在宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期走強(qiáng)及基本面保持穩(wěn)健的背景下，前期滬鋁強(qiáng)勢(shì)反彈，主力合約創(chuàng)下21345元/噸的高點(diǎn)。隨著利好的逐漸消化，滬鋁價(jià)格上方壓力有所顯現(xiàn)，近一個(gè)月以來(lái)仍未擺脫區(qū)間震蕩格局。

  國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)短缺制約氧化鋁產(chǎn)能提升

圖1：中國(guó)氧化鋁月度產(chǎn)量情況 （萬(wàn)噸、%）

資料來(lái)源:SMM、中期研究院

  目前河南和山西地區(qū)因故停產(chǎn)的鋁土礦山仍未復(fù)產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較緩，5月下半月增量受限。受晉豫國(guó)產(chǎn)礦現(xiàn)貨供應(yīng)緊張的支撐，鋁土礦價(jià)格小幅爬升。相比之下，廣西鋁土礦供需矛盾并不突出，價(jià)格處于持穩(wěn)狀態(tài)。由于貴州地區(qū)鋁土礦生產(chǎn)存在干擾因素，部分氧化鋁廠通過(guò)進(jìn)口礦來(lái)彌補(bǔ)原料缺口，貴州國(guó)產(chǎn)礦價(jià)格存在上漲預(yù)期。

  鋁土礦進(jìn)口方面，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年1-3月累計(jì)進(jìn)口量為3557.57萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2%。其中3月我國(guó)鋁土礦進(jìn)口量為1186.29萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)5.2%。結(jié)合進(jìn)口來(lái)源看，今年1-3月中國(guó)自澳大利亞合計(jì)進(jìn)口鋁土礦269.98萬(wàn)噸，在1-3月進(jìn)口總量中占到21.92%。1-3月中國(guó)自幾內(nèi)亞合計(jì)進(jìn)口鋁土礦796.73萬(wàn)噸，在1-3月進(jìn)口總量中占到74.29%。非主流進(jìn)口礦方面，近期將有印度鋁土礦抵達(dá)中國(guó)港口，但供應(yīng)可持續(xù)性尚不確定。主流進(jìn)口礦以供應(yīng)長(zhǎng)單為主，少有散貨。目前鋁土礦進(jìn)口量有限，難以覆蓋需求，氧化鋁產(chǎn)能受到一定制約。后期幾內(nèi)亞部分新項(xiàng)目存在增量預(yù)期，關(guān)注具體項(xiàng)目進(jìn)展。

  氧化鋁產(chǎn)量方面，SMM數(shù)據(jù)顯示，4月中國(guó)冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量為667.9萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.51%，同比增加2.20%。截至4月末，中國(guó)氧化鋁建成產(chǎn)能為10000萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能為8127萬(wàn)噸，全國(guó)開(kāi)工率為81.3%。上周全國(guó)氧化鋁周度開(kāi)工率較前一周小幅下降0.07%至81.67%。SMM預(yù)計(jì)5月日均產(chǎn)量為22.43萬(wàn)噸/天，總運(yùn)行產(chǎn)能約8187萬(wàn)噸，同比上漲3.5%。

圖2：中國(guó)氧化鋁月度進(jìn)口量情況 （萬(wàn)噸、%）

資料來(lái)源:SMM、中期研究院

  氧化鋁進(jìn)口方面，今年1-3月中國(guó)氧化鋁累計(jì)進(jìn)口94.73萬(wàn)噸，同比增加105.85%。其中3月進(jìn)口30.38萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.97%，同比增加334%；1-3月中國(guó)氧化鋁累計(jì)出口42.16萬(wàn)噸，其中3月中國(guó)出口氧化鋁14.41萬(wàn)噸；1-3月累計(jì)凈進(jìn)口52.57萬(wàn)噸，其中3月氧化鋁凈進(jìn)口15.97萬(wàn)噸。

  國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能保持抬升趨勢(shì)

