在某種程度上，這只是美國基準利率在兩年內(nèi)從0%躍升至5%以上的結(jié)果。

但是，當整個華爾街似乎都在關(guān)注美聯(lián)儲今年是否真的會降息，以及關(guān)于10年期美國國債收益率應(yīng)該是4.5%還是4.65%的激烈爭論爆發(fā)時，人們很容易忽視一個重要的事實：在被零利率政策“綁架”了近20年后，美國國債終于恢復(fù)了其在經(jīng)濟中的傳統(tǒng)作用。

也就是說，美國國債重新成為一種投資者可以年復(fù)一年地在未來鎖定和依賴的收入來源——無論任何時候的收益率如何。

數(shù)字說明了一切。去年，投資者從美國政府債務(wù)中獲得了近9000億美元的年利息，這是過去十年平均水平的兩倍。隨著超過90%的美國國債票面利率達到或超過4%，這一數(shù)字必將繼續(xù)上升。相比之下，在2020年年中，只有5%的債券收益達到了這個水平。由于利率上升，投資者也能更好地抵御收益率躍升的影響。目前，至少在賬面上，利率需要在明年上升超過75個基點，美國國債才會開始虧損。

在過去的十年里，這種安全邊際一度幾乎消失了。

管理著約3200億美元資產(chǎn)的Guggenheim Partners investment Management首席投資官Anne Walsh表示：“在美聯(lián)儲的幫助下，他們確實將收入重新投入了固定收益。對于固定收益投資者來說，我們可以從更高的收益率中獲益。這是一件好事?！?/span>

最近的兩個經(jīng)濟趨勢對他們有利。

首先，盡管通脹正在逐漸接近美聯(lián)儲可能考慮降息的臨界點，但最近，朝著2%的目標邁進的進展卻停滯不前。這使得降息預(yù)期至少推遲到了今年下半年。

其次，或許更重要的一點是，美國經(jīng)濟仍在保持良好勢頭（盡管勞動力市場出現(xiàn)了一些降溫跡象），這表明美聯(lián)儲在開始放松周期時不需要大幅降息。

美聯(lián)儲主席鮑威爾上周在維持利率不變后的講話中強調(diào)了這種觀望態(tài)度，而交易員目前也預(yù)計到年底只會降息兩次25個基點。今年年初，他們一度預(yù)期降息次數(shù)達到六次。

加拿大皇家銀行資本市場美國利率策略主管Blake Gwinn表示：“沒有人再關(guān)注如果經(jīng)濟的車輪脫落，會出現(xiàn)什么問題。并且，（市場預(yù)計）每過一個月，就有一個月不需要降息?！?/span>

因此，像美國國債這樣的安全資產(chǎn)——從一個月期國庫券到30年期國債——現(xiàn)在可以為任何尋求收益的人帶來回報了。

錢錢錢

今年2月，美國國會預(yù)算辦公室預(yù)測，今年支付給個人的利息和紅利將增至3270億美元，是2010年代中期的兩倍多，并在未來十年每年不斷增加。僅在3月份，美國財政部就向債券持有人支付了約890億美元的利息，即每分鐘約200萬美元。

具有諷刺意味的是，美國國債新產(chǎn)生的收益可能本身就在維持“higher-for-longer”的說法中發(fā)揮了作用。華爾街有一小部分、但越來越多的人認為，隨著股價的飆升，為美國國債和其他債券投資支付的利息正在美國人中產(chǎn)生一種物質(zhì)財富效應(yīng)，這些額外的現(xiàn)金就像紓困支票一樣支撐著令人驚訝的彈性經(jīng)濟。

當然，持有美國政府債券的全部意義在于，這些債券不應(yīng)該違約，波動性比股票小，并將提供高于通脹的固定回報率。毫無疑問，在多年來收益率幾乎為零后，美國國債作為一種買入并持有的期權(quán)重新獲得需求，是因為近年來面對猖獗的通脹和為對抗通脹而大幅加息，美國國債遭受了嚴重的損失。

這種調(diào)整盡管痛苦，但如今已為未來更高的回報和“更正?！钡墓潭ㄊ找媸袌鲣伷搅说缆?。

相應(yīng)地，投資者的反應(yīng)是蜂擁而至。上個月，投資于短期證券（如國庫券）的貨幣市場基金的資產(chǎn)膨脹至創(chuàng)紀錄的6.1萬億美元。與此同時，根據(jù)EPFR的數(shù)據(jù)，債券基金在2023年和今年迄今分別吸納了3000億美元和1910億美元的資金，扭轉(zhuǎn)了2022年的創(chuàng)紀錄資金外流。直接向個人銷售的美國國債也大幅增加。

美聯(lián)儲的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，自2022年初以來，家庭和非營利組織持有的債務(wù)總額飆升了90%，達到創(chuàng)紀錄的5.7萬億美元。

太平洋投資管理首席投資官Dan Ivascyn表示，從美國國債到公司債券等各種高質(zhì)量債券收益率的重新調(diào)整，將對收購公司、對沖基金經(jīng)理和私人信貸機構(gòu)產(chǎn)生廣泛影響，這些機構(gòu)在利率處于最低水平時吸引了數(shù)千億美元的資金。

回到未來

他還指出，相對于股票，債券現(xiàn)在具有“巨大的價值”。根據(jù)一種被稱為美聯(lián)儲估值模型（Fed model）的衡量標準，債券相對于美國股票的吸引力比2002年以來的任何時候都要高。

“我們看到對固定收益產(chǎn)品的問詢比過去近15年看到的要多得多，”Ivascyn表示，投資者在問自己，“當我可以從債券中獲得6%、7%、8%的收益時候，為什么我要讓事情變得如此復(fù)雜？所以這產(chǎn)生了一個全新的買家群體”。

當然，這種情況并不一定會持續(xù)下去。但有充分的理由相信，即使美聯(lián)儲開始降息，收益率也不會回到金融危機后的水平。這意味著對固定收益產(chǎn)品的需求可能仍將持續(xù)。

首先，對通脹的擔憂揮之不去，這在一定程度上是由供應(yīng)鏈去全球化等趨勢推動的，這可能會阻止利率大幅下降，因為投資者需要保護自己的收入免受生活成本上升的侵蝕。即便經(jīng)過通脹調(diào)整，收益率現(xiàn)在也回到了2%以上。上一次持續(xù)發(fā)生這種情況是在2008年金融危機之前。

然后是美國的巨額赤字，幾乎可以肯定的是，美國將通過永無止境的新債券供應(yīng)來融資。這不僅可能使收益率保持在高位，而且還將為債券投資者提供一個不斷增長的利息收入來源。

“這似乎回到了未來——有點回到了正常時期，”管理著大約3500億美元資金的Loomis Sayles & Co．資金經(jīng)理Matt Eaglen表示，“這是一個相當大的轉(zhuǎn)變?！?/span>