摘要：
1、近期銻價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲的原因表面上是供給，實(shí)則是需求：礦端面臨的多重?cái)_動(dòng)導(dǎo)致銻精礦原料短缺情況加劇，疊加湖南地區(qū)環(huán)保督察影響冶煉端產(chǎn)能，共同導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銻錠/氧化銻產(chǎn)量下降。但本質(zhì)上是受益于光伏、半導(dǎo)體、汽車、軍工等行業(yè)的快速發(fā)展，需求持續(xù)增長(zhǎng)，缺口越來(lái)越大。
2、銻等小金屬或成為本輪有色牛市中彈性最大的品種，新能源與人工智能需求變化最大的是小金屬，小金屬背后是“產(chǎn)業(yè)巨變+供給剛性”所共同驅(qū)動(dòng)，不是補(bǔ)漲，會(huì)成為主角。
3、銻的靜態(tài)儲(chǔ)采比僅16年，為地球稀缺元素，供給天然剛性，需求受益于光伏、阻燃等行業(yè)發(fā)展，銻價(jià)中樞將穩(wěn)步上移，銻長(zhǎng)期投資邏輯堅(jiān)實(shí)，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂俄羅斯銻礦進(jìn)口沖擊。
原文：
銻價(jià)大幅上漲，持續(xù)突破前高。根據(jù)我的鋼鐵，5月27日，1#銻錠報(bào)價(jià)14萬(wàn)元/噸-15萬(wàn)元/噸，均價(jià)較月初10.5萬(wàn)元/噸上漲38.1%；銻價(jià)強(qiáng)勢(shì)突破歷史高位11.1萬(wàn)元/噸后，連續(xù)上漲，持續(xù)刷新新高并呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢(shì)。
簡(jiǎn)評(píng)
“問(wèn)銻”一：銻價(jià)近期為何如此強(qiáng)勢(shì)上漲？
供給端的催化：4月中旬以來(lái)，銻行業(yè)面臨一系列供給端的擾動(dòng)，礦端：（1）根據(jù)SMM，地緣政治沖突以及英美對(duì)俄羅斯金屬的制裁使得俄羅斯等外礦的銻礦進(jìn)入國(guó)內(nèi)不暢；根據(jù)Fastmarkets，俄羅斯極地黃金(Polyus)目前還未開(kāi)啟2024年招標(biāo)，且“即使國(guó)內(nèi)冶煉廠能夠從極地黃金獲得原料，數(shù)量也將顯著低于去年，因?yàn)闃O地黃金在2023年出售了2年的庫(kù)存”；（2）緬甸局勢(shì)不穩(wěn)影響當(dāng)?shù)劁R礦生產(chǎn)及出口；（3）國(guó)內(nèi)多個(gè)產(chǎn)銻礦山因故停產(chǎn)。冶煉端：礦端面臨的多重?cái)_動(dòng)導(dǎo)致銻精礦原料短缺情況加劇，疊加湖南地區(qū)環(huán)保督察影響冶煉端產(chǎn)能。共同導(dǎo)致：國(guó)內(nèi)銻錠/氧化銻產(chǎn)量持續(xù)下降。
表面是供給，實(shí)際是需求：本輪銻價(jià)的上漲行情，表面上是供給端的驅(qū)動(dòng)，但如若沒(méi)有較為強(qiáng)勢(shì)的需求側(cè)的支撐，如若沒(méi)有銻行業(yè)前期庫(kù)存的持續(xù)去化（這本質(zhì)上也是過(guò)去幾年較為強(qiáng)勢(shì)的需求所致），價(jià)格的上漲也很難表現(xiàn)的如此淋漓盡致。銻元素作為光伏玻璃澄清劑的剛需元素，受益于新能源行業(yè)的快速發(fā)展，疊加半導(dǎo)體、汽車、軍工等行業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展，銻下游需求面臨：新舊消費(fèi)動(dòng)能轉(zhuǎn)換、需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化、消費(fèi)中樞趨勢(shì)性上移，根據(jù)我們測(cè)算，2019年銻下游需求中光伏玻璃占比或僅為5%，2023年已快速提升至23%，2021-2023年光伏玻璃用銻量分別為1.09萬(wàn)噸、1.95萬(wàn)噸、3.42萬(wàn)噸，每年1萬(wàn)噸左右的光伏領(lǐng)域邊際需求增量是造成銻行業(yè)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的主驅(qū)動(dòng)。銻需求持續(xù)增長(zhǎng)，缺口越來(lái)越大，銻價(jià)中樞將持續(xù)上移。
