五礦證券發(fā)布研報(bào)稱，在“二次通脹”預(yù)期漸起，礦端持續(xù)偏緊背景下，工業(yè)金屬價(jià)格均出現(xiàn)較大幅度反彈，LME鋅價(jià)2月以來(lái)底部反彈近20%，鉛價(jià)亦漲超10%。本輪上漲主要系金融屬性與供需層面共振，金融屬性上，年初降息預(yù)期延后，海外重回通脹狀態(tài)，以美元計(jì)價(jià)的金融品種整體偏強(qiáng)，供需層面，礦端復(fù)產(chǎn)推遲、TC持續(xù)下行，海內(nèi)外冶煉廠減產(chǎn)使得錠端過(guò)剩程度有所緩解。此外，全球制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間預(yù)示制造業(yè)開(kāi)始觸底回升帶動(dòng)需求回暖。
五礦證券主要觀點(diǎn)如下：
鉛鋅供需情況如何？
鋅方面
供給端：2024年海外礦端主要增量在俄羅斯的Ozernoye礦、剛果的Kipushi礦以及墨西哥的Buenavista礦，新增產(chǎn)能為40萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)新疆火燒云礦山為2024年最大增量，樂(lè)觀預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)10萬(wàn)噸增量，但綜合考慮品位下滑，鋅價(jià)低迷等因素，五礦證券預(yù)計(jì)礦端實(shí)際投產(chǎn)量或低于預(yù)期；此外，考慮到礦端偏緊、冶煉廠利潤(rùn)偏低，預(yù)計(jì)冶煉端投產(chǎn)或有延后。
需求端：海外市場(chǎng)上，五礦證券認(rèn)為美國(guó)在降息預(yù)期下衰退風(fēng)險(xiǎn)較低，但歐元區(qū)在貨幣緊縮，外部需求收縮，部分財(cái)政支出撤出的背景下，預(yù)計(jì)2024年歐盟經(jīng)濟(jì)依舊疲弱，衰退風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，在當(dāng)前地產(chǎn)相關(guān)政策放松，基建需求仍有韌性的情況下，五礦證券認(rèn)為2024年鋅消費(fèi)走弱的趨勢(shì)將邊際轉(zhuǎn)緩。根據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)2024年鋅海外和國(guó)內(nèi)需求端的增速分別為1%和3.5%，整體增速為2.3%。
鉛方面
供給端：根據(jù)S&P，2024年海外鉛精礦整體增量為16.6萬(wàn)噸，同增5%，略高于2023年同期。而國(guó)內(nèi)由于近年來(lái)礦山投產(chǎn)項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，且產(chǎn)能較為分散，總體上礦端增速較慢，五礦證券預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)礦端整體增量為1.7萬(wàn)噸，供應(yīng)增速為1%；冶煉端，預(yù)計(jì)原生鉛/再生鉛產(chǎn)量有望持續(xù)提升。
需求端：海外方面，美國(guó)政策呈現(xiàn)對(duì)新能源汽車的補(bǔ)貼傾斜，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)低迷，整體居民購(gòu)車意愿較弱;國(guó)內(nèi)方面，在傳統(tǒng)領(lǐng)域放緩的情況下，出口與新基建或成為鉛需求的亮點(diǎn)。根據(jù)測(cè)算，五礦證券預(yù)計(jì)2024年鉛海外和國(guó)內(nèi)需求端的增速分別為2%和2.3%，整體增速為2.1%。
鉛鋅價(jià)格后續(xù)怎么看？
鋅品種上，從鋅的供給周期來(lái)看，五礦證券認(rèn)為當(dāng)前鋅處于擴(kuò)產(chǎn)周期的末期，一方面，從指引上看，由于開(kāi)采壽命臨近、品位下降等因素，嘉能可，泰克等大型礦企下調(diào)了2026年的產(chǎn)量指引，較2023年分別下降9萬(wàn)噸/26萬(wàn)噸，另一方面，2020年后全球綠地項(xiàng)目資本開(kāi)支顯著下降，且海外目前多個(gè)在建、待開(kāi)發(fā)的鉛鋅礦總體其開(kāi)發(fā)條件、資源質(zhì)量均不如當(dāng)前在產(chǎn)礦山，因此新增產(chǎn)能對(duì)于推動(dòng)全球鋅礦產(chǎn)量復(fù)蘇拉動(dòng)有限。
中長(zhǎng)期看，不考慮不可抗因素，五礦證券預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)2024年下半年至2025年的產(chǎn)量釋放期后，從2026年開(kāi)始供應(yīng)缺口或?qū)U(kuò)大打開(kāi)鋅價(jià)上漲空間。短期看，預(yù)計(jì)2024年滬鋅價(jià)格在20000元-25000元之間偏強(qiáng)運(yùn)行。
鉛品種上，五礦證券認(rèn)為，價(jià)格更多取決于供給端，而供給端的核心變量在于原料廢電池的供應(yīng)，當(dāng)前廢電池供應(yīng)端緊俏格局仍未緩解，建議重點(diǎn)跟蹤廢電池價(jià)格的變動(dòng)，整體上，認(rèn)為后續(xù)鉛價(jià)或圍繞15500-18500元呈現(xiàn)寬幅區(qū)間震蕩。
風(fēng)險(xiǎn)提示：礦端產(chǎn)能釋放節(jié)奏不及預(yù)期，礦石品位超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)衰退，需求不及預(yù)期。