  海外方面， 據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2024年4月海外電解鋁總產(chǎn)量為245萬(wàn)噸，同比上漲約1.1%。4月海外電解鋁平均產(chǎn)能利用率約為87.5%，環(huán)比略增0.4%，同比上漲1.3%。2024年1至4月海外電解鋁累計(jì)產(chǎn)量986.3萬(wàn)噸，同比上漲1.2%。

圖3：中國(guó)電解鋁月度產(chǎn)量情況 （萬(wàn)噸、%）

資料來(lái)源:SMM、中期研究院

  據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，今年4月份國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量351.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.98%。4月電解鋁行業(yè)開(kāi)工率同比增長(zhǎng)4.31%至94.31%。4月行業(yè)鋁水比例為75.36%，環(huán)比上漲1.4%，同比上漲2%。4月國(guó)內(nèi)電解鋁鑄錠量同比減少2.77%至86.59萬(wàn)噸。4月運(yùn)行產(chǎn)能增長(zhǎng)主要得益于云南復(fù)產(chǎn)工作有序推進(jìn)，云南省電力供給形勢(shì)改善疊加鋁價(jià)高企刺激當(dāng)?shù)匾睙拸S第二輪復(fù)產(chǎn)陸續(xù)啟動(dòng)。此外，新疆與廣西各一家冶煉廠之前因檢修等原因停產(chǎn)的產(chǎn)能重新投產(chǎn)，對(duì)4月國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能也有一定貢獻(xiàn)。

  步入5月后，在云南地區(qū)電力供給穩(wěn)步恢復(fù)的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能以抬升趨勢(shì)為主。截至5月11日，云南復(fù)產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到66萬(wàn)噸，剩余63萬(wàn)噸或?qū)⒂?月豐水期逐步投達(dá)產(chǎn)，其他地區(qū)目前暫無(wú)較大變動(dòng)預(yù)期。預(yù)計(jì)5月底國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到4297萬(wàn)噸，環(huán)比增加35萬(wàn)噸，5月份電解鋁產(chǎn)量或?yàn)?64萬(wàn)噸。后期關(guān)注云南省內(nèi)其他待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)可能性。

  雖然中國(guó)電解鋁在全球電解鋁產(chǎn)量中的占比超過(guò)一半，但我國(guó)仍需要從國(guó)外進(jìn)口部分電解鋁以彌補(bǔ)工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的短板。從電解鋁進(jìn)口情況來(lái)看，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年3月中國(guó)電解鋁進(jìn)口量為24.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)245.9%。1-3月中國(guó)電解鋁累計(jì)進(jìn)口72.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)224.8%。進(jìn)口貨源除俄鋁之外，其他地區(qū)鋁錠流入量預(yù)計(jì)大幅減少。近期國(guó)內(nèi)鋁進(jìn)口窗口依舊未能開(kāi)啟，海內(nèi)外比價(jià)雖略有修復(fù)，但大部分海外鋁錠難以倒掛流入到國(guó)內(nèi)，保稅區(qū)庫(kù)存延續(xù)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)面臨的海外鋁錠沖擊下降，進(jìn)口環(huán)比或?qū)p少，這對(duì)國(guó)內(nèi)鋁錠去庫(kù)較為有利。

圖4：中國(guó)電解鋁月度進(jìn)口量情況 （噸）

資料來(lái)源:海關(guān)總署、中期研究院

  國(guó)內(nèi)電解鋁庫(kù)存將穩(wěn)中小降

圖5：中國(guó)電解鋁社會(huì)庫(kù)存情況 （萬(wàn)噸）

資料來(lái)源:SMM、中期研究院

  目前國(guó)內(nèi)鋁錠整體延續(xù)了自4月中旬以來(lái)的去庫(kù)趨勢(shì)。行業(yè)鋁水比例偏高，鑄錠總量同環(huán)比下滑一定程度削弱了鋁錠的庫(kù)存壓力；同時(shí)鋁廠庫(kù)存壓力寬松，發(fā)貨節(jié)奏整體放慢，也使得五一假期期間以及節(jié)后到貨偏少。截至5月13日，電解鋁錠社會(huì)總庫(kù)存為77.82萬(wàn)噸，較一周前減少1.63萬(wàn)噸，同比增加3.82萬(wàn)噸，仍處于近七年同期低位。后期在剛需支撐的背景下，預(yù)計(jì)電解鋁錠庫(kù)存整體將呈現(xiàn)穩(wěn)中小降的趨勢(shì)。