“問(wèn)銻”二：銻等小金屬價(jià)格上漲是黃金、銅等大金屬的補(bǔ)漲嗎？
不能簡(jiǎn)單認(rèn)為本輪小金屬牛市是黃金、銅等大金屬的補(bǔ)漲。參照過(guò)去幾輪有色金屬行業(yè)牛市期間貴金屬、工業(yè)金屬及小金屬等的輪動(dòng)規(guī)律，確實(shí)能夠發(fā)現(xiàn)“貴金屬-工業(yè)金屬-小金屬”的輪番占優(yōu)規(guī)律，我們?cè)凇禥1有色板塊基金持倉(cāng)環(huán)增1.58pct，供給受限的資源品持倉(cāng)占比仍有提升空間》報(bào)告中也嘗試對(duì)此現(xiàn)象進(jìn)行了解釋：“細(xì)分子版塊輪番占優(yōu)特征原因：有色金屬當(dāng)中，各品種定價(jià)因素有所不同，貴金屬主要考慮金融屬性（近年受地緣政治擾動(dòng)頻發(fā)，避險(xiǎn)屬性影響增加），工業(yè)金屬需綜合考慮金融屬性及商品屬性，小金屬則僅需考慮商品屬性。每一輪經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中，伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)下降，貨幣政策往往會(huì)變得更為寬松，利率持續(xù)下降，黃金的利率敏感性最高，價(jià)格亦最先上漲；伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖，工業(yè)金屬及小金屬商品屬性顯現(xiàn)，但由于工業(yè)金屬存在一定金融屬性，因此價(jià)格上漲節(jié)奏有所差異。”
但我們需要指出的是：不能“刻舟求劍”，因?yàn)榇溯喗饘賰r(jià)格上漲行情與以往周期相比，存在較大不同，（1）以黃金為例，本輪黃金價(jià)格不再簡(jiǎn)單跟隨過(guò)往的實(shí)際利率框架，美元信用衰弱導(dǎo)致的央行購(gòu)金增加及地緣政治不穩(wěn)定性在此輪黃金價(jià)格上漲中更為“顯性化”；（2）以銅為例，供給在定價(jià)中占比提升，銅等供給受限的資源品在需求并未大幅好轉(zhuǎn)的情況下已經(jīng)走牛，主因資源品位下降、礦業(yè)行業(yè)資本開(kāi)支不足、供應(yīng)存在瓶頸等剛性約束所致。而上述“貴金屬-工業(yè)金屬-小金屬”的輪番占優(yōu)規(guī)律更多是出于對(duì)流動(dòng)性以及需求側(cè)的考慮。如果僅僅從“需求端補(bǔ)庫(kù)存”+“流動(dòng)性”等角度出發(fā)，將很難解釋本輪金屬行情的上漲力度，同時(shí)也可能會(huì)導(dǎo)向錯(cuò)誤的結(jié)論。此外，也不能小覷此輪小金屬的價(jià)格彈性，我們認(rèn)為，一眾小金屬品種均出現(xiàn)上漲現(xiàn)象絕非偶然，銻等小金屬或是本輪有色牛市里彈性最大的品種，因2006年地產(chǎn)基建以基本金屬需求為主，而當(dāng)下新能源與人工智能需求變化最大的是小金屬，小金屬背后是“產(chǎn)業(yè)巨變+供給剛性”所共同驅(qū)動(dòng)，不是補(bǔ)漲，或?qū)⒊蔀橹鹘恰?/span>
“問(wèn)銻”三：銻權(quán)益端的久期如何？類比鋰元素，銻價(jià)中長(zhǎng)期會(huì)如何演繹？
