一季度黃金均價(jià)創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到2,070美元/盎司。這一價(jià)格較去年同期高出10%，較上季度環(huán)比上漲5%。

2024年一季度全球央行凈購金量達(dá)290噸，刷新季度購金量的歷史新高；而截至2024年一季度末，中國官方黃金儲備已達(dá)2,262噸，較上季度增加27噸，占總儲備資產(chǎn)的4.6%，為歷史最高水平。

一季度，中國國內(nèi)金飾需求總量為184噸，同比下降6%；但從價(jià)值角度看，一季度國內(nèi)金飾需求仍同比上漲9%，達(dá)約900億元人民幣，是有統(tǒng)計(jì)以來以價(jià)值計(jì)的最高的一季度金飾需求，以及第二高的單季度金飾需求（僅次于2013年二季度）。同比小幅下降主要是由于3月金價(jià)的持續(xù)飆升抑制了消費(fèi)者和零售商的需求。盡管如此，一季度金飾需求仍然高于十年均值（182噸），這主要得益于以下四個(gè)因素：春節(jié)假期前后通常會迎來金飾消費(fèi)高峰，黃金在市場上的堅(jiān)挺表現(xiàn)激發(fā)了消費(fèi)者的保值型/儲蓄型消費(fèi)動力，反彈過后趨于穩(wěn)定的金價(jià)通常利好需求，以及國內(nèi)一季度GDP增長對金飾消費(fèi)產(chǎn)生助力。

一季度，中國市場黃金ETF流入總計(jì)28億元人民幣（+3.8億美元）。盡管股市溫和回暖，但金價(jià)跳漲10%、國內(nèi)其他主要資產(chǎn)表現(xiàn)不佳等因素都推動中國市場黃金ETF實(shí)現(xiàn)持續(xù)的凈流入。截至一季度末，中國市場黃金ETF總持倉達(dá)到67噸，資產(chǎn)管理總規(guī)模達(dá)350億元人民幣，再創(chuàng)歷史新高。

一季度，中國國內(nèi)金條與金幣需求達(dá)110噸，同比激增68%，是自2013年以來最強(qiáng)勁的一季度表現(xiàn)。1、2月份人民幣疲軟、人們對房地產(chǎn)市場的擔(dān)憂以及股市的波動持續(xù)推升國內(nèi)投資者的資產(chǎn)保值訴求，3月金價(jià)的飆漲、國內(nèi)利率的持續(xù)下降以及春節(jié)假期前后的禮贈需求也為金條和金幣需求提供了助力。

展望未來幾個(gè)季度，國內(nèi)黃金零售投資需求或仍將維持健康水平。為支持經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大內(nèi)需和提振信心，國內(nèi)穩(wěn)健的貨幣政策或令利率進(jìn)一步下降，在本地機(jī)會成本下滑的背景下，黃金的吸引力有望增加。其次，隨著全球央行破紀(jì)錄的購金步伐持續(xù)受到關(guān)注，零售投資者對黃金的興趣也將可能持續(xù)高漲。此外，房地產(chǎn)市場的疲軟、人民幣匯率的潛在波動以及全球地緣政治緊張局勢加劇的可能性，或也將利于黃金零售投資需求的增長。

2024年一季度，國內(nèi)總體黃金需求達(dá)到了343噸，同比上升3%，超出十年均值25%有余。其中，金飾消費(fèi)為184噸，同比小幅下滑6%；金條金幣成為了支撐需求增長的主引擎，同比大增68%至110噸；黃金ETF也有不俗表現(xiàn)，總持倉增長5.5噸，與去年同期1噸的下滑形成對比；中國人民銀行購金公告持續(xù)了17個(gè)月，一季度累計(jì)購入27噸。最后，國內(nèi)工業(yè)用金需求保持穩(wěn)定，為16噸。

2024年一季度中國境內(nèi)金飾需求為184噸，與2023年一季度（2015年以來最強(qiáng)勁的一季度表現(xiàn)）的高基數(shù)相比，同比小幅下降6%，但仍高于十年均值（182噸）。一季度中國金飾銷量見證了大起大落。由于金飾零售商在2月春節(jié)假期前的積極補(bǔ)貨，今年1月成為許多金飾批發(fā)商和制造商有史以來最繁忙的開年月份。而零售商的樂觀情緒源于以下幾個(gè)方面：

