近期銅價(jià)飆升，引發(fā)全球投資人關(guān)注。4月19日夜盤(pán)，滬銅主力合約突破8萬(wàn)元/噸大關(guān)，站上80170元/噸的高位，創(chuàng)下2006年以來(lái)新高；外盤(pán)方面，LME期銅當(dāng)日收漲報(bào)9876美元/噸，兩日連創(chuàng)近兩年新高，高盛近期更是喊出12000美元的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)。
不過(guò)，隔夜全球貴金屬、有色金屬都出現(xiàn)盤(pán)整，截至北京時(shí)間4月23日12:20，LME銅報(bào)9743.95美元/噸，滬銅報(bào)78540元/噸。盡管如此，機(jī)構(gòu)中期看漲情緒不改。
值得一提的是，素有“銅博士”之稱的銅向來(lái)被視作中國(guó)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)。2023年中國(guó)銅消費(fèi)在全球占比達(dá)51.2%，銅價(jià)飆升是否預(yù)示中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景？海外因素也不容忽視，全球制造業(yè)已經(jīng)回到50“榮枯線”以上。從歷史上看，銅價(jià)在全球工業(yè)周期見(jiàn)底后的12個(gè)月內(nèi)漲了25%。
多位銅產(chǎn)業(yè)人士對(duì)記者表示，由于中國(guó)銅庫(kù)存高企，國(guó)內(nèi)企業(yè)和交易員都錯(cuò)過(guò)了這波漲幅，部分私募近期在追高后也獲利了結(jié)。相反，這波銅價(jià)上漲更多受到海外大資金的推動(dòng)，主要炒作的是全球制造業(yè)周期的復(fù)蘇，價(jià)格上漲速度之快令人始料未及，預(yù)計(jì)在盤(pán)整過(guò)后，后續(xù)仍可能有上行空間。
全球制造業(yè)復(fù)蘇是主要催化劑
自年初以來(lái)，全球定價(jià)商品與中國(guó)定價(jià)商品出現(xiàn)一定走勢(shì)分化，以貴金屬、有色金屬為代表的全球定價(jià)商品漲勢(shì)較強(qiáng)，原油也迎來(lái)一定漲幅，而以黑色系為代表的國(guó)內(nèi)定價(jià)商品則價(jià)格表現(xiàn)偏疲軟。
銅價(jià)漲勢(shì)從3月開(kāi)始大幅加速，內(nèi)外盤(pán)銅期貨持續(xù)攀升。海外因素占據(jù)主導(dǎo)地位，包括全球制造業(yè)周期觸底反彈、美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁等。
4月23日，倫敦金屬交易所(LME)中國(guó)業(yè)務(wù)發(fā)展主管劉陽(yáng)在上海有色金屬(SMM)銅業(yè)大會(huì)期間表示，3月銅價(jià)出現(xiàn)“完美風(fēng)暴”，在微觀和宏觀因素的推動(dòng)下，自2月中旬以來(lái)上漲了15%，LME有的產(chǎn)品成交量也上漲了47%，日均成交186197手合約。過(guò)去三個(gè)月，LME銅期末庫(kù)存減少30%至121.375噸，創(chuàng)六個(gè)月新低，新奧爾良庫(kù)存在過(guò)去三個(gè)月下降了59%。
銅價(jià)走勢(shì)與全球PMI走勢(shì)具有較強(qiáng)相關(guān)性，2023年10月以來(lái)，全球制造業(yè)PMI回升。2024年3月較多國(guó)家PMI回到50榮枯線以上，表明全球經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一個(gè)階段性的復(fù)蘇，這提振了市場(chǎng)做多銅價(jià)的氛圍。例如，全球制造業(yè)PMI在1月時(shí)觸及50，美國(guó)制造業(yè)PMI在3月首次回到50以上，為50.3(2月為47.8)。
“有色金屬是國(guó)際定價(jià)品種，海外大資金涌入，銅價(jià)這波上漲的速度讓很多內(nèi)盤(pán)都踏空，誰(shuí)也沒(méi)想到那么快，而且和海外不同，中國(guó)的銅庫(kù)存處于高位。”某期貨公司交易員對(duì)記者表示。
