進(jìn)入2024以來，我國(guó)證券、期貨市場(chǎng)“大宗資源品”春季躁動(dòng)行情在春節(jié)后重演，有色為代表的關(guān)鍵資源品加速上漲突破，資源品價(jià)格上行催化了股票市場(chǎng)的行情。本周，金銀銅鋁等戰(zhàn)略性資源品作為國(guó)際地緣亂局下定價(jià)重估的代表，已然成為大變局時(shí)代全球資本的追逐焦點(diǎn)。5月20日，銅作為領(lǐng)頭羊引領(lǐng)資源品板塊集體走強(qiáng)，國(guó)際銅期貨當(dāng)日觸及漲停價(jià)79670元/噸，創(chuàng)2020年掛牌上市以來最高成交記錄，滬銅期貨盤中最高觸及88940元/噸，創(chuàng)1993年3月上市以來最高記錄，白銀成為商品期貨領(lǐng)域漲幅最大的品種，滬銀主力收?qǐng)?bào)漲停板價(jià)8211元/千克，創(chuàng)下十余年新高；5月21日，白銀期貨摸高8733元/噸續(xù)創(chuàng)新高后大幅回落，而氧化鋁期貨則異軍突起飆升至7%漲停價(jià)4158元/噸，但隨后漲停被打開，氧化鋁期貨圍繞在4000元整數(shù)關(guān)口上方偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行，資源品接連漲停式異動(dòng)背后有宏觀地緣、行業(yè)供需預(yù)期及資金熱炒供應(yīng)擾動(dòng)題材等多因素共振推動(dòng)！數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，年初至今，滬銅期貨漲幅達(dá)27%，滬鋁期貨上漲6%，滬鋅期貨上漲11%，滬錫期貨上漲29%，滬金期貨上漲18%，滬銀期貨上漲37%，本輪戰(zhàn)略金屬引領(lǐng)的大宗資源品整體反彈，背后歸因于國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、地緣政治環(huán)境及資本豪賭關(guān)鍵資源品等利好題材疊加共振推動(dòng)，其中全球宏觀和地緣割裂的敘事整體壓倒我國(guó)中下游供需疲軟的悲觀現(xiàn)實(shí)。

從宏觀面來看，農(nóng)歷龍年以來以中東及俄烏為代表的地緣政治亂局持續(xù)發(fā)酵擴(kuò)大，導(dǎo)致大國(guó)博弈與地緣亂局威脅世界和平發(fā)展與安全治理，東西方產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈和供應(yīng)鏈裂痕加深，全球經(jīng)貿(mào)秩序遭遇現(xiàn)實(shí)主義威脅和沖擊，面對(duì)危機(jī)、沖突甚至戰(zhàn)勢(shì)升級(jí)，全球格局深刻變化引發(fā)的連鎖反應(yīng)強(qiáng)化，灰犀牛臨近黑天鵝亂舞沖擊各國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈安全，全球新一輪科技創(chuàng)新從合作到競(jìng)爭(zhēng)到對(duì)抗，關(guān)鍵性產(chǎn)業(yè)鏈科技競(jìng)爭(zhēng)加劇、資源品面臨大國(guó)之間供應(yīng)鏈爭(zhēng)奪，有色為代表的戰(zhàn)略原材料面臨宏觀定價(jià)變量增多、生產(chǎn)擾動(dòng)增加、物流效率降低、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提高等巨變，甚至出現(xiàn)一系列突發(fā)地緣政治因素導(dǎo)致大宗原料經(jīng)貿(mào)重塑與供需錯(cuò)配。