  此外，4月國(guó)內(nèi)鋁加工行業(yè)綜合PMI指數(shù)錄得56%，環(huán)比下滑12.8%，但仍位于榮枯線上方。時(shí)值消費(fèi)旺季，來(lái)自電力、交通等板塊的終端訂單增長(zhǎng)一定程度削弱了鋁價(jià)高企對(duì)鋁加工企業(yè)的沖擊。5月份鋁終端需求持穩(wěn)，鋁加工行業(yè)開(kāi)工或維持?jǐn)U張，預(yù)計(jì)5月份國(guó)內(nèi)鋁加工行業(yè)PMI仍在榮枯線以上。

  此外，上周?chē)?guó)內(nèi)鋁型材企業(yè)開(kāi)工率為60%，較五一節(jié)前上漲2%，隨著終端對(duì)高位鋁價(jià)的適應(yīng)度不斷提升，疊加市場(chǎng)剛需支撐仍存，國(guó)內(nèi)鋁型材企業(yè)開(kāi)工率將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

  國(guó)內(nèi)電解鋁成本大幅走高、利潤(rùn)下滑

圖6：中國(guó)電解鋁總成本、利潤(rùn)情況 （元/噸）

資料來(lái)源：SMM，中期研究院

  在部分地區(qū)電價(jià)上調(diào)及其他輔料價(jià)格上漲的綜合影響下，4月份國(guó)內(nèi)電解鋁成本小幅抬升。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，4月份中國(guó)電解鋁行業(yè)含稅完全成本平均值為16539元/噸，環(huán)比上漲0.48%，同比增加3.55%；雖然4月電解鋁成本環(huán)比增加，但受益于鋁價(jià)大幅走高的提振，4月電解鋁行業(yè)盈利空間明顯擴(kuò)大。4月國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)平均盈利約3697元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)35.12%，同比增長(zhǎng)35.16%。

  步入5月后，電解鋁原輔料價(jià)格有所上漲，，疊加氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格在供需端利好刺激下持續(xù)拉升，推動(dòng)電解鋁成本大幅走高。不過(guò)鋁價(jià)深陷高位震蕩格局，導(dǎo)致電解鋁利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。根據(jù)SMM 數(shù)據(jù)，截至2024年5月9日，國(guó)內(nèi)電解鋁總成本水平17505.46元/噸，較去年同期增加1112.08元/噸。國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)利潤(rùn)水平為3014.54元/噸，較去年同期增加1047.91元/噸。5月國(guó)內(nèi)氧化鋁月度均價(jià)在供需緊平衡的背景下存在上調(diào)預(yù)期，且電價(jià)受動(dòng)力煤價(jià)格上調(diào)的影響或出現(xiàn)持穩(wěn)小增的局面，預(yù)計(jì)5月國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)含稅完全成本平均值或在17,000-17,300元/噸。

  國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)穩(wěn)步增長(zhǎng)

圖7：中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)情況 （輛）

資料來(lái)源:中汽協(xié)、中期研究院

  4月我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣總水平延續(xù)擴(kuò)張，企業(yè)發(fā)展信心保持穩(wěn)定，推動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同環(huán)比增長(zhǎng)。4月我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量達(dá)240.6萬(wàn)輛和235.9萬(wàn)輛，環(huán)比分別下降10.5%和12.5%，同比分別增長(zhǎng)12.8%和9.3%，同比呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)。1至4月我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量達(dá)901.2萬(wàn)輛和907.9萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)7.9%和10.2%，保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

