節(jié)后首周，氧化鋁價(jià)格創(chuàng)出上市以來新高，隨后展開調(diào)整。市場人士認(rèn)為，從基本面上看，氧化鋁市場依然保持較強(qiáng)韌性。在礦山完全復(fù)產(chǎn)之前，氧化鋁的供應(yīng)將受到限制，這為其價(jià)格提供了支撐。進(jìn)一步觀察產(chǎn)業(yè)鏈，鋁廠的盈利水平普遍較好。在原料礦石緊缺的背景下，鋁廠有能力向氧化鋁廠讓渡部分利潤，以確保原料供應(yīng)的穩(wěn)定，而且云南尚未復(fù)產(chǎn)的50萬噸電解鋁產(chǎn)能也為氧化鋁提供了需求增量預(yù)期，在“宏觀利好+原料緊缺+需求增量預(yù)期”的三重利好下，預(yù)計(jì)氧化鋁的強(qiáng)勢至少能夠維持到6月，需時(shí)刻關(guān)注宏觀情緒變動(dòng)與礦山復(fù)產(chǎn)情況。
三重利好加持，中期強(qiáng)勢不改
陳怡
國產(chǎn)礦石依然緊缺
自年初以來，氧化鋁價(jià)格呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的上漲態(tài)勢，尤其在5月7日，價(jià)格飆升至上市以來的峰值，高達(dá)3865元/噸。然而，當(dāng)前價(jià)格已回調(diào)至3700元/噸附近，市場進(jìn)入高位震蕩階段。此前，氧化鋁價(jià)格的上漲主要受到兩個(gè)因素的推動(dòng)：一是有色金屬板塊整體宏觀邏輯強(qiáng)勢，二是氧化鋁自身的基本面也較為堅(jiān)實(shí)。然而，盡管氧化鋁價(jià)格依然較為強(qiáng)勢，但金、銀、銅等主要金屬品種未能延續(xù)此前趨勢，出現(xiàn)回調(diào)的動(dòng)作，目前沒有繼續(xù)創(chuàng)出新高。不管是從技術(shù)面還是基本面來看，市場都需要一個(gè)調(diào)整期來重整旗鼓。
圖為我國鋁土礦產(chǎn)量（單位：萬噸）
鋁土礦的供應(yīng)問題一直被視為氧化鋁生產(chǎn)的核心制約因素。從最新的數(shù)據(jù)來看，今年4月我國鋁土礦的產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)小幅增量，上修至472.62萬噸，增幅為2.61%，這一增長得益于2月春節(jié)期間停產(chǎn)的礦山在節(jié)后的重新開工，屬于季節(jié)性復(fù)產(chǎn)，但產(chǎn)量增速已顯著放緩（從接近15%的高位降到目前的不足3%），預(yù)計(jì)后續(xù)增量較為有限。雖然環(huán)比數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，但同比數(shù)據(jù)已連續(xù)10個(gè)月低于零值，主要是去年6月三門峽地區(qū)礦山停產(chǎn)所致，再加上晉豫地區(qū)的礦山開工受到影響， 4月鋁土礦產(chǎn)量同比下降20.99%。近來釋放了較多國產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)的消息：進(jìn)入5月，三門峽地區(qū)礦山一條產(chǎn)線如期復(fù)產(chǎn)，將貢獻(xiàn)年化產(chǎn)能50萬噸，預(yù)計(jì)能夠緩解部分國產(chǎn)礦石短缺問題；另外，也有市場消息稱晉豫地區(qū)的礦山即將迎來復(fù)產(chǎn)，但從目前的情況來看，尚未有實(shí)際復(fù)產(chǎn)動(dòng)作，由于當(dāng)?shù)孛旱V整改仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難以出現(xiàn)大規(guī)模礦山復(fù)產(chǎn)。
