時隔一年，二季度PMI乍暖還寒的情景再次浮現(xiàn)？2023年5月48.8%的制造業(yè)PMI刷新了歷史同期新低，而2024年5月制造業(yè)PMI降幅達0.9pct，其調降幅度為近十年來最大，在環(huán)比增速上PMI乍暖還寒的戲碼似乎再次上演。回顧近幾年，一季度PMI偏強、而后迅速轉弱的典型案例莫過于2023年——在內外需復蘇動能不足的情形下，二季度PMI變得“喪了氣”。而2024年的5月，也再度迎來了內外需的共同弱化（即PMI新訂單指數(shù)與新出口訂單指數(shù)均降幅明顯）。
值得注意的是，當前高技術制造業(yè)一直引領著PMI的前行，包括去年和今年二季度PMI整體的調降都伴隨著高技術制造業(yè)PMI的下降，因此加快“新質生產(chǎn)力”的發(fā)展，或許是促使PMI重回景氣區(qū)間的“破冰”之法。
供需的攜手轉弱是5月PMI下降的關鍵。5月PMI各細項指標均有不同程度的調降，而導致PMI降幅如此明顯的“導火索”在于需求和生產(chǎn)的明顯弱化。需求端，5月PMI新訂單指數(shù)降幅達1.5pct、PMI新出口訂單指數(shù)降幅達2.3pct，說明有效需求的復蘇動能依舊不足。企業(yè)調查顯示反映市場需求不足的制造業(yè)企業(yè)比重為60.6%（環(huán)比+1.2pct），需求端的尚未企穩(wěn)也將對制造業(yè)形成制約。
生產(chǎn)端，5月PMI生產(chǎn)指數(shù)降幅為2.1pct，為近十年來5月最大調降幅度，因此生產(chǎn)的邊際下降或是導致5月PMI下行的“最后一根稻草”，背后與產(chǎn)能過剩問題相關。
從價格方面來看，目前價格傳導鏈并不利于企業(yè)盈利。受大宗商品價格整體上漲的影響，5月PMI原材料購進價格指數(shù)升高2.9pct、錄得56.9%，已連續(xù)三個月保持上行的原材料價格指數(shù)顯示當前制造業(yè)企業(yè)成本處于加快上升態(tài)勢。然而，原材料價格的上行并未成功傳導至產(chǎn)成品端，5月PMI產(chǎn)成品價格指數(shù)環(huán)比增速為1.3pct，與購進價格指數(shù)差距擴大，不利于企業(yè)效益持續(xù)恢復向好。
大、中、小型企業(yè)運行再迎分化。5月各規(guī)模的工業(yè)企業(yè)景氣度再次出現(xiàn)“背道而馳”的現(xiàn)象，其中大型企業(yè)PMI上升（從4月的50.3%升至50.7%）、而中、小型企業(yè)PMI下降（中型企業(yè)PMI從4月的50.7%降至49.4%，小型企業(yè)PMI從4月的50.3%降至46.7%）。在制造業(yè)PMI整體偏弱的情況下，中小型企業(yè)PMI也沒有“太好過”，主要原因在于當前PMI整體主要受高技術制造業(yè)引領，而高技術制造業(yè)主要集中在中小企業(yè)，因此中小企業(yè)PMI時常與PMI整體表現(xiàn)掛鉤。
如何“扭轉乾坤”？對于制造業(yè)來說“新質”的含量是關鍵。當前科技發(fā)展的重要性，不僅僅體現(xiàn)在各重大場合上領導人對“新質生產(chǎn)力”一詞的反復提及，還體現(xiàn)在近期制造業(yè)整體PMI與高技術制造業(yè)PMI總是“同升同降”上——高技術制造業(yè)PMI與制造業(yè)整體PMI往往呈正相關關系，尤其在2023年之后，兩大指標的相關系數(shù)和擬合優(yōu)度都有了進一步的提升，這說明“科技”對于制造業(yè)發(fā)展來說愈發(fā)重要。而5月制造業(yè)PMI的“調頭”下降，恰好與高技術制造業(yè)PMI的大幅調降相關（從4月的53.0%降至50.7%）。
那么“新質”框架下的PMI，5月為何降了溫？主因或在于財政科技支出的短暫“掉線”。在當前“新質生產(chǎn)力”的政策主旨之下，財政端的科學技術支出成為了觀測科技激勵政策力度的最佳指標之一。根據(jù)歷史走勢來看，財政科學技術支出同比增速往往領先于高技術制造業(yè)PMI 2-3個月。而5月高技術制造業(yè)PMI的下降，恰逢與前期科技支出短暫“掉線”相呼應。不過科技支出的轉弱并非是延續(xù)性的，在短期內支出強度又迅速彈升，因此我們認為高技術制造業(yè)PMI仍有上行空間，屆時也會對制造業(yè)PMI形成支撐。
除了政策支持，“新質”行業(yè)的投資增速是高技術制造業(yè)PMI的“顯微鏡”。“新質”行業(yè)的制造業(yè)投資增速可以作為高技術制造業(yè)發(fā)展動能的觀測指標，其走勢通常領先于高技術制造業(yè)PMI 1-4個月。5月高技術制造業(yè)PMI的下降也與前期“新質”行業(yè)投資增速短暫下滑“不謀而合”。但受益于推進制造業(yè)升級的政策利好，今年以來“新質”行業(yè)的投資增速其實明顯快于“舊質”行業(yè)，因此相較于其他行業(yè)而言，高技術制造業(yè)PMI的位置并不會過低。
更早“出爐”的EPMI也“預告”高技術制造業(yè)PMI走勢。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)PMI（EPMI）一般于每月20日公布，而伴隨著中采PMI一起公布的高技術制造業(yè)PMI于每月最后一天（或次月第一天）公布。鑒于EPMI與高技術制造業(yè)PMI的歷史走勢十分趨同，因此在公布時間上更“領先一步”的EPMI可視作預知高技術制造業(yè)PMI景氣度的“晴雨表”。5月EPMI下滑了0.3pct，其實也暗示著此次高技術制造業(yè)PMI的下滑。不過當前12個月滾動平均下的EPMI和高技術制造業(yè)PMI的上升勢頭不止，持續(xù)發(fā)展的“新質生產(chǎn)力”將為制造業(yè)PMI注入新動能。
再看非制造業(yè)，建筑業(yè)也緊跟制造業(yè)步“乏”。除了制造業(yè)PMI，5月建筑業(yè)PMI也經(jīng)歷了回調（從4月的56.3%降至5月的54.4%）。雖然5月新增專項債發(fā)行進度斜率有小幅提升，但整體發(fā)行規(guī)模仍不及往年同期，基建的發(fā)力不足也解釋了當前建筑業(yè)PMI的相對低位。
服務業(yè)是5月的“一抹春色”。不同于制造業(yè)PMI和建筑業(yè)PMI的下降，5月服務業(yè)PMI反而有所回升（從4月的50.3%小幅升至5月的50.5%）。我們認為主要原因系今年的五一假期較長，居民出行消費的“底氣”也會更足一些。
