一、拜登政府的訴求：大選臨近，民主黨亦會使用中美這張政治牌

拜登后續(xù)演講若果真涉及相關(guān)言論，從短期看符合大選需要，從中長期看，符合拜登政府對于美國經(jīng)濟模式調(diào)整的理念。從短期看，不論是白宮發(fā)言稿言辭、還是拜登演講所在的鋼鐵生產(chǎn)地匹茲堡，都具有濃厚的政策色彩。白宮重點提及拜登上臺之后的財政擴張三法案如何刺激美國制造業(yè)投資上行和創(chuàng)造就業(yè)崗位，且強調(diào)了“遠超前任政府”。同時，賓夕法尼亞州匹茲堡地區(qū)也是當前選戰(zhàn)的風口浪尖，根據(jù)皮尤、WSJ的最新民調(diào)結(jié)果，特朗普在六個搖擺州中的五個都大幅領(lǐng)先拜登，其中就包括了賓夕法尼亞；此外，近期日本鋼鐵公司對美國鋼鐵公司的收并購也被拜登政府叫停。因此，拜登此時此刻呼吁增加制裁在政治維度上是可以預(yù)期的，利用自己當前執(zhí)政優(yōu)勢擴大自身在落后選區(qū)的影響力。從長期看，美國制造業(yè)回歸和對華貿(mào)易制裁的總基調(diào)是不會發(fā)生改變的，拜登所代表的民主黨政府在先前總統(tǒng)大選期間所持有的貿(mào)易、科技制裁政見遠不如川普時期激進，市場本對拜登上臺之后調(diào)整對華貿(mào)易關(guān)系抱有期待，但拜登上臺之后延續(xù)了特朗普時代的貿(mào)易制裁遺產(chǎn)，且對華科技制裁力度不斷加大。這釋放了一個重要信號，即大選臨近，民主黨和拜登政府同樣也會使用中美這張牌。

本次潛在講話發(fā)生在耶倫訪華之后，時點上也較為敏感，或可以視為先前耶倫強硬觀點的延續(xù)。四月以來，中美高層互動頻繁，但美方基調(diào)較此前有一定變化，對中國提出了新的“議程設(shè)置”，即中國在制造業(yè)多個政府補貼領(lǐng)域的“產(chǎn)能過?！背鋈蚰軌蛭{的容量，這些領(lǐng)域既包括鋼鐵、鋁等賤金屬制品，也包括中國的新能源、光伏、電動汽車行業(yè)。耶倫在華期間表示，拜登政府認為中國的產(chǎn)能過剩既威脅到了中國自身經(jīng)濟模式的調(diào)整，更威脅到了美國的國家安全、產(chǎn)業(yè)安全和工人利益，要求中國做出調(diào)整，耶倫返回美國之后警告會對中國進行下一步行動。此次拜登發(fā)表負面講話，與此前基調(diào)相一致，進一步佐證大選臨近前的復(fù)雜環(huán)境，這一點值得關(guān)注二、關(guān)稅提高的可能內(nèi)容：鋼鋁產(chǎn)品統(tǒng)一看齊至25%的最高水平。

從目前獲得信息看，如果拜登的關(guān)稅提升正式落地，將主要分為加大制裁、繼續(xù)調(diào)查和嚴查缺口三個方面。

第一，對多種中國鋼鐵和鋁的301條款關(guān)稅，即目前關(guān)稅為0%或7.5%的產(chǎn)品應(yīng)分別提高至25%。已經(jīng)征收25%關(guān)稅的產(chǎn)品的稅率維持不變。

第二，開始對中國的造船、海運和物流的不公平貿(mào)易行為進行制裁。根據(jù)白宮通稿的邏輯，美國鋼鐵行業(yè)的頹勢直接影響到美國造船業(yè)的艱難局勢，且威脅到美國海軍艦艇的生產(chǎn)維修能力，近期美日菲三方會談之后，美國將在日本設(shè)立海軍的維護保養(yǎng)基地以分擔壓力，一定程度反映出國內(nèi)重工業(yè)、尤其是鋼鐵船舶行業(yè)的“去工業(yè)化”和萎靡。

第三，美國將派代表赴墨西哥，商討防止中國等國廉價傾銷商品通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易規(guī)避美國關(guān)稅制裁。

二、對中國出口的影響：短期脈沖上行，中期承壓

如果拜登對華鋼鋁關(guān)稅調(diào)升正式落地，則需要關(guān)注以下幾點：

第一，中國對美國鋼鐵和鋁制品的出口占比在10%上下，對美依賴度不低。按照中國海關(guān)公布的HS分類，中國2023年出口的鋼鐵及制品總量在1700億美元左右，其中對美國出口額約為140億，占比9.4%，但疫情后對美出口比例大幅下降；中國2023年出口的鋁制品總量在350億左右，其中對美出口額約為40億，占比12.3%，近兩年對美國出口比例也有下降，但仍略高于疫情前。

從國別角度看，除了鋼鐵本身（約占整體1/3）的出口以亞洲和歐洲為主外、美國占比僅1%，鋼鐵制品和鋁制品的主要出口國均包含美國。如果美國后續(xù)提高稅率三倍，對中國相關(guān)出口會造成一定壓力。

第二，參照歷史經(jīng)驗，短期鋼鐵和鋁制品對美出口或出現(xiàn)較大改善。由于市場預(yù)期到關(guān)稅即將提升，會出現(xiàn)策略性的提前進口行為。參照2018年中美貿(mào)易沖突期間的規(guī)律，在關(guān)稅正式落地前，中國相關(guān)商品對美出口反而會有改善，關(guān)稅落地后則出現(xiàn)趨勢性下行。

第三，假設(shè)關(guān)稅正式落地后，相關(guān)品類出口或下降，參考2018年經(jīng)驗，對整體出口拖累接近0.1%。一旦關(guān)稅落地，則負面影響開始顯現(xiàn)。按照2018年情況大致測算：2017年中國對美出口增速整體高于其他地區(qū)，全年均值來看，我們大致超出4個百分點左右；2018年關(guān)稅開始分批次加征，中國對美出口開始明顯下行，下半年出口開始步入負增長區(qū)間，2019年更是全年負增；同一時間，其他地區(qū)對美出口則保持相對穩(wěn)定；我國出口相對下降在20%左右。本次鋼鐵和鋁制品關(guān)稅若從7.5%左右上升至25%，整體提升幅度和2018年接近或略低，鋼鐵鋁制品整體增速拖累1.8%左右，出口整體拖累接近0.1%。

美國通脹上行超預(yù)期，貨幣政策繼續(xù)收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續(xù)下跌；美國經(jīng)濟衰退超預(yù)期，金融市場出現(xiàn)流動性危機，聯(lián)儲被迫轉(zhuǎn)向?qū)捤?；歐洲能源危機超預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟陷入深度衰退，全球市場陷入動蕩，外需萎縮，政策面臨兩難；中美關(guān)系惡化超預(yù)期；上行風險包括，逆全球化程度進一步加深，新冠疫情長期影響超預(yù)期，供應(yīng)鏈恢復(fù)低于預(yù)期，供應(yīng)端的分裂超預(yù)期，以及全球地緣政治動蕩加深，相關(guān)資源爭奪惡化。