接受券商中國記者采訪的機構(gòu)人士普遍認為，特別國債發(fā)行節(jié)奏相對較緩，可能主要考慮減少短期流動性沖擊。同時，特別國債對于投資項目要求較高，拉長發(fā)行周期也為項目儲備留足更多空間。

對于市場而言，國債可能短期緩解安全資產(chǎn)供給不足帶來的債市“資產(chǎn)荒”，但是難言徹底逆轉(zhuǎn)。同時，為了配合國債發(fā)行，央行可能進一步降息降準，雖然概率相對降低，也會對市場帶來更多變量。

2024年超長期特別國債發(fā)行計劃從5月17日開始，持續(xù)時間長達兩個季度，顯然是一個相對偏緩的發(fā)行節(jié)奏。

“比較重要的就是可能想盡可能平滑對利率市場的沖擊，因為去年10—11月密集發(fā)了1.5萬億的特殊再融資債，導致去年同期資金市場有較大波動，所以現(xiàn)在可能就是想盡量平滑發(fā)行節(jié)奏?！遍L城證券首席經(jīng)濟學家汪毅對券商中國記者表示。

東方金誠研究發(fā)展部總監(jiān)馮琳也表達了類似的觀點，她認為，今年新增專項債發(fā)行進度較慢，5月也開始放量發(fā)行，這樣可以避免因特別國債和專項債同步大規(guī)模供給而給資金面和債市造成太大沖擊。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明則對券商中國記者表示，一方面，去年國債增發(fā)使得財政儲備了一定的資金，今年超長期國債的急迫性不強；另一方面，較緩的融資節(jié)奏可以避免給市場帶來過大的供給沖擊和流動性壓力。

發(fā)行節(jié)奏偏緩的另一個原因可能在于項目儲備不足。華金證券首席宏觀分析師秦泰就表示，考慮到經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略要求，超長期特別國債以及專項債對應項目盈虧平衡要求今年有所強化，項目報送、評估和篩選確認過程更加精細化，一定程度上導致了今年以來包括特別國債在內(nèi)的政府債券發(fā)行節(jié)奏較緩的階段性現(xiàn)象。

馮琳也表示，超長期特別國債募集資金專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設，可以在短時間內(nèi)落地實施的合意儲備項目可能有限，因而要求特別國債加快發(fā)行節(jié)奏的迫切性不強。同時，超長期特別國債發(fā)行周期延伸至11月，也可以為下半年尤其是四季度可能的穩(wěn)增長需求預留政策空間。

2024年5月10日央行公布“2024年一季度貨幣政策執(zhí)行報告”，報告“專欄4——如何看待當前長期國債收益率”中，央行提出“市場缺乏安全資產(chǎn)對長期國債收益率也產(chǎn)生了一定影響”。一些市場人士認為，今年超長期國債以市場化方式發(fā)行，能夠緩解當前市場缺乏安全資產(chǎn)的現(xiàn)狀。

對此，明明表示，超長期國債可以擴大機構(gòu)配置合意資產(chǎn)的范圍，一定程度上可以緩解資產(chǎn)荒的問題；但是考慮到“存款搬家”、保費收入增長、城投利差壓縮等背景，“資產(chǎn)荒”仍將延續(xù)。

馮琳曾解釋，這一輪“資產(chǎn)荒”的持續(xù)演繹，背后有多方面驅(qū)動因素：一是經(jīng)濟下行壓力下，貨幣供應量充足而實體經(jīng)濟融資需求不足；二是受房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)承壓、城投新增融資受到嚴格監(jiān)管等因素限制，機構(gòu)可投的安全資產(chǎn)范圍收窄；三是資產(chǎn)收益率不斷下行，難以滿足機構(gòu)負債端對資產(chǎn)收益率的要求。另外，今年以來政府債券供給節(jié)奏較慢而機構(gòu)配債需求旺盛，也加深了債市的“資產(chǎn)荒”局面。

馮琳表示，超長期特別國債以市場化方式發(fā)行，可以增加安全資產(chǎn)供給，使債市供需關(guān)系更為均衡。不過，前述驅(qū)動“資產(chǎn)荒”持續(xù)演繹的因素仍然存在，加之超長期特別國債發(fā)行節(jié)奏較緩，故而機構(gòu)欠配趨勢料延續(xù)，“資產(chǎn)荒”局面或會有所緩解但難以逆轉(zhuǎn)。

銀河證券劉雅坤團隊在近期一份研究報告中也指出，5月11日公布的4月金融數(shù)據(jù)顯示新增社融自2005年11月以來首次轉(zhuǎn)負為-1987億元，同比少增1.42萬億元，大幅不及預期。盡管央行對此解釋為統(tǒng)計局在高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)上對金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計進行優(yōu)化，金融業(yè)增加值新的核算辦法從主要參考存貸款余額的同比增速測算轉(zhuǎn)為主要參考銀行利潤指標進行推算，短期帶來“擠水分”擾動，對貨幣信貸總量造成下拉影響。

但拋開名義數(shù)值從結(jié)構(gòu)角度來看，社融結(jié)構(gòu)上一是政府債發(fā)行進度不及預期帶來負面反饋，二是居民信貸大幅走弱。從信貸結(jié)構(gòu)來具體觀察需求，新增貸款能夠保持多增主要來自企業(yè)部門票據(jù)融資沖量，企業(yè)短貸和居民部門信貸大幅走弱，顯示實體部門的融資需求仍然處于疲弱狀態(tài)。

“基本面底層邏輯未反轉(zhuǎn)，‘資產(chǎn)荒’大概率繼續(xù)演繹，利率震蕩下行。”劉雅坤團隊指出。

一些市場人士此前判斷，央行可能會通過降息、降準等方式配合超長期國債的發(fā)行。

“央行會對超長期特別國債的發(fā)行提供合適的流動性支持，降準降息均有可能?！泵髅鞅硎荆紤]到5月開始地方債供給也將提速，可能在二、三季度先以降準的方式提供流動性支持，待匯率壓力減輕后，可能再通過降息的方式維持低利率環(huán)境，幫助國債以較低成本順利發(fā)行。

馮琳認為，今年超長期特別國債發(fā)行節(jié)奏較為平緩，給資金面造成的短期壓力或緩解，降準降息的必要性有所下降，但仍需貨幣政策的配套支持。

“在央行的流動性支持方面，優(yōu)先政策選項是加量續(xù)作MLF，降準降息的概率下降，但也不能完全排除，可重點關(guān)注地方債發(fā)行情況。如果接下來幾個月新增專項債集中發(fā)行，那么央行仍有可能在年中附近進一步降準降息。其中，考慮到人民幣匯率掣肘，降準的優(yōu)先級會高于降息?！瘪T琳說。

不過，秦泰則表示，從財政政策需要貨幣政策配合的程度來看，當前包括加速發(fā)行超長期特別國債在內(nèi)，財政擴張融資的力度尚在正常貨幣信用傳導可以承受的范圍之內(nèi)，央行尚無需通過非傳統(tǒng)的大規(guī)模一級市場購買的方式，或者通過額外實施降準降息的方式來應對巨額的流動性沖擊，二級市場買賣所需的潛在規(guī)模仍然較小，最近幾年內(nèi)仍可通過降準或適度的 MLF 等既有流動性投放工具實現(xiàn)對沖。