著名投行高盛在2024年研報(bào)中指出，全球制造業(yè)復(fù)蘇周期漸進(jìn)展現(xiàn)，預(yù)示著大宗金屬需求有望步入新的上行周期，中國(guó)“雙碳”政策持續(xù)支撐綠色經(jīng)濟(jì)相關(guān)原材料需求及歐洲地區(qū)制造業(yè)復(fù)蘇帶動(dòng)下的成本刺激效應(yīng)，銅鋁等金屬將逐步進(jìn)入供需缺口階段價(jià)格表現(xiàn)可期，未來一年有望分別上漲25%、9%左右。而摩根士丹利基金也對(duì)外表示，在當(dāng)前復(fù)雜的世界格局之下，有色金屬為代表的資源品行情或許才剛剛開始。其報(bào)告表示，短期來看市場(chǎng)對(duì)需求的預(yù)期容易受到短期數(shù)據(jù)的干擾而出現(xiàn)波動(dòng)和反復(fù)，但從經(jīng)濟(jì)周期來看，本輪全球工業(yè)周期底部再顯著走弱的概率不大，也即需求端仍處于大底部的階段，邊際的改善即會(huì)對(duì)商品價(jià)格帶來顯著的彈性。從節(jié)奏上看，過往一般遵循“黃金-白銀-銅-油”的通脹交易次序，而在本輪中美經(jīng)濟(jì)錯(cuò)位、美國(guó)工業(yè)與消費(fèi)錯(cuò)位背景下輪動(dòng)加速，2024年或許僅是銅鋁漲價(jià)元年。從空間上看，金銅比仍處高位，表明商品市場(chǎng)并未透支經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，面對(duì)供給相對(duì)剛性局面，隨著全球工業(yè)經(jīng)濟(jì)改善，銅鋁等商品后續(xù)空間將隨之打開。從長(zhǎng)期邏輯來看，其依然看好供給側(cè)有較強(qiáng)限制的工業(yè)金屬，尤其是銅鋁。

我國(guó)金融市場(chǎng)“躁動(dòng)的不是樹，不是風(fēng)，是人心！是政策預(yù)期！是資金偏好！”，統(tǒng)計(jì)歷年我國(guó)大宗商品的春季躁動(dòng)行情可發(fā)現(xiàn)，資金豪賭政策預(yù)期的躁動(dòng)情緒往往缺乏持續(xù)，尤其是當(dāng)前有色金屬為代表的大宗商品行業(yè)春季躁動(dòng)行情表現(xiàn)明顯，然而我國(guó)實(shí)體下游經(jīng)歷持續(xù)終端負(fù)反饋，國(guó)內(nèi)實(shí)體下游企業(yè)普遍面臨：“宏觀微觀兩極分化，風(fēng)險(xiǎn)管理需求暴增”。近兩年來，銅鋁等有色板塊股期相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格“弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期”題材炒作行情不斷，但在強(qiáng)勢(shì)上漲背后更多是對(duì)宏觀沖擊下大類資產(chǎn)風(fēng)格切換與產(chǎn)業(yè)政策刺激預(yù)期的資金豪賭，后續(xù)國(guó)內(nèi)外宏觀、地緣博弈和產(chǎn)業(yè)刺激政策等利好仍驅(qū)動(dòng)更多資金壓住關(guān)鍵性實(shí)物資產(chǎn)，政策刺激與產(chǎn)業(yè)重整抵消了部分真實(shí)消費(fèi)力不足，尤其是有色金屬等關(guān)鍵性戰(zhàn)略原材料對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景、大國(guó)博弈關(guān)系變化及各國(guó)產(chǎn)業(yè)政策變化影響極為敏感，吸引海外礦商及投機(jī)資本抱團(tuán)豪賭資源品上漲潛力。

就中觀產(chǎn)業(yè)角度而言，我國(guó)作為多年來全球最重要的有色資源進(jìn)口國(guó)、產(chǎn)品生產(chǎn)及消費(fèi)大國(guó)，然而中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈整體大而不強(qiáng)轉(zhuǎn)型升級(jí)凸顯。近年來，為了滿足我國(guó)自身龐大的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化需要，中國(guó)在有色等全球資源品消費(fèi)量占比重高達(dá)50%以上，對(duì)外原料進(jìn)口依賴度極高，然而中國(guó)企業(yè)在全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)主要集中在加工制造環(huán)節(jié)，作為世界工廠中國(guó)的加工制造的產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，但核心的上游金屬資源定價(jià)權(quán)更多受到海外礦山供應(yīng)的影響，同時(shí)高附加值精加工出口產(chǎn)業(yè)海要看海外市場(chǎng)的臉色。

