3月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)一路上行，并在上周創(chuàng)出歷史新高，隨后幾個(gè)交易日又出現(xiàn)回落。如何看待此輪銅市場(chǎng)表現(xiàn)？銅價(jià)升勢(shì)是否暫告一段落？產(chǎn)業(yè)企業(yè)面臨哪些挑戰(zhàn)？后期需要重點(diǎn)關(guān)注哪些因素？帶著這些問(wèn)題，記者采訪了部分資深產(chǎn)業(yè)人士和分析師。
如何看待近期銅市表現(xiàn)
“此輪銅價(jià)上漲是借助貴金屬、有色普漲的大勢(shì)，同時(shí)也有銅自身基本面偏強(qiáng)的影響?！痹颇香~業(yè)首席市場(chǎng)分析師張劍輝告訴記者，由于地緣局勢(shì)動(dòng)蕩、貿(mào)易制裁和逆全球化形勢(shì)愈演愈烈，貴金屬以及銅等有色金屬作為“硬通貨”，成為重要的避險(xiǎn)載體。在今年歐美大概率降息的背景下，部分機(jī)構(gòu)提前布局商品市場(chǎng)，其中紐約銅由于持倉(cāng)高、庫(kù)存低先漲，隨后倫敦銅和滬銅跟了上來(lái)。
一位不愿具名的產(chǎn)業(yè)人士告訴記者，銅自身基本面也助推了此輪的漲勢(shì)，尤其是銅精礦供應(yīng)緊張難以緩解，TC加工費(fèi)一路下行至負(fù)值，冶煉廠集中檢修進(jìn)程加快，同時(shí)國(guó)內(nèi)政策利好持續(xù)釋放，市場(chǎng)對(duì)包括新能源在內(nèi)的需求端表現(xiàn)較為看好，因此形成了銅市供應(yīng)持續(xù)偏緊的共識(shí)。
內(nèi)外盤銅價(jià)在5月20日創(chuàng)出歷史新高后，隨后價(jià)格開始有所回落。國(guó)泰君安期貨有色分析師季先飛表示，銅價(jià)回調(diào)主要是由于之前驅(qū)動(dòng)銅價(jià)連續(xù)上漲的邏輯有所弱化。根據(jù)市場(chǎng)消息，部分企業(yè)將精銅運(yùn)輸至COMEX市場(chǎng)交倉(cāng)，外盤銅價(jià)拉漲的邏輯弱化。同時(shí)由于美國(guó)通脹表現(xiàn)出一定的韌性，近期美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息的內(nèi)部分歧加劇，市場(chǎng)將美聯(lián)儲(chǔ)的首次降息時(shí)間預(yù)估從11月推遲到12月，美元指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)回升，施壓銅價(jià)。
“近期宏觀面有轉(zhuǎn)弱跡象，或?qū)⑾拗沏~價(jià)反彈空間?！敝行沤ㄍ镀谪浌I(yè)品首席分析師江露向記者表示，5月22日公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要內(nèi)容偏“鷹”，許多官員質(zhì)疑政策的限制性是否足以將通脹降至目標(biāo)水平，并提到在必要時(shí)進(jìn)一步收緊政策的意愿，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)9月降息的預(yù)期降溫。
他表示，在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推遲降息的背景下，高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)反饋或?qū)⒃谙掳肽赀M(jìn)一步顯現(xiàn)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯脹特征顯現(xiàn)。美國(guó)公布的一季度GDP年化環(huán)比增長(zhǎng)僅為1.6%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的2.4%，但美國(guó)4月CPI同比增長(zhǎng)3.4%，高利率始終無(wú)法使通脹數(shù)據(jù)下降。隨著宏觀層面情緒發(fā)生變化，當(dāng)前銅市場(chǎng)做多熱情在減退。
海通期貨有色研究員王云飛認(rèn)為，從目前的價(jià)差表現(xiàn)看，美銅市場(chǎng)的“擠倉(cāng)”行情可能已經(jīng)結(jié)束，COMEX銅7月合約與9月合約價(jià)差以及COMEX銅與LME銅價(jià)差基本已經(jīng)回到了正常區(qū)間。就銅市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，盡管對(duì)長(zhǎng)期需求走強(qiáng)帶來(lái)供應(yīng)缺口的預(yù)期仍在，但現(xiàn)實(shí)是近期基本面并未出現(xiàn)明顯的變化，高價(jià)背景下市場(chǎng)繼續(xù)供應(yīng)過(guò)剩，庫(kù)存高位和現(xiàn)貨貼水的局面仍在延續(xù)。
產(chǎn)業(yè)企業(yè)面臨著哪些挑戰(zhàn)
上述產(chǎn)業(yè)人士表示，銅價(jià)在兩個(gè)多月時(shí)間里上漲逾20%，甚至最高漲幅達(dá)到30%，已經(jīng)遠(yuǎn)超市場(chǎng)此前的預(yù)期。在這樣一個(gè)歷史性的高價(jià)區(qū)間，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部多個(gè)環(huán)節(jié)也面臨著較大的壓力?！翱梢哉f(shuō)除了礦山外，產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)都面臨著壓力，包括冶煉企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本增加、利潤(rùn)率下降，下游加工企業(yè)面臨短期成本快速上升的壓力，但向終端傳導(dǎo)可能沒有這么快?！?
