今年以來(lái)，受供給趨緊推動(dòng)，銅價(jià)持續(xù)走高，倫銅累計(jì)上漲一度超16%，盤中一度漲至兩年新高1萬(wàn)美元。
高盛在5月3日的報(bào)告中指出，精煉銅供應(yīng)日益緊張，而終端需求卻持續(xù)穩(wěn)健，可能導(dǎo)致將來(lái)出現(xiàn)銅供應(yīng)短缺。
鑒于供給缺口較大，高盛將銅的今年的年末預(yù)期價(jià)位從1萬(wàn)美元/噸上調(diào)至1.2萬(wàn)美元/噸，全年均價(jià)預(yù)期從9200美元/噸上調(diào)至9800美元/噸，維持2025年平均1.5萬(wàn)美元/噸的預(yù)測(cè)。
供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，可能出現(xiàn)銅短缺
報(bào)告預(yù)測(cè)，接下來(lái)銅礦供應(yīng)量增速放緩，但冶煉需求繼續(xù)強(qiáng)勁，可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大供需缺口。
我們預(yù)測(cè)，今年全球銅礦供應(yīng)量將增長(zhǎng)2%，不及去年中期預(yù)測(cè)的6%，也不及去年3%的增速，將成為2020年以來(lái)最為疲軟的水平。
在當(dāng)前銅市場(chǎng)供應(yīng)緊張的情況下，冶煉和精煉行業(yè)對(duì)現(xiàn)貨粗煉費(fèi)/精煉費(fèi)（TC/RC）下降的反應(yīng)成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。我們發(fā)現(xiàn)，由于中國(guó)冶煉廠對(duì)精礦現(xiàn)貨量的敞口最大，對(duì)TC/RC的變化非常敏感，TC/RC的下降已經(jīng)開始逐步抑制其生產(chǎn)增長(zhǎng)。
此外，報(bào)告還表示，AI數(shù)據(jù)中心和相關(guān)電力基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)正在創(chuàng)造新的銅需求。
據(jù)報(bào)告介紹，銅將主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心的配電、接地和鏈接、管道和供暖通風(fēng)系統(tǒng)等，由于AI數(shù)據(jù)中心的功率密度顯著高于非AI數(shù)據(jù)中心，因此對(duì)銅的需求更高。
報(bào)告預(yù)計(jì)，AI數(shù)據(jù)中心的銅密度將從每兆瓦25噸增加到40噸，今年將產(chǎn)生平均8萬(wàn)噸的銅需求：
此前的分析表明，到2030年，全球?qū)⑿略龀^(guò)700億瓦的數(shù)據(jù)中心容量。其中，AI數(shù)據(jù)中心的新增容量將達(dá)到230億瓦，占比超過(guò)三分之一。
根據(jù)我們的估計(jì)，非AI數(shù)據(jù)中心的銅需求量在本十年內(nèi)平均為15萬(wàn)噸，在未來(lái)5年內(nèi)將小幅增長(zhǎng)至平均18萬(wàn)噸；而AI相關(guān)的資本支出和其更高的銅需求將導(dǎo)致這一渠道今年產(chǎn)生8萬(wàn)噸的銅需求，到2026年將翻倍至16萬(wàn)噸，然后趨于穩(wěn)定。
報(bào)告預(yù)計(jì)，銅供給將繼續(xù)延續(xù)緊張，四季度可能出現(xiàn)短缺。
最新的供需估計(jì)顯示，今年將出現(xiàn)45.4萬(wàn)噸的缺口（之前的估值為4.28萬(wàn)噸），2025年將出現(xiàn)4.67萬(wàn)噸缺口（之前的估值為4.13萬(wàn)噸）。
隨著季節(jié)性過(guò)剩階段的結(jié)束，我們預(yù)計(jì)供給短缺的勢(shì)頭將持續(xù)到年中，特別是今年下半年。鑒于可見(jiàn)庫(kù)存略高于60萬(wàn)噸，今年下半年的銅緊縮路徑仍有可能使市場(chǎng)在第四季度出現(xiàn)短缺。
避免短缺的關(guān)鍵水平：15000美元
就近期而言，報(bào)告稱，銅價(jià)短期內(nèi)最有可能出現(xiàn)盤整，但鑒于實(shí)物市場(chǎng)會(huì)消化對(duì)銅價(jià)上漲行情的短期反應(yīng)，這一階段將相對(duì)短暫。
就中長(zhǎng)期來(lái)看，高盛表示，由于尚未找到礦山供應(yīng)短缺的解決方案，市場(chǎng)功能的唯一維持方式是通過(guò)需求配給。
隨著銅供應(yīng)的十年高峰期即將結(jié)束以及精礦市場(chǎng)的極度緊缺，銅價(jià)需要達(dá)到多高才能維持市場(chǎng)功能？
高盛預(yù)計(jì)，要激勵(lì)長(zhǎng)期礦山投資，長(zhǎng)期平均價(jià)格需要維持在1.2萬(wàn)-1.3萬(wàn)美元/噸之間；要想解決短期內(nèi)銅稀缺的問(wèn)題，預(yù)計(jì)明年平均銅價(jià)至少要達(dá)到1.5萬(wàn)美元/噸。報(bào)告稱：
雖然我們認(rèn)為長(zhǎng)期激勵(lì)價(jià)格在1.2萬(wàn)-1.3萬(wàn)美元/噸之間，但這只是整個(gè)周期的平均價(jià)格，目的是刺激長(zhǎng)周期礦山投資，而不是解決短期稀缺問(wèn)題的價(jià)格基礎(chǔ)。
我們認(rèn)為，明年的平均價(jià)格必須達(dá)到1.5萬(wàn)美元/噸，這考慮了必要的廢料和替代效應(yīng)所需的必要價(jià)格水平，從而可以將供給缺口控制在銅庫(kù)存可覆蓋的水平。
如果價(jià)格保持在目前的水平，并且沒(méi)有考慮這些廢料和替代效應(yīng)，將導(dǎo)致明年出現(xiàn)超過(guò)100萬(wàn)噸的供給缺口，這在現(xiàn)有庫(kù)存水平上是根本不可行的。