尤其是2024年就有色行業(yè)國(guó)內(nèi)外供應(yīng)鏈來看，考慮到南美、東南亞及非洲等地資源民族主義抬頭、東西方大國(guó)之間地緣政治博弈沖擊加大以及逆全球化下的貿(mào)易保護(hù)主義威脅，以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體遭遇區(qū)域經(jīng)貿(mào)割裂、地緣政治沖突加劇與產(chǎn)業(yè)洗牌升級(jí)轉(zhuǎn)型的復(fù)雜局面，全球第一的我國(guó)有色產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力進(jìn)一步加大，而深挖我國(guó)有色等制造業(yè)結(jié)構(gòu)性問題主要有幾方面：關(guān)鍵資源自給率不足，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑、低端加工產(chǎn)能過剩、地緣政治對(duì)抗加劇、科技創(chuàng)新技術(shù)不足。在世界各國(guó)開啟新一輪科技創(chuàng)新與先進(jìn)制造業(yè)軍備競(jìng)賽的格局下，中國(guó)制造業(yè)為代表的實(shí)體企業(yè)在結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)變局中，下游加工及終端企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)明顯加強(qiáng)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)體必須利用好行業(yè)抓資源、去過剩、調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)內(nèi)需、促創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)升級(jí)節(jié)奏，企業(yè)微觀主體更多利用好金融衍生品工具在市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)激增、價(jià)格異動(dòng)頻發(fā)中控制風(fēng)險(xiǎn)，在產(chǎn)業(yè)變局行業(yè)升級(jí)中尋求企業(yè)自身期現(xiàn)融合保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和謀取轉(zhuǎn)型突破的機(jī)遇。

以有色銅鋁產(chǎn)業(yè)鏈為例，2024年我國(guó)銅產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)擾動(dòng)大幅增加，原材料緊缺預(yù)期推動(dòng)價(jià)格飆升，面臨海外資源供應(yīng)不穩(wěn)定，尤其是全球主要資源國(guó)礦物品位下降產(chǎn)量減少、資源保護(hù)政策等多因素挑戰(zhàn)，導(dǎo)致全球資源保障威脅加大，而我國(guó)自身資源稟賦遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足世界第一制造業(yè)大國(guó)的海量原材料需求，使得我國(guó)自身資源供應(yīng)增量面臨瓶頸，近三年來我國(guó)銅精礦為代表的有色金屬產(chǎn)量增速持續(xù)降低，而作為全球最大的大宗商品消費(fèi)國(guó)，在傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域及新能源領(lǐng)域?qū)︺~等有色金屬需求持續(xù)快速提升，尤其是在2024-2025年間我國(guó)以銅精礦為主要原料的銅粗煉產(chǎn)能快速擴(kuò)張至全球產(chǎn)能的半壁江山導(dǎo)致供需錯(cuò)配加劇。

