近期“銅博士”持續(xù)瘋漲，倫銅期貨一度站上11000美元，周一A股有色金屬板塊大漲，北方銅業(yè)觸及漲停，飛南資源、云南銅業(yè)等紛紛跟漲。
然而就在銅價狂飆之際，“大宗商品旗手”高盛表示，盡管對銅價展望保持樂觀積極，但近期市場訂單顯示，短期內(nèi)需要謹(jǐn)慎，高價正在抑制需求，警惕基本面與價格預(yù)期的分歧。
高盛表示，最新訂單調(diào)查顯示銅需求超預(yù)期疲軟，隨著銅價飆升，需求有所放緩，從4月開始在5月進(jìn)一步加劇，主要是訂單延遲和規(guī)模收縮。
高盛認(rèn)為，當(dāng)下的情景可能類似于2021年第二季度，過高的銅價或有所回調(diào)，才能走上了一條更加溫和、可持續(xù)的上漲之路。
當(dāng)下可能出現(xiàn)類似2021年的回調(diào)
高盛表示，最新訂單調(diào)查顯示銅需求超預(yù)期疲軟：
盡管最新月度訂單調(diào)查顯示，大宗商品需求總體已經(jīng)穩(wěn)定，但金屬領(lǐng)域（尤其是銅和鋁），特別是銅的疲軟，出乎負(fù)面預(yù)料。這種惡化是對金屬價格迅速飆升的反應(yīng)，從4月開始在5月進(jìn)一步加劇，主要是訂單延遲和規(guī)模收縮。
基于生產(chǎn)商的反饋，變化并非發(fā)生在諸如新能源等綠色領(lǐng)域，而是來自傳統(tǒng)終端市場，包括與電網(wǎng)相關(guān)的、五金、消費(fèi)電子、中低壓電力電纜的銅需求。
當(dāng)下的情景可能類似于2021年第二季度，高盛表示：
2021年第一季度銅價暴漲20%之后，負(fù)面反饋從3月開始，并在第二季度的大部分時間里加劇。
5月底銅價從10240美元/噸的峰值開始回調(diào)9%后，情況有所緩解，銅價走上了一條更加溫和、可持續(xù)的上漲之路。
有人可能會說2024年的許多情況都有所不同，然而在我們看來，基本面是投資圖景中不可或缺的一部分。
生產(chǎn)商訂單下滑、供應(yīng)鏈庫存增加、廢銅供給增加
高盛調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示，生產(chǎn)商訂單下降、供應(yīng)鏈庫存增加，為金屬價格沖擊需求提供了額外的細(xì)節(jié)和數(shù)據(jù)。
在供應(yīng)方面，中國精煉銅和廢銅價格之間的差距擴(kuò)大，已刺激廢銅替代供給的釋放，冶煉廠為緩解精礦市場緊缺而增加了廢料投入。
首先是銅產(chǎn)品生產(chǎn)商訂單下滑，高盛表示，自4月初以來，中國銅和鋁價格在3月份上漲了8-10%之后，大多數(shù)制造商、實(shí)物交易商和下游用戶看到了訂單下滑。
一家主要銅材生產(chǎn)商表示，5月和4月的訂單環(huán)比下滑，高金屬價格帶來的吸收壓力使較小同業(yè)完全失去訂單，電網(wǎng)訂單也走弱,客戶出現(xiàn)從銅材向鋁或不銹鋼替代。
一家主要的銅電纜生產(chǎn)商，由于5月份的高定價，訂單環(huán)比和同比均下降了30%，在4月份收縮了15%之后，制造商已開始調(diào)整生產(chǎn)以滿足需求。
一位主要的銅材制造商和貿(mào)易商，5月份的銅需求環(huán)比、同比均下降，主要是由于高價格和廢銅使用量的增加。與房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的電線以及電纜產(chǎn)品因高價格和疲軟的需求而同比下降了20%。在高價格下，廢銅產(chǎn)量增加，預(yù)計(jì)環(huán)比增長了20%。
同時，隨著廢銅替代需求增加，精煉銅庫存增加：
—位銅行業(yè)顧問表示，由于高定價和廢銅替代品的增加，5月份精煉銅需求進(jìn)一步惡化。銅制造商的利用率環(huán)比下降了2%。銅社會庫存、冶煉廠的金屬庫存、半成品到成品庫存，整個供應(yīng)鏈的庫存水平普遍對來說是較高的。最近幾周，精煉銅的社會庫存增加了18千噸，達(dá)到77.2萬噸，是一年前水平的兩倍。
截至4月底，中國冶煉廠的精煉銅庫存為80千噸，與去年相比，環(huán)比異常增加了30千噸，幾乎是一年前的兩倍，意味著市場盈余2.8%，不過5月份庫存并沒有進(jìn)一步大幅增加。
根據(jù)生產(chǎn)商的評論，由于營運(yùn)資金的限制銅的制成品庫存大多處于正常水平，電線和電纜這一較弱的細(xì)分市場，在3月和4月庫存緩慢上升，但截至4月底仍處于正常范圍。
盡管精礦市場更為緊張，高盛預(yù)計(jì)，中國冶煉廠4月/5月的月度廢銅消費(fèi)量比今年年初增加了40-50千噸，這是由于精煉銅和廢銅之間的價格差距擴(kuò)大所驅(qū)動的。歷史數(shù)據(jù)表明，冶煉廠廢料消費(fèi)的高水平可能會持續(xù)6-9個月。
