過去一個(gè)多月，國(guó)際金價(jià)不斷刷新歷史高點(diǎn)，在掀起資本狂歡的同時(shí)，也帶來(lái)購(gòu)金熱潮。
不同于貴金屬獨(dú)有的金融屬性，以銅為代表的多種有色商品，在價(jià)格同頻上漲之時(shí)，也牽動(dòng)了眾多下游制造業(yè)企業(yè)的成本線波動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)供需格局產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)。
近日，證券時(shí)報(bào)·e公司記者采訪多家有色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)以及分析人士獲悉，當(dāng)前有色商品的較大、較快漲幅，已對(duì)部分下游企業(yè)盈利水平及流動(dòng)現(xiàn)金帶來(lái)壓力。據(jù)了解，相關(guān)企業(yè)通過多種有效金融工具，逐步形成規(guī)避上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
而對(duì)于近期小幅回調(diào)的有色商品價(jià)格，行業(yè)人士多認(rèn)為，伴隨需求穩(wěn)定釋放及供給端收縮預(yù)期，銅、鋁等商品價(jià)格或仍將維持高位震蕩格局。
高銅價(jià)侵蝕下游利潤(rùn)
每天早上一進(jìn)辦公室，宜興華永電機(jī)有限公司（下稱“華永電機(jī)”）董事長(zhǎng)吳謝良都會(huì)盯著墻上的大屏幕，觀察銅期貨行情走勢(shì)。
作為國(guó)內(nèi)最大的民營(yíng)風(fēng)電電機(jī)生產(chǎn)企業(yè)，華永電機(jī)已經(jīng)成為遠(yuǎn)景能源、國(guó)電聯(lián)合動(dòng)力、三一重能、維斯塔斯等國(guó)內(nèi)外大型風(fēng)機(jī)整機(jī)制造企業(yè)的合格供應(yīng)商。就在最近，該公司照例迎來(lái)風(fēng)電電機(jī)訂單交付旺季。
在華永電機(jī)的總裝車間內(nèi)，證券時(shí)報(bào)·e公司記者看到運(yùn)轉(zhuǎn)車頻繁往來(lái)，電機(jī)轉(zhuǎn)子、定子陸續(xù)被搬運(yùn)到裝配線進(jìn)行組裝。過去幾年里，華永電機(jī)訂單持續(xù)攀升，2023年裝機(jī)更是突破一萬(wàn)臺(tái)，當(dāng)年產(chǎn)值突破7億元。
雖然生意一片紅火景象，但在當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境中，吳謝良也向記者表達(dá)了隱憂，“這幾年風(fēng)電電機(jī)的千瓦造價(jià)一直在跌，今年招標(biāo)后整體售價(jià)也下降了?！?/span>
他提及，風(fēng)電整機(jī)廠會(huì)在每年第一季度完成全年的招標(biāo)排產(chǎn)，在中標(biāo)價(jià)格確定后，如果銅價(jià)和鋼價(jià)下跌，風(fēng)電電機(jī)企業(yè)就能多賺一些，“實(shí)際上我們的售價(jià)無(wú)法調(diào)整，如果銅價(jià)一路上漲，就是要直接‘吃’掉我們的利潤(rùn)?！?/span>
據(jù)介紹，去年第四季度銅價(jià)穩(wěn)定在每噸6.5萬(wàn)元至6.9萬(wàn)元區(qū)間，而如今銅價(jià)已經(jīng)漲到每噸7.8萬(wàn)元到7.9萬(wàn)元，“如果接下來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定在8萬(wàn)元以上的話，那毛利率肯定要下滑5%左右?！眳侵x良說。
“我們不是怕銅價(jià)漲，只不過這次漲的時(shí)間點(diǎn)不好?！眳侵x良直言，如果銅價(jià)在去年第四季度上漲，就會(huì)體現(xiàn)到今年一季度的招標(biāo)價(jià)格中。但此輪漲價(jià)發(fā)生在投標(biāo)結(jié)束后，于公司排產(chǎn)期間突然上漲，這樣企業(yè)就相當(dāng)于被“精準(zhǔn)狙擊”了。
“對(duì)于我們賺加工費(fèi)的企業(yè)來(lái)說，銅價(jià)明顯上漲對(duì)我們肯定有影響，最主要的就是現(xiàn)金流壓力和財(cái)務(wù)成本顯著提高了?！苯?，浙江一銅加工企業(yè)負(fù)責(zé)人在接受證券時(shí)報(bào)·e公司記者采訪時(shí)，透露出同樣的擔(dān)憂。
據(jù)該負(fù)責(zé)人介紹，公司往往會(huì)給下游客戶留三個(gè)月賬期。在采購(gòu)銅原料到最后給客戶打款的過程中，公司一般都需要先墊付資金。這期間，銅價(jià)、加工周期及賬期都是成本。例如客戶按銅價(jià)6.9萬(wàn)元/噸的成本下單，但公司生產(chǎn)過程中銅價(jià)已漲到7.9萬(wàn)元/噸，這就意味著單噸成本就增加了1萬(wàn)元。這無(wú)疑會(huì)影響到企業(yè)的現(xiàn)金流，并增加因此導(dǎo)致的借款、融資等財(cái)務(wù)費(fèi)用。
有色價(jià)格沖高現(xiàn)連鎖反應(yīng)
在國(guó)際金價(jià)持續(xù)拉漲帶動(dòng)下，銅價(jià)不斷沖高，LME（倫敦金屬交易所）期銅主力合約報(bào)價(jià)一度觸及9900美元/噸，創(chuàng)下2022年4月底以來(lái)新高，滬銅主力合約也一度突破8萬(wàn)元/噸關(guān)口，刷新近18年高點(diǎn)。
