雖然在我們最近的月度訂單調(diào)查中，大宗商品的需求已趨于穩(wěn)定，但金屬領(lǐng)域（銅和鋁）的疲軟，尤其是銅的疲軟，卻給我們帶來(lái)了意外的負(fù)面影響。金屬價(jià)格急劇飆升導(dǎo)致的需求惡化始于4月份，但在5月份進(jìn)一步加劇，表現(xiàn)為訂單延遲和規(guī)模萎縮。此外，根據(jù)生產(chǎn)商的反饋，這些變化并非發(fā)生在電動(dòng)汽車或太陽(yáng)能等綠色領(lǐng)域，而是來(lái)自傳統(tǒng)終端市場(chǎng)，包括電網(wǎng)相關(guān)、硬件、消費(fèi)電子、住宅配電（中低壓電力電纜）用銅，以及建筑相關(guān)用鋁。
我們的調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示，生產(chǎn)商的訂單量呈下降趨勢(shì)，供應(yīng)鏈庫(kù)存上升，中國(guó)加工廠的開工率出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，這些都為金屬價(jià)格的需求反應(yīng)提供了更多的信息和量化數(shù)據(jù)。在供應(yīng)方面，隨著中國(guó)冶煉廠提高冷料比例以緩解緊張的精礦市場(chǎng)，中國(guó)精煉銅和廢銅價(jià)格差距的擴(kuò)大釋放了廢銅市場(chǎng)的替代供應(yīng)。
雖然我們?nèi)匀豢春勉~價(jià)前景，但近期的實(shí)地反饋表明，近期銅價(jià)走勢(shì)與預(yù)期相比較為謹(jǐn)慎，這與 2021 年第二季度的情況類似，當(dāng)時(shí)銅價(jià)因終端需求反應(yīng)而從峰值修正9%，之后才走上了更為溫和、可持續(xù)的上升之路。
中國(guó)生產(chǎn)商和貿(mào)易商的看法
自4月初以來(lái)，在中國(guó)銅鋁價(jià)格較三月份飆升 8-10% 之后，大多數(shù)生產(chǎn)商、現(xiàn)貨貿(mào)易商和下游用戶都對(duì)于消化高金屬價(jià)格的環(huán)境面臨挑戰(zhàn)發(fā)表了評(píng)論。在我們5月中旬的最新月度訂單調(diào)查中，100% 的生產(chǎn)商/貿(mào)易商發(fā)現(xiàn)與銅相關(guān)的訂單連續(xù)下降，而過(guò)去三年的4 - 5月期間為30-70%。鋁方面也收到了類似的反饋，但不那么普遍，33%的受訪者認(rèn)為月度訂單量下降，而過(guò)去三年為0-30%。
以下是我們調(diào)查網(wǎng)絡(luò)對(duì)訂單簿的一些評(píng)論:
-5 月和 4 月的訂貨量月環(huán)比均有所下降，5 月的下降幅度更大。規(guī)模較小的同行已完全失去訂單，來(lái)自電網(wǎng)的訂單也較弱?？蛻粢苍趶你~管轉(zhuǎn)向鋁管或不銹鋼管。然而，銅管（與空調(diào)有關(guān)）的需求仍然保持強(qiáng)勁。
- 主要的大型銅制造商
繼 4 月份萎縮 15%之后，5 月份由于定價(jià)過(guò)高，訂單量環(huán)比和同比均下降了 30%。制造商已經(jīng)開始調(diào)整生產(chǎn)以適應(yīng)需求。- 主要銅電纜生產(chǎn)商、國(guó)家電網(wǎng)和居民電力市場(chǎng)的主要供應(yīng)商
-由于銅價(jià)高企和廢銅用量增加，5 月份的銅需求環(huán)比和同比均有所下降。與房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的電線電纜產(chǎn)品因價(jià)格高企和終端需求不佳而同比下降 20%。在高價(jià)格的影響下，廢銅產(chǎn)量增加，估計(jì)月環(huán)比增加 20%。- 主要銅制造商和貿(mào)易商
