在經歷將近一個月的盤整期后，鉛價重回前期強勢上漲態(tài)勢，滬鉛主連連續(xù)三個交易日持續(xù)上探，今日盤中最高價19,495元/噸，刷新近六年以來新高，截至今日收盤，滬鉛主力合約19,485元/噸，日內漲幅3.15%。究其原因，鉛價本輪上漲的主要推動力來自廢電瓶收緊引發(fā)的供需矛盾。

  一、原料不足，壓制煉廠開工

  當前尚且處于鉛蓄電池更換淡季，廢電瓶供應量相對有限，進入6月后，再生鉛煉廠對廢電瓶的需求量有增無減，進一步加劇廢電瓶偏緊格局，此外，再生鉛行業(yè)近期開始實行的“反向開票”政策亦對廢電瓶的價格形成支撐，廢電瓶價格在此基礎上持續(xù)走高，截至6月19日，廢電瓶平均價11,525元/噸，為近十年以來的歷史高位。

  隨著廢電瓶價格的持續(xù)走高，再生鉛煉廠利潤受到嚴重壓縮，截至6月18日，中小規(guī)模再生鉛企業(yè)綜合盈虧-154元/噸，規(guī)模再生鉛企業(yè)綜合盈虧123元/噸，分地區(qū)來看，當前安徽地區(qū)再生鉛煉廠原料矛盾加劇，多家煉廠被迫減產，河南、江蘇地區(qū)再生鉛煉廠產量隨原料到貨量波動，開工有所下滑，內蒙古地區(qū)大型再生鉛煉廠因原料偏緊及設備故障檢修，再生鉛開工率明顯下降，鉛錠供給階段性收縮，鉛價獲得支撐。

  原生鉛角度來看，礦端偏緊依舊是年內主基調，截至6月14日，國產鉛精礦加工費700元/噸，進口鉛精礦加工費30美元/干噸，處于歷史絕對低位水平，雖然高鉛價為利潤帶來一定的彌補，刺激煉廠生產積極性，但原料偏緊則對煉廠開工形成壓制，原生鉛產量難有較大增量。

  進口來看，倫鉛走勢不及滬鉛，滬倫比值持續(xù)走高，進口窗口短暫開啟，但目前暫無實質性到貨量，后續(xù)持續(xù)關注進口貨源對國內市場供給的補充。

  二、國內需求長單為主，高比值抑制出口

  需求角度來看，6月以來，鉛蓄電池市場終端消費較為平穩(wěn)，由于5G基建建設推進，儲能類電池企業(yè)訂單穩(wěn)中有升，開工良好；采購上來看，隨著鉛價持續(xù)走高，國內鉛蓄電池企業(yè)多次上調電池報價，經銷商庫存水平相對較高，近期以去庫為主，生產端多數企業(yè)以銷定產，對鉛錠維持剛需采購，市場成交以長單交付為主，散單畏漲，詢價較為積極，但實際成交一般；與國內市場相比，海外蓄電池價格小漲或維持原報價，鉛錠及相關產品出口困難，國內部分企業(yè)則尋找海外客戶做代加工，降低成本。

  從庫存角度來看，隨著滬鉛2406合約交割，持貨商移倉交割，鉛錠社會庫存如期累積，近期廢電瓶再次收緊，價格易漲難跌，擠壓煉廠利潤，部分企業(yè)被迫減產，供給端階段性收緊，預計隨著交割因素解除，貨源重回市場，后續(xù)鉛錠庫存或將止升轉降；交易所庫存來看，上期所庫存走勢與社會庫存基本一致，LME庫存在經歷約一個月的去庫后，庫存再次累積，對倫鉛走勢形成壓力。

  三、行情展望及投資策略

  綜合來看，鉛市內強外弱，近月走勢強于遠月走勢。國內原料端的持續(xù)收緊，以及成本抬升對煉廠利潤的壓縮，使得煉廠開工受到壓制，給予鉛價上行推力，需求端雖處于淡季，但開工尚可，且下游新增產能的投入亦帶來一定的消費增量。短期來看，廢電瓶到貨好轉尚需時間，市場交易邏輯依舊以成本抬升為主，近月合約漲勢未盡，可考慮輕倉試多，關注進口到貨對國內供給端實際補充情況。

  風險因素：宏觀風險；進口貨源壓力；下游需求不及預期。

  作者簡介：祁玉蓉，女，南開大學金融工程碩士，宏源期貨研究所有色分析師，曾獲上海期貨交易所2023年度“新銳分析師獎”，致力于行業(yè)基本面分析，深入研究產業(yè)鏈，結合產品期現貨市場進行多維度分析，撰寫的報告《“硅能源”全產業(yè)鏈期貨的重要性研討》獲評2023年期貨行業(yè)年度影響力研究報告。