從現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)上看，國產(chǎn)礦石相比去年6月依然緊缺且頻繁提價(jià)，導(dǎo)致晉豫部分氧化鋁企業(yè)轉(zhuǎn)而尋求進(jìn)口礦源。從3月鋁土礦總供給（產(chǎn)量+進(jìn)口）來看，1646.88萬噸的水平依然處于近5年同期最低位。到了4月，我國鋁土礦產(chǎn)量為472.62萬噸，雖然環(huán)比小幅上修，但仍然處于近5年同期的最低水平。進(jìn)口依存度從去年8月開始出現(xiàn)顯著抬升，截至3月，已經(jīng)達(dá)到72%的高位，但臨時(shí)進(jìn)口的礦石供應(yīng)并不穩(wěn)定，各地出現(xiàn)了開工率變動(dòng)不一的情況。細(xì)分地區(qū)來看，最大主產(chǎn)區(qū)山東的開工情況相對(duì)穩(wěn)定，開工率一直維持在91.91%的高位，且連續(xù)9個(gè)月未有變動(dòng)。該地依靠港口優(yōu)勢，一直以消耗進(jìn)口礦石為主，在此次國產(chǎn)礦石緊缺中受到的影響不大。第二大主產(chǎn)區(qū)山西主要依靠當(dāng)?shù)丶爸苓叺貐^(qū)礦石，某氧化鋁廠因礦石短缺問題于去年底停產(chǎn)了一條線，但好消息是該生產(chǎn)線已于3月中旬成功復(fù)產(chǎn)，這解釋了為什么去年11月至今年1月期間，山西氧化鋁產(chǎn)量一直下滑直到春節(jié)過后才出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。河南地區(qū)與山西較為類似，也以國產(chǎn)礦石為主。去年9月以來，當(dāng)?shù)匮趸X產(chǎn)量就一直下滑，直到3月才跟隨周邊礦山復(fù)產(chǎn)有所修復(fù)。但周邊地區(qū)煤礦事故再出，影響鋁土礦山開工，氧化鋁廠再次壓產(chǎn)，進(jìn)而影響了約55萬噸的年化產(chǎn)能。廣西地區(qū)也以當(dāng)?shù)氐V石為主，開工調(diào)整較為頻繁。此前受天然氣管道故障影響而停工的產(chǎn)能已于4月初恢復(fù)運(yùn)行。貴州地區(qū)由于距離港口較遠(yuǎn)且山路較多，進(jìn)口礦石難以運(yùn)輸，也以國產(chǎn)礦為主。前期原料短缺的企業(yè)成功復(fù)產(chǎn)，但隨后又有新廠商因礦石難以采買而減產(chǎn)。
總體來看，礦石短缺問題仍然是制約我國氧化鋁產(chǎn)能提升的主要瓶頸。截至4月底，氧化鋁的建成產(chǎn)能穩(wěn)定在10265萬噸附近，這一數(shù)據(jù)自去年8月以來一直保持不變。然而，運(yùn)行產(chǎn)能相比上月出現(xiàn)了35萬噸的環(huán)比下降，降至8285萬噸，為近5年同期次高位。雖然運(yùn)行產(chǎn)能走低，但我國氧化鋁日均產(chǎn)量有所上升。4月氧化鋁總產(chǎn)量為667.9萬噸，與3月相比小幅減少1.51%，同比增加了2.20%。由于4月僅有30天，日均產(chǎn)量實(shí)際上出現(xiàn)了環(huán)比增長，相比3月增加0.39萬噸，達(dá)到22.26萬噸。這種運(yùn)行產(chǎn)能下降而日均產(chǎn)量增加的現(xiàn)象，反映了在產(chǎn)產(chǎn)能的開工效率有所提升。這主要?dú)w因于盤面的持續(xù)走高，激發(fā)了企業(yè)的生產(chǎn)熱情，開工率達(dá)到81.3%。盡管這一數(shù)字已經(jīng)相當(dāng)可觀，但距離歷史峰值的87.2%仍有一定的差距，主要是受礦山供應(yīng)不足等因素制約。
此外，美鋁旗下位于澳大利亞的氧化鋁廠計(jì)劃于今年二季度逐步減產(chǎn)，到三季度完全停產(chǎn)，影響產(chǎn)能220萬噸，海外市場氧化鋁供應(yīng)收緊，海外氧化鋁價(jià)格上漲幅度較大，導(dǎo)致我國氧化鋁進(jìn)口窗口關(guān)閉。去年我國從澳大利亞進(jìn)口的氧化鋁占總進(jìn)口量的46%（約85萬噸），在沒有進(jìn)口貨源補(bǔ)充的情況下，國內(nèi)氧化鋁價(jià)格預(yù)計(jì)維持堅(jiān)挺。
需求增量仍可期待
4月，國內(nèi)電解鋁的建成產(chǎn)能維持在4519萬噸，這一數(shù)字在過去11個(gè)月中保持穩(wěn)定。在產(chǎn)能等量或減量置換的政策背景下，建成產(chǎn)能將呈現(xiàn)逐步減少的趨勢，并趨近于4500萬噸。然而，4月的運(yùn)行產(chǎn)能出現(xiàn)了小幅增長，增加了52萬噸，至4262.07萬噸，同時(shí)開工率增長了1.31%，達(dá)到94.31%，處于近5年同期最高水平。