• 季節(jié)性優(yōu)勢：春節(jié)前以及春節(jié)假期期間通常會迎來金飾消費(fèi)高峰

• 消費(fèi)者的保值型/儲蓄型消費(fèi)動力：在本幣走軟、股市下跌的情況下，黃金表現(xiàn)堅(jiān)挺

• 金價(jià)穩(wěn)定：一輪反彈過后，趨于穩(wěn)定的金價(jià)通常利好需求

• 經(jīng)濟(jì)增長：一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長5.3%，高于4.6%的共識預(yù)期，致使國民收入實(shí)現(xiàn)增長，一定程度地助力了金飾消費(fèi)

圖2：2024年一季度，中國經(jīng)濟(jì)開局顯韌性

來源：國家統(tǒng)計(jì)局，世界黃金協(xié)會

事實(shí)證明，2月的黃金消費(fèi)[1]維持了健康的水平。春節(jié)假期期間，預(yù)料之中的銷售增長和穩(wěn)定的金價(jià)為金飾需求提供了助力。然而，3月隨著金價(jià)的飆升，金飾需求呈斷崖式下跌，消費(fèi)者和零售商都對購金抱持謹(jǐn)慎態(tài)度。3月需求的走低部分抵消了年初的強(qiáng)勢開局，導(dǎo)致一季度金飾消費(fèi)總量并不突出。

圖3：一季度金飾需求同比小幅下降，但仍高于長期均值

歷年一季度金飾需求和10年均值（2014-2023）

來源：金屬聚焦公司，世界黃金協(xié)會

金飾市場趨勢與我們之前的預(yù)期一致。硬足金和古法金飾品在一季度的表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于其他品類的產(chǎn)品，這要?dú)w功于行業(yè)在設(shè)計(jì)上的創(chuàng)新——各式各樣寶石和鉆石鑲嵌物的點(diǎn)綴使得這些產(chǎn)品頗受歡迎。與此同時(shí)，18K和22K金飾產(chǎn)品的市場份額持續(xù)被硬足金產(chǎn)品蠶食，尤其是在當(dāng)下消費(fèi)者越來越重視金飾的投資保值屬性的背景下。

總體而言，在金價(jià)飆升的狀況下，消費(fèi)者愈發(fā)青睞輕量化、單件價(jià)格更低的產(chǎn)品。消費(fèi)者越來越多地意識到了金飾的投資保值作用，再加上各零售品牌產(chǎn)品趨同以及金價(jià)飆升等因素，都促使消費(fèi)者進(jìn)一步尋求人工費(fèi)用更為合理、總價(jià)可控的產(chǎn)品。上述趨勢，再加上中國金飾市場發(fā)展[2]的現(xiàn)狀，導(dǎo)致市場競爭激烈，盈利壓力加大。

3月需求的疲軟態(tài)勢可能會延續(xù)到二季度。實(shí)地調(diào)查顯示，由于4月份國內(nèi)金價(jià)持續(xù)上漲，消費(fèi)者繼續(xù)維持觀望態(tài)度，零售商在勞動節(jié)假期這一傳統(tǒng)銷售旺季前補(bǔ)貨時(shí)也更為謹(jǐn)慎。此外，二季度通常為金飾消費(fèi)淡季，這可能會進(jìn)一步對需求造成壓力。盡管如此，我們預(yù)計(jì)硬足金產(chǎn)品的表現(xiàn)將優(yōu)于其他品類的產(chǎn)品，因?yàn)樗鼈冎亓扛p，單件價(jià)格較低，且更適合夏季佩戴。