而除銅金屬外，據(jù)生意社數(shù)據(jù)，4月鋁現(xiàn)貨價(jià)整體上漲，4月21日國(guó)內(nèi)鋁錠華東市場(chǎng)均價(jià)為2.04萬(wàn)元/噸，較月初市場(chǎng)均價(jià)1.96萬(wàn)元/噸，上漲4.14%，而此前在4月15日，市場(chǎng)均價(jià)一度達(dá)2.08萬(wàn)元/噸。
2024年4月1日至22日，華東地區(qū)錫錠市場(chǎng)價(jià)格更是大幅上漲。其中4月1日錫錠市場(chǎng)價(jià)格為22.5萬(wàn)元/噸，到22日市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到28.13萬(wàn)元/噸，累計(jì)上漲25.05%，其中22日單日就上漲達(dá)6.31%。
“近期銅、鋁、鎳等有色金屬價(jià)格大幅上漲，是供需兩端共振的結(jié)果，但是由于漲勢(shì)過快，且部分利多需要下游需求配合，所以對(duì)下游制造業(yè)的沖擊還是存在的?！睆V州金控期貨研究中心副總經(jīng)理程小勇接受證券時(shí)報(bào)·e公司記者采訪時(shí)指出，從制造業(yè)PMI分項(xiàng)指標(biāo)看，3月原材料價(jià)格上漲已經(jīng)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)構(gòu)成擠壓。
數(shù)據(jù)顯示，3月制造業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)下滑至47.4%，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)；主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)升至50.5，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)/出廠價(jià)格指數(shù)價(jià)差擴(kuò)大至3.1個(gè)百分點(diǎn)。
以銅產(chǎn)業(yè)為例，針對(duì)銅價(jià)大幅上漲，貿(mào)易商并不敢高位接貨，多是根據(jù)訂單來(lái)采購(gòu)。部分加工企業(yè)按需采購(gòu)，以銷定產(chǎn)，主要保證長(zhǎng)單的供應(yīng)。從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，下游承受高價(jià)格需要時(shí)間來(lái)平衡。
中原期貨有色分析師劉培洋也稱，原料成本價(jià)格的大幅上漲對(duì)下游加工行業(yè)形成明顯影響，傳統(tǒng)旺季期間，下游銅鋁加工行業(yè)開工率甚至出現(xiàn)小幅回落，社會(huì)庫(kù)存也未能顯示順利進(jìn)入去庫(kù)周期。
據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，截至4月18日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率環(huán)比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)，錄得69.75%，多家精銅桿企業(yè)陸續(xù)選擇停產(chǎn)或安排檢修以緩解壓力，拖累精銅桿開工率罕見地在旺季出現(xiàn)掉頭下降。
原材料高價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)
雖然近兩日以黃金為代表的有色商品價(jià)格較高點(diǎn)有所回落，但采訪中行業(yè)及分析人士多認(rèn)為，銅、鋁等金屬價(jià)格或?qū)⒕S持高位運(yùn)行。
“根據(jù)公司得到的反饋信息，近期在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鎢合金的終端需求并未因價(jià)格上漲出現(xiàn)萎縮，下游客戶整體按需采購(gòu)。因?yàn)樵牧瞎?yīng)偏緊等因素，目前下游也逐步在接受調(diào)整后的價(jià)格。”對(duì)于近期有色商品價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)需求端帶來(lái)的影響，上游礦業(yè)巨頭洛陽(yáng)鉬業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)證券時(shí)報(bào)·e公司記者稱。
得益于旗下海外礦山的產(chǎn)能釋放，2023年洛陽(yáng)鉬業(yè)銅、鈷、鉬、鎢、鈮、磷肥、黃金所有產(chǎn)品產(chǎn)量同比均實(shí)現(xiàn)上漲，其中銅、鈷等主要產(chǎn)品更是爆發(fā)式增長(zhǎng)。按公開預(yù)測(cè)口徑，洛陽(yáng)鉬業(yè)新增產(chǎn)銅量將成為全球新增產(chǎn)銅量的重要來(lái)源，該公司或已超越嘉能可，躋身全球最大鈷生產(chǎn)商。