數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)精煉銅產(chǎn)量增長(zhǎng)高達(dá)13.5%，全球精煉銅總產(chǎn)量達(dá)到近1300萬噸的歷史新高，而同期我國(guó)銅精礦進(jìn)口量也大增9.1%至2754萬噸。考慮到2023-2024年全球地緣政治和經(jīng)貿(mào)形勢(shì)不確定性增大，尤其是銅上游的銅精礦及廢銅資源供應(yīng)明顯緊張，2024年我國(guó)銅冶煉商因銅礦原料供應(yīng)緊張被迫減少供應(yīng)將是大概率事件，我國(guó)2024年銅產(chǎn)量將從10%以上高增速跌至6-8%左右。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)銅產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)海外銅原料進(jìn)口依賴度高達(dá)85%以上，海外銅精礦供應(yīng)端減產(chǎn)和停產(chǎn)事件施壓中國(guó)冶煉廠原料采購(gòu)，從業(yè)內(nèi)熱議的銅礦加工費(fèi)來看，在2023年四季度年我國(guó)銅精礦長(zhǎng)協(xié)談判落地后，第一量子礦業(yè)公司旗下的巴拿馬科布雷銅礦大型銅礦因環(huán)保及政治原因突然全面停產(chǎn)，礦業(yè)巨頭英美資源集團(tuán)全面下調(diào)2024年銅產(chǎn)量目標(biāo)18-21萬金屬噸，巴西環(huán)境部多次要求礦業(yè)巨頭淡水河谷旗下銅礦山Sossego銅礦停產(chǎn)，非洲銅礦主產(chǎn)國(guó)贊比亞因旱災(zāi)水電造成極大礦業(yè)擾動(dòng)等因素，考慮到世界范圍內(nèi)再難見大型的可供開發(fā)的銅礦項(xiàng)目，未來全球銅精礦增量主要來自于已有的銅礦擴(kuò)建項(xiàng)目，世界級(jí)銅礦新投產(chǎn)項(xiàng)目數(shù)量不僅有限，而且新投產(chǎn)項(xiàng)目難以帶動(dòng)銅精礦增量，因此可以說2024年銅礦供應(yīng)端干擾程度將大幅高于市場(chǎng)此前預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國(guó)進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)正處于近十多年來最低水平，上游原料端受制于人，下游終端消費(fèi)面臨反傾銷指控的尷尬局面。據(jù)調(diào)研了解，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外銅精礦賣方縮小長(zhǎng)單簽出比例，放大現(xiàn)貨成交比例，導(dǎo)致現(xiàn)貨銅精礦加工費(fèi)一跌再跌， 從2023年四季度接近90美元/噸的現(xiàn)貨銅精礦加工費(fèi)水平，跌至2024年5月下旬接近于2美元/噸附近水平，跌幅超過95%。上述情況都凸顯了我國(guó)銅產(chǎn)業(yè)鏈在中游冶煉加工環(huán)節(jié)全面產(chǎn)能過剩。據(jù)業(yè)內(nèi)調(diào)研，考慮現(xiàn)金成本和副產(chǎn)品收益后，中國(guó)銅冶煉廠的加工費(fèi)盈虧平衡點(diǎn)在50-60美元/噸附近。目前銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)大幅低于盈虧平衡點(diǎn)，原料供應(yīng)緊張及生產(chǎn)虧損加大倒逼我國(guó)銅冶煉廠被動(dòng)減產(chǎn)，然而這并不能中短期壓制國(guó)內(nèi)外礦商及資本聯(lián)合體對(duì)產(chǎn)業(yè)原料端強(qiáng)勢(shì)炒作。

2024年以來，中國(guó)主要銅冶煉企業(yè)組織多場(chǎng)開會(huì)，討論應(yīng)對(duì)銅精礦加工費(fèi)持續(xù)低迷情況，但無助于完全解決全球銅精礦供應(yīng)端帶來的干擾疊加新建冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張使供應(yīng)緊張，而國(guó)內(nèi)銅精礦供應(yīng)總量不足、品位下降、成本高企等因素也限制我國(guó)銅精礦產(chǎn)能及產(chǎn)能，這也引發(fā)部分海外礦商借機(jī)夸大供應(yīng)缺口以推波助瀾導(dǎo)致我國(guó)銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)前所未見跌勢(shì)，中國(guó)銅冶煉廠的銅精礦加工費(fèi)聯(lián)合談判機(jī)制面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。而類似于銅產(chǎn)業(yè)鏈的全球資源貿(mào)易流向和產(chǎn)業(yè)鏈供需利潤(rùn)的巨大變化也正在鋁鋅錫錳等其他戰(zhàn)略關(guān)鍵資源中陸續(xù)重演，甚至不乏一個(gè)月內(nèi)上市的單一金屬資源品漲幅超過20%甚至30%的罕見的價(jià)格異動(dòng)。

