標準，421倉單可以選擇以基準品交割品標準參與交割。但這一策略的實施面臨兩個問題：一是將失去升水補貼，從而增加了虧損的風險；二是雖然微量雜質(zhì)的要求相對降低，但仍需滿足基準交割品中磷、硼、碳的標準。截至4月12日，工業(yè)硅期貨倉單庫存約24.8萬噸，高庫存掣肘目前硅價，倉單注銷前流入市場或?qū)εf合約進一步形成利空影響，可逢高布空。
同時，盤面交易標的轉變后，昆明421#現(xiàn)貨報價內(nèi)涵將再次轉變。以目前規(guī)則，2411最便利交割品為昆明421#，相當于“盤面價格=昆明421#-2000”；倘若未來2412最便利交割品為華東553#，相當于“盤面價格=華東553#”。當前，交割用華東421#與華東553#間的市場實際升水在800-1000元/噸間，現(xiàn)貨運費約400-500元，預計2411與2412合約間的合理價差在1200-1500元/噸間，關注4月16日2412合約掛牌基準價，參與或觀察交割標的修訂后的市場價差。需要注意，掛牌基準價并不是開盤價，它主要確定當日漲跌停板，目前廣期所已決定將2412合約首日上市漲跌停板幅度打開到20%，我們認為能夠滿足最便利交割品轉變后的市場價格波動。由于工業(yè)硅期現(xiàn)貨屬性強，也建議關注集合定價環(huán)節(jié)中，買賣雙方的報價意愿。
3.行業(yè)進步：實施新交割規(guī)則，推動工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展
以往工業(yè)硅交割品套利大大提高了期現(xiàn)商采購的積極性，導致部分硅企放棄下游有機硅定制化產(chǎn)品的生產(chǎn)，轉而專注于期貨倉單產(chǎn)品的制造。這一趨勢或?qū)I(yè)硅行業(yè)規(guī)模化發(fā)展升級產(chǎn)生不利影響。為此，廣期所迅速采取應對措施，對升水幅度進行了合理調(diào)整，積極引導下，工業(yè)硅行業(yè)有望實現(xiàn)更加均衡和可持續(xù)的發(fā)展。