不應(yīng)低估此輪銻價(jià)的中樞及持續(xù)性。本輪銻的上漲行情，權(quán)益端漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及商品端，反映出了投資者對(duì)于銻權(quán)益端久期的擔(dān)憂，認(rèn)為本輪銻價(jià)上漲“偏事件性驅(qū)動(dòng)”，這本質(zhì)上是懷疑銻價(jià)的中樞及持續(xù)性，認(rèn)為銻價(jià)或?qū)⒅貜?fù)過(guò)去幾年的鋰價(jià)。鋰價(jià)暴漲暴跌，本質(zhì)是地球上該元素并不稀缺，靜態(tài)儲(chǔ)采比為200年，而銻僅16年，為地球稀缺元素，供給天然剛性，銻價(jià)中樞將穩(wěn)步上移，波動(dòng)會(huì)顯著低于鋰元素，中長(zhǎng)期來(lái)看，銻元素越來(lái)越缺，價(jià)格有望持續(xù)攀升至新平衡后，高位震蕩，而相關(guān)企業(yè)將持續(xù)維持高盈利，銻權(quán)益的估值中樞有望提升。此外，我們認(rèn)為伴隨銻資源的戰(zhàn)略屬性逐步凸顯，銻權(quán)益端的估值中樞亦有望上移。
“問(wèn)銻”四：湖南地區(qū)冶煉產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)或俄羅斯礦源進(jìn)口國(guó)內(nèi)后，銻價(jià)如何表現(xiàn)？如何評(píng)估供給恢復(fù)影響？
首先，國(guó)內(nèi)銻錠、氧化銻冶煉產(chǎn)能為過(guò)剩狀態(tài)，根據(jù)百川盈孚，4月國(guó)內(nèi)銻錠、氧化銻行業(yè)開(kāi)工率分別為32.15%/52.14%，因此，我們認(rèn)為：即使環(huán)保督察結(jié)束，湖南地區(qū)冶煉產(chǎn)能可以復(fù)產(chǎn)，但受制于原材料的緊缺，冶煉廠也將面臨“無(wú)米下鍋”的窘境。
其次，根據(jù)SMM，“俄羅斯方面有一萬(wàn)金屬噸以上的礦源將進(jìn)入國(guó)內(nèi)，但時(shí)間并不確定”，但“短期來(lái)看，至少5-6月，俄羅斯方面的銻礦全面進(jìn)入國(guó)內(nèi)的可能性很小”。俄羅斯極地黃金確實(shí)是影響銻行業(yè)供給的最大邊際變量，但我們想指出的是：2023年銻行業(yè)已經(jīng)歷過(guò)一次極地黃金的“壓力測(cè)試”，2023年極地黃金銻礦產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)進(jìn)口約1.5-2萬(wàn)金屬噸，在快速且巨量的新增供給沖擊之下，銻下游僅用了幾個(gè)月的時(shí)間便消化了超預(yù)期的供給增量，根本原因還是需求增長(zhǎng)所致，銻價(jià)從2023年3月的高點(diǎn)8.7萬(wàn)元/噸僅下跌至8月的7.5萬(wàn)元/噸（最大跌幅13.3%），隨后價(jià)格又快速上漲并實(shí)現(xiàn)突破。在經(jīng)歷俄羅斯極地黃金天量礦石補(bǔ)充的基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)銻錠/氧化銻庫(kù)存卻仍出現(xiàn)下降，2023年銻價(jià)中樞相較2022年上漲2.8%，充分印證出了銻需求側(cè)的強(qiáng)勢(shì)。
展望2024全年，光伏玻璃及阻燃劑需求旺盛，1-4月國(guó)內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)量累計(jì)同比增速為55.9%，1-4月國(guó)內(nèi)溴素表觀消費(fèi)量累計(jì)同比增速為5.2%，而供給端，即使在樂(lè)觀假設(shè)下（極地黃金2024年出口至中國(guó)數(shù)量假設(shè)為2.5萬(wàn)噸），供給上的邊際增量預(yù)計(jì)也將難以補(bǔ)充需求上的邊際增量，極地黃金礦石的進(jìn)口（哪怕是短期快速大量進(jìn)口）也僅僅只是影響銻價(jià)的節(jié)奏，并不會(huì)影響銻價(jià)上漲的方向。而在基準(zhǔn)假設(shè)下（極地黃金出口至中國(guó)數(shù)量假設(shè)為1.5萬(wàn)噸），2024年全球銻供需缺口比例將達(dá)到8%（詳見(jiàn)“問(wèn)銻”七），極地黃金礦石的進(jìn)口量難以滿足下游需求的增長(zhǎng)，俄羅斯銻礦的進(jìn)口沖擊對(duì)于價(jià)格的影響或有限。