中金公司的研究顯示，銅下游主要對(duì)應(yīng)公用事業(yè)板塊(電力)、建筑建材、制造業(yè)(汽車(chē)、家電、電子、機(jī)械等)等重要行業(yè)，相較于建材類(lèi)黑色系商品，其定價(jià)邏輯受到全球制造業(yè)需求和海外經(jīng)濟(jì)的影響更為顯著，通常隨著全球制造業(yè)PMI回升，銅價(jià)也會(huì)迎來(lái)上漲。
具體看，美國(guó)制造商庫(kù)存同比已位于低位，美國(guó)制造業(yè)或迎來(lái)一輪補(bǔ)庫(kù)，而且從最新美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議官方態(tài)度來(lái)看，預(yù)計(jì)年內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”或“不著陸”概率進(jìn)一步加大，在此基礎(chǔ)上如果迎來(lái)降息，對(duì)于銅鋁等與工業(yè)制造業(yè)強(qiáng)相關(guān)且對(duì)流動(dòng)性較為敏感的有色金屬而言，今年將同時(shí)具備制造業(yè)需求較強(qiáng)和貨幣政策寬松兩個(gè)優(yōu)勢(shì)條件。
高盛認(rèn)為，從歷史上看，全球工業(yè)周期見(jiàn)底后的工業(yè)金屬價(jià)格表現(xiàn)積極，平均而言，銅和鋁在全球制造業(yè)PMI見(jiàn)底后的12個(gè)月內(nèi)分別上漲了25%和9%。在微觀層面上，有越來(lái)越多的證據(jù)表明，供應(yīng)鏈去庫(kù)存現(xiàn)在正轉(zhuǎn)向按需購(gòu)買(mǎi)。同時(shí)，西方的綠色需求渠道將得到更大的支持，特別是在美國(guó)。
中國(guó)需求復(fù)蘇但影響有限
今年3月，中國(guó)制造業(yè)PMI為50.8，時(shí)隔5個(gè)月后首次升至榮枯線以上。同時(shí)，1月和2月的部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出預(yù)期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將在多大程度上支撐銅價(jià)繼續(xù)上行？
接受采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，不同于海外，中國(guó)的下游需求仍較弱，且?guī)齑嫖挥诟呶弧墓?yīng)角度來(lái)說(shuō)，本輪國(guó)內(nèi)銅價(jià)上漲的較強(qiáng)觸發(fā)因素則來(lái)自于3月13日多家大型冶煉廠達(dá)成減產(chǎn)共識(shí)，在國(guó)內(nèi)冶煉費(fèi)觸及歷史低位后，精銅冶煉廠選擇通過(guò)減產(chǎn)方式化解精銅礦供給緊張與冶煉產(chǎn)能投放較快帶來(lái)的供需不匹配壓力。
“實(shí)際上并沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的減產(chǎn)?！蹦炽~冶煉企業(yè)金屬研究員對(duì)記者表示，“雖然銅價(jià)啟動(dòng)的契機(jī)是之前冶煉廠說(shuō)聯(lián)合減產(chǎn)，但實(shí)際根本沒(méi)有減，更多還是宏觀的傳導(dǎo)，由于金銀價(jià)格漲勢(shì)猛烈，而后則開(kāi)始傳導(dǎo)到銅。”
“國(guó)內(nèi)交易基本被海外盤(pán)逼空，因?yàn)閲?guó)內(nèi)人士一般都盯著庫(kù)存這一指標(biāo)?！鄙鲜鋈耸糠Q，“我們感受到的是需求仍然較為乏力。今年銅大幅累庫(kù)，到現(xiàn)在尚未去庫(kù)，這也導(dǎo)致加工費(fèi)一直起不來(lái)。”
中金公司的研究也提及，供需層面消息雖然推升銅價(jià)預(yù)期，但近期下游建筑需求偏弱，家電、設(shè)備更新需求小幅回暖，強(qiáng)度提升尚不明顯。實(shí)際銅需求仍然不算強(qiáng)，而國(guó)內(nèi)電解銅現(xiàn)貨庫(kù)存累庫(kù)仍在較高位，從而使得貼水自年初以來(lái)不斷擴(kuò)大。