分地區(qū)來看，云南地區(qū)由于水電供應(yīng)有所改善以及鋁價(jià)穩(wěn)定在2萬元/噸高位之上，正在逐步推進(jìn)第二輪復(fù)產(chǎn)工作。截至4月底，云南地區(qū)運(yùn)行產(chǎn)能修復(fù)至515萬噸，較3月增加了48萬噸，對(duì)全國運(yùn)行產(chǎn)能的增長貢獻(xiàn)顯著?？紤]到云南地區(qū)運(yùn)行產(chǎn)能的峰值為565萬噸，目前仍有50萬噸的產(chǎn)能待復(fù)產(chǎn)。此外，新疆與廣西地區(qū)在經(jīng)歷了一段時(shí)間的檢修停產(chǎn)后，由于行業(yè)利潤較好，兩地鋁廠在高利潤的驅(qū)動(dòng)下迅速恢復(fù)生產(chǎn)，也為4月的運(yùn)行產(chǎn)能增長作出了貢獻(xiàn)。4月，我國電解鋁產(chǎn)量為351.5萬噸，同比增長4.98%，盡管環(huán)比降低了1.13個(gè)百分點(diǎn)，但日均產(chǎn)量數(shù)據(jù)環(huán)比增長至11.72萬噸，折合對(duì)氧化鋁需求678萬噸，顯著超過氧化鋁當(dāng)月產(chǎn)量，后續(xù)云南復(fù)產(chǎn)仍將對(duì)氧化鋁貢獻(xiàn)96.5萬噸的需求增量。
圖為我國氧化鋁開工率（單位：%）
價(jià)格展望以及策略
圖為我國鋁土礦對(duì)外依存度（單位：%）
短期市場重回基本面邏輯必然會(huì)帶來價(jià)格的調(diào)整，但考慮到基本面依然偏強(qiáng)，回調(diào)力度不會(huì)很大，目前以高位震蕩為主。但5月16日美國核心CPI數(shù)據(jù)6個(gè)月來首次出現(xiàn)降溫，環(huán)比漲幅不及預(yù)期，同比增速有所下滑，核心CPI更是跌至2021年4月以來的最低點(diǎn)，今年年內(nèi)的降息預(yù)期再次升溫，預(yù)計(jì)很快宏觀投資者會(huì)重回氧化鋁市場。從基本面上看，氧化鋁市場依然保持較強(qiáng)韌性。在礦山完全復(fù)產(chǎn)之前，氧化鋁的供應(yīng)將受到限制，這為其價(jià)格提供了支撐。此外，氧化鋁市場的一個(gè)顯著特點(diǎn)是，散貨在貿(mào)易商手中的比例極低，大部分可供交割的貨物都通過長期協(xié)議直接供應(yīng)給下游鋁廠。這種直供模式減少了中間環(huán)節(jié)，提高了市場穩(wěn)定性，同時(shí)使得氧化鋁價(jià)格長期看來更易于上漲而難以下跌，且氧化鋁的盤面表現(xiàn)或比下游電解鋁更強(qiáng)。
進(jìn)一步觀察產(chǎn)業(yè)鏈，鋁廠的盈利水平普遍較好。在原料礦石緊缺的背景下，鋁廠有能力向氧化鋁廠讓渡部分利潤，以確保原料供應(yīng)的穩(wěn)定，而且云南尚未復(fù)產(chǎn)的50萬噸電解鋁產(chǎn)能也為氧化鋁提供了需求增量預(yù)期，在“宏觀利好+原料緊缺+需求增量預(yù)期”的三重利好下，預(yù)計(jì)氧化鋁的強(qiáng)勢至少能夠維持到6月，需時(shí)刻關(guān)注宏觀情緒變動(dòng)與礦山復(fù)產(chǎn)情況。（作者單位：國海良時(shí)期貨）
以上內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)
分析人士：供應(yīng)端恢復(fù)不及預(yù)期
鄭泉
五一節(jié)前，氧化鋁期貨大幅增倉拉升至3800元/噸上方，節(jié)后市場情緒稍顯謹(jǐn)慎。近期市場傳出山西礦山恢復(fù)開采，氧化鋁廠在利潤良好下主動(dòng)增產(chǎn)意愿較強(qiáng)，供應(yīng)增加預(yù)期升溫，盤面跌回3700元/噸下方。
據(jù)中泰期貨有色金屬分析師彭定桂分析，此前盤面拉升主要是兩個(gè)方面因素推動(dòng)：一是有色市場多頭氛圍濃厚，多數(shù)品種在3月開始上漲，氧化鋁下游電解鋁一度突破21000元/噸，給氧化鋁價(jià)格提供了較好的估值提升機(jī)會(huì)；二是氧化鋁供應(yīng)偏緊，受國內(nèi)礦山復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策限制，氧化鋁產(chǎn)能恢復(fù)不及預(yù)期，企業(yè)甚至因礦石供應(yīng)短缺出現(xiàn)了一定程度的壓產(chǎn)、減產(chǎn)。
