5月10日，有色金屬板塊整體出現(xiàn)反彈，滬錫、滬鋅漲幅居前。滬錫主力合約收漲3.33%，至268050元/噸。滬鋅主力合約收漲2.62%，至23720元/噸。有色金屬板塊為何止跌反彈？
有色金屬板塊為何出現(xiàn)整體上漲？
經(jīng)過前幾日的震蕩調(diào)整后，本周五有色金屬板塊再度上行，部分品種創(chuàng)下階段新高。“有色金屬板塊整體拉漲主要在于宏觀情緒較好，且多數(shù)品種供應(yīng)端偏緊?！敝行牌谪浻猩饘儋Y深研究員鄭非凡表示。
國(guó)內(nèi)宏觀方面，4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升。政策端，部分城市取消限購(gòu)，對(duì)地產(chǎn)需求有一定提振，給予市場(chǎng)信心。在宏觀情緒偏強(qiáng)且多數(shù)品種供應(yīng)端有擾動(dòng)的背景下，有色金屬價(jià)格整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。
海外方面，降息預(yù)期再度升溫，支撐有色金屬板塊止跌反彈。中信建投期貨工業(yè)品研究負(fù)責(zé)人江露表示，“五一”假期后首周，美聯(lián)儲(chǔ)官員陸續(xù)“放鷹”，強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期高利率環(huán)境，打壓了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。不過，周四公布的美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)超預(yù)期回升，創(chuàng)去年8月以來新高，導(dǎo)致美元指數(shù)走軟，推動(dòng)有色金屬板塊止跌反彈。
整體來看，新湖期貨有色分析師孫匡文表示，國(guó)內(nèi)外宏觀政策的預(yù)期主導(dǎo)了本周五的有色金屬上漲行情。近期國(guó)內(nèi)多地取消房地產(chǎn)限購(gòu)，穩(wěn)地產(chǎn)政策導(dǎo)向越發(fā)明確。與此同時(shí)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，疊加美國(guó)一季度GDP增速不及預(yù)期，為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息提供依據(jù)。
供需趨緊預(yù)期推動(dòng)錫價(jià)上漲
在有色金屬板塊中，滬錫漲幅居首。“除了宏觀因素提振外，錫市基本面也不容忽視?！睂O匡文告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，主要是錫礦供應(yīng)存在減少預(yù)期，緬甸佤邦自去年8月全面叫停錫礦開采后，一直未正式恢復(fù)，錫礦供應(yīng)減少的擔(dān)憂持續(xù)存在。同時(shí)，印尼出口許可審批對(duì)該國(guó)精煉錫出口影響較大，3月份該國(guó)出口雖大幅回升，但仍不及往年正常水平。
鄭非凡表示，錫自身基本面的確存在偏緊預(yù)期。一方面，錫礦供應(yīng)擾動(dòng)不斷。印尼出口配額審批遲遲難以解決，造成全球精錫供應(yīng)減少，LME庫(kù)存去化；緬甸錫礦尚未復(fù)產(chǎn)，盡管國(guó)內(nèi)礦進(jìn)口尚可，但預(yù)計(jì)從4月開始造成國(guó)內(nèi)錫礦供應(yīng)短缺。另一方面，需求復(fù)蘇方向比較明確。傳統(tǒng)電子需求在經(jīng)歷兩年下滑后，終于迎來行業(yè)換機(jī)周期；與此同時(shí)，光伏和新能源車需求的持續(xù)增長(zhǎng)繼續(xù)貢獻(xiàn)需求增量。2024年，全球錫錠需求將出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)同比增5.0%，至39.9萬噸。
