在經(jīng)歷一輪暴漲后，近期美銅期貨上演了一場多空大戰(zhàn)，5月15日紐約COMEX銅7月合約漲幅超3%，盤中最高達(dá)到5.128美元/磅，刷新歷史紀(jì)錄。據(jù)了解，自今年2月9日至5月16日，紐約COMEX銅價累計(jì)漲幅達(dá)30.14%。期貨市場交易員李欣表示，這次紐約銅價暴漲，也會迫使一部分現(xiàn)貨銅被轉(zhuǎn)運(yùn)至美國。
“由于紐約COMEX銅7月合約價格相較于其它市場基準(zhǔn)合約出現(xiàn)大幅溢價，每磅5.026美元的價格相當(dāng)于每噸11080美元，比倫敦金屬交易所基準(zhǔn)倫銅合約每噸高出1000多美元。由于美銅期貨價格暴漲，也推動COMEX市場出現(xiàn)前所未有的期貨貼水，7月合約比9月合約每磅高出29.25美分?！苯出螌W(xué)院院長許亞鑫接受《華夏時報(bào)》記者采訪時表示。
倫敦銅會否被逼倉
“目前美精銅市場確實(shí)存在逼倉的跡象，COMEX美銅的遠(yuǎn)期曲線，在短短一周時間內(nèi)，已由Contango（期貨溢價）快速轉(zhuǎn)變?yōu)锽ackwardation（現(xiàn)貨升水），且曲線的斜率不斷上升；目前COMEX美銅的庫存2萬噸，但COMEX7月份合約持倉為16萬手，虛實(shí)比高達(dá)77倍?！币坏缕谪浄治鰩焻怯裥陆邮堋度A夏時報(bào)》記者采訪時表示。
吳玉新表示，雖然當(dāng)前商業(yè)凈空頭持倉為8.9萬張，高過非商業(yè)凈多頭持倉6.2萬張，但是如此低的庫存局面下，空頭能否組織起如此體量的貨物仍有較大不確定性，當(dāng)前的價差確實(shí)能覆蓋掉運(yùn)輸成本。不過，中國的精銅不在COMEX的注冊品牌中，LME的庫存中有大半的俄銅和中國產(chǎn)的銅，可供轉(zhuǎn)移至COMEX倉庫的量也較為有限，空頭最終可能更多以平倉了結(jié)頭寸，目前7月份合約持倉已經(jīng)有18萬多手降至16萬手。
“當(dāng)然逼倉的發(fā)生也影響到了套利頭寸，歷史上看，COMEX、LME、SHFE這三個市場的價格走勢是基本一致的，價差偏離程度十分有限，但5月14日COMEX與LME價差最高接近800美元/噸，歷史上多數(shù)時間很難超過200美元/噸?！眳怯裥路Q。
此外，創(chuàng)元期貨分析師田向東也表示，美銅發(fā)生逼倉主要還是因?yàn)榭山桓钬浽床蛔?，通過對COMEX交割品牌進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)對于注冊企業(yè)在2023年的電解銅合計(jì)產(chǎn)量來說，來自于智利企業(yè)的占比近30%，這還是在2023年智利國家銅業(yè)公司減產(chǎn)的背景下有所降低，其他國家包括美國本土占比17%，加拿大占13%，日本占10%。
田向東表示，可以看到，COMEX的交割貨源對來自智利的電解銅依賴度較高。美國2023年進(jìn)口電解銅76萬噸，其中來自智利的有53萬噸，占比近70%。而2024年一季度美國電解銅進(jìn)口同比減少了15%，大概是3萬噸，主要是來源智利的減少了2.5萬噸，而且美國國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量也大約減少了3%。
“LME北美洲的庫存從7萬降到3萬，可以看到美國通過消化國內(nèi)庫存來滿足需求。同時智利本國一季度電解銅產(chǎn)量減了3萬噸，出口電解銅一季度減了2萬噸，和美國進(jìn)口的減少相近?？梢酝茰y，美國并不是不想通過進(jìn)口來補(bǔ)充國內(nèi)需求，而是由于合適的貨源不足?！碧锵驏|稱。
此外，據(jù)了解，從COMEX注冊交割企業(yè)來看，有95%的產(chǎn)量與LME重疊，不過，根據(jù)LME披露的4月原產(chǎn)國庫存數(shù)據(jù)中，俄羅斯銅占比50%，中國占比17%，印度占比5%，而這些國家均未在COMEX注冊交割品牌，可以用于交割COMEX的LME庫存量僅占17%，較為有限。
面對美銅期貨逼倉事件，有一部分投資者擔(dān)憂，這是否會在倫銅市場發(fā)生？吳玉新表示，在倫敦市場發(fā)生逼倉概率相對較小。最新的數(shù)據(jù)顯示，倫銅基金多頭凈持倉為6.4萬手，創(chuàng)數(shù)據(jù)公布以來的新高，商業(yè)企業(yè)空頭凈持倉為9.4萬手，也創(chuàng)了數(shù)據(jù)公布以來的新高，總持倉由年初的40萬手增至目前的58萬手，由此數(shù)據(jù)來看，確實(shí)持倉量較大，而交易所庫存只有10萬噸。
吳玉新表示，從最新公布的合約各月份分布來看，6—8月合約每個月持倉約6—8萬手，而且臨近交割多數(shù)持倉都會向后移倉，比如當(dāng)前的5月份各合約持倉已降至不到2萬手，交易量為3.3萬手，說明多數(shù)持倉已移至遠(yuǎn)月。此外，中國的多數(shù)精銅品牌在倫銅的注冊品牌中，國內(nèi)社會庫存以及冶煉廠庫存數(shù)量較多，一旦價差合適，可快速運(yùn)至LME倉庫，4月13日之前生產(chǎn)的俄銅也仍可交至LME倉庫，都會起到平抑價格的作用。