張劍輝告訴記者，本輪銅價(jià)的快速上漲對(duì)全球銅產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)影響不一。
從上游的銅礦山來(lái)看，他們獲得了絕大部分的上漲收益，銅礦開采利潤(rùn)豐厚，礦山可以將更低品位的礦石納入采選范圍，增加經(jīng)濟(jì)可采資源。隨著銅價(jià)上漲，礦山價(jià)值也“水漲船高”，成為產(chǎn)業(yè)鏈中獲利最多的環(huán)節(jié)。
再看向銅冶煉行業(yè)，他們難以在銅價(jià)上漲中獲得更多收益，只能賺取加工費(fèi)。值得注意的是，此次銅價(jià)上漲的同時(shí)，零單采購(gòu)的TC加工費(fèi)卻在下跌，這使得冶煉廠的經(jīng)營(yíng)壓力陡增。同時(shí)，面對(duì)銅價(jià)上漲，冶煉企業(yè)需要更多的周轉(zhuǎn)資金，還面臨價(jià)格大幅波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)以及高價(jià)導(dǎo)致的下游客戶違約風(fēng)險(xiǎn)。
最后看向下游加工企業(yè)，他表示，這部分企業(yè)的差異性比較大，高端制造領(lǐng)域的加工企業(yè)情況相對(duì)還好，但是電線電纜加工企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，產(chǎn)能飽和的情況甚至超過(guò)了銅冶煉端，這些加工企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力很大。在銅價(jià)大幅上漲的情況下，下游加工企業(yè)的采購(gòu)成本上升，就會(huì)出現(xiàn)減少采購(gòu)甚至停產(chǎn)的情況。
上述產(chǎn)業(yè)人士告訴記者，高銅價(jià)的負(fù)面影響已經(jīng)顯現(xiàn)，最直接的表現(xiàn)就是銅庫(kù)存的持續(xù)上升。相關(guān)機(jī)構(gòu)5月23日更新的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)電解銅庫(kù)存再度增加至41.51萬(wàn)噸，刷新年內(nèi)高點(diǎn)，總庫(kù)存較去年同期的11.84萬(wàn)噸增加29.67萬(wàn)噸。當(dāng)前，在銅價(jià)處于歷史高位的情況下，下游畏高情緒強(qiáng)烈，接貨意愿較為低迷，盡管上周銅價(jià)有所回落，但現(xiàn)貨貼水局面延續(xù)，反映出下游需求依舊偏弱。
市場(chǎng)哪些新變化值得關(guān)注
根據(jù)最新的市場(chǎng)消息，鑒于銅價(jià)創(chuàng)出歷史新高，墨西哥集團(tuán)（Grupo Mexico）旗下的礦業(yè)公司Asarco正計(jì)劃重啟其在美國(guó)封存的銅冶煉廠。市場(chǎng)人士稱，目前Asarco正在與工會(huì)談判，以重啟位于亞利桑那州的Hayden冶煉廠和附近的銅礦，以及得克薩斯州的Amarillo精煉廠。Hayden冶煉廠重啟將增加美國(guó)的銅供應(yīng)。
據(jù)了解，美國(guó)目前只有兩家銅冶煉廠，分別是自由港麥克莫蘭公司位于亞利桑那州的Miami冶煉廠和力拓位于猶他州的Kennecott冶煉廠。據(jù)國(guó)際銅研究小組（ICSG）的數(shù)據(jù)，美國(guó)2023年生產(chǎn)了88.088萬(wàn)噸精煉銅，進(jìn)口精煉銅77.09萬(wàn)噸，精煉銅消費(fèi)量超過(guò)160萬(wàn)噸。
季先飛表示，當(dāng)前來(lái)看，Asarco正在與工會(huì)代表和冶煉工人舉行談判，根據(jù)美國(guó)的礦業(yè)法和工人潛在的利益訴求，談判達(dá)成協(xié)議可能需要較長(zhǎng)的時(shí)間。從供應(yīng)的角度看，美國(guó)封存的銅冶煉廠投產(chǎn)對(duì)全球供應(yīng)的影響主要有兩個(gè)方面：一是當(dāng)前全球供應(yīng)問(wèn)題主要是礦端緊張，美國(guó)封存的銅冶煉廠投產(chǎn)可能加劇全球銅礦供應(yīng)緊張的格局；二是美國(guó)精銅供應(yīng)緊張的格局可能有所緩解。