從現(xiàn)實(shí)情況來看，孫匡文表示，當(dāng)前錫礦實(shí)際并未出現(xiàn)明顯供應(yīng)缺口，近期錫精礦加工費(fèi)甚至小幅上漲，而冶煉廠基本平穩(wěn)運(yùn)行，產(chǎn)量處于高位。不過，在緬甸錫礦恢復(fù)開采前，礦端供應(yīng)下降擔(dān)憂持續(xù)存在。隨著印尼出口審批恢復(fù)，海外精錫供應(yīng)有所回升，LME錫庫(kù)存由降轉(zhuǎn)升。而消費(fèi)端一直存在改善預(yù)期，但實(shí)際表現(xiàn)欠佳，下游焊料企業(yè)新訂單增加不明顯，消費(fèi)電子市場(chǎng)的恢復(fù)預(yù)期也未兌現(xiàn)。
整體來看，江露表示，目前錫產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)“強(qiáng)預(yù)期”與“弱現(xiàn)實(shí)”博弈的局面。截至5月10日，全球交易所錫庫(kù)存達(dá)2.1萬噸，較2023年中樞提升超40%。目前下游企業(yè)僅在價(jià)格回調(diào)后少量采購(gòu)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨長(zhǎng)期維持貼水局面，證實(shí)供需“弱現(xiàn)實(shí)”表現(xiàn)。但市場(chǎng)對(duì)錫市的前景較為樂觀，供應(yīng)緊張、需求復(fù)蘇的預(yù)期并未減弱。
展望后市，鄭非凡認(rèn)為，供應(yīng)約束和需求回暖或指引錫價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)，同時(shí)終端對(duì)價(jià)格的低敏感度為錫帶來高彈性的特征?！氨M管當(dāng)前庫(kù)存處于歷史高位，但供應(yīng)端的擾動(dòng)和新錫礦項(xiàng)目的不足預(yù)示后續(xù)供應(yīng)將趨緊，而需求端在2023年已經(jīng)成功筑底，復(fù)蘇的方向比較明確。隨著終端庫(kù)存的去化，二季度下游有望開啟補(bǔ)庫(kù)周期，高庫(kù)存對(duì)錫價(jià)的壓制將消除，價(jià)格繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行?！?span style="box-sizing:border-box !important;margin:0px;padding:0px;outline:0px;max-width:100%;letter-spacing:0.578px;overflow-wrap:break-word !important;">鄭非凡說。
“目前錫供需博弈未有新增變量，考慮到當(dāng)下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的反復(fù)，預(yù)計(jì)錫價(jià)反彈持續(xù)性及高度均有限?！苯侗硎荆紤]到錫成本曲線抬升、海外錫礦供應(yīng)趨緊，錫價(jià)下方存在較強(qiáng)支撐，同時(shí)在汽車以舊換新政策、電子行業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期支持下，錫錠消費(fèi)預(yù)期向好。
鋅礦偏緊邏輯持續(xù)發(fā)酵提振鋅價(jià)
鋅方面，國(guó)泰君安期貨研究所有色金屬研究員莫驍雄表示，滬鋅的上漲彈性更多基于礦端持續(xù)偏緊、消費(fèi)邊際走強(qiáng)，即基本面雖然現(xiàn)實(shí)矛盾不尖銳，但向偏樂觀方向行進(jìn)，消費(fèi)的邊際回暖推動(dòng)價(jià)格向上修復(fù)。