圖8：中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)情況 （萬(wàn)輛）

資料來(lái)源:中汽協(xié)、中期研究院

  新能源汽車(chē)作為汽車(chē)行業(yè)的亮點(diǎn)，4月產(chǎn)銷(xiāo)同比實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升。4月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成87萬(wàn)輛和85萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)35.9%和33.5%，市場(chǎng)占有率達(dá)到36%。1至4月我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量達(dá)298.5萬(wàn)輛和294萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)30.3%和32.3%，市場(chǎng)占有率達(dá)32.4%。

  前期中國(guó)人民銀行、國(guó)際金屬監(jiān)督管理總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于調(diào)整汽車(chē)貸款有關(guān)政策的通知》，有助于進(jìn)一步降低汽車(chē)消費(fèi)門(mén)檻。近日商務(wù)部、財(cái)政部等7部門(mén)印發(fā)《汽車(chē)以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》，統(tǒng)籌新能源車(chē)和燃油車(chē)發(fā)展。此次舊換新補(bǔ)貼政策覆蓋車(chē)型范圍較廣，且未設(shè)置單車(chē)價(jià)格的限制、補(bǔ)貼金額較高，有望促進(jìn)零售端回暖。在國(guó)家層面針對(duì)汽車(chē)行業(yè)的政策指引頻出的同時(shí)，地方政府也相繼出臺(tái)了配套措施。后期在相關(guān)政策深入開(kāi)展及新車(chē)型大量推出的背景下，汽車(chē)市場(chǎng)消費(fèi)潛力將進(jìn)一步釋放。中汽協(xié)預(yù)計(jì)2024年我國(guó)汽車(chē)總銷(xiāo)量將超過(guò)3100萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3%以上。預(yù)計(jì)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到1150萬(wàn)輛，出口550萬(wàn)輛。

  滬鋁上方壓力猶存

  宏觀面上，美國(guó)一季度GDP不及預(yù)期，但季度PCE創(chuàng)去年二季度以來(lái)新高，經(jīng)濟(jì)增速回落及通脹反彈令市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)有再次陷入滯漲的風(fēng)險(xiǎn)。目前美聯(lián)儲(chǔ)降息懸念迭起，據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察:美聯(lián)儲(chǔ)到6月降息的概率為3.5%，到8月降息的概率為25.4%。就國(guó)內(nèi)而言，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分化延續(xù)，但穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)仍在不斷鞏固。

  基本面上，供給端，目前云南電解鋁復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能維持抬升，5月產(chǎn)能增長(zhǎng)預(yù)期較高，但進(jìn)口窗口近期依舊關(guān)閉，來(lái)自海外鋁錠的沖擊有所減弱。需求端，當(dāng)前鋁價(jià)高位運(yùn)行，對(duì)消費(fèi)有一定抑制作用。地產(chǎn)用鋁仍有韌性，隨著多地房地產(chǎn)政策不斷加碼，終端需求存在改善預(yù)期?？傮w而言，在基本面供需矛盾不突出的背景下，預(yù)計(jì)滬鋁后期以高位震蕩行情為主。主力合約上方壓力位20800元/噸，下方支撐位20000元/噸。鋁錠社會(huì)庫(kù)存偏低疊加電解鋁成本快速抬升，將為鋁價(jià)提供一定支撐。

  作者簡(jiǎn)介：歐陽(yáng)玉萍，畢業(yè)于華南師范大學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。擔(dān)任中期研究院高級(jí)研究員，主要從事白糖、銅品種研究。曾擔(dān)任中央電視臺(tái)財(cái)經(jīng)頻道（CCTV2）《交易時(shí)間》欄目期貨高級(jí)評(píng)論員，參與解讀和點(diǎn)評(píng)期貨市場(chǎng)走勢(shì)及大宗商品市場(chǎng)價(jià)格變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。在期貨日?qǐng)?bào)、證券時(shí)報(bào)等財(cái)經(jīng)媒體上發(fā)表過(guò)數(shù)篇專(zhuān)題文章。