一季度，中國市場黃金ETF流入總計(jì)28億元人民幣（+3.9億美元），資產(chǎn)管理總規(guī)模（AUM）也再創(chuàng)新高，達(dá)到350億元人民幣（約合50億美元）（圖3）。盡管股市溫和回暖，但金價(jià)跳漲10%、國內(nèi)其他主要資產(chǎn)表現(xiàn)不佳等因素令中國市場黃金ETF出現(xiàn)了持續(xù)的凈流入。此外，流入量的月度分布相對均勻，表明3月金價(jià)的飆升并非一季度流入的僅有驅(qū)動。截至第一季度末，中國市場黃金ETF總持倉達(dá)到了67噸，季環(huán)比上升10%；而由于人民幣金價(jià)的飆升，資產(chǎn)管理總規(guī)模（以人民幣計(jì)）則實(shí)現(xiàn)了20%的躍升。

圖4：一季度中國市場黃金ETF需求顯著上升

季度資金流量和Au9999金價(jià)（右軸）

來源：各ETF發(fā)行方，上海黃金交易所，世界黃金協(xié)會

值得注意的是，中國市場黃金ETF投資者的熱烈情緒延續(xù)到了四月，僅僅在4月的前三周，總持倉就大幅增加了20多噸，已然是有紀(jì)錄以來增速最快的一個(gè)月。金價(jià)的持續(xù)走強(qiáng)、市場對全球地緣政治緊張局勢的擔(dān)憂情緒，以及本地資產(chǎn)持續(xù)的波動狀況，均吸引著投資者不斷加倉黃金ETF。

一季度，中國金條和金幣需求為110噸，同比激增68%，是自2013年以來最強(qiáng)勁的一季度表現(xiàn)。今年前兩個(gè)月，人民幣疲軟、人們對房地產(chǎn)市場的擔(dān)憂以及股市的波動（主要集中在1月）持續(xù)推升國內(nèi)投資者資產(chǎn)保值訴求，從而刺激了金條和金幣的銷售。居民新增存款再度的大幅上升也體現(xiàn)了國內(nèi)投資者普遍的謹(jǐn)慎情緒。而3月金價(jià)漲幅引人側(cè)目（+10%），更是提升了國內(nèi)投資者對實(shí)物黃金的興趣。此外，我們認(rèn)為國內(nèi)利率的持續(xù)下降以及春節(jié)假期前后的禮贈需求也為金條和金幣需求提供了助力。

圖5：一季度金條和金幣投資激增

歷年第一季度金條和金幣投資與十年均值（2014-2023）

來源：金屬聚焦公司，世界黃金協(xié)會

未來幾個(gè)季度，國內(nèi)黃金零售投資需求或仍將維持健康水平。為支持經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大內(nèi)需和提振信心，國內(nèi)穩(wěn)健適宜的貨幣政策或令利率進(jìn)一步下降，本地機(jī)會成本下滑的背景下，黃金的吸引力有望增加。其次，隨著全球央行破紀(jì)錄的購金步伐持續(xù)受到關(guān)注，零售投資者對黃金的興趣也將可能持續(xù)高漲。此外，房地產(chǎn)市場的疲軟、人民幣匯率的潛在波動以及全球地緣政治緊張局勢加劇的可能性，或也將利于黃金零售投資需求的增長。

但金價(jià)的潛在波動可能會令投資者望而卻步，中國經(jīng)濟(jì)增長放緩的可能性也或?qū)⑹沟弥袊M(fèi)者購買黃金的預(yù)算縮水。

圖6：居民儲蓄增長持續(xù)超過貸款增長，凸顯消費(fèi)者普遍的保值需求

居民累計(jì)新增存款/貸款，截至2024年3月

來源：國家統(tǒng)計(jì)局，世界黃金協(xié)會

2024年，我國官方黃金儲備持續(xù)增長。一季度中國官方黃金儲備共增加27噸至2,262噸（圖6）。在金價(jià)飆升的助力下，目前黃金占中國人民銀行外匯儲備總額的4.6%，為歷史最高水平。

中國官方黃金儲備已連續(xù)六個(gè)季度增加。自2022年11月我國再度宣布增儲黃金以來，中國央行購金公告從未停歇，官方黃金儲備累計(jì)增加314噸（+14%），以美元計(jì)算，黃金儲備總值則在同期大增44%。相比較而言，央行以美元計(jì)價(jià)的總外匯儲備在此期間增加了5%。

圖7：中國官黃金儲備連續(xù)十七個(gè)月增長

來源：中國人民銀行，世界黃金協(xié)會