盡管銅價上周創(chuàng)下新高成為各大媒體關(guān)注的焦點(diǎn)，但錫仍是今年迄今表現(xiàn)最強(qiáng)勁的賤金屬。倫敦金屬交易所(LME)三個月期錫期貨合約目前的交易價格約為每噸33,500美元，較1月初上漲32%，而銅價漲幅為21%。
錫是一個規(guī)模小得多的市場，但它吸引了相當(dāng)份額的基金資金，因?yàn)橥顿Y者追逐強(qiáng)勁的需求狀況和面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)的供應(yīng)。錫符合這兩種條件，尤其是后者。自去年8月以來，位于緬甸的全球最大礦山之一一直處于關(guān)閉狀態(tài)，而全球最大的精煉金屬出口國印尼今年的鐵礦石發(fā)貨量大幅下降。供應(yīng)中斷已推動倫敦錫價在4月升至每噸36,050美元的近兩年高位，上周也幾乎觸及的這一水平，上周一達(dá)到35,355美元高位。
然而，牛市圖景中缺少一個因素。在價格上漲的同時，全球交易所庫存也在上升。相互矛盾的信號突顯出長期牛市敘事與當(dāng)前需求現(xiàn)實(shí)之間的脫節(jié)。
交易所金屬錫庫存上升
自1月初以來，在上海期貨交易所注冊的庫存已從6346噸增至17818噸，庫存達(dá)到了自2015年上海錫合約推出以來的最高水平。此前的記錄是2017年的10964噸。春節(jié)假期期間出現(xiàn)了季節(jié)性的加速重建，但由于沒有出現(xiàn)通常的節(jié)后下跌，這一點(diǎn)很明顯。庫存只是進(jìn)一步攀升。
增加的規(guī)?？赡芊从沉酥袊嫶蟮腻a生產(chǎn)部門交易模式的轉(zhuǎn)變，其形式是將場外庫存轉(zhuǎn)移到交換所庫存。近年來，上海錫交易量呈指數(shù)級增長，2023年交易量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3900萬噸。投機(jī)流動發(fā)揮了作用，但更大程度的貿(mào)易參與也可能是其中一個因素。
在LME注冊的錫庫存要小得多，目前為4,945噸，與年初相比仍大幅下降36%。然而，下降趨勢目前已經(jīng)結(jié)束。LME庫存在4月中旬觸及近一年低點(diǎn)4,045噸，此后緩慢恢復(fù)。值得注意的是，系統(tǒng)中等待實(shí)際裝載的錫量已從4月底的近600噸降至僅90噸。未來幾天，從LME倉庫流出的金屬料將變成涓涓細(xì)流。
此外，LME金屬錫的價差處于健康的正價差，表明金屬供應(yīng)充足。周四收盤時，基準(zhǔn)現(xiàn)貨與三年期合約的期貨溢價為每噸185美元，相比之下，4月23日的現(xiàn)貨溢價為每噸425美元。
供應(yīng)限制似乎正在逐漸緩解
錫的供應(yīng)問題并沒有消失。印尼今年年初推出的新許可證制度擾亂了出口。1月和2月的出貨量降至接近零，3月才開始回升，但仍低于歷史平均水平?？偝隹诹繌娜ツ晖诘?.6778萬噸減少到今年1至4月的6992噸。市場不僅能夠消化印尼金屬較去年減少1萬噸的負(fù)面影響，而且?guī)齑嬉苍谕瑫r增加。
同樣，中國的錫冶煉廠似乎也能夠提高運(yùn)轉(zhuǎn)率，盡管緬甸曼莫礦的原材料流量大幅減少。曼莫礦于8月關(guān)閉，接受佤邦聯(lián)合軍(United Wa State Army)的審計(jì)。佤邦當(dāng)局已允許地面庫存的轉(zhuǎn)移，但尚未批準(zhǔn)正式重啟采礦作業(yè)。
然而，根據(jù)SMM的數(shù)據(jù)，中國3月份的精煉錫產(chǎn)量為15,556噸，較2月份增長35.74%，同比增長2.92%。SMM預(yù)計(jì)4月份的年增長率將回升至11%。
需求疲軟持續(xù)時間比預(yù)期更長
持續(xù)的供應(yīng)中斷和不斷攀升的庫存表明，錫需求疲軟期的持續(xù)時間比預(yù)期的要長。根據(jù)國際錫協(xié)會去年10月對消費(fèi)者進(jìn)行的年度調(diào)查，2022年全球錫使用量下降了3.2%，預(yù)計(jì)2023年將再收縮1.6%。
半導(dǎo)體銷售是電路板焊接中錫使用量的一個重要指標(biāo)，在2022年和2023年初急劇下降，但在這期間的幾個月里有所反彈。然而，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正顯示出失去動力的跡象。根據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(Semiconductor Industry Association)的數(shù)據(jù)，第一季度的銷售額比2023年第一季度增長了15.2%，但比上一季度下降了5.7%。
今年錫價的大幅上漲以及隨之而來的市場波動，正在產(chǎn)生一種去庫存的沖動，這加劇了潛在的需求疲軟?？礉q預(yù)期與不太樂觀的供應(yīng)鏈現(xiàn)實(shí)之間發(fā)生沖突的金屬絕不是錫。但隨著全球庫存不斷增加，這種脫節(jié)尤其明顯，而且越來越大。
