自3月末開始啟動，于4月中突破17000點(diǎn)，步入5月后愈發(fā)兇猛，滬鉛這個有色金屬中的小老弟近期掀起了大風(fēng)浪，期價乘風(fēng)破浪，一度斬獲7連陽，觸及逾5年半高位。
滬鉛重心持續(xù)上移背后主要支撐有哪些？廢電瓶價格為何持續(xù)上揚(yáng)？原料端受限的狀態(tài)短期能夠緩解嗎？5月以來鉛錠社會庫存為何累積？淡季下游需求表現(xiàn)如何？滬鉛的漲勢會延續(xù)嗎？文華財經(jīng)【機(jī)構(gòu)會診】板塊邀請滬鉛期貨專家為您一一分析。
【機(jī)構(gòu)會診】：最近滬鉛重心持續(xù)上移，背后主要支撐有哪些？
國投安信有色金屬分析師 孫芳芳：主因多方利多共振。1）宏觀：美聯(lián)儲繼續(xù)維持高利率以完成美元加息周期對全球收割的意圖已是師馬昭之心，但百年未有之大變局下的地緣博弈讓投資者逐步關(guān)注美元信用問題，貴金屬和有色金屬作為擁有避險和金融屬性的板塊，主要順應(yīng)再通脹主邏輯。2）政策端：上期所鉛“新國標(biāo)”交割標(biāo)準(zhǔn)落地，更嚴(yán)格的交割品要求，導(dǎo)致交割品牌原生鉛成本線上移。3）原料端：海外多座鉛鋅礦山在2023年二季度以來陸續(xù)減產(chǎn)，疊加人民幣貶值以拉動出口，海外鉛精礦補(bǔ)入困難，高銀價刺激原生鉛開工，鉛精礦尤其是高富含礦供應(yīng)緊張加劇；淡季替換需求不足，廢電瓶“反向開票”觀望期，廢電瓶持續(xù)供不應(yīng)求。4）供應(yīng)端：倫鉛庫存大幅注銷，緩解了海外高庫存對倫鉛的壓制；安徽、山東等多地大型再生鉛煉廠集中檢修，原料不足導(dǎo)致再生鉛雖有利可圖卻提產(chǎn)困難；河南地區(qū)豫光、金利等交割品牌原生鉛大廠的集中檢修，湖南省環(huán)保督查導(dǎo)致當(dāng)?shù)夭糠衷U煉廠停產(chǎn)。SMM預(yù)計5月原生鉛和再生精鉛供應(yīng)分別環(huán)比下降0.48萬噸和3.14萬噸至28.67萬噸和29.56萬噸。5）多重利多共振，貿(mào)易商和產(chǎn)業(yè)賣保盤觀望較多，市場空頭力量不足，鉛呈技術(shù)面牛市形態(tài)，投機(jī)資金入場控盤痕跡較重，高期現(xiàn)價差下，原生鉛交割品牌持貨商傾向交倉，導(dǎo)致市場貨源持續(xù)緊張。6）需求端：鋰電池在二輪電動車領(lǐng)域代鉛酸蓄電池的趨勢回落，儲能、UPS電源板塊的正向拉動等導(dǎo)致消費(fèi)預(yù)期并不悲觀，目前消費(fèi)處于淡季，供需雙弱下，供應(yīng)端更多影響大于需求端。
一德期貨有色研發(fā)中心鉛鋅分析師 張圣涵：除了多頭資金的集中性，從基本面的角度看，鉛市上漲主要還是供應(yīng)端的發(fā)酵。從原料來看，由于鉛鋅是伴生礦，因此在一定程度上鉛面臨著和鋅相似的基本面背景。從去年下半年開始海外礦端擾動增加，國內(nèi)鉛鋅礦山新規(guī)劃投建的產(chǎn)能尚無精礦產(chǎn)品釋放進(jìn)入市場。另外鉛精礦到港國內(nèi)的貨源較少，一季度鉛印精礦進(jìn)口下降超過10%，盡管二季度鉛精礦供應(yīng)季節(jié)性恢復(fù)，但仍然無法滿足原生鉛冶煉廠過剩的產(chǎn)能。鉛精礦供應(yīng)緊張持續(xù)，加工費(fèi)持續(xù)處于低位。Pb50國產(chǎn)TC報價為600-800元/金屬噸，此為低銀鉛精礦加工費(fèi)平水，高銀鉛精礦市場則是零加工費(fèi)，或負(fù)加工費(fèi)的情況增多，個別已低至-700元/金屬噸。從產(chǎn)業(yè)利潤上來看，盡管銀價等副產(chǎn)品的加持會給原生鉛企業(yè)帶來一定的利潤增量，但是整體行業(yè)利潤依舊不佳。