本周一，內(nèi)外盤有色金屬全線上漲，多個(gè)品種創(chuàng)下階段新高。其中，內(nèi)外盤銅價(jià)均在盤中創(chuàng)下歷史新高，倫銅盤中站上11104.5美元/噸，滬銅最高沖上88940元/噸高位。截至今晨收盤，倫銅收漲2.07%，報(bào)10889美元/噸，再創(chuàng)歷史新高。
如何看待當(dāng)前的有色市場(chǎng)行情？銅價(jià)牛市能否延續(xù)？
多因素主導(dǎo)有色金屬普漲
“近期宏觀利好持續(xù)釋放，提升了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒?！眹?guó)泰君安期貨有色分析師季先飛表示，美國(guó)4月通脹“降溫”，互換市場(chǎng)上調(diào)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息速度的預(yù)期，美元指數(shù)有所回落，從定價(jià)端對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格形成支撐。
同時(shí)，海通期貨有色研究員王云飛表示，國(guó)內(nèi)利好政策不斷出臺(tái)提升了市場(chǎng)對(duì)于下半年需求回暖的預(yù)期。上周五包括降低首付比例、下調(diào)貸款利率等房地產(chǎn)支撐政策推動(dòng)了有色板塊的連續(xù)走高。
從具體品種表現(xiàn)來(lái)看，季先飛指出，銅表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)，其他傳統(tǒng)金屬接連發(fā)力?！般~在海外資金擾動(dòng)下形成了全球多個(gè)交易平臺(tái)的聯(lián)動(dòng)反應(yīng)，在市場(chǎng)情緒渲染之下，滬銅加權(quán)合約價(jià)量繼續(xù)雙增，銅價(jià)創(chuàng)上市以來(lái)新高。另外，鋁、鋅、鉛、鎳、錫等品種也因供給緊缺出現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)?！?/span>
王云飛補(bǔ)充表示，近期有色市場(chǎng)仍然存在供應(yīng)端的擾動(dòng)，比如鎳的主產(chǎn)地新喀里多尼亞發(fā)生騷亂，引起市場(chǎng)對(duì)于原料供應(yīng)中斷的恐慌。此外，美銅擠倉(cāng)事件發(fā)酵也推升銅價(jià)大幅走高并引領(lǐng)有色板塊上漲。
整體而言，國(guó)投安信期貨有色研究員肖靜表示，近期有色金屬板塊聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，在國(guó)內(nèi)以地產(chǎn)為主的宏觀回暖預(yù)期下，市場(chǎng)傾向交易有利多題材的待補(bǔ)漲品種、
銅期貨強(qiáng)勢(shì)的原因是？
“目前從供需層面很難找到推動(dòng)銅價(jià)走強(qiáng)的因素，市場(chǎng)仍然在交易預(yù)期?！蓖踉骑w表示，從有色金屬價(jià)格普遍上行的趨勢(shì)看，本輪銅價(jià)上漲的基礎(chǔ)還是市場(chǎng)需求預(yù)期的改善。近期國(guó)內(nèi)宏觀利好政策陸續(xù)出臺(tái)無(wú)疑強(qiáng)化了市場(chǎng)這一預(yù)期，推動(dòng)了銅價(jià)和有色金屬價(jià)格走高。另一方面，銅相對(duì)其他有色金屬而言，供應(yīng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期偏低，需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期偏高，因此在本輪有色金屬上漲行情中，銅價(jià)才能夠有如此強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)。
具體看向推動(dòng)銅價(jià)上漲的原因，季先飛認(rèn)為主要有三個(gè)方面：一是在宏觀上，美國(guó)4月通脹降溫，互換市場(chǎng)上調(diào)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息速度的預(yù)期，美元指數(shù)回落。同時(shí)，中國(guó)房地產(chǎn)利好政策釋放，市場(chǎng)對(duì)房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金流預(yù)期改善，提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒。二是在基本面上，銅礦供應(yīng)持續(xù)緊張，遠(yuǎn)期供應(yīng)剛性還將發(fā)酵，且消費(fèi)端還有改善空間。三是海外庫(kù)存偏低，資金推漲情緒濃厚，美銅走強(qiáng)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)傳導(dǎo)。
肖靜表示，3月隨著TC加工費(fèi)持續(xù)降至20美元/干噸（目前現(xiàn)貨報(bào)價(jià)接近負(fù)數(shù)），國(guó)內(nèi)煉廠的兩次會(huì)議影響了精銅產(chǎn)量預(yù)期，開(kāi)始帶動(dòng)銅價(jià)持續(xù)上漲。本輪銅價(jià)漲勢(shì)主要與資金推動(dòng)和遠(yuǎn)景敘事有關(guān)。從遠(yuǎn)景敘事來(lái)看，在供應(yīng)端，第一量子巴拿馬Cobre銅礦33萬(wàn)噸產(chǎn)量今年可能缺失，ICSG下調(diào)年度銅精礦供應(yīng)增速至0.5%，市場(chǎng)認(rèn)為2026年后銅礦的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)將加重，銅礦開(kāi)采利潤(rùn)較低難以維持資本投入。在需求端，海外關(guān)注AI推動(dòng)的發(fā)達(dá)國(guó)家電力電網(wǎng)升級(jí)，對(duì)2030年、2035年精銅消費(fèi)做出了極高的預(yù)期。在資金情緒助推下，銅價(jià)的遠(yuǎn)期圖景難以證偽。