上述情況也驗(yàn)證里近階段我國(guó)大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈上下游的不平衡問題，從2023-2024年以來我國(guó)實(shí)體市場(chǎng)表現(xiàn)及預(yù)期之間的差異來看，跟蹤大宗商品品種多輪異動(dòng)尤其是反彈過程中強(qiáng)勢(shì)帶頭品種可明顯發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈偏向上游原料端的電解銅、氧化鋁與電解鋁、鐵礦石、油氣品種、純堿等品種受資金推動(dòng)價(jià)格的異動(dòng)最為凸顯，資金選擇原料相關(guān)大宗商品接連炒作推動(dòng)的背后邏輯是包含基本面變化在內(nèi)的三方面因素共同助推的結(jié)果，其一是相關(guān)大宗原料品質(zhì)的結(jié)構(gòu)性剛需支撐，環(huán)保和物流等供應(yīng)擾動(dòng)放大了原料安全備庫(kù)需求焦慮，其二是宏觀政策預(yù)期和資金推動(dòng)的結(jié)果，行業(yè)企業(yè)和市場(chǎng)資金期待借助國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)政策及終端需求改善預(yù)期，三是部分上游原料品種因產(chǎn)業(yè)變化可交割庫(kù)存量偏低或價(jià)格此前回落幅度大。整體上看上游關(guān)鍵資源品走勢(shì)明顯強(qiáng)于強(qiáng)于同一板塊下游品種和整體大宗商品波動(dòng)水平，強(qiáng)弱分化明顯拉大。

作為衡量全球經(jīng)濟(jì)的重要觀察指標(biāo)之一，“銅博士”為首的有色金屬板塊與宏觀經(jīng)濟(jì)周期、通脹周期及科技創(chuàng)新呈現(xiàn)高度正相關(guān)性。跟蹤近年來中國(guó)銅消費(fèi)量不斷上升但增速變緩的趨勢(shì)變化來看，有三大因素主導(dǎo)著中國(guó)銅需求潛力：1、是房地產(chǎn)為代表的建筑、基建等固定資產(chǎn)投資；2、新能源新基建領(lǐng)域發(fā)展對(duì)銅消費(fèi)提升的促進(jìn)，3、全社會(huì)電氣化對(duì)銅消費(fèi)的提升。

我國(guó)中國(guó)作為世界第一的銅消費(fèi)國(guó)，貢獻(xiàn)全球主要的銅消費(fèi)增量，我國(guó)銅終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)有別于全球。根據(jù)安泰科的分類，電力行業(yè)是國(guó)內(nèi)精煉銅消費(fèi)最主要的領(lǐng)域，占比高達(dá)50%左右，其次是家電、交通、建筑和電子。電力類消費(fèi)中約有40%為建筑用電力電纜，中國(guó)銅需求和固定資產(chǎn)類投資完成額高度相關(guān)。因此銅為代表的大宗原材料的短期異動(dòng)背后除了突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件的短期因素刺激以外，更多是投資者對(duì)國(guó)內(nèi)外貨幣政策與相關(guān)實(shí)體產(chǎn)業(yè)政策刺激預(yù)期的提前下注，而利好預(yù)期往往需要一段時(shí)間觀察驗(yàn)證后才能證實(shí)或證偽，2024年作為“十四五”規(guī)劃中間關(guān)鍵之年，銅真實(shí)消費(fèi)需求的成色可重點(diǎn)聚焦電力投資用銅領(lǐng)域。

根據(jù)先進(jìn)工業(yè)化國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同各國(guó)單位GDP能源和礦產(chǎn)的消費(fèi)強(qiáng)度與人均GDP、城市化率等指標(biāo)暗合。目前中國(guó)正處于“工業(yè)化社會(huì)”階段的中后期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)向以制造業(yè)為主。目前我國(guó)有色產(chǎn)業(yè)鏈比較完整且規(guī)模龐大，考慮到我國(guó)建立的比較完整的工業(yè)體系還有進(jìn)一步升級(jí)轉(zhuǎn)型空間，且我國(guó)人口基數(shù)巨大、區(qū)域發(fā)展不平衡，要真正完成新型工業(yè)化、電氣化和城鎮(zhèn)化還有較大升級(jí)潛力。

