本期觀點(diǎn)：

非農(nóng)偏弱政策偏鴿，貴金屬價(jià)格維持震蕩

一、運(yùn)行邏輯

1）五一節(jié)日期間外盤貴金屬價(jià)格維持震蕩。本周五COMEX黃金收于2310.1美元/盎司，較前周下跌-1.58%(-37.1美元/盎司）；COMEX白銀收于26.785美元/盎司，較前周下跌-1.71%(-0.47美元/盎司）。滬金收于549.5元/克，較前周下跌-0.38%(-2.08元/克）;滬銀收于7011元/千克，較前周下跌-1.39%(-99元/千克）。

2）5月議息會(huì)議偏鴿利好貴金屬價(jià)格。假期期間，美聯(lián)儲(chǔ)5月FOMC召開，會(huì)上維持利率5.25-5.5%的區(qū)間不變，會(huì)議申明強(qiáng)調(diào)了通脹在下降過程中缺乏進(jìn)展。但是聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在記者發(fā)布會(huì)上較為偏鴿，首先他否認(rèn)了聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)加息的可能，其次他承認(rèn)近期通脹進(jìn)展陷入停滯，但仍然預(yù)計(jì)未來通脹會(huì)回落；同時(shí)他對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的前景預(yù)期也仍較為積極。從鮑威爾的發(fā)布會(huì)表態(tài)來看，盡管目前通脹粘性較大，經(jīng)濟(jì)增長存在一定壓力，他仍釋放了較為積極的期望推動(dòng)降息的信號(hào)。偏鴿的議息會(huì)議對(duì)貴金屬價(jià)格形成了一定的利好，外盤金銀價(jià)格當(dāng)日均有上漲。

3）美國經(jīng)濟(jì)就業(yè)不及預(yù)期，利好降息但滯漲擔(dān)憂有降溫。本周公布的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)和PMI數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，新增非農(nóng)就業(yè)創(chuàng)下23年10月以來的新低，失業(yè)率攀升至3.9%，且ISM制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均跌至收縮區(qū)間。經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的走弱進(jìn)一步打開了聯(lián)儲(chǔ)未來降息的空間，為鴿派的政策提供了支持。但經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的走弱也會(huì)進(jìn)一步帶來通脹的降溫，因此對(duì)金銀此前重要的上漲驅(qū)動(dòng)因素滯漲邏輯構(gòu)成利空。

4）價(jià)格判斷：近期貴金屬價(jià)格預(yù)期高位盤整?？紤]到前期貴金屬價(jià)格利多驅(qū)動(dòng)因素已經(jīng)基本兌現(xiàn)，而聯(lián)儲(chǔ)降息仍有一段時(shí)間，貴金屬價(jià)格預(yù)計(jì)短期維持震蕩盤整；但未來隨著降息預(yù)期的回升，預(yù)計(jì)貴金屬價(jià)格仍有上漲的動(dòng)力。Comex黃金核心價(jià)格區(qū)間【2250,2400】美元/盎司, Comex白銀核心價(jià)格區(qū)間【25，29】美元/盎司。滬金核心價(jià)格區(qū)間【535，570】元/克，滬銀核心價(jià)格區(qū)間【6500，7500】元/千克。

二、重要數(shù)據(jù)

1）歐元區(qū)4月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)95.6，前值96.2，預(yù)測(cè)96.7

2）歐元區(qū)4月CPI年率初值2.4%，前值2.40%，預(yù)測(cè)2.40%

3）美國2月FHFA房價(jià)指數(shù)月率1.2%，前值-0.10%，預(yù)測(cè)0.2%

4）美國4月ADP就業(yè)人數(shù)(萬人)19.2，前值20.8，預(yù)測(cè)17.5

5）美國4月ISM制造業(yè)PMI49.2，前值50.3，預(yù)測(cè)50

6）美國3月營建支出月率-0.2%，前值0%，預(yù)測(cè)0.30%

7）美國3月JOLTs職位空缺(萬人)848.8，前值881.3，預(yù)測(cè)868.6

8）美國至5月1日美聯(lián)儲(chǔ)利率決定(上限)5.5%，前值5.50%，預(yù)測(cè)5.50%

9）美國至4月27日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)(萬人)20.8，前值20.8，預(yù)測(cè)21.2