從長(zhǎng)周期來(lái)看，季先飛表示，美聯(lián)儲(chǔ)將由加息周期進(jìn)入降息周期，預(yù)示著全球流動(dòng)性將迎來(lái)拐點(diǎn)，美元指數(shù)將出現(xiàn)回落。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然健康，遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)將持續(xù)修復(fù)。在基本面上，2024—2025年全球銅庫(kù)存依然有可能走低，將對(duì)銅價(jià)帶來(lái)支撐。
另外，肖靜補(bǔ)充到，美銅2407合約擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)受到關(guān)注，美銅倫銅價(jià)差雖已下跌，但當(dāng)月持倉(cāng)依舊偏高，部分套利將以交倉(cāng)形式了結(jié)，這會(huì)影響倫銅及滬銅市場(chǎng)的物流情況。目前美銅持倉(cāng)噸數(shù)超過(guò)了滬銅2407合約。而上周五美盤白銀強(qiáng)勢(shì)突破了30美元/盎司，后期漲幅加速的概率大，這也助推了銅價(jià)上漲。
相關(guān)品種的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)能否持續(xù)？
在肖靜看來(lái)，基本面或者現(xiàn)貨指標(biāo)動(dòng)向?qū)ΜF(xiàn)階段銅價(jià)的指引效率低。高銅價(jià)持續(xù)壓制國(guó)內(nèi)銅桿企業(yè)的開(kāi)工率，雖然現(xiàn)貨價(jià)格被動(dòng)跟隨，最后產(chǎn)業(yè)端也只能消化高價(jià)銅。
王云飛認(rèn)為，當(dāng)前銅價(jià)已經(jīng)大幅脫離基本面。從全球庫(kù)存角度出發(fā)，2024年國(guó)內(nèi)的旺季消費(fèi)已經(jīng)落空，市場(chǎng)后續(xù)只能期待“淡季不淡”，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存截至5月中旬已經(jīng)回升至同期高位。從供應(yīng)端來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于全球銅礦短缺帶來(lái)的減產(chǎn)預(yù)期同樣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，低加工費(fèi)讓冶煉環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，實(shí)際的精銅產(chǎn)量并未受到影響。
“在目前的高銅價(jià)背景下，跟據(jù)我們對(duì)下游的調(diào)研來(lái)看，銅價(jià)大漲后下游大企業(yè)的訂單明顯受到影響，增長(zhǎng)節(jié)奏放緩，終端拿貨周期變長(zhǎng)。中小企業(yè)則受到預(yù)算不足、資金占用大幅增加和現(xiàn)貨銷售不暢等多重因素沖擊，進(jìn)一步減產(chǎn)的可能性明顯抬升。”他說(shuō)。
季先飛則認(rèn)為，銅價(jià)可能維持堅(jiān)挺狀態(tài)。盡管銅價(jià)走高壓制需求，銅材企業(yè)開(kāi)工率承壓且補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力減弱，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存處于歷史同期高位，但終端的銅消費(fèi)和最前端的銅礦供應(yīng)能夠支撐如此高的銅價(jià)。
后市需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？
肖靜表示，目前銅價(jià)的上漲慣性大，本周一內(nèi)外盤銅價(jià)均創(chuàng)新高，多頭交易越來(lái)越擁擠，美倫銅價(jià)差收斂到300美元，但持倉(cāng)量風(fēng)險(xiǎn)大，銅價(jià)仍可能繼續(xù)上沖。對(duì)產(chǎn)業(yè)企業(yè)而言，高銅價(jià)下消費(fèi)受到抑制，需要做好風(fēng)控準(zhǔn)備，用時(shí)間消化期貨保值頭寸。
“在資金大量涌入、價(jià)格不斷上漲的當(dāng)下，我們很難判斷銅價(jià)的上方空間還有多少，但是從目前的基本面出發(fā)，銅市場(chǎng)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，尤其在近期美銅擠倉(cāng)事件出現(xiàn)后，產(chǎn)業(yè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)更加注重對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的把控?！蓖踉骑w建議道。
具體來(lái)說(shuō)，他認(rèn)為首先要合理把控套保規(guī)模，保證資金安全；其次，可以更多地嘗試采用期權(quán)工具，避免單邊行情給企業(yè)造成不可挽回的損失；最后，對(duì)賣出套保的企業(yè)而言，在當(dāng)前價(jià)格下還是應(yīng)該在安全的范圍內(nèi)堅(jiān)持保值，避免銅價(jià)出現(xiàn)回落后影響企業(yè)長(zhǎng)期套保的效益。
根據(jù)當(dāng)前的行情驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行判斷，季先飛認(rèn)為短期銅牛市可能會(huì)延續(xù)，但是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)依然需要關(guān)注。一方面，市場(chǎng)情緒和資金對(duì)價(jià)格影響較為明顯，這加大了市場(chǎng)波動(dòng)；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所反復(fù)，可能從定價(jià)端影響大宗商品價(jià)格。為此，他建議企業(yè)嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)訂單情況進(jìn)行套期保值。