從中長(zhǎng)期來(lái)看，銻資源儲(chǔ)量持續(xù)下降，供給有減無(wú)增，需求端，“光伏為矛，阻燃為盾”，銻下游已經(jīng)實(shí)現(xiàn)新舊消費(fèi)動(dòng)能轉(zhuǎn)換、需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化，消費(fèi)中樞趨勢(shì)性上移。我們認(rèn)為對(duì)于銻權(quán)益端的投資要著眼于長(zhǎng)期邏輯，要認(rèn)識(shí)到銻資源的稀缺性、供給的剛性與需求的確定性，銻供需缺口將逐年拉大，銻價(jià)未來(lái)易漲難跌。
“問(wèn)銻”五：銻價(jià)上漲對(duì)需求有何影響？
根據(jù)我們測(cè)算，2023年銻下游需求中，阻燃劑占比約47%，光伏玻璃占比約23%，二者是銻行業(yè)下游需求的主力。我們認(rèn)為，銻價(jià)本輪上漲對(duì)于下游的需求負(fù)反饋影響較小。
光伏玻璃
銻元素澄清效果良好，為光伏玻璃生產(chǎn)的剛需原料。在光伏玻璃的生產(chǎn)過(guò)程中，為提高其透光率，需使用澄清劑來(lái)消除玻璃液中的氣泡，目前主要有2種形式，一種是焦銻酸鈉，另一種是硝酸鈉+氧化銻，兩種路徑均需使用銻元素且銻添加比例基本相同。以焦銻酸鈉澄清劑為例，由于焦銻酸鈉在分解溫度范國(guó)內(nèi)，不必經(jīng)過(guò)由低價(jià)到高價(jià)的轉(zhuǎn)變，就能直接分解放出氧氣，從而促使玻璃液中的氣泡排出，因此焦銻酸鈉作為一種優(yōu)良的澄清劑被主流光伏玻璃企業(yè)所選擇。
光伏玻璃提升透光率的背景下成本占比小的銻元素被替代的可能性較低。根據(jù)全國(guó)能源信息平臺(tái)，太陽(yáng)能電池的光電轉(zhuǎn)換效率每提升1%，發(fā)電成本將降低7%。而要想提升光電轉(zhuǎn)換效率，在光伏玻璃方面，重點(diǎn)在于提升透光率，目前行業(yè)內(nèi)光伏玻璃透光率一般在91.5%以上，未來(lái)還有較大的提升空間。預(yù)計(jì)在光伏玻璃提升透光率的背景下，由于銻元素優(yōu)異的澄清功能，其未來(lái)被替代的可能性較低。此外，根據(jù)湖南黃金公告，焦銻酸鈉在光伏玻璃的生產(chǎn)制造中，用量一般保持在0.2%-0.4%，根據(jù)百川盈孚，截止5月24日，光伏玻璃噸成本約2527元，目前焦銻酸鈉價(jià)格約70500元/噸，據(jù)此測(cè)算，銻元素成本占光伏玻璃比重約5%-11%，而光伏玻璃在組件成本中占比不足20%，綜上所述，銻元素被替代的可能性較低且下游對(duì)于銻價(jià)的彈性敏感性較低。
阻燃劑
“銻-溴阻燃劑”已經(jīng)面臨過(guò)多輪替代。（1）由于環(huán)保問(wèn)題，21世紀(jì)初部分溴系阻燃劑已被歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家限制使用，部分下游已完成阻燃劑的替換；（2）由于價(jià)格問(wèn)題，2009年至2011年銻價(jià)由2.7萬(wàn)元/噸最高上漲至11.1萬(wàn)元/噸，2020年至2021年溴素價(jià)格由2.9萬(wàn)元/噸最高上漲至7.25萬(wàn)元/噸，價(jià)格敏感型的下游同樣已完成阻燃劑的替換。因此，目前仍在使用“銻-溴阻燃劑”的下游更多為剛需，且新型阻燃材料的研發(fā)以及下游客戶的認(rèn)證同樣需要較長(zhǎng)的過(guò)程，短期難以實(shí)現(xiàn)快速替代。
“問(wèn)銻”六：銻系阻燃劑下游需求分布如何？地產(chǎn)竣工增速下滑是否將導(dǎo)致阻燃劑需求出現(xiàn)較大下滑？