4月已出現(xiàn)粗鉛減產(chǎn)和原生鉛企業(yè)檢修減產(chǎn)的情況，并且原生鉛企業(yè)主要的檢修企業(yè)集中在河南，且為大型冶煉企業(yè)。盡管預(yù)計5月精鉛產(chǎn)量局部恢復(fù)，但多家中小規(guī)模冶煉廠仍維持不足60%的開工率。5月電解鉛產(chǎn)量或?qū)⒀永m(xù)降勢。另外再生鉛企業(yè)由于成本抬升也出現(xiàn)了因原料供應(yīng)不足而大幅減產(chǎn)，鉛錠整體供應(yīng)基數(shù)較去年同期下降。
金瑞期貨有色研究員 羅平：滬鉛價格本周創(chuàng)下了2019年以來新高，價格走強(qiáng)主要來自階段性供應(yīng)收緊的驅(qū)動，一方面，國內(nèi)原生鉛大型煉廠的集中檢修貫穿4-5月，產(chǎn)量呈現(xiàn)明顯下降；另一方面，再生鉛因廢電瓶緊張，導(dǎo)致主產(chǎn)區(qū)的再生鉛明顯減產(chǎn)。此外，有色金屬市場整體偏強(qiáng)，資金加大資源配置，在一定程度上也助推了鉛價上漲。
【機(jī)構(gòu)會診】：廢電瓶價格為何持續(xù)上揚(yáng)？原料端受限的狀態(tài)短期能夠緩解嗎？
國投安信有色金屬分析師 孫芳芳：廢電瓶價格持續(xù)上揚(yáng)源于供求失衡，原料端受限的狀態(tài)短期難以緩解。1）部分原生鉛煉廠增加原料中的再生料配比以降低對礦的依賴度，再生鉛煉廠產(chǎn)能過剩搶奪廢電瓶。2）淡季替換需求不足；3）廢電瓶回收過程中的“反向開票”政策落地，本來有利于降低買方采購成本和促進(jìn)廢電瓶的順暢流通，但買方短期擔(dān)心開票后潛在風(fēng)險，行業(yè)處于觀望和適應(yīng)階段，在采購廢電瓶的過程中更謹(jǐn)慎，進(jìn)一步加劇了廢電瓶的供不應(yīng)求。4) 我國鉛酸蓄電池出口的鉛約占總產(chǎn)出的10%，雖然鉛酸蓄電池電池中鉛的回收比例可以達(dá)到98%以上，但廢鉛酸蓄電池卻無法再進(jìn)口至國內(nèi)，國內(nèi)面臨鉛元素的持續(xù)流失。
一德期貨有色研發(fā)中心鉛鋅分析師 張圣涵：當(dāng)下是下游鉛酸蓄電池的消費(fèi)淡季，廢電瓶更換量下滑。此前廢電瓶“反向開票”政策實施，短期回收量縮減疊加稅務(wù)成本抬升助推廢電瓶價格上揚(yáng)。預(yù)計到6月份，隨著市場逐步消化該政策帶來的影響，后續(xù)廢電瓶供應(yīng)情況或有所改善。
金瑞期貨有色研究員 羅平：作為再生鉛生產(chǎn)的主要原料，當(dāng)前廢電瓶含稅價已達(dá)到10450元/噸，價格持續(xù)上揚(yáng)是鉛價上漲的聯(lián)動反應(yīng)，但本質(zhì)上是源自廢電瓶的短缺，二季度屬于傳統(tǒng)的鉛酸蓄電池消費(fèi)淡季，一方面替換需求少，另一方面再生行業(yè)在推行“反向開票”政策，新政對成本端的不確定性影響廢電池回收商積極性，預(yù)計原料受限問題短期無法緩解，再生鉛煉廠短期降低開工率應(yīng)對廢電瓶偏緊。
【機(jī)構(gòu)會診】：5月以來鉛錠社會庫存為何累積？淡季下游需求表現(xiàn)如何？
國投安信有色金屬分析師 孫芳芳：5月以來SMM原生鉛報價對交割月貼水基本處于400元/噸以上，原生鉛持貨商更加傾向交倉，上期所鉛錠倉單庫存走高至7.09萬噸，隱性庫存進(jìn)一步顯性化。鉛價走高，再生鉛利潤修復(fù)至350元/噸左右，雖然供應(yīng)偏緊導(dǎo)致挺價情緒偏高，但精廢價差依然在250元/噸高位，下游畏高慎采或傾向剛需采購低價再生鉛為主，鉛錠社庫持續(xù)走高。