從數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)于銅價(jià)帶來(lái)的潛在支撐仍有待考證。中國(guó)一季度GDP同比增速?gòu)娜ツ甑谒募径鹊?.2%上升到5.3%，超出市場(chǎng)預(yù)期(共識(shí)為4.8%)。但其中3月的一些重要活動(dòng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大幅度放緩。3月工業(yè)生產(chǎn)增速?gòu)?~2月的7.%下降至4.5%，低于預(yù)期(共識(shí)6.0%)，零售增速也從1月至2月的5.5%下降至3.1%。相比之下，固定資產(chǎn)投資增速?gòu)?~2月的4.2%加快至4.5%，略超預(yù)期。
早前內(nèi)盤(pán)對(duì)于房地產(chǎn)下行造成的拖累表示擔(dān)憂，這一因素拖累了鋼價(jià)，卻沒(méi)有明顯拖累銅價(jià)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，2021年下半年以來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入下行周期，房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，由于房屋建筑占鋼材消費(fèi)的比重較高，2020年占比達(dá)26.9%，這自然會(huì)大幅拖累鋼價(jià)。房地產(chǎn)在銅的下游消費(fèi)中占比也較高，但鋼材消費(fèi)和銅消費(fèi)是不同步的，鋼材消費(fèi)主要集中在中前期開(kāi)工和建設(shè)階段，而銅消費(fèi)集中在中后期的竣工階段。
綠色需求仍將支撐銅價(jià)
盡管中國(guó)對(duì)銅價(jià)的當(dāng)下貢獻(xiàn)仍存在分歧，但各界預(yù)計(jì)，中國(guó)引領(lǐng)的綠色需求仍將是中期支撐銅價(jià)的關(guān)鍵因素。
疫情以來(lái)，新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，尤其是新能源汽車(chē)、光伏和風(fēng)電等行業(yè)為銅帶來(lái)較多的需求增量，而對(duì)鋼材需求增量卻相對(duì)有限。當(dāng)前全球人工智能如火如荼，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)也持續(xù)發(fā)展，這些會(huì)帶來(lái)較大的電力需求，進(jìn)而對(duì)發(fā)電和電網(wǎng)等產(chǎn)生需求，并間接推動(dòng)銅需求增長(zhǎng)。
根據(jù)Wood Mackenzie數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)銅消費(fèi)在全球占比達(dá)51.2%，其中精煉銅消費(fèi)在全球占比更是達(dá)56.2%。從2022年全球銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，全球與中國(guó)銅下游的主要區(qū)別是，全球銅消費(fèi)更側(cè)重建筑，而中國(guó)銅消費(fèi)更側(cè)重電網(wǎng)。ICSG公布的全球精煉銅月度消費(fèi)走勢(shì)顯示，2022年以來(lái)全球銅消費(fèi)增量主要來(lái)自中國(guó)的貢獻(xiàn)，海外銅消費(fèi)反而略有下滑。
高盛也表示，中國(guó)的綠色金屬需求再次激增，西方制造業(yè)的周期性復(fù)蘇則增加了銅的競(jìng)爭(zhēng)。到目前為止，中國(guó)銅和鋁的需求分別在一季度同比增長(zhǎng)了12%和11%，延續(xù)了去年的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，反映出可再生能源(太陽(yáng)能同比增長(zhǎng)80%，風(fēng)能同比增長(zhǎng)69%)和1月至2月電網(wǎng)投資(同比增長(zhǎng)4%)的強(qiáng)勁下游貢獻(xiàn)。
高盛繼續(xù)看漲銅價(jià)，并已將目標(biāo)價(jià)提升至1.2萬(wàn)美元/噸，原因在于，中國(guó)季節(jié)性累庫(kù)現(xiàn)已結(jié)束，預(yù)計(jì)在二季度期間存貨消耗將加速，今年后期的進(jìn)口需求可能增加西方的庫(kù)存缺口風(fēng)險(xiǎn)。
