今年以來氧化鋁期貨價(jià)格一路上行，氧化鋁主力合約AO2407從年初的3000元/噸飆升至4000多/噸，五個(gè)月漲幅超30%，澳州氧化鋁FOB也持續(xù)大漲。

這主要是受供應(yīng)緊張的影響，今年國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)持續(xù)中斷，今年迄今產(chǎn)量累計(jì)同比跌20%，氧化鋁生產(chǎn)則因鋁土礦短缺受到影響，而從全球范圍來看氧化鋁供應(yīng)也面臨挑戰(zhàn)。

摩根士丹利在周一的報(bào)告中指出：

全球有590萬噸氧化鋁供應(yīng)受阻，相等于扣除中國(guó)后全球供應(yīng)約一成?；谥袊?guó)需更多進(jìn)口，全球氧化鋁市場(chǎng)進(jìn)一步受制約，中國(guó)及全球氧化鋁供應(yīng)更為緊張，氧化鋁價(jià)格更長(zhǎng)時(shí)間高企。

大摩預(yù)計(jì)，當(dāng)前氧化鋁處于緊平衡狀態(tài)，2024年氧化鋁年均價(jià)格將超過360美元/噸，任何供給沖擊都將導(dǎo)致價(jià)格急劇波動(dòng)，未來價(jià)格存在進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)持續(xù)中斷 全球氧化鋁供應(yīng)也面臨挑戰(zhàn)

大摩分析指出，今年以來國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)持續(xù)中斷，進(jìn)口依賴增加：

由于環(huán)保和礦山安全控制以及礦石品位下降等影響，國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)受阻，2024年截至目前鋁土礦供應(yīng)同比大跌20%。

考慮到山西和河南礦山潛可能恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量將同比減產(chǎn)8%至約6000萬噸。

由于鋁土礦短缺，氧化鋁生產(chǎn)受到影響，大摩指出：

2024年前四個(gè)月國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量?jī)H同比增長(zhǎng)3%，氧化鋁生產(chǎn)受到國(guó)內(nèi)鋁土礦缺乏的影響，內(nèi)陸的氧化鋁生產(chǎn)商使用進(jìn)口鋁土礦不經(jīng)濟(jì)，距離遠(yuǎn)且物流成本高。預(yù)計(jì)隨著云南重啟產(chǎn)能，氧化鋁產(chǎn)量將進(jìn)一步上漲。

隨著國(guó)內(nèi)供應(yīng)持續(xù)短缺，中國(guó)正在增加氧化鋁和鋁土礦的進(jìn)口：

2024年前四個(gè)月，鋁土礦進(jìn)口同比增長(zhǎng)6%，其中來自澳大利亞的進(jìn)口量同比增長(zhǎng)20%，來自幾內(nèi)亞的進(jìn)口量同比增長(zhǎng)8%。目前中國(guó)70%的鋁土礦需求依靠進(jìn)口。其中74%來自幾內(nèi)亞，22%來自澳大利亞。

中國(guó)也進(jìn)口了更多的氧化鋁，年初至今進(jìn)口同比增長(zhǎng)75%。其中76%來自澳大利亞，10%來自印度尼西亞。但由于全球氧化鋁供應(yīng)也面臨挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)4月氧化鋁進(jìn)口量環(huán)比下降。

與此同時(shí)，全球氧化鋁供應(yīng)也面臨挑戰(zhàn)：

由于戰(zhàn)爭(zhēng)、鋁土礦或天然氣來源困難等問題，全球氧化鋁供應(yīng)存在中斷情況，截至目前全球氧化鋁供應(yīng)中約有590萬噸受到了中斷，占全球（不包括中國(guó)）供應(yīng)量的10%左右。考慮到中國(guó)需要進(jìn)口更多氧化鋁，這將進(jìn)一步限制全球氧化鋁市場(chǎng)，并導(dǎo)致中國(guó)和全球的氧化鋁供應(yīng)更加緊張，價(jià)格將長(zhǎng)期維持高位。

氧化鋁供應(yīng)處于緊平衡狀態(tài)

整體來看，大摩大宗商品團(tuán)隊(duì)指出，2024年的氧化鋁市場(chǎng)將處于緊平衡，市場(chǎng)很容易受到任何供給沖擊的影響。

供應(yīng)方面：上周力拓就澳大利亞Yarwun冶煉廠和昆士蘭氧化鋁這兩家冶煉廠的氧化鋁發(fā)貨宣布不可抗力因素，稱用于發(fā)電的天然氣庫存/供應(yīng)短缺。力拓這一行為突顯出供需平衡的脆弱性，并打破氧化鋁市場(chǎng)可能出現(xiàn)少量盈余的預(yù)期。

需求方面：隨著云南冶煉廠重啟，預(yù)計(jì)中國(guó)鋁產(chǎn)量今年將增長(zhǎng)60萬噸，同時(shí)隨著利潤(rùn)率提高，歐洲也出現(xiàn)了重啟的初步跡象，因此對(duì)氧化鋁的需求將會(huì)上升。

庫存方面，進(jìn)一步來看，市場(chǎng)上的氧化鋁的庫存緩沖有限，如果出現(xiàn)對(duì)材料的爭(zhēng)奪，氧化鋁的價(jià)格可能急劇波動(dòng)。

我們認(rèn)為，這可能會(huì)使氧化鋁價(jià)格保持在歷史高位，并加大價(jià)格飆升的可能性，預(yù)計(jì)價(jià)格可能會(huì)超過我們對(duì)24財(cái)年平均360美元/噸的估計(jì)，并且前瞻性預(yù)測(cè)也存在上行風(fēng)險(xiǎn)。

展望未來全球鋁土礦價(jià)格，關(guān)鍵在于中國(guó)鋁土礦進(jìn)口量是否會(huì)繼續(xù)上升?這取決于兩個(gè)因素:1)國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)和2)國(guó)內(nèi)鋁土礦需求。大摩指出：

對(duì)于1)，影響鋁土礦產(chǎn)量的短期因素，如礦山安全和環(huán)境檢查，這些似乎變得越來越頻繁。此外，鐵礦石品位將繼續(xù)下降，這意味著中國(guó)對(duì)進(jìn)口鋁土礦的需求在鋁土礦總需求中所占的比例可能會(huì)上升。

對(duì)于2)，預(yù)計(jì)中國(guó)的氧化鋁產(chǎn)能和產(chǎn)量將持續(xù)上升至2030年，每年再增加8-9百萬噸，這方面的發(fā)展在一定程度上取決于中國(guó)鋁冶煉產(chǎn)能上限。中國(guó)目前是氧化鋁的凈進(jìn)口國(guó)，每年約為180萬噸，預(yù)計(jì)今年鋁產(chǎn)量將再增長(zhǎng)600萬噸，這意味著氧化鋁需求還有進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間。