中金大宗商品團(tuán)隊(duì)4月16日發(fā)文表示，預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)鋁價(jià)中樞為19500萬元/噸，上調(diào)倫敦金屬交易所（LME）鋁價(jià)中樞至2500美元/噸。預(yù)計(jì)2024年全球鋁需求同比增長(zhǎng)2%，供給增長(zhǎng)1.9%，總量上全球供需呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢(shì)。
該團(tuán)隊(duì)表示，俄鋁受制裁事件可能主要影響貿(mào)易流向而非供給總量，短期內(nèi)鋁庫存數(shù)據(jù)可能在一定程度上偏離基本面。需重視貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)和海外貿(mào)易成本上升趨勢(shì)帶來的額外風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
中金認(rèn)為，貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)上升可能導(dǎo)致金屬流通受阻、效率降低，局部區(qū)域出現(xiàn)暫時(shí)性較大供需缺口的概率上升，鋁價(jià)波幅可能擴(kuò)大。
事實(shí)上，俄烏沖突以來，俄羅斯金屬的貿(mào)易流已開始逐步向亞洲轉(zhuǎn)移。根據(jù)俄鋁公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2023年俄鋁銷售額中歐洲市場(chǎng)、美洲市場(chǎng)、亞洲市場(chǎng)的占比分別為28%、1%、38%，2021年上述比例分別為37%、9%、21%。
俄羅斯是全球重要的銅、鋁、鎳生產(chǎn)國(guó)。咨詢公司伍德麥肯茲（Woodmac）數(shù)據(jù)顯示，2023年該國(guó)銅、鋁、鎳在全球產(chǎn)量中的占比分別為3.8%、5.7%、5.6%。截至3月底的LME統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯銅、鎳、鋁分別占其倉庫總量的62%、36%、91%。
鋁的供給方面，中金認(rèn)為，雖然國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能尚未觸及“天花板”，但供給剛性影響初步開始顯現(xiàn)。此外，根據(jù)云南省減災(zāi)委辦公室、省應(yīng)急管理廳發(fā)布的《4月份全省自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)分析報(bào)告》中的判斷，4月份當(dāng)?shù)睾登榛蜻M(jìn)一步發(fā)展，對(duì)剩余65萬噸電解鋁產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度或造成影響。
海外方面，2024至2025年，海外增量集中于印尼、印度、沙特等國(guó)。但受限于電力及基礎(chǔ)設(shè)施配套建設(shè)節(jié)奏以及當(dāng)?shù)氐沫h(huán)保要求，預(yù)計(jì)海外新增產(chǎn)能釋放節(jié)奏可能較慢。
中金重申，供需緊平衡支撐電解鋁行業(yè)維持相對(duì)較高的利潤(rùn)，尤其是擁有氧化鋁、電力一體化的鋁廠成本優(yōu)勢(shì)更大。截至4月12日，國(guó)內(nèi)電解鋁平均現(xiàn)金利潤(rùn)已接近5000元/噸，處于較高水平。
需求端，中金認(rèn)為2024年鋁的終端需求有增有減，主要增量或來自于海外制造業(yè)、建筑業(yè)景氣度上行以及光伏需求，減量來自于中國(guó)地產(chǎn)竣工需求疲軟。從中國(guó)鋁下游需求分布來看，隨著新能源占鋁需求比例提高，鋁需求和“地產(chǎn)后周期”的關(guān)聯(lián)度正在降低。
中金預(yù)計(jì)，2024年國(guó)內(nèi)鋁材消費(fèi)仍將同比上升2.8%。根據(jù)其供需平衡表數(shù)據(jù)，2023年鋁材凈出口和光伏用鋁占比合計(jì)已達(dá)到22%，接近建筑需求占比。2024年光伏需求增速雖或同比降低，但得益于去年基數(shù)較高，增量仍然不可低估，此外全球制造業(yè)活動(dòng)企穩(wěn)回升或持續(xù)拉動(dòng)鋁材出口同比回升，以上兩方面增量將對(duì)沖地產(chǎn)方面的減量。
中金認(rèn)為，2024開年以來國(guó)內(nèi)光伏與新能源車需求持續(xù)高增長(zhǎng)。展望后續(xù)，汽車消費(fèi)或由以舊換新接棒推動(dòng)增長(zhǎng)。4月12日發(fā)布的《推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》中明確了消費(fèi)品以舊換新的重點(diǎn)任務(wù)之一是開展汽車以舊換新。其中汽車補(bǔ)貼資金由中央財(cái)政和地方財(cái)政共同分擔(dān)，打消了先前市場(chǎng)對(duì)于單由地方財(cái)政支持、補(bǔ)貼力度不足的擔(dān)憂?；赝麣v史，2009至2011年的上一輪“以舊換新”政策對(duì)于汽車消費(fèi)拉動(dòng)效果顯著，政策期內(nèi)中國(guó)汽車銷量增長(zhǎng)達(dá)35%，斜率明顯高于前后年份。
光伏方面，中金認(rèn)為分布式光伏將成為上半年支撐光伏用鋁需求增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。相較于集中式光伏，分布式光伏的裝機(jī)決策更受市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，組件價(jià)格的持續(xù)下探將進(jìn)一步提高分布式光伏項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性，支持其需求增長(zhǎng)。
