印尼2024年將采礦許可證有效期從一年延長到三年，以減少企業(yè)申請配額的頻率，但審批過程變得謹慎，一季度印尼精煉錫出口同比下降58.84%。此外，佤邦錫礦遲遲未復(fù)產(chǎn)，海外錫供應(yīng)減少，配合半導(dǎo)體需求回升，海外錫供需缺口開始放大，LME錫庫存開年以來下降45%。LME錫庫存回落至低位，在全球再通脹交易氛圍中，倫錫出現(xiàn)擠倉痕跡，表現(xiàn)為現(xiàn)貨升水和期貨合約back結(jié)構(gòu)強化，倫錫價格強勢上攻。國內(nèi)雖庫存偏高，但錫錠出口窗口仍舊關(guān)閉，倫錫低庫存暫時無解，倫錫帶動滬錫加速上漲，直至出口窗口打開貨物流出解除倫錫擠倉危機或倫錫空頭砍倉離場。
工業(yè)金屬：上周LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價格變化為5.0%、7.3%、2.1%、1.7%、12.5%；工業(yè)金屬價格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，3月21日，美聯(lián)儲表示將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%的水平不變，符合市場預(yù)期，美聯(lián)儲加息已接近尾聲；從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處于相對低位，中國經(jīng)濟復(fù)蘇可期，疊加新能源行業(yè)的拉動，銅鋁需求增長預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)。
錫：海外低庫存暫時無解，倫錫引領(lǐng)滬錫加速上行
1）印尼采礦和出口憑證更替由一年一次變?yōu)槿暌淮危?2024年的更替審批因此變?yōu)橹斏?，憑證發(fā)放數(shù)量有限。印尼3月精煉錫出口量為3858.35噸，同比下降19.36%；一季度印尼精煉錫出口3914噸，同比下降58.84%。印尼是海外精煉錫的主要來源之一，其出口數(shù)量的減少意味著海外精煉錫的供應(yīng)下降。
2）全球最重要的錫礦供應(yīng)國之一——佤邦自2023年8月禁止錫礦開采以來，至今尚未許可曼相地區(qū)的錫礦恢復(fù)采礦，佤邦90%以上錫礦來自該地區(qū)。這與市場普遍預(yù)計的其最早在今年3月復(fù)產(chǎn)相差甚遠，佤邦復(fù)產(chǎn)推遲對全球錫供應(yīng)的損傷約3000噸/月，若推遲到7月復(fù)產(chǎn)，則會讓供應(yīng)比預(yù)期減少約10000噸，全球供需缺口會隨之?dāng)U大。
3）全球再通脹交易聚焦大宗商品，特別是供需有矛盾的品種，錫海外供應(yīng)減少而需求回升，LME錫庫存自年初7700噸下降至4200噸，降幅45%，LME錫（0-3）升水330美元，LME錫5-6月價差295美元，構(gòu)成back軟逼倉狀態(tài)。盡管國內(nèi)庫存14000噸，但一般貿(mào)易項下的錫錠出口仍虧損19000元/噸，國內(nèi)錫價補至出口窗口打開才能流出錫錠或海外空頭砍倉離場，才能解海外擠倉之危。在兩種情況出現(xiàn)之前，錫價維持強勢。
風(fēng)險提示
1、全球經(jīng)濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》中預(yù)計2024年全球GDP增速為3.1%，2025年為3.2%。該機構(gòu)認為，隨著通脹放緩和增長平穩(wěn)，全球經(jīng)濟正在通往軟著陸的道路上，但風(fēng)險仍然存在。歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。
2、美國通脹失控，美聯(lián)儲貨幣收緊超預(yù)期，強勢美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價格。美國無法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲已經(jīng)進行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務(wù)類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。
3、國內(nèi)新能源板塊消費增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊繼續(xù)消費持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷售端的政策已經(jīng)不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險化解進展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產(chǎn)竣工端會面臨失速風(fēng)險，對國內(nèi)部分有色金屬消費不利。