下游需求：隨著鉛價持續(xù)拉升，下游成本端壓力增加，積極提漲鉛酸蓄電池價格，但是經(jīng)銷商高價接貨意愿較低，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，目前中小電池企業(yè)開工在50-60%，大型企業(yè)開工率80-90%，電池企業(yè)和經(jīng)銷商的電池庫存分別在30天和45天，需求，需求端維持一定的韌性，但整體偏弱。
一德期貨有色研發(fā)中心鉛鋅分析師 張圣涵：5月臨近交割前，持貨商陸續(xù)交倉移庫。但當(dāng)下供應(yīng)減量對沖了需求傳統(tǒng)消費(fèi)淡季的影響。國內(nèi)庫存累積效應(yīng)較低。另外隨著五一節(jié)后鉛價持續(xù)大幅上漲，蓄電池池生產(chǎn)成本抬升，部分電動自行車蓄電池企業(yè)陸續(xù)發(fā)布漲價消息，經(jīng)銷商采購積極向好，電池廠家成品庫存正在持續(xù)向經(jīng)銷商移動，電池生產(chǎn)企業(yè)開工情況逐漸向好。
金瑞期貨有色研究員 羅平：5月以來社會庫存增加，主要是鉛價呈現(xiàn)快速上漲后，期貨與現(xiàn)貨價差進(jìn)一步拉大，對賣出交割有利，提升了持貨商的交倉意愿，煉廠庫存向社會庫存轉(zhuǎn)移，需進(jìn)一步觀察交割后出庫的表現(xiàn)。當(dāng)前處于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，下游開工率邊際走弱，鉛價上漲帶來鉛蓄電池廠采購成本的大幅增加，盡管鉛蓄電池企業(yè)有上調(diào)電池價格，但電池價格上漲不及鉛價的上漲，下游消費(fèi)呈現(xiàn)負(fù)反饋。
【機(jī)構(gòu)會診】：屢創(chuàng)階段性高位后，滬鉛的漲勢會延續(xù)嗎？
國投安信有色金屬分析師 孫芳芳：此前我們年報中指出，鉛錠進(jìn)口窗口無法有效打開的情況下，國內(nèi)鉛市場的結(jié)構(gòu)性矛盾仍將帶來階段性牛市行情，隨著滬鉛的大幅補(bǔ)漲，內(nèi)外價差再次加速收斂，關(guān)注后市鉛進(jìn)口能否有效打開。目前滬鉛已經(jīng)反彈至1.89萬元/噸的6年高位，滬鉛加權(quán)持倉14萬手左右，沉淀資金21億，對比2023年9月滬鉛拉高至1.75萬元/噸高位時的21萬手仍有7萬手的差距，表明此輪反彈過程中，空方力量不足。鉛已步入技術(shù)面牛市，投機(jī)資金若繼續(xù)進(jìn)入小體量的鉛市，無法排除鉛突破2萬元/噸的可能。近3天的機(jī)構(gòu)持倉看，凈空和凈多增倉主要集中在中信和海通兩家機(jī)構(gòu)，資金博弈放量，鉛高位多空雙殺的情況仍需警惕。
一德期貨有色研發(fā)中心鉛鋅分析師 張圣涵：從當(dāng)前價格表現(xiàn)來看，目前國內(nèi)鉛價其實已經(jīng)處于一個階段性的高位了，如果需求沒有出現(xiàn)更多的利好題材，鉛價漲勢或受限。另一方面未來鉛錠進(jìn)口情況值得關(guān)注，隨著進(jìn)口虧損持續(xù)收窄，若后續(xù)進(jìn)口窗口打開，或?qū)︺U價形成利空因素。同時由于可交割品牌的局限性，近月合約或階段性的出現(xiàn)高升水的情況，因此套利方面可關(guān)注買近拋遠(yuǎn)正套策略。
金瑞期貨有色研究員 羅平：當(dāng)前鉛市場維持供應(yīng)緊需求弱的格局，價格接近19000元/噸的整數(shù)關(guān)口，也是市場博弈的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，鉛價快速上漲后，消費(fèi)負(fù)反饋或進(jìn)一步體現(xiàn)，從內(nèi)外市場對比來看，國內(nèi)滬鉛也處于相對高位，我們預(yù)計高位漲勢放緩，需謹(jǐn)防矛盾切換導(dǎo)致的價格劇烈調(diào)整。