對(duì)于2024年的銅市場(chǎng)，洛陽(yáng)鉬業(yè)認(rèn)為，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)依然面臨挑戰(zhàn)，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期進(jìn)入尾聲，宏觀壓力將逐漸減輕。同時(shí)，中國(guó)政府將繼續(xù)推出穩(wěn)增長(zhǎng)措施來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，政策預(yù)期持續(xù)偏積極。隨著更多的經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)，預(yù)計(jì)政策端的宏觀調(diào)控將繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和終端消費(fèi)的復(fù)蘇，特別是電動(dòng)汽車、可再生能源、電力傳輸和分布網(wǎng)絡(luò)等行業(yè)，對(duì)銅的需求將進(jìn)一步增加，從而支撐銅價(jià)表現(xiàn)。
“此輪有色金屬牛市是金融屬性和商品屬性共振的結(jié)果，有色金屬還面臨金融屬性層面利好，高價(jià)格還會(huì)持續(xù)。另外，由于全球新能源發(fā)展、AI產(chǎn)業(yè)對(duì)電力需求的攀升，引發(fā)了電力設(shè)備更新帶來(lái)需求大幅增長(zhǎng)的預(yù)期。同時(shí)，有色金屬供給端的利好同樣短期無(wú)法解決；例如銅礦供應(yīng)緊張，電解鋁受云南電力制約和4500萬(wàn)噸產(chǎn)能天花板限制，鋅礦加工費(fèi)下降同樣因鋅礦供應(yīng)下降。所以，這一輪上漲背后的供需失衡并非短期能夠逆轉(zhuǎn)的，如果考慮到下半年或明年美聯(lián)儲(chǔ)降息這個(gè)金融屬性，有色金屬牛市不會(huì)很快結(jié)束。”程小勇分析，當(dāng)前部分品種由于需求受到高價(jià)格抑制，出現(xiàn)持續(xù)的累庫(kù)，例如上期所鎳和鋅庫(kù)存在4月19日分別升至2.32萬(wàn)噸和13.2萬(wàn)噸，去年同期分別為1496噸和12萬(wàn)噸。而部分品種還在持續(xù)去庫(kù)存，例如銅、鋁。盡管銅價(jià)在4月中上旬持續(xù)創(chuàng)新高，但是全球銅顯性庫(kù)存在4月19日當(dāng)周回落至44.6萬(wàn)噸，前一周突破45萬(wàn)噸。鋁社會(huì)庫(kù)存持續(xù)回落，4月22日下滑至84.8萬(wàn)噸，3月創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)87萬(wàn)噸，但遠(yuǎn)低于去年同期的110萬(wàn)噸左右的水平。
此外，還有部分品種出現(xiàn)減產(chǎn)，對(duì)價(jià)格有助漲作用，主要表現(xiàn)在銅和鋁市場(chǎng)。由于銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)跌至個(gè)位數(shù)，以銅礦為原材料的冶煉廠虧損擴(kuò)大，引發(fā)冶煉廠檢修增多，預(yù)估4月減產(chǎn)7萬(wàn)噸左右。而鋁方面，云南地區(qū)冶煉廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)程放緩，有幾家鋁冶煉廠原計(jì)劃4月滿產(chǎn)，但由于電力緊張，推遲到5月滿產(chǎn)。
他表示，目前需求對(duì)有色金屬價(jià)格有季節(jié)性利好支撐。4月及5月是傳統(tǒng)制造業(yè)消費(fèi)旺季。目前新能源汽車、家電出口和光伏等新能源行業(yè)對(duì)有色金屬拉動(dòng)還是存在的。從需求端來(lái)看，下游由于高價(jià)格進(jìn)入觀望階段，短期可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)需求能否承接高價(jià)格的擔(dān)憂而出現(xiàn)調(diào)整，中期來(lái)看，制造業(yè)還將面臨原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的利潤(rùn)壓力。
劉培洋也認(rèn)為，從現(xiàn)貨升貼水表現(xiàn)來(lái)看，本輪銅鋁價(jià)格大幅上漲過程中，銅鋁現(xiàn)貨都轉(zhuǎn)為大幅貼水情況，同時(shí)社會(huì)庫(kù)存處于高位，現(xiàn)貨供給較為充裕，下游加工行業(yè)開工率未出現(xiàn)明顯走強(qiáng)，需求端短期未能匹配上價(jià)格的表現(xiàn)。但從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍舊偏強(qiáng)，政策端也有利好支撐，因此市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期需求仍舊較為樂觀。
“銅是本輪有色行情的領(lǐng)頭羊，不論是啟動(dòng)時(shí)間，還是波動(dòng)幅度都位居前列。從基本面來(lái)看，在礦端持續(xù)偏緊、冶煉端減產(chǎn)預(yù)期，到海內(nèi)外主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期時(shí)來(lái)臨，銅供需格局轉(zhuǎn)為短缺逐步成為市場(chǎng)的共識(shí)，在短期之內(nèi)很難徹底扭轉(zhuǎn)過來(lái)。不管是從資產(chǎn)配置，還是資金投機(jī)角度來(lái)說，銅都是一個(gè)較好的標(biāo)的，在大量資金參與的情況下，銅價(jià)的牛市預(yù)計(jì)將持續(xù)下去。”他說。
運(yùn)用金融工具