10）美國4月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù)(萬人)6.4789，前值9.0309，預(yù)測(cè)--

11）美國3月工廠訂單月率1.6%，前值1.2%，預(yù)測(cè)1.60%

12）美國4月失業(yè)率3.9%，前值3.80%，預(yù)測(cè)3.80%

13）美國4月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口(萬人)17.5，前值31.5，預(yù)測(cè)24.3

14）美國4月ISM非制造業(yè)PMI49.4，前值51.4，預(yù)測(cè)52

三、交易策略

策略：逢低做多；考慮到白銀近期回調(diào)幅度大于黃金，白銀逢低多配比例可高于黃金

風(fēng)險(xiǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化

本期觀點(diǎn)：

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，警惕銅價(jià)高位風(fēng)險(xiǎn)

一、運(yùn)行邏輯

1）五一節(jié)日期間外盤銅價(jià)下跌后回漲。4月30日國內(nèi)收盤時(shí)外盤銅價(jià)約10100，隨后由于美國公布的PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期的影響下，銅價(jià)出現(xiàn)一定回調(diào)，至3日收盤，LME 3月銅價(jià)報(bào)收9914美元/噸，下跌約180美元/噸，跌幅1.8%。

2）宏觀：美國經(jīng)濟(jì)走弱，議息會(huì)議偏鴿。本周公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)和PMI數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，新增非農(nóng)就業(yè)創(chuàng)下23年10月以來的新低，失業(yè)率攀升至3.9%，且ISM制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均跌至收縮區(qū)間。假期期間，美聯(lián)儲(chǔ)5月FOMC召開，會(huì)議申明強(qiáng)調(diào)了通脹在下降過程中缺乏進(jìn)展。但是鮑威爾較為偏鴿，一是否認(rèn)加息可能，二是雖然承認(rèn)近期通脹進(jìn)展陷入停滯，但預(yù)計(jì)未來通脹會(huì)回落；同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長前景預(yù)期也仍較為積極，釋放了積極推動(dòng)降息的信號(hào)。

3）現(xiàn)貨基本面：TC繼續(xù)下跌，現(xiàn)貨去庫但持續(xù)性存疑。原料環(huán)節(jié)TC繼續(xù)下跌，近期必和必拓?cái)M收購英美資源，市場對(duì)銅礦供應(yīng)趨緊或仍未停止發(fā)酵。精銅環(huán)節(jié)，供應(yīng)端進(jìn)入五月份，冶煉檢修影響環(huán)比增加，但陽極板預(yù)計(jì)尚充裕將削弱實(shí)際影響，主因再生流入冶煉增加，觀察到粗銅加工費(fèi)明顯提高。進(jìn)出口方面，近期比價(jià)令煉廠繼續(xù)布局出口。消費(fèi)端，五一假期前有部分備貨需求，但整體放假時(shí)間長于去年，高銅價(jià)對(duì)消費(fèi)持續(xù)產(chǎn)生拖累。綜上，現(xiàn)貨庫存雖有所去化，但考慮檢修影響弱化，以及消費(fèi)受抑，去庫持續(xù)性可能不強(qiáng)。

4）價(jià)格展望：海外政策鴿派預(yù)期回升，并且銅精礦預(yù)期仍未扭轉(zhuǎn)，目前尚未出現(xiàn)明顯利空，但高銅價(jià)令現(xiàn)貨平衡轉(zhuǎn)弱，不利銅價(jià)持續(xù)上行。當(dāng)前銅價(jià)高位風(fēng)險(xiǎn)累積，若出現(xiàn)流暢下跌需觀察宏觀預(yù)期大幅降溫或TC兌現(xiàn)明顯回升。短期核心區(qū)間倫銅【9500，10000】，滬銅【77000，81000】。

本周市場調(diào)研：

1）消費(fèi)：某家電終端企業(yè)表示目前內(nèi)需比較弱，訂單仍以外需出口驅(qū)動(dòng)為主。訂單量來說，今年預(yù)計(jì)比去年同比有增長，節(jié)奏上可能上半年訂單量好于下半年。