“工業(yè)化社會(huì)”階段的資源消費(fèi)有兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)值得高度關(guān)注：1：人均GDP6500～7500美元。此點(diǎn)前，經(jīng)濟(jì)發(fā)展伴隨單位GDP能耗的增加，第二產(chǎn)業(yè)消費(fèi)快速增長(zhǎng)，城市化率快速上升；此點(diǎn)后，往往城市化開始由快速轉(zhuǎn)向中速，鋼鐵、水泥及有色消費(fèi)增速開始減緩、消費(fèi)強(qiáng)度漸走低。2：人均GDP10000～12000美元。此點(diǎn)后，城市化速率進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)期，工業(yè)化進(jìn)入成熟期，與此相對(duì)應(yīng)的是人均一次能源和工業(yè)終端能源消費(fèi)增速放緩、粗鋼水泥消費(fèi)呈零或呈負(fù)增長(zhǎng)，人均有色資源消費(fèi)增速減緩并將陸續(xù)進(jìn)入零增長(zhǎng)，然而考慮到我國(guó)人口眾多和區(qū)域不均衡，預(yù)計(jì)我國(guó)將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)維持在銅消費(fèi)的高峰平臺(tái)期。

梳理全球銅產(chǎn)業(yè)近十年來數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，占全球世界精煉銅消費(fèi)近90%的15個(gè)國(guó)家或地區(qū)，已有11個(gè)在2010年前就出現(xiàn)了消費(fèi)“峰值”，只有4個(gè)（中國(guó)、巴西、土耳其、西班牙）也正在逐步形成過程中。過去十年，中國(guó)平均單位GDP消費(fèi)強(qiáng)度是世界的3-4倍左右、是美國(guó)的8倍、印度4倍、智利2倍，雖然我國(guó)單位GDP精煉銅消費(fèi)強(qiáng)度已提前進(jìn)入下降區(qū)域，然而我國(guó)人均銅消費(fèi)尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)且仍具潛力。

參照先行工業(yè)化國(guó)家的相關(guān)指標(biāo)，通過對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡及人口因素,更多按照參照對(duì)象的低值進(jìn)行預(yù)測(cè)和對(duì)比分析，時(shí)點(diǎn)預(yù)測(cè)如下：（1）人均GDP和三產(chǎn)，參照先行工業(yè)化國(guó)家低值1.6萬美元，峰值約2027年達(dá)到；（2）城鎮(zhèn)化率，參照人均銅消費(fèi)量超過10kg的制造業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家均值76%，峰值約2030年達(dá)到；（3）三產(chǎn)占GDP比值，參照低值59%，峰值約2023年達(dá)到；（4）人均電耗，參照低值5834kwh，峰值約2024年達(dá)到。綜合以上指標(biāo)，中國(guó)銅消費(fèi)峰值的保守預(yù)估時(shí)點(diǎn)在2025-2030年左右。

除了產(chǎn)業(yè)供需前景，還需要注意我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵原材料嚴(yán)重依賴海外進(jìn)口，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和銅產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對(duì)關(guān)鍵原材料的需求高峰將會(huì)持續(xù)很久，而國(guó)內(nèi)有色代表的大宗市場(chǎng)多數(shù)屬于賣方市場(chǎng)，位于上游的礦商依靠其前期布局戰(zhàn)略性資源而獲得優(yōu)勢(shì)地位，而礦商及背后資本的市場(chǎng)議價(jià)能力強(qiáng)，其對(duì)外供給能力和定價(jià)方式變化將會(huì)極大地影響下游冶煉、加工企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

而值得注意的是，2023年歐盟公布《關(guān)鍵原材料法案》首次將銅鎳和鋁上游材料添加到戰(zhàn)略材料清單，以呼應(yīng)歐洲企業(yè)希望更快更易獲得相關(guān)許可和資本支持需求，以防歐盟戰(zhàn)略礦產(chǎn)所定相關(guān)原材料自給率保障或?qū)⒊霈F(xiàn)供應(yīng)不穩(wěn)的局面。無獨(dú)有偶，2023年美國(guó)能源部正式將銅列入其關(guān)鍵材料名單，標(biāo)志著繼中歐日印和加拿大之后，美國(guó)政府首次將銅列入官方“關(guān)鍵”名單。美國(guó)關(guān)鍵材料清單目前包括電工鋼、銅鋁鎂鎳鈷鋰、鐠釹鏑鋱鎵、鉑銥、氟、天然石墨、硅和碳化硅,上述礦物將獲得美國(guó)抗通脹方案稅收減免。美國(guó)能源部支持本國(guó)清潔能源轉(zhuǎn)型將重點(diǎn)識(shí)別并保障關(guān)鍵材料未來供應(yīng)安全，其關(guān)鍵材料供應(yīng)鏈包括太陽能板、風(fēng)力發(fā)電機(jī)、電力電子元件、照明和電動(dòng)汽車等相關(guān)行業(yè)。