溴系阻燃劑近四成應(yīng)用于電子電氣領(lǐng)域。氧化銻可用于鹵系阻燃劑的協(xié)效劑，溴－銻協(xié)效阻燃劑配比通常為3:1，因此可通過(guò)跟蹤溴系阻燃劑來(lái)反映出銻系阻燃劑下游需求情況。溴系阻燃劑對(duì)基體材料的力學(xué)性能幾乎沒(méi)有影響，并且具有高阻燃效率、高性價(jià)比和多品種等特點(diǎn)，在通用塑料及工程塑料中優(yōu)勢(shì)明顯，部分領(lǐng)域如電子覆銅板中基本只使用溴系阻燃劑，且難以替代；根據(jù)中國(guó)化工信息中心，溴系阻燃劑的下游分布中，電子電氣、家用電器、電氣設(shè)備、建筑分別占比42%/22%/16%/11%?？梢钥吹剑ㄖ鍓K在溴系阻燃劑中占比較小，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂地產(chǎn)竣工增速下滑導(dǎo)致的阻燃劑需求較大下滑風(fēng)險(xiǎn)。此外，2022-2023年中國(guó)地產(chǎn)竣工情況良好，但溴系阻燃劑需求卻呈現(xiàn)萎縮狀態(tài)，亦從側(cè)面表明阻燃劑需求與地產(chǎn)之間已然脫敏。
1-4月國(guó)內(nèi)溴素表觀消費(fèi)量在2023年的高基數(shù)下累計(jì)同比增速仍錄得5.2%。國(guó)內(nèi)溴系阻燃劑生產(chǎn)企業(yè)多與溴素企業(yè)配套生產(chǎn)，根據(jù)隆眾資訊，2021年國(guó)內(nèi)溴素下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，其中阻燃劑占比約65%。根據(jù)百川盈孚，2024年1-4月，中國(guó)溴素表觀消費(fèi)量4.13萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約5.2%，從側(cè)面表明國(guó)內(nèi)溴系阻燃劑今年以來(lái)需求情況較為良好，而這也與電子電氣、家用電器、電氣設(shè)備、汽車等下游需求景氣度較好能夠匹配。
“問(wèn)銻”七：銻行業(yè)的供需缺口如何？
庫(kù)存反推出的缺口：根據(jù)百川盈孚，年初至今（截止5月24日），國(guó)內(nèi)銻錠去庫(kù)970噸，氧化銻去庫(kù)2120噸（折合金屬噸約1771噸），合計(jì)去庫(kù)2741金屬噸，若線性外推，僅國(guó)內(nèi)年化去庫(kù)將達(dá)到6600噸以上。目前海外價(jià)格明顯高于國(guó)內(nèi)，側(cè)面表明海外供需矛盾更大。如果按照全球2024年1萬(wàn)噸的缺口計(jì)算，缺口比例或達(dá)6%以上。
平衡表假設(shè)下的缺口：根據(jù)我們此前報(bào)告《新質(zhì)生產(chǎn)力金屬元素專題二：銻》，在2024年阻燃劑、鉛酸電池、聚酯催化、光伏玻璃需求分別增長(zhǎng)3%、1%、1%、19%的假設(shè)下，同時(shí)，未發(fā)生俄羅斯銻礦出口受阻且極地黃金產(chǎn)量與2023年相同的假設(shè)下，2024年全球銻行業(yè)缺口比例將達(dá)到3%；在此，我們對(duì)此平衡表進(jìn)行修正，即：2024年極地黃金銻礦出口量與2023年相同，全球供給端整體體量不發(fā)生改變，2024年全球銻行業(yè)缺口比例將達(dá)到8%。
“問(wèn)銻”八：銻還有哪些應(yīng)用潛力？
銻儲(chǔ)能電池。Ambri電池最早誕生于麻省理工學(xué)院的Group Sadoway實(shí)驗(yàn)室，2010年Donald Sadoway等3名創(chuàng)始人以比爾?蓋茨和法國(guó)能源公司Total S.A.提供的種子資金共同創(chuàng)立了液態(tài)金屬電池公司Ambri，該公司產(chǎn)品是一種即裝即用的直流集裝箱化系統(tǒng)，配有電池架、熱管理和電池管理系統(tǒng)（BMS）等，主要應(yīng)用于長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能領(lǐng)域，公司主要客戶包括EPC、集成商和PCS OEM等。根據(jù)Ambri公司官網(wǎng)，其位于馬薩諸塞州的試點(diǎn)生產(chǎn)基地將建成一條高速電池生產(chǎn)線并配套系統(tǒng)組裝&測(cè)試。上述電池系統(tǒng)將用于試部署并在2023年用于早期商業(yè)化產(chǎn)品，2024年公司計(jì)劃在美國(guó)生產(chǎn)數(shù)千兆瓦時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品。