江露認(rèn)為，前期市場(chǎng)過(guò)度交易全球銅礦供應(yīng)緊張及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，伴隨著銅價(jià)持續(xù)上漲，目前供應(yīng)端有回升的預(yù)期，接下來(lái)預(yù)計(jì)6—11月印尼銅精礦出口量級(jí)在50萬(wàn)至90萬(wàn)噸，ATF的Centinela加建選礦廠預(yù)計(jì)增加30萬(wàn)噸的年度銅產(chǎn)量。同時(shí)，5月以來(lái)銅價(jià)持續(xù)拉升，嚴(yán)重抑制了下游的備貨需求，下游產(chǎn)業(yè)畏高情緒濃厚。
“我們一直認(rèn)為今年全球精銅供應(yīng)總體將增長(zhǎng)，即使在二季度市場(chǎng)對(duì)銅礦預(yù)期最悲觀的時(shí)刻?！蓖踉骑w表示，從目前的市場(chǎng)情況看，隨著銅價(jià)走高，海外礦山供應(yīng)預(yù)計(jì)可能有所反彈，冶煉端供應(yīng)大概率保持在高位。
后期銅價(jià)會(huì)怎么變化
“銅價(jià)本輪上漲有宏觀面的推波助瀾，也有基本面的強(qiáng)勢(shì)支撐，但是從技術(shù)面看確實(shí)上漲過(guò)快，也就是說(shuō)出現(xiàn)調(diào)整是比較合理的?！鄙鲜霎a(chǎn)業(yè)人士告訴記者，放到更長(zhǎng)時(shí)間段去看，不論是海外投行還是研究機(jī)構(gòu)都預(yù)計(jì)銅市場(chǎng)的短缺可能持續(xù)更久，也就是說(shuō)在經(jīng)歷了正常的調(diào)整后，銅價(jià)的重心可能還是會(huì)出現(xiàn)穩(wěn)定的抬升，除非后期基本面或者美聯(lián)儲(chǔ)政策出現(xiàn)超預(yù)期的重大變化。
張劍輝表示，銅價(jià)在目前價(jià)位遇到了一些現(xiàn)貨的拋售，產(chǎn)品端的出貨有貼水的壓力。未來(lái)如果銅庫(kù)存下降，美聯(lián)儲(chǔ)新的降息周期開始，加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)力，銅價(jià)可能形成新的成長(zhǎng)周期，也就是仍有上沖創(chuàng)出新高的可能。當(dāng)然反過(guò)來(lái)看，如果下一步庫(kù)存持續(xù)大量累積，銅市會(huì)在此價(jià)位形成區(qū)間回落的態(tài)勢(shì)。
季先飛也認(rèn)為，短期銅價(jià)會(huì)有所調(diào)整，但是中長(zhǎng)期依然以偏多格局為主。他表示，宏觀層面上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在改善預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息依然能夠?yàn)槭袌?chǎng)提供流動(dòng)性。在基本面上，銅礦供應(yīng)緊張還可能繼續(xù)“發(fā)酵”，同時(shí)消費(fèi)端還有改善的空間，這將驅(qū)動(dòng)下游企業(yè)被動(dòng)逢低購(gòu)買原料。后期需要重點(diǎn)關(guān)注價(jià)格調(diào)整過(guò)程中現(xiàn)貨升貼水的變化，如果現(xiàn)貨貼水大幅收窄或者轉(zhuǎn)為升水，期銅價(jià)格也將得到支撐。
不過(guò)也有分析人士持較為悲觀的看法。王云飛認(rèn)為，本輪銅價(jià)的漲勢(shì)可能已經(jīng)結(jié)束，短期看不到向上的驅(qū)動(dòng)力?！皬氖袌?chǎng)多頭支持的邏輯出發(fā)，低碳經(jīng)濟(jì)下銅需求走強(qiáng)的預(yù)期仍待兌現(xiàn)，而且還要面臨短期高銅價(jià)引起的下游需求萎縮，以及中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)周期下行帶來(lái)的存量需求減少和全球貿(mào)易環(huán)境變化對(duì)需求的打壓等不利因素?！?
