五礦證券發(fā)布研報稱，鉛價的核心矛盾在于供給端廢電瓶的供應緊張局面能否緩解，短期內由于“反向開票”政策的影響，廢電瓶的流轉出現了一定程度受阻使得部分再生鉛企業(yè)減產，提振鉛價，但“反向開票”政策所帶來的影響或不能持續(xù)，后續(xù)隨著政策端成熟，廢電瓶緊張趨勢緩解鉛價或有所回落，但中長期看，自然人和回收企業(yè)為了維護自身利潤或將成本轉嫁至下游再生鉛冶煉廠，使得鉛價中樞抬升。

事件：2024年4月24日，國家稅務總局出臺了關于資源回收企業(yè)向自然人報廢產品出售者“反向開票”有關事項的公告(5號文件)，規(guī)定自4月29日號起，自然人報廢產品出售者向資源回收企業(yè)銷售報廢產品，符合條件的資源回收企業(yè)可以向出售者開具發(fā)票(“反向開票”)。

政策明確對資源回收業(yè)務的經營主體給予稅務優(yōu)惠支持，盈利水平有望提升。五礦證券認為，從資源回收的產業(yè)鏈角度看，由于出售報廢產品的多是自然人，而自然人往往不愿意花費精力去稅務部門辦理代開具發(fā)票，因此往往采用“不帶票銷售”方式將報廢產品銷售給資源回收企業(yè)，導致資源回收企業(yè)缺少“第一張票”，無法抵扣增值稅進項稅額，增加企業(yè)的稅收成本。而實施“反向開票”后，實行增值稅一般計稅方法的資源回收企業(yè)，則可以抵扣專用發(fā)票注明的增值稅稅額，經測算大致可以節(jié)約回收企業(yè)1%的成本。

從短期實施的效果看，廢電瓶存在一定流轉受阻，但中長期有望逐步緩解。五礦證券表示，一方面，由于政策初行，各環(huán)節(jié)對于政策的理解和執(zhí)行尚不能一步到位，且擔心盲目實施后會適得其反，因此，目前廢電瓶回收商進出貨時較為謹慎，或停收觀望等待相關部門給出更為明確的指示，疊加廢電瓶本身供不應求，價格持續(xù)上漲，部分自然人存在惜售現象。因此，從結果上看，回收環(huán)節(jié)中廢電瓶的流轉出現了一定程度受阻，再生鉛冶煉廠紛紛減產應對導致市場中再生鉛供應減少。但從中長期看，隨著政策的成熟，廢電瓶緊張局面或逐步緩解。

風險提示：“反向開票”政策落實不及預期；下游鉛蓄電池需求疲軟，不及預期。