從更廣泛的大宗關(guān)鍵原料產(chǎn)業(yè)鏈視野來看，2024年海外正迎來包括歐美俄等多個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)和“關(guān)鍵資源國(guó)”選舉換屆。面對(duì)百年變局加速演進(jìn)下，大國(guó)博弈及地緣政治等因素復(fù)雜影響持續(xù)施壓，有色為代表的全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)供應(yīng)鏈?zhǔn)苤朴趨^(qū)域經(jīng)貿(mào)割裂與重塑，全球經(jīng)貿(mào)往來的效率損失、成本增加、訂單轉(zhuǎn)移、產(chǎn)業(yè)沖擊等多重壓力，目前我國(guó)大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈貼近下游終端行業(yè)的需求仍有待恢復(fù)，部分生產(chǎn)企業(yè)深陷終端需求不振、產(chǎn)能過剩壓力、行業(yè)利潤(rùn)萎縮的困局，這不僅導(dǎo)致大宗產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)和價(jià)格管理難度加大，還會(huì)通過全球產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加大與行業(yè)內(nèi)卷加速企業(yè)淘汰重整，產(chǎn)業(yè)處于供需重塑的轉(zhuǎn)型階段，這對(duì)于大宗商品階段性的呈現(xiàn)生產(chǎn)成本提高、供需結(jié)構(gòu)性偏緊，進(jìn)而導(dǎo)致大宗商品尤其是上游原料價(jià)格在多題材推動(dòng)下呈現(xiàn)“畸形繁榮”境況，需要警惕銅鋁等關(guān)鍵原材料異動(dòng)對(duì)我國(guó)上下游產(chǎn)業(yè)均衡發(fā)展構(gòu)成沖擊掣肘。

展望后市，5月-6月作為我國(guó)大宗消費(fèi)旺季轉(zhuǎn)弱的敏感時(shí)點(diǎn)，面對(duì)原料漲價(jià)潮下游及終端需求明顯微弱。當(dāng)前上游資源品金銀銅鋁等大宗資源品集體上漲已逐步無視基本面利好，更多熱炒賴全球宏觀政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?、地緣?jīng)貿(mào)割裂加大及資本抱團(tuán)熱炒供需錯(cuò)配等因素， 短期需要持續(xù)警惕大宗原材料市場(chǎng)漲停式過山車式行情異動(dòng)持續(xù)上演，滬銅站穩(wěn)80000元/噸整數(shù)關(guān)口后下方支撐抬升至，上方接連突破83000元/噸及85000/元阻力后，上方直面9萬關(guān)口強(qiáng)阻力位，產(chǎn)業(yè)中下游企業(yè)需要做好產(chǎn)業(yè)鏈上游關(guān)鍵原材料的安全保障和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)案，以防市場(chǎng)巨變下企業(yè)面臨原料成本上漲、訂單利潤(rùn)和規(guī)模下滑的雙殺，過去需要強(qiáng)調(diào)高位逼空不猜頂部且逼空行情往往難持久，然而考慮到戰(zhàn)略性礦業(yè)資源品集體異動(dòng)背后是大國(guó)博弈經(jīng)貿(mào)割裂和產(chǎn)業(yè)重塑下的整體定價(jià)異變，未來市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和資源品價(jià)格整體重心有望上移，投資切勿刻舟求劍產(chǎn)業(yè)聚焦風(fēng)險(xiǎn)管理，每一個(gè)持續(xù)適應(yīng)變局優(yōu)先確保生存下來的企業(yè)和投資者才能多吃肉少踩坑賺到更多未來！