規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)單一進(jìn)行大宗商品加工業(yè)務(wù)的企業(yè)而言，套期保值、長(zhǎng)單鎖價(jià)是應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的基本方式。近期有色商品價(jià)格的上漲，無(wú)疑也對(duì)下游加工企業(yè)的套期保值業(yè)務(wù)提出了更高要求。
“套期保值是我們的核心競(jìng)爭(zhēng)力，但銅價(jià)波動(dòng)幅度加大，對(duì)公司套期保值的實(shí)際操作要求更高，尤其是對(duì)于中小企業(yè)而言，銅價(jià)上漲不僅要增加成本，若沒有長(zhǎng)期套期保值經(jīng)驗(yàn)和成熟的團(tuán)隊(duì)也會(huì)有虧損風(fēng)險(xiǎn)。”前述浙江地區(qū)銅加工企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，企業(yè)最重要的就是加強(qiáng)管理，并提高現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)速度，加強(qiáng)存貨管理，“銅價(jià)上漲我們是左右不了的，對(duì)我們企業(yè)來(lái)說越加快資金和產(chǎn)品周轉(zhuǎn)效率，經(jīng)濟(jì)性壓力就會(huì)越小，只能從這個(gè)方面去努力。”
不僅下游企業(yè)，礦企為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，近年來(lái)也運(yùn)用多種金融手段規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
洛陽(yáng)鉬業(yè)人士就表示，公司旗下IXM公司的現(xiàn)貨貿(mào)易主要通過尋找價(jià)值鏈上的低風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，通過期貨合約等衍生金融工具對(duì)沖現(xiàn)貨持倉(cāng)的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以減低潛在的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)從而獲取回報(bào)。
證券時(shí)報(bào)·e公司記者注意到，面對(duì)有色市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，多家產(chǎn)業(yè)鏈上市公司近期在互動(dòng)平臺(tái)上回應(yīng)了相關(guān)影響及應(yīng)對(duì)措施。
電纜企業(yè)金杯電工就表示，銅價(jià)上漲會(huì)帶動(dòng)原材料成本上升，但公司業(yè)務(wù)分為直銷和經(jīng)銷兩種銷售模式，其中直銷模式充分利用期貨及衍生品市場(chǎng)的套期保值功能，規(guī)避由于大宗商品價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)銷備庫(kù)的電線電纜產(chǎn)品由于周轉(zhuǎn)快、公司擁有產(chǎn)品定價(jià)權(quán)并可及時(shí)調(diào)價(jià)傳導(dǎo)。
萬(wàn)馬股份則稱，公司通過定價(jià)機(jī)制、與銅材供應(yīng)商簽訂遠(yuǎn)期合約、套期保值、按訂單生產(chǎn)等方式，有效地降低銅價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
鑫宏業(yè)也稱，公司銷售產(chǎn)品定價(jià)模式采取線纜行業(yè)通用的“銅價(jià)+加工費(fèi)”，通過產(chǎn)品銷售價(jià)格與原材料采購(gòu)價(jià)格聯(lián)動(dòng)傳導(dǎo)的定價(jià)策略，基本上能反映銅價(jià)波動(dòng)的影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入受銅價(jià)上升的影響亦有所上升。
采訪中，程小勇建議，對(duì)于制造業(yè)企業(yè)而言，運(yùn)用期貨和期權(quán)進(jìn)行套期保值，管理原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，是應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)帶來(lái)成本壓力的最重要和最有效方式。
“例如，對(duì)于長(zhǎng)單采購(gòu)，在后結(jié)算的方式下，通過買入有色金屬期貨和看漲期權(quán)鎖定原材料價(jià)格；對(duì)于現(xiàn)貨采購(gòu)，運(yùn)用期貨進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，且通過期貨來(lái)鎖定基準(zhǔn)價(jià)。企業(yè)還可以通過期貨和期權(quán)建立虛擬庫(kù)存，節(jié)約資金成本。同樣，如果企業(yè)需求是個(gè)性化的，可以通過場(chǎng)外期權(quán)定制風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品，對(duì)沖價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力。”他說。