2）供應(yīng)：西北某煉廠本身檢修影響預(yù)計(jì)1萬噸左右，因陽極板等冷料充裕，實(shí)際檢修電銅影響量僅0.2萬噸。

3）再生：目前市面上陽極板比較充裕，但是因?yàn)樵掀焚|(zhì)等原因良品率不高，很多難以交付冶煉廠。

二、重要數(shù)據(jù)

1）持倉：倫銅持倉28.7萬手，環(huán)比+2.87%（0.8萬手）;滬銅持倉61.66萬手，環(huán)比-1.80%（-1.13萬手）;COMEX非商業(yè)凈多頭持倉58394手，環(huán)比+10825手。

2）TC：銅精礦指數(shù)2.07美元/噸，環(huán)比減少2.04美元/噸。

3）庫存：全球四地庫存合計(jì)約60.86萬噸，環(huán)比-1.51萬噸，較今年年初34.97萬噸。其中國內(nèi)庫存環(huán)比-1.21萬噸，海外庫存環(huán)比-0.3萬噸。

4）比值與溢價(jià)：洋山銅溢價(jià)5美元/噸，環(huán)比+5美元/噸；倉單成交區(qū)間-5-15美元/噸；三月比值8.09環(huán)比0 。

5）廢銅：精廢價(jià)差3802.7，環(huán)比+1125.8 。

三、投資策略

策略：建議近期采購可稍作等待，目前價(jià)位可考慮開始階段性庫存保值

風(fēng)險(xiǎn)：宏觀預(yù)期變化，供應(yīng)擾動(dòng)超預(yù)期發(fā)酵

本期觀點(diǎn)

冶煉檢修持續(xù) 鉛價(jià)高位波動(dòng)

一、運(yùn)行邏輯

1、上周鉛價(jià)維持高位波動(dòng)，五一假期倫鉛先抑后揚(yáng)，最低觸及2171美元，后面兩個(gè)交易日反彈，周度收漲0.66%至2218.5美元/噸，滬鉛上周僅兩個(gè)交易日，周度收跌0.17%至17350元/噸。

2、海外近兩周均維持小幅去庫，且倫鉛注銷倉單占比仍維持在39.8%，倫鉛價(jià)格近兩周圍繞2200美元一線高位震蕩，國內(nèi)節(jié)前庫存水平小降至5.3萬噸，前期因廢電瓶緊張導(dǎo)致的再生鉛減產(chǎn)仍在持續(xù)，且安徽新增再生煉廠檢修。

3、當(dāng)前由于原生鉛再生鉛均有不少檢修，今年五一假期鉛蓄電池企業(yè)放假周期延長，節(jié)后累庫風(fēng)險(xiǎn)增加，預(yù)期對(duì)節(jié)后短期鉛價(jià)走勢(shì)有所抑制。但整體上看，淡季庫存水平不高，鉛市場因鉛精礦、廢電瓶偏緊導(dǎo)致的原料受限問題短期無法緩解，預(yù)計(jì)鉛價(jià)高位震蕩格局也將持續(xù)一段時(shí)間，關(guān)注5月下旬檢修集中結(jié)束關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，滬鉛主要價(jià)格區(qū)間或在【16800,17600】元/噸，倫鉛價(jià)格主要波動(dòng)區(qū)間【2150,2250】美元/噸。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研

1、煉廠原料緊張的局面暫未緩解，市場粗鉛供不應(yīng)求，再生鉛廠原料廢電瓶庫存水平告急引發(fā)的減產(chǎn)還在持續(xù)。

2、消費(fèi)端受淡季影響明顯，因?yàn)殂U價(jià)走高對(duì)需求抑制進(jìn)一步凸顯，下游大型鉛酸蓄電池企業(yè)備庫明顯減少，煉廠庫存開始累增。

二、重要數(shù)據(jù)

1、比值：維持窄幅波動(dòng)，鉛內(nèi)外比價(jià)維持在7.69附近，現(xiàn)貨除匯比1.062，鉛錠現(xiàn)貨進(jìn)口虧損17533元（0%關(guān)稅），三月比價(jià)7.50，進(jìn)口礦虧損596元/噸，鉛錠出口虧損547元/噸。

