上周銅價飆升刷新歷史紀(jì)錄，CME現(xiàn)貨價格一度逼近每噸1.2萬美元大關(guān)，空頭們正承受巨大壓力。與此同時，越來越多大宗商品圈外多頭正蠢蠢欲動，準(zhǔn)備加入這場銅市盛宴。
上周三，CME的現(xiàn)貨銅價格飆升至每磅5.1775美元，折合每噸11414美元，刷新歷史新高。與倫敦金屬交易所（LME）的銅合約相比，溢價擴(kuò)大至每噸超過1000美元，大西洋兩岸的定價出現(xiàn)了前所未有的分歧。
為了平息市場的異常波動，CME已經(jīng)提升了保證金要求。這場巨額套利可能促使實物銅重新流入美國市場，但這一過程可能需要時間，而空頭方則不得不以沉重的代價延長持倉。
上周銅市多空對決引發(fā)的驚濤駭浪，也吸引了更多大宗商品圈外多頭的目光。
近期，加拿大的Sprott資產(chǎn)管理公司最近提交了一份實物支持的銅ETF基金的招股說明書，而成交量暴增的CME的微型銅合約也凸顯了投資者對銅金屬日益增長的投資熱情。
專業(yè)人士預(yù)計，未來還會有更多資金涌入這樣一個“相對有限”的市場。但問題是，市場能否承載如此龐大的投機(jī)資金？
上周的動蕩或許預(yù)示著，銅市將迎來一段極為不穩(wěn)定的時期。
1、空方的困境
CME的空頭持倉者正面臨著多頭的巨大沖擊。
目前，大宗商品交易商Trafigura和IXM正在將金屬轉(zhuǎn)移到美國以平倉。這兩家公司在實物銅市場中扮演著重要角色，但其規(guī)模相比涌入多頭市場的基金而言還是較小。
自2月以來，基金經(jīng)理們轉(zhuǎn)向看好CME銅，并在5月7日收盤時將凈多頭持倉提升至六年高位。媒體分析稱，更多基于趨勢的基金可能在最近的漲勢中加入了這一陣營。
數(shù)據(jù)顯示，截至上周末，LME銅合約的投資基金多頭持倉達(dá)到99215手，相當(dāng)于近240萬噸，這是自2018年LME開始公布數(shù)據(jù)以來最高的看漲持倉。
花旗銀行的分析師估計，自2月以來，這兩家交易所已吸引了高達(dá)250億美元的投機(jī)性多頭資金。
2、交易所庫存低迷、實物交割受限
交易所庫存低迷和實物交割受限，加劇了CME空頭的困境。
數(shù)據(jù)顯示，CME的注冊庫存從3月底的超過30000短噸降至目前的20445短噸，約18548公噸。
相比之下，LME的庫存為103650噸，時間價差顯示還有更多金屬可供使用。
盡管CME的遠(yuǎn)期曲線呈現(xiàn)貼水，但倫敦現(xiàn)貨到三個月期貨的基準(zhǔn)價在周四收盤時達(dá)到每噸81美元的升水。
實物交割方面，問題在于可用的金屬類型。四月底，LME在途庫存中有一半是俄羅斯品牌金屬，第二大組成部分是中國金屬。
不過，俄羅斯和中國生產(chǎn)的品牌金屬都不能用于CME合約，對于俄羅斯金屬來說，由于美國政府四月的制裁措施，更是如此。
由于簡單的庫存套利轉(zhuǎn)移行不通，這意味著將金屬重新導(dǎo)向美國可能需要一段時間，延遲了CME和LME價格的重新平衡。
自周三以來，CME的價差和價格有所緩和，但美國現(xiàn)貨合約仍在周五早上以每噸約500美元的溢價交易。
3、更多大宗商品圈外的多頭開始入場
即便是銅的多頭，也承認(rèn)市場已經(jīng)超前于實際的供應(yīng)鏈現(xiàn)狀。市場或許會迎來某種程度的修成，不過，修正的時間可能要等到當(dāng)前的多空對決結(jié)束后。
但任何價格的回調(diào)都不會缺少投機(jī)性買家。一個剛剛創(chuàng)下歷史新高并成為頭條的市場只會吸引更多的關(guān)注。
如前文所述，加拿大的Sprott資產(chǎn)管理公司最近提交了一份實物支持的銅ETF基金的招股說明書，這凸顯投資者對“銅博士”日益增長的投資熱情。
過去，也有公司嘗試在牛市中推出過此類產(chǎn)品，但要么未能成功啟動，要么因為高昂的金屬儲存成本而難以保持競爭力。
目前，Sprott已經(jīng)管理著一個實物鈾基金。盡管其銅ETF的成功與否還有待觀察，但這在很大程度上表明了散戶投資者對銅供應(yīng)受限、綠色能源需求增長的牛市敘事日益增長的興趣。
在2000年代的工業(yè)金屬大牛市中，基金公司們參與的時間相對較晚，散戶投資者們起步的更晚。當(dāng)時，工業(yè)金屬還是投資領(lǐng)域的邊緣市場，大部分投資都是以跨商品籃子的形式進(jìn)行的。
這一次，銅牛市的故事已經(jīng)傳播得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了金屬交易社區(qū)。更多大宗商品圈外的多頭開始入場。
例如，CME的微型銅合約為散戶投資者提供了進(jìn)入市場的途徑，每份合約價格為2500磅。芝商所在其網(wǎng)站上指出：
“這種合約的規(guī)模靈活，專為個人投資者設(shè)計，需要的資本投入較少，保證金和交易費用也較低，相比大型銅期貨合約更具吸引力。”
數(shù)據(jù)顯示，4月份，該合約的平均日成交量達(dá)到12863手，是該合約自2022年5月推出以來的最高水平，是之前記錄的兩倍多。今年前四個月，該合約的累計成交量相當(dāng)于夸張的67萬噸銅。
如果真像許多分析師所預(yù)測的那樣，銅仍處于一個多年牛市的起始階段，那么隨著每一次新的價格上漲，專業(yè)投資者和散戶參與者的數(shù)量只會增加。
但問題是，市場能否承載如此龐大的投機(jī)資金？
本周的動蕩表明，如果過多的資金試圖涌入一個有限的市場，銅市可能會變得異常動蕩。
很有可能，銅市將迎來一段極為不穩(wěn)定的時期。