國(guó)內(nèi)銻電池亦蓄勢(shì)待發(fā)。1月8日，2024中國(guó)儲(chǔ)能CEO大會(huì)召開(kāi)，由清華大學(xué)、福州大學(xué)和中銻新能源共同研發(fā)的“高安全中長(zhǎng)時(shí)液態(tài)銻金屬-空氣儲(chǔ)能電池技術(shù)”因其具備本征安全性、超高能量密度及長(zhǎng)循環(huán)壽命等優(yōu)勢(shì)，得到專家組的一致好評(píng)，榮獲本次大賽技術(shù)創(chuàng)新組儲(chǔ)能本體賽道優(yōu)秀項(xiàng)目；與市面上其他儲(chǔ)能電池相比較，優(yōu)勢(shì)明顯，特別適合中長(zhǎng)時(shí)的儲(chǔ)能應(yīng)用。
光伏硅片：3月28日，隆基綠能正式對(duì)外發(fā)布泰睿硅片產(chǎn)品，并宣布完成大量研發(fā)和系統(tǒng)專利布局，做好了全面生產(chǎn)的準(zhǔn)備。3項(xiàng)硅片新技術(shù)均涉及銻元素?fù)诫s。若該類硅片后續(xù)得到大范圍應(yīng)用，或?qū)⑦M(jìn)一步打開(kāi)銻需求空間。
投資建議：新質(zhì)生產(chǎn)力誕生新需求，新能源車使“鋰”實(shí)現(xiàn)了數(shù)萬(wàn)到數(shù)十萬(wàn)的躍升，銻同樣面臨新需求新增量，且鑒于銻礦具備稀缺性，礦石品位下行，疊加光伏、阻燃等行業(yè)驅(qū)動(dòng)銻消費(fèi)的提升，將令銻走向供不應(yīng)求的格局。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、全球經(jīng)濟(jì)大幅度衰退，消費(fèi)斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中預(yù)計(jì)2024年全球GDP增速為3.1%，2025年為3.2%。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著通脹放緩和增長(zhǎng)平穩(wěn)，全球經(jīng)濟(jì)正在通往軟著陸的道路上，但風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，若陷入深度衰退對(duì)有色金屬的消費(fèi)沖擊是巨大的。
2、美國(guó)通脹失控，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊超預(yù)期，強(qiáng)勢(shì)美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格。美國(guó)無(wú)法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務(wù)類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲(chǔ)若維持高強(qiáng)度加息，對(duì)以美元計(jì)價(jià)的有色金屬是不利的。
3、國(guó)內(nèi)新能源板塊消費(fèi)增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊繼續(xù)消費(fèi)持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷售端的政策已經(jīng)不同程度放開(kāi)，但是居民購(gòu)買意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產(chǎn)竣工端會(huì)面臨失速風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)部分有色金屬消費(fèi)不利。