2、現(xiàn)貨：倫鉛貼水31.93美元，國內(nèi)SMM1#鉛現(xiàn)貨上漲175元至16900元，現(xiàn)貨維持小升水不變。

3、價(jià)差：再生鉛較之原生鉛貼水175元/噸，貼水幅度縮窄25元。廢電瓶價(jià)格上漲25元至9950元/噸，因廢料價(jià)格上漲，再生鉛生產(chǎn)盈利縮窄至52元/噸（含副產(chǎn)品收益）。

4、庫存：倫鉛庫存周度下降3650噸至26.6萬噸，國內(nèi)社會(huì)庫存下降4200噸至5.31萬噸，全球顯性庫存合計(jì)31.91萬噸，去年同期5.83萬噸。

5、TC：鉛精礦供不應(yīng)求，進(jìn)口礦TC報(bào)價(jià)35美元，國產(chǎn)礦TC高富含礦維持700-900元/金屬噸。

6、精礦進(jìn)口：2024年1-3月鉛精礦+銀精礦進(jìn)口25萬金屬噸，累計(jì)同比下降11%。

7、受高鉛價(jià)及消費(fèi)淡季影響，SMM調(diào)研鉛蓄電池開工率環(huán)比下降2.55%至66.65%。

三、投資策略

投資策略：高位波動(dòng)加劇，做空需謹(jǐn)慎，等待回落補(bǔ)庫，內(nèi)外比價(jià)有回落可能。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：海外持續(xù)交倉導(dǎo)致過剩預(yù)期加劇。

鋅

本期觀點(diǎn)

海外煉廠復(fù)產(chǎn) 鋅價(jià)高位回落

一、運(yùn)行邏輯

1）本周周內(nèi)，五一節(jié)前國內(nèi)宏觀層面較為平靜，細(xì)分行業(yè)上，家電汽車等領(lǐng)域均開始推進(jìn)以舊換新落地政策，或帶來實(shí)物量的需求增加

2）海外方面，美國宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)恢復(fù)但通脹黏連，市場預(yù)期降息的可能性已經(jīng)進(jìn)一步走低，疊加近期美聯(lián)儲(chǔ)官員持續(xù)發(fā)表較為鷹派的講話，暗示高利率將會(huì)維持比預(yù)期更久的時(shí)間，市場也將今年的降息時(shí)間推后至9月，且全年將僅會(huì)降息1次

3）品種方面，節(jié)日期間荷蘭冶煉廠宣布靈活復(fù)產(chǎn)，該企業(yè)產(chǎn)能為31萬噸，今年1月開始停產(chǎn)，5月復(fù)產(chǎn)并靈活生產(chǎn)；海外冶煉產(chǎn)量進(jìn)一步增加

4）從目前礦產(chǎn)量看，雖然礦端利潤得以回補(bǔ)，但尚未看到有產(chǎn)量恢復(fù)的情況，海外端的現(xiàn)貨TC依舊較低，疊加海外煉廠恢復(fù)，恐進(jìn)一步加劇現(xiàn)貨層面TC的緊張情況

5）國內(nèi)方面，5月未見大規(guī)模檢修計(jì)劃，但即便是目前鋅價(jià)下，低TC導(dǎo)致煉廠利潤較??；估計(jì)煉廠將維持較低負(fù)荷產(chǎn)量

6）綜合來看，雖然海外煉廠宣布復(fù)產(chǎn)，但TC尚未放松，顯示從源頭看供應(yīng)依舊較為緊張；需求在4月下旬見到復(fù)蘇回升；疊加LME持倉依舊集中并未消散，因而可能出現(xiàn)價(jià)格波幅加劇的情況，預(yù)計(jì)倫鋅核心運(yùn)行區(qū)間2860-3000美元；國內(nèi)滬鋅開盤后存在小幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)核心運(yùn)行區(qū)間23000-23800元

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1、五一長假在即，下游企業(yè)亦有備貨，周內(nèi)社會(huì)庫存出現(xiàn)去庫。

2、鋅價(jià)上漲也未能促進(jìn)鋅礦環(huán)境寬裕，南部省份加工費(fèi)下調(diào)至3000以下，煉廠原料庫存水平跌至區(qū)間下沿。