-國(guó)內(nèi)需求繼 4 月份下滑之后，5 月份繼續(xù)惡化。廢銅供應(yīng)增加進(jìn)一步抑制了精煉銅需求。近期銅價(jià)上漲后，電網(wǎng)訂單放緩。- 某大型銅貿(mào)易商
-由于銅價(jià)高企和廢銅替代率上升，5 月份精煉銅需求進(jìn)一步惡化。銅加工廠利用率月率下降 2%。- 銅業(yè)咨詢公司
-訂單被客戶推遲，就連大客戶也試圖推遲和削減訂單。- 鋁制造商
-建筑型材、帶材和板材產(chǎn)品對(duì)高價(jià)最為敏感，部分產(chǎn)品 5 月份月環(huán)比下降 10%，而用于汽車和電動(dòng)汽車的工業(yè)部門受影響較小。- 鋁制造商
-繼 4 月份月環(huán)比下降 10 -20% 之后，5 月份訂單量依然疲軟，這主要是由于高定價(jià)和低利潤(rùn)率所致。- 鋁制造商
-與正常水平相比，4月份中小型鋁制造企業(yè)的訂單收縮了一半以上。- 鋁業(yè)咨詢公司
中國(guó)的庫(kù)存趨勢(shì)-迄今隱含盈余
整個(gè)供應(yīng)鏈的庫(kù)存水平，從可見(jiàn)金屬社會(huì)庫(kù)存、冶煉廠金屬庫(kù)存、半成品庫(kù)存到成品庫(kù)存，銅的庫(kù)存水平普遍較高，而鋁的庫(kù)存水平則參差不齊，這是基本供需平衡的結(jié)果。
-最近幾周，精煉銅的社會(huì)庫(kù)存增加了 1.8 萬(wàn)噸，達(dá)到 77.2 萬(wàn)噸，是一年前水平的兩倍。
-截至 4 月底，中國(guó)冶煉廠的精煉銅庫(kù)存為 8 萬(wàn)噸，與去年同期相比異常增加 3 萬(wàn)噸，是去年同期的近兩倍，意味著市場(chǎng)過(guò)剩 2.8%。然而，根據(jù)初步反饋，5 月份的庫(kù)存并沒(méi)有進(jìn)一步增加。
-根據(jù)生產(chǎn)商的評(píng)論，由于營(yíng)運(yùn)資金的限制，銅加工產(chǎn)品的庫(kù)存大多處于正常水平。電線電纜這個(gè)疲軟板塊的庫(kù)存在 3 月和 4 月呈緩慢上升趨勢(shì)，但截至 4 月底仍處于正常范圍。
-制造業(yè)的成品庫(kù)存（所有制造業(yè)）在 4 月份有所回升，5 月份仍高于正常水平。具體而言，32%的生產(chǎn)商和 20-25% 的制造業(yè)生產(chǎn)商庫(kù)存過(guò)剩，其中太陽(yáng)能組件和空調(diào)的庫(kù)存顯著增加。另一方面，有傳聞稱太陽(yáng)能電池組件和空調(diào)行業(yè)的成品庫(kù)存增加。
-我們估計(jì)原鋁庫(kù)存（包括鋁棒）在最近幾周減少了 0.02 萬(wàn)噸。加工產(chǎn)品庫(kù)存大部分處于正常范圍。
多樣化的供應(yīng)投入-廢料
盡管精礦市場(chǎng)趨緊，但我們估計(jì)，由于精煉銅與廢銅之間的價(jià)差擴(kuò)大，中國(guó)冶煉廠 4 月/5 月的月度廢銅消耗量較今年年初增加了 4-5 萬(wàn)噸。雖然沒(méi)有數(shù)據(jù)顯示中國(guó)有多少?gòu)U銅庫(kù)存，但從歷史規(guī)律來(lái)看，冶煉廠廢銅消耗量的增加可能會(huì)持續(xù) 6-9 個(gè)月。
最近一次買方罷工-2021年第二季度
基本面與定價(jià)預(yù)期之間的分歧類似于 21 年第二季度，當(dāng)時(shí)中國(guó)發(fā)生了最近一次的買方罷工。在 21 年第一季度銅價(jià)飆升 20% 之后，負(fù)面反饋于 3 月份開始，并在 21 年第二季度的大部分時(shí)間里加劇。5 月底，銅價(jià)從 10,240 美元/噸的高位回調(diào)了 9%，隨后出現(xiàn)了較為溫和的上升趨勢(shì)，下游生產(chǎn)商也能更好地控制價(jià)格，因此負(fù)面影響有所緩解?？梢哉f(shuō) 2024 年有許多不同之處，但在我們看來(lái)，基本面是投資圖景中不可或缺的部分。