“近期氧化鋁期貨價(jià)格高位回落，主要是利多因素有消退的預(yù)期?！便y河期貨有色金屬分析師師富廣告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，一方面，近期有小規(guī)模的山西鋁土礦山開始復(fù)產(chǎn)，加上煤炭企業(yè)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較快，因此市場預(yù)計(jì)鋁土礦山會(huì)有不錯(cuò)的復(fù)產(chǎn)前景；另一方面，氧化鋁估值處于歷史高位，提振氧化鋁廠積極生產(chǎn)，供需缺口收窄，而且在現(xiàn)貨補(bǔ)漲、基差收窄后，此前期現(xiàn)套利有望獲利了結(jié)，鎖定的現(xiàn)貨有望釋放，進(jìn)一步加劇期貨的回調(diào)。
光大期貨有色金屬分析師王珩表示，一是目前價(jià)格受內(nèi)礦復(fù)產(chǎn)消息影響更為明顯，河南礦山仍待解禁，山西礦山復(fù)產(chǎn)過程相對(duì)繁瑣、目前進(jìn)度相對(duì)偏慢。現(xiàn)階段氧化鋁企業(yè)依靠進(jìn)口礦維持生產(chǎn)，整體開工率波動(dòng)較大，提產(chǎn)少且南北不均，短期產(chǎn)量釋放穩(wěn)定性存疑，實(shí)際出現(xiàn)大幅增量的可能性偏低。二是云南平水期降水表現(xiàn)超預(yù)期，3月、4月省內(nèi)第一批電解鋁復(fù)產(chǎn)計(jì)劃落地，推進(jìn)66萬噸產(chǎn)能回歸，隨著電力供給繼續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)5月仍可兌現(xiàn)30萬噸產(chǎn)能，近期電解鋁廠對(duì)加快原料備貨存在一定需求。
展望后市，王珩認(rèn)為，預(yù)計(jì)在供需格局偏緊下，短期可維持現(xiàn)價(jià)上行、期價(jià)調(diào)整的思路。6月山西、貴州氧化鋁廠存在復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，屆時(shí)礦石供應(yīng)增量將決定氧化鋁下調(diào)空間。
“氧化鋁核心因素還是在礦石端，特別是國內(nèi)礦上，進(jìn)口礦增量有限，數(shù)據(jù)顯示，3—4月國內(nèi)鋁土礦平均產(chǎn)量460萬噸，較去年同期600萬噸下降了140萬噸，目前國內(nèi)礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)已經(jīng)開始，中鋁楊家山礦山審批通過復(fù)工復(fù)產(chǎn)?！迸矶ü鸱治龇Q，山西鋁土礦山暫時(shí)不具備大規(guī)模復(fù)產(chǎn)的條件，礦石供應(yīng)仍處于緊張水平，考慮需求端的增量，氧化鋁中長期供需狀況仍將維持相對(duì)偏緊的狀況。
在師富廣看來，未來仍存在較大的不確定性。首先，目前山西鋁土礦山并未大面積復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)仍舊緊張，僅個(gè)別小企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，進(jìn)度緩慢，很可能存在恢復(fù)不及預(yù)期的情況。其次，幾內(nèi)亞地區(qū)6月即將進(jìn)入雨季，三季度鋁土礦的發(fā)運(yùn)量環(huán)比進(jìn)入低谷，一旦內(nèi)陸礦復(fù)產(chǎn)緩慢，那么三季度礦石供應(yīng)仍然會(huì)緊張，氧化鋁廠可能再次進(jìn)入缺礦壓產(chǎn)的狀態(tài)。短期行情階段性調(diào)整，后市存在供應(yīng)端恢復(fù)不及預(yù)期、價(jià)格重新上漲的可能性。
