銅價持續(xù)回調(diào)
5月下旬以來，滬銅價格高位下行。不到一個月的時間，滬銅主力2407合約從5月20日的最高價88940元/噸，跌至昨日的最低價78110元/噸，跌幅12.2%。
銅現(xiàn)貨價格同樣呈現(xiàn)下跌趨勢，但是此前較大的現(xiàn)貨貼水快速收窄。前期的高銅價使下游觀望情緒濃厚，但隨著銅價回落到80000元/噸附近，現(xiàn)貨市場的表現(xiàn)明顯活躍，補庫備貨的積極性都比較好，社會庫存去化明顯，市場對于目前的銅價承接能力尚可。
對于近期銅價的下跌行情，東吳期貨有色金屬研究員薛韜認為，一方面在于前期支撐銅價上行的三大宏觀邏輯，包括再通脹預期、制造業(yè)復蘇預期以及降息預期，出現(xiàn)不同程度的降溫；另一方面，前期市場對于COMEX銅倉單問題的擔憂也逐漸消退，兩者疊加使得銅價承壓明顯。
中原期貨研究所金屬組負責人劉培洋表示，近期國內(nèi)外經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，需求端支撐有所減弱。美聯(lián)儲6月份議息會議宣布維持利率不變，年內(nèi)降息次數(shù)預期下降，宏觀情緒有所轉(zhuǎn)弱。產(chǎn)業(yè)方面，國內(nèi)銅庫存不斷創(chuàng)出年內(nèi)新高，海外LME銅庫存也開始由降轉(zhuǎn)增，供需寬松開始顯現(xiàn)。
南華期貨有色分析師肖宇非認為，近期銅價下跌有兩方面原因：一是利多出盡，銅價下跌，從滬銅的持倉來看，最高時候，滬銅總持倉高達63萬手，目前已經(jīng)回落至55萬手附近；二是貴金屬價格從高位回落，可以看到，黃金價格從4月的高位有明顯的回落，這部分風險偏好的改變同樣反映在了有色金屬上，銅價回調(diào)。
“目前宏觀情緒主導銅價走勢。”肖宇非說，宏觀實質(zhì)難有改變，美聯(lián)儲不太可能在短期內(nèi)對貨幣政策進行調(diào)整，市場分歧集中在第四季度。國內(nèi)財政政策的落地有條不紊，以舊換新政策正逐步落地。從基本面來看，銅供給偏緊的格局短期內(nèi)沒有變化，隨著夏季檢修安排的來臨，銅礦供給偏緊的情況有望向冶煉端傳導，下游需求情況尚可，雖然高銅價短暫抑制了需求，但是隨著銅價重回80000元/噸和波動率的降低，需求再度被激活，中下游開始有補庫的意愿。
劉培洋分析稱，雖然礦端供應偏緊，加工費TC一路下跌， 但電解銅產(chǎn)量仍舊偏于寬松。SMM數(shù)據(jù)顯示，5月中國電解銅產(chǎn)量為100.86萬噸，環(huán)比增加2.35萬噸，升幅為2.39%，同比上升5.19%，且較預期的97.71萬噸增加3.15萬噸，月度產(chǎn)量再度突破百萬大關，并創(chuàng)年內(nèi)單月產(chǎn)量新高。1—5月累計產(chǎn)量為491.33萬噸，同比增加27.20萬噸，增幅為5.86%。需求端來看，受銅價高企的影響，精銅桿、銅管以及銅板帶等銅材消費端口5月的開工率均出現(xiàn)下降。庫存端來看，截至6月17日，SMM統(tǒng)計全國主流地區(qū)銅庫存為40.16萬噸，自年內(nèi)高位開始回落，但較去年同期的8.82萬噸高31.34萬噸，庫存高位反映出供需兩端整體偏于寬松。
后市怎么走？
展望后市，劉培洋表示，銅價的關鍵仍在于宏觀市場的影響。一方面，美聯(lián)儲更新的點陣圖暗示，美聯(lián)儲官員大幅下調(diào)了對今年降息次數(shù)的預期，從上次點陣圖顯示的三次降至一次，但市場仍預期今年降息次數(shù)為兩次。因此，在降息真正落地之前，銅價或?qū)⒈３指呶贿\行。另一方面，從全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，只要沒有衰退風險存在，經(jīng)濟活動穩(wěn)健擴張對銅價仍舊是有力支撐。
肖宇非認為，短期宏觀情緒仍然沒有發(fā)酵完畢，雖然精廢價差已經(jīng)回落到正常區(qū)間，現(xiàn)貨也重回升水，但是持續(xù)的下跌容易造成資金面的踩踏效應。中期，他對銅價持樂觀態(tài)度。宏觀方面，美聯(lián)儲仍有降息的預期存在，對整個有色金屬起到一定的刺激作用?；久娣矫?，銅礦偏緊在中長期都是無法解決的難題。需求方面，制造業(yè)PMI的回暖對銅下游需求起到了積極作用，也為下游定下了良好的基調(diào)。電源投資仍然有較強預期，雖然今年上半年光伏投資不盡如人意，但這主要是因為行業(yè)整合，而不是行業(yè)萎縮。消費端，包括汽車、白色家電、電子等多個板塊，依靠以舊換新和出口，有望持續(xù)高企。
薛韜表示，本輪銅價的回落更多是對前期過熱的市場情緒的調(diào)整，長期銅價仍有上行驅(qū)動。宏觀層面，短期市場情緒受多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期的影響整體較為悲觀，尚無線索指向經(jīng)濟已經(jīng)走向衰退，衰退交易為時尚早，現(xiàn)在更多是預期向現(xiàn)實的回歸。基本面方面，銅礦由于前期資本開支的不足而出現(xiàn)的短缺預計將延續(xù)，下半年隨著部分新增產(chǎn)能的復產(chǎn)及投放存在缺口進一步擴大的可能，供應端的壓力預計維持，而需求端在政策預期下仍有增長空間，包括海外對碳中和的要求以及國內(nèi)對新質(zhì)生產(chǎn)力的建設，另外，海內(nèi)外對AI數(shù)據(jù)中心的建設也對現(xiàn)有電網(wǎng)設施的更新升級提出了要求，銅市場長期看存在缺口，后續(xù)需要關注到實際消費能否如預期增長，以及海外政策端的不確定性。
中信建投期貨滬銅研究員張維鑫表示，近期海外宏觀短期利空出盡，而國內(nèi)偏弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)或給市場帶來相應的政策想象空間，預計短時間內(nèi)銅價或維持箱體震蕩整理狀態(tài)。盡管近期下方9700美元/噸的技術性支撐較為強勁，但貨幣政策及經(jīng)濟前景的不確定性下，銅價整體回調(diào)的趨勢并未結(jié)束，后市謹慎看待反彈形態(tài)。