二、重要數(shù)據(jù)

1）本周加工費(fèi)繼續(xù)走低，國產(chǎn)礦報(bào)價(jià)至3100元，進(jìn)口礦加工費(fèi)報(bào)至30美元，在目前加工費(fèi)水平下，即便鋅價(jià)上漲后，冶煉也利潤微薄

2）現(xiàn)貨市場，上海地區(qū)對(duì)05合約貼水110-貼100，廣東地區(qū)對(duì)06合約貼100-貼80

3）節(jié)前國內(nèi)社會(huì)庫存減少0.12萬噸，至19.05萬噸，中國保稅區(qū)增加0.1萬噸至0.43萬噸，中國地區(qū)庫存下降0.02萬噸，至19.48萬噸；LME鋅庫存周度增加0.09萬噸至25.54萬噸；全球鋅顯性庫存減少0.46萬噸至44.95萬噸，較去年同期增加28.98萬噸，較年初增加15.61萬噸

三、投資策略

交易策略：預(yù)計(jì)鋅價(jià)近期還將繼續(xù)高位震蕩，伴隨著較大的波動(dòng)幅度，建議避免高位投機(jī)空頭入場

風(fēng)險(xiǎn)提示：/

本期觀點(diǎn)

海外連續(xù)累庫，錫價(jià)有所回落

一、運(yùn)行邏輯

1）品種供應(yīng)方面：短期國內(nèi)冶煉原料尚足夠冶煉生產(chǎn)維持正常。但當(dāng)?shù)匚磸?fù)產(chǎn)背景下中期原料隱憂尚未消除。海外錫錠供應(yīng)方面，印尼近期當(dāng)?shù)爻山辉俣冉档?，出口恢?fù)節(jié)奏仍不穩(wěn)定。

2）需求端：周內(nèi)新訂單較弱，錫價(jià)高位，下游企業(yè)多數(shù)畏高觀望，節(jié)前備貨情緒不濃。

3）價(jià)格走勢(shì)：近期海外庫存累庫斜率放緩但方向未改，外盤獨(dú)立運(yùn)行階段繼續(xù)出現(xiàn)回調(diào)。展望后市，因海外庫存持續(xù)累庫，利多驅(qū)動(dòng)削弱，考慮近期有色市場整體情緒積 極，錫價(jià)回調(diào)可能受限，未來需檢驗(yàn)國內(nèi)消費(fèi)兌現(xiàn)情況，若去庫預(yù)期證偽，錫價(jià)或仍有下行。結(jié)構(gòu)方面，跨市方面進(jìn)口虧損較大，海外累庫令虧損有收窄跡象，可開始關(guān)注 反套機(jī)會(huì)?？缙诜矫?，國內(nèi)contango結(jié)構(gòu)套利仍可參與。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1）供應(yīng)：本月進(jìn)口緬甸錫礦開始兌現(xiàn)下降，國內(nèi)原料尚不影響生產(chǎn)。

2）消費(fèi)：錫價(jià)有所回落階段下游采購意愿增加，但消費(fèi)總體表現(xiàn)仍偏弱。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）錫錠/錫礦方面，錫礦加工費(fèi)周內(nèi)持平，SMM 40%錫礦加工費(fèi)均價(jià)約16000元/噸，60%錫礦加工費(fèi)12000元/噸附近。

2）倫錫獨(dú)立運(yùn)行，收于31935美元/噸，周下跌0.67%。假期前現(xiàn)貨市場升貼水大致持平，對(duì)滬期錫2406合約套盤云錫升水報(bào)價(jià)約在200元/噸，普通云字升水均價(jià)-600元/噸， 小牌升水均價(jià)-1000元/噸。

3）庫存方面，截至本周，全球顯性庫存20601噸，較去年年底增6570噸。其中境外庫存4835噸；境內(nèi)庫存15766噸，境內(nèi)外庫存比至0.31左右。

三、交易策略

策略：前期多頭可考慮減倉。國內(nèi)跨期正套可參與。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)或國內(nèi)去庫不及預(yù)期，供應(yīng)超預(yù)期改善等等

工業(yè)硅