鄭非凡表示，年初以來鋅礦供應(yīng)持續(xù)偏緊。繼2023年下半年海外鋅礦累計(jì)減產(chǎn)30萬噸之后，今年一季度秘魯和澳大利亞都有新的鋅礦出現(xiàn)減產(chǎn)，導(dǎo)致3月鋅礦進(jìn)口同比大幅回落。國(guó)內(nèi)外鋅礦加工費(fèi)在鋅礦供應(yīng)偏緊的邏輯下持續(xù)下移，冶煉廠當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)虧損。加工費(fèi)低位背景下，冶煉廠減產(chǎn)壓力較大，供應(yīng)端較為緊張。
莫驍雄表示，在低資本開支、此前鋅價(jià)低位運(yùn)行促使礦山被迫減停產(chǎn)以及大礦Antamina主動(dòng)減少鋅礦產(chǎn)出的背景下，年內(nèi)鋅礦增量預(yù)期下調(diào)，通過低位TC傳導(dǎo)，部分冶煉廠陷入虧損，預(yù)計(jì)二季度精煉鋅產(chǎn)出持續(xù)承壓。然而，隨著終端消費(fèi)回暖，下游補(bǔ)庫(kù)意愿陸續(xù)回升，為鋅價(jià)上漲提供助力。
“與銅類似，我們認(rèn)為目前鋅產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)已逐步轉(zhuǎn)移至上游企業(yè)?！苯侗硎荆諊?guó)內(nèi)礦山已開始增產(chǎn)，而海外礦山擾動(dòng)結(jié)束后亦開始復(fù)產(chǎn)，不過，整體來看，6月以前貢獻(xiàn)增量相對(duì)有限，海外礦山新投產(chǎn)增量多于下半年兌現(xiàn)。因此“礦緊—加工費(fèi)低位—供應(yīng)趨緊”的鋅定價(jià)邏輯在上半年仍將延續(xù)。
綜合來看，鄭非凡認(rèn)為，隨著鋅礦供應(yīng)偏緊邏輯持續(xù)發(fā)酵，對(duì)鋅價(jià)存在支撐，預(yù)計(jì)鋅價(jià)短期仍然偏強(qiáng)。中期需要關(guān)注鋅價(jià)回升之后供應(yīng)端的改善情況。
警惕LME鋁庫(kù)存激增風(fēng)險(xiǎn)
5月10日亞市收盤后，LME公布的鋁庫(kù)存大幅增加42.4萬噸，達(dá)到90.4萬噸，創(chuàng)2022年1月以來最高水平。值得注意的是，全部的新增庫(kù)存來自馬來西亞的巴生港。
“我們初步判斷該批貨物大概率是俄鋁，國(guó)際貿(mào)易商計(jì)劃出口至中國(guó)，在4月國(guó)內(nèi)進(jìn)口窗口關(guān)閉后一直存放在巴生港?！敝行沤ㄍ镀谪浹芯繂T王賢偉表示，4月中旬英美對(duì)俄羅斯金屬實(shí)施制裁，導(dǎo)致滬倫比值收窄，進(jìn)口窗口遲遲無法打開。
同時(shí)，受制裁影響，該批貨物在國(guó)際市場(chǎng)流通性較差，持貨商選擇在LME進(jìn)行交倉(cāng)以獲取部分租金收益。
從整個(gè)事件來看，王賢偉認(rèn)為，貿(mào)易商從利潤(rùn)角度考慮，將海外隱性庫(kù)存顯性化，短期或?qū)ME金屬現(xiàn)貨升水有一定壓制。在進(jìn)口窗口關(guān)閉的當(dāng)下，對(duì)國(guó)內(nèi)供給暫不構(gòu)成影響。
國(guó)信期貨有色金屬分析師顧馮達(dá)認(rèn)為，近期滬鋁在20000元/噸整數(shù)關(guān)口上方運(yùn)行，考慮到國(guó)內(nèi)鋁錠呈現(xiàn)去庫(kù)趨勢(shì)，且需求側(cè)有政策支持預(yù)期，滬鋁走勢(shì)偏強(qiáng)。然而，在LME鋁庫(kù)存暴增對(duì)外盤做多情緒形成明顯壓制的背景下，以滬鋁和氧化鋁為代表的內(nèi)盤有色金屬品種很可能受拖累。受該消息影響，周五夜盤開市，滬鋁主力合約掉頭向下，氧化鋁期貨跌幅更大。他預(yù)計(jì)，在本次事件影響下，國(guó)內(nèi)鋁基本面較海外市場(chǎng)支撐更強(qiáng)，短期需要特別關(guān)注LME庫(kù)存變化，投資者應(yīng)注意風(fēng)控。