不過，也有業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前全球精銅市場供需偏緊，此前曾有媒體報(bào)道，LME倉單報(bào)告顯示某一大戶占有40—50%的倉單，假若此大戶是多頭，其他地區(qū)交倉不及時的話，短期擠倉也可能會對價格產(chǎn)生較大的影響，所以也不能完全排除逼倉的可能。
國內(nèi)精銅減產(chǎn)不及預(yù)期
“4月下旬，LME期銅價格自2022年以來首次突破1萬美元/噸，隨著行業(yè)供需缺口繼續(xù)擴(kuò)大，市場普遍預(yù)計(jì)將持續(xù)推動銅價上漲。高盛此前在報(bào)告中將銅的今年年末預(yù)期價位從1萬美元/噸上調(diào)至1.2萬美元/噸，全年均價預(yù)期從9200美元/噸上調(diào)至9800美元/噸，維持2025年平均1.5萬美元/噸的預(yù)測?！痹S亞鑫稱。
隨著銅價上漲，與銅相關(guān)并購案例也開始出現(xiàn)，歐美資源集團(tuán)本月初收到全球最大礦業(yè)公司必和必拓390億美元的收購要約。從目前信息看，歐美資源集團(tuán)拒絕了這起收購要約。有投資者表示，如果此次并購成功，必和必拓可能對銅價形成壟斷格局。
田向東表示，2023年必和必拓礦山銅權(quán)益產(chǎn)量124.5萬噸，英美資源礦山銅權(quán)益產(chǎn)量57.1萬噸，分別占全球的5.6%和2.6%，合計(jì)8.2%。成功收購后總權(quán)益產(chǎn)量將超過180萬噸，超過智利國家銅業(yè)公司CODELCO和自由港麥克莫蘭成為全球最大的礦山銅企業(yè)，不過，在全球份額中占比仍未超過10%。
據(jù)悉，英美資源集團(tuán)擁有世界級的銅礦資產(chǎn)，包括世界上最大的兩個銅礦——Los Bronces（占股50.1%）和Collahuasi（占股44%），以及智利的Soldado銅礦、秘魯?shù)腝uellaveco項(xiàng)目等。此項(xiàng)收購舉措顯示出必和必拓在關(guān)注未來關(guān)鍵商品方面的戰(zhàn)略，通過收購而非自身增長來確保資源。這次交易可能會在礦業(yè)領(lǐng)域引發(fā)一連串反應(yīng)，促使更多的合并和收購，強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略性資源控制和運(yùn)營效率，以應(yīng)對日益增長的行業(yè)需求。
不過，近期海外銅礦擾動因素仍在持續(xù)，銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)跌至負(fù)數(shù)，上周SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)報(bào)-1.43美元/噸，歷史上較為罕見的進(jìn)入負(fù)值區(qū)域，暫時還看不到礦端緩解的跡象，市場寄希望于新的巴拿馬總統(tǒng)會與第一量子重啟談判，但目前也是沒有新的進(jìn)展。國內(nèi)港口精礦庫存也處于歷史較低位置，上周減少6萬噸。
“國內(nèi)精銅產(chǎn)量減產(chǎn)不及市場預(yù)期，SMM最新公布的月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，4月電解銅產(chǎn)量為98.51萬噸，此前預(yù)期是96.5萬噸，預(yù)計(jì)5月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為97.71萬噸，環(huán)比僅下降0.8萬噸，主因是粗銅供應(yīng)寬松。在供應(yīng)正常、需求受高價格壓制的局面下，社會庫存遲遲難去庫，使得現(xiàn)貨貼水幅度較大，近月合約也呈現(xiàn)較為陡峭的正向市場結(jié)構(gòu)?！眳怯裥路Q。
不過，隨著銅價持續(xù)上漲，高銅價也會抑制需求，負(fù)反饋至銅加工企業(yè)，正常來說精銅制桿開工率在70%上下，但目前已經(jīng)降至53%；再生銅桿開工率降至26%，精廢價差過大都使得部分再生制桿企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)粗銅，供給精煉企業(yè)。
值得關(guān)注的是，在銅價巨幅波動之際，5月16日洛陽鉬業(yè)發(fā)布聲明稱，公司關(guān)注到媒體關(guān)于旗下貿(mào)易公司埃珂森的相關(guān)報(bào)道，特澄清如下，國際貿(mào)易公司在一個市場買入，同時，以相同數(shù)量在另一個市場賣出的對沖交易策略是行業(yè)通行做法。目前美國COMEX市場銅產(chǎn)品高溢價，作為全球商品貿(mào)易公司，在該市場進(jìn)行實(shí)貨交易是有利的。埃珂森這種對沖交易策略與單純投機(jī)不同，風(fēng)險(xiǎn)完全可控。
