▍事件：力拓就澳鋁發(fā)貨宣布不可抗力因素，擾動(dòng)事件催化氧化鋁期貨日內(nèi)漲停。
據(jù)路透社，由于其位于澳大利亞昆士蘭州的氧化鋁冶煉廠的天然氣供給受限，力拓宣布其氧化鋁出口的第三方合同受到不可抗力影響。自3月初昆士蘭州天然氣管道發(fā)生事故以來(lái)，力拓當(dāng)?shù)卦O(shè)施天然氣供應(yīng)受到實(shí)質(zhì)影響。目前，天然氣管道運(yùn)行商預(yù)計(jì)管道2024年下半年將恢復(fù)正常。在此之前，力拓旗下Yarwun和Queensland Alumina冶煉廠將持續(xù)以較低的產(chǎn)能運(yùn)營(yíng)。據(jù)力拓公告，截至2023年，其位于澳洲的Yarwun和Queensland Alumina項(xiàng)目氧化鋁產(chǎn)能分別為325萬(wàn)噸和395萬(wàn)噸，Bell Bay、Boyne Smelters和Tomago項(xiàng)目電解鋁產(chǎn)能合計(jì)為136.9萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)外售產(chǎn)能約455萬(wàn)噸，約占全球產(chǎn)量3.2%。據(jù)Mysteel，此次事故影響涉及產(chǎn)能約120萬(wàn)噸/年，約占全球產(chǎn)量0.8%。供給擾動(dòng)再發(fā)推動(dòng)氧化鋁期貨價(jià)格大幅上升，2024年5月21日一度漲停并且達(dá)到4158元/噸的上市以來(lái)新高。
▍國(guó)內(nèi)鋁土礦供給緊張形勢(shì)延續(xù)，氧化鋁產(chǎn)量增速處于低位。
由于環(huán)保和安監(jiān)因素，河南和山西區(qū)域鋁土礦產(chǎn)量顯著承壓，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鋁土礦整體供給緊張。據(jù)SMM，2024年1-4月，山西和河南分別生產(chǎn)鋁土礦461/146萬(wàn)噸，同比下降34.8%/35.4%，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)鋁土礦1783萬(wàn)噸，同比下降19.6%；進(jìn)口鋁土礦5058萬(wàn)噸，同比上升6.3%；合計(jì)鋁土礦供給6841萬(wàn)噸，同比下降1.9%。據(jù)ALD，目前晉豫國(guó)產(chǎn)鋁土礦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，何時(shí)復(fù)產(chǎn)仍不明確。因此鋁土礦供給緊張格局料將延續(xù)。相應(yīng)的，據(jù)SMM，2024年1-4月，國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量為2646萬(wàn)噸，同比增加3.1%，產(chǎn)量增速明顯低于去年同期的6.5%，處于相對(duì)低位。
▍云南區(qū)域電解鋁復(fù)產(chǎn)早于預(yù)期，推動(dòng)氧化鋁需求超預(yù)期增長(zhǎng)。
云南省2024年3月16日首次針對(duì)電解鋁行業(yè)新增80萬(wàn)千瓦用電負(fù)荷，并于4月10日全面放開(kāi)用電負(fù)荷。本次復(fù)產(chǎn)時(shí)點(diǎn)較2023年提前3個(gè)月左右，明顯早于預(yù)期。據(jù)ALD，截至4月底，云南區(qū)域復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到70萬(wàn)噸，其余產(chǎn)能預(yù)計(jì)6月全部達(dá)產(chǎn)。受此影響，2024年1-4月，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量達(dá)到1399萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.4%。相應(yīng)的，據(jù)SMM，2024年1-4月，國(guó)內(nèi)氧化鋁需求量為2688萬(wàn)噸，同比增加5.3%，4月呈現(xiàn)-10.9萬(wàn)噸供需缺口，支撐價(jià)格上漲。
▍氧化鋁價(jià)格大幅上漲，推動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)明顯改善。
受到上述因素影響，2024年至今（截至5月20日），據(jù)Mysteel，山西和河南鋁土礦價(jià)格上漲8.0%和3.7%至540元/噸和560元/噸，幾內(nèi)亞鋁土礦價(jià)格上漲3.6%至72美元/噸，氧化鋁價(jià)格上漲18.0%至3721元/噸。鋁土礦價(jià)格上漲不及氧化鋁主因礦端現(xiàn)貨交易極為有限，而氧化鋁期貨的上市為其帶來(lái)較強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。據(jù)SMM測(cè)算，2024年至今（截至5月20日），以國(guó)產(chǎn)礦和進(jìn)口礦為原料的氧化鋁利潤(rùn)分別由285元/噸和231元/噸升至972元/噸和728元/噸。氧化鋁行業(yè)利潤(rùn)大幅抬升預(yù)計(jì)將對(duì)具備較高氧化鋁自給率的企業(yè)帶來(lái)明顯的利潤(rùn)增厚。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
國(guó)內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)進(jìn)度超出預(yù)期，海外電解鋁復(fù)產(chǎn)進(jìn)度超過(guò)預(yù)期，海外電解鋁產(chǎn)能投產(chǎn)超出預(yù)期，國(guó)內(nèi)或海外電解鋁下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期，電解鋁進(jìn)口增長(zhǎng)幅度超出預(yù)期。
▍投資策略:
力拓就澳洲氧化鋁發(fā)貨宣布不可抗力因素，本次事件催化氧化鋁期貨日內(nèi)漲停。更長(zhǎng)期來(lái)看，晉豫復(fù)產(chǎn)時(shí)間仍不明確，國(guó)內(nèi)鋁土礦供給緊張形勢(shì)延續(xù)，氧化鋁產(chǎn)量增速承壓。同時(shí)，云南區(qū)域電解鋁復(fù)產(chǎn)推動(dòng)氧化鋁需求超預(yù)期增長(zhǎng)。上述因素刺激氧化鋁價(jià)格大幅走強(qiáng)，行業(yè)利潤(rùn)有望明顯改善。我們持續(xù)看好鋁板塊投資機(jī)會(huì)，維持鋁板塊“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。