江露預(yù)計(jì)，接下來(lái)一段時(shí)間銅價(jià)將以震蕩整理為主。短期來(lái)看，未來(lái)一個(gè)月COMEX銅存在交倉(cāng)壓力，國(guó)內(nèi)供需收緊實(shí)現(xiàn)去庫(kù)，價(jià)格回調(diào)斜率或放緩。此外，銅價(jià)回落將釋放下游點(diǎn)價(jià)需求，這將對(duì)價(jià)格形成一定支撐。他預(yù)計(jì)至6月末銅價(jià)參考運(yùn)行區(qū)間在7.8萬(wàn)至8.9萬(wàn)元/噸，主力合約均價(jià)預(yù)計(jì)為8.25萬(wàn)元/噸，下游可以考慮在均價(jià)附近補(bǔ)庫(kù)。中長(zhǎng)期來(lái)看，他認(rèn)為，美國(guó)降息延后，同時(shí)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍存，銅價(jià)還將面臨一定壓力。
產(chǎn)業(yè)企業(yè)應(yīng)如何應(yīng)對(duì)
面對(duì)當(dāng)下的市場(chǎng)情況，張劍輝認(rèn)為，實(shí)體企業(yè)需要根據(jù)自身情況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力更為謹(jǐn)慎地應(yīng)對(duì)。礦山企業(yè)通?！半S行就市”，也可以在判斷市場(chǎng)價(jià)格處于高位或者良好的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)價(jià)位做賣出保值；冶煉端面臨更大的壓力，需要平衡好長(zhǎng)單數(shù)量和負(fù)加工費(fèi)的零單情況，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)，采取更為有效的應(yīng)對(duì)舉措。
“當(dāng)前國(guó)內(nèi)冶煉廠對(duì)銅原料采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)激烈，進(jìn)口礦加工費(fèi)持續(xù)低迷。冶煉廠面臨是不計(jì)盈虧搶原料進(jìn)行滿負(fù)荷生產(chǎn)，還是降負(fù)荷但成本增加的尷尬處境。在銅的絕對(duì)價(jià)格上漲、加工費(fèi)相對(duì)價(jià)格下跌的情況下，冶煉廠直面諸多市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！彼硎?，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)做好保值顯得更為重要。因?yàn)檫M(jìn)行保值后主要考慮的是追加保證金的壓力，而不進(jìn)行保值就要直面市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。
“銅產(chǎn)業(yè)鏈上的冶煉和加工企業(yè)沒有較高的加工費(fèi)，無(wú)法承擔(dān)市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在盈虧線上苦苦掙扎的企業(yè)，并沒有孰好孰壞的方案選擇，而是考慮哪個(gè)影響相對(duì)更小?！睆垊x表示。
對(duì)于產(chǎn)業(yè)企業(yè)而言，王云飛認(rèn)為首先還是做好自己，不去參與市場(chǎng)的預(yù)期博弈，一方面合理安排自身的購(gòu)銷計(jì)劃，結(jié)合資金情況使用期貨和期權(quán)工具管理風(fēng)險(xiǎn)敞口；另一方面企業(yè)也要積極修煉“內(nèi)功”，不斷增加自身產(chǎn)品的附加值，將原料價(jià)格波動(dòng)的影響不斷降低。