銅價將進(jìn)入證偽階段
據(jù)了解，在此輪銅價上漲初期，銅價上漲主要是圍繞著供需缺口的敘事邏輯，但它的證實(shí)或證偽需要實(shí)際需求來驗(yàn)證，歷次中長期價格大漲都有需求改善的必要條件，5—6月份將是實(shí)際需求好轉(zhuǎn)與否的驗(yàn)證期。當(dāng)然5—6月份也有供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)能否緩解的事件。
吳玉新表示，例如巴拿馬大選塵埃落地后的對上游銅礦商的表態(tài)，印尼在銅礦出口方面是否有新的變化，以及冶煉會否減產(chǎn)等。不過，目前的現(xiàn)實(shí)情況是精銅供應(yīng)未有明顯減量、需求低迷、庫存高位未去庫，下游對高價格有抵觸心理。投資者要重點(diǎn)關(guān)注庫存及升貼水變化、以及供應(yīng)端能否緩解等。
此外，田向東表示，接下來還需要關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和中國下游去庫情況。五一期間美國ISM制造業(yè)指數(shù)不及預(yù)期重回收縮區(qū)間，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也不及預(yù)期，同時失業(yè)率上升，就業(yè)市場降溫。多種指標(biāo)反映美國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)情況可能在一季度表現(xiàn)強(qiáng)勁之后出現(xiàn)放緩。這對于與全球經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系的銅價實(shí)際上構(gòu)成了一定壓力。
據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”顯示，美聯(lián)儲6月維持利率不變的概率為91.5%，降息25個基點(diǎn)的概率為8.5%。美聯(lián)儲到8月維持利率不變的概率為66.0%，累計(jì)降息25個基點(diǎn)的概率為31.6%，累計(jì)降息50個基點(diǎn)的概率為2.4%。目前來看，年內(nèi)首次降息時間節(jié)點(diǎn)預(yù)計(jì)是在9月，并且還可能在12月降息一次，累計(jì)降息50個基點(diǎn)。
與此同時，近期公布的美國4月通脹數(shù)據(jù)回落，這其實(shí)也印證了美國經(jīng)濟(jì)或許有所降溫。從國內(nèi)來看，5—7月份也將逐漸步入有利于消費(fèi)的季節(jié)，前期的市場預(yù)期能否達(dá)到仍然存在不確定性，近期公布的4月社融顯示實(shí)體需求并不太好，后續(xù)庫存能去化的什么程度也需要及時關(guān)注。二季度國內(nèi)外情況較一季度變數(shù)更大，銅價波動風(fēng)險(xiǎn)也可能進(jìn)一步加大。
針對銅價后期走勢，田向東表示，銅價繼續(xù)上行的可能性很大，交易上還是建議順勢而為。供應(yīng)端的邏輯很順暢，未來3年內(nèi)礦端供應(yīng)增長有限，2024—2026年每年的新項(xiàng)目增量基本較上一年會減少20萬噸，加上現(xiàn)在全球局勢動蕩造成的貿(mào)易效率下降的問題，以及生產(chǎn)干擾問題，未來礦山銅供應(yīng)不及預(yù)期的可能性也在增加，對銅價都是很強(qiáng)的支撐。
不過，供應(yīng)端市場一致性較強(qiáng)，交易的也比較充分，當(dāng)前影響銅價的大幅波動因素主要有兩點(diǎn)，一是美國降息預(yù)期帶來的美元定價問題；二是全球中央政府加大財(cái)政支出帶來的政策預(yù)期—需求問題。目前來看，美聯(lián)儲降息只要不落地，預(yù)期一直在就是支撐，加上中美兩國政府一直在也擴(kuò)大財(cái)政赤字，對消費(fèi)的預(yù)期也很難短時間發(fā)生較大的轉(zhuǎn)折。
另外，吳玉新也表示，近期美國經(jīng)濟(jì)、通脹數(shù)據(jù)走弱，使得降息預(yù)期增加為兩次，美聯(lián)儲首次降息預(yù)計(jì)在9月份，一旦美聯(lián)儲降低落地，美元指數(shù)會逐步走弱，銅價自然會有一波上漲。隨著時間的推移，如果后期終端需求出現(xiàn)提升，下游也逐步接受高銅價，其表現(xiàn)就是庫存開始明顯去化，這樣銅價或?qū)⑦M(jìn)一步上漲。不過，如果終端需求預(yù)期落空，庫存難去化，甚至進(jìn)一步累庫，那將最終逼迫做多資金撤離，銅價會出現(xiàn)明顯回落，經(jīng)過庫存逐步去化后，最終價格逐步企穩(wěn)。
