6月以來(lái)，海外宏觀情緒擾動(dòng)較多，鋅及其他有色金屬偏弱運(yùn)行。
6月7日美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，美國(guó)2024年5月新增非農(nóng)27.2萬(wàn)人，高于市場(chǎng)預(yù)期的18萬(wàn)人及前值的16.5萬(wàn)人，勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)緩和，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上行。較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)推遲了美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期，F(xiàn)ed Watch數(shù)據(jù)顯示9月美聯(lián)儲(chǔ)不降息以及降息25bp的概率分別是47.1%和52.9%，美債收益率走高，大宗商品均有承壓。
6月12日美國(guó)CPI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，5月CPI同比增3.3%，環(huán)比0%；核心CPI同比增3.4%，環(huán)比升0.16%，環(huán)比數(shù)據(jù)為2021年8月以來(lái)最低水平，通脹數(shù)據(jù)回落明顯。在隨后的議息會(huì)議中，F(xiàn)OMC官員一致投票保持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在5.25%-5.5%，較3月來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)2024年降息頻次預(yù)期。CME利率觀測(cè)器顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)本年度將會(huì)降息2次，首次降息將發(fā)生在九月份，九月份議息會(huì)議降息的概率為65.1%。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)雖有波動(dòng)，但美元指數(shù)整體偏強(qiáng)運(yùn)行，美債收益率下行。
綜合來(lái)看，美國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度推遲降息預(yù)期，偏強(qiáng)的就業(yè)以及轉(zhuǎn)弱的通脹預(yù)期共同作用下，美元指數(shù)偏強(qiáng)運(yùn)行。短期來(lái)看有色金屬普遍承壓。但2024年作為“宏觀大年”，不論是聯(lián)儲(chǔ)降息貨幣政策落實(shí)節(jié)點(diǎn)，還是11月美國(guó)大選中的不確定性，都為商品市場(chǎng)提供了較好的宏觀博弈氛圍。后續(xù)仍需關(guān)注美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)及通脹發(fā)展情況。
供應(yīng)端，原料緊缺是上半年鋅價(jià)上行的主要驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)三季度礦緊現(xiàn)狀難改，供應(yīng)緊缺維持。四季度后伴隨大型礦山的陸續(xù)出礦，供應(yīng)或有邊際轉(zhuǎn)松。
24年上半年，供應(yīng)端擾動(dòng)頻出，印度Gamsberg鋅礦生產(chǎn)異常，非洲Kipushi礦運(yùn)輸異常Glencore由于強(qiáng)降雨暫停年產(chǎn)23萬(wàn)噸的McArthur River鉛鋅礦。秘魯鋅礦商Volcan因許可證問(wèn)題停止其在秘魯中部的San Cristobal、carahuacra和Ticlio三座礦山的生產(chǎn)活動(dòng)。煉廠方面，韓國(guó)Kz表示將終止與其股東YP的長(zhǎng)期合作關(guān)系，或?qū)?dǎo)致YP煉廠獨(dú)自承擔(dān)采銷(xiāo)任務(wù)，產(chǎn)量受到一定影響。國(guó)內(nèi)鋅冶煉廠也在3-4月間大量減產(chǎn)。礦端供應(yīng)極度緊缺，鋅精礦加工費(fèi)持續(xù)下行至歷史低位。冶煉廠利潤(rùn)與原料同時(shí)承壓，鋅錠產(chǎn)量大幅減少。
鋅價(jià)大幅上行后，Nvrstar宣布旗下荷蘭Budel治煉廠靈活復(fù)產(chǎn)，Kipushi計(jì)劃2季度開(kāi)始提前出礦，預(yù)計(jì)5年產(chǎn)出27萬(wàn)噸鋅精礦。而Adriatic Metals表示已經(jīng)出售了來(lái)自波斯尼亞中部vares礦的第一批精礦，海外供應(yīng)端均有邊際轉(zhuǎn)松預(yù)期。
二季度后，精礦由緊缺轉(zhuǎn)為過(guò)剩仍需等待火燒云、0z鋅礦以及Kipushi礦山的逐步產(chǎn)出，預(yù)計(jì)加工費(fèi)或?qū)⒃谌径戎鸩街沟蠓€(wěn)。當(dāng)前加工費(fèi)居歷史低位，冶煉廠利潤(rùn)與原料兩端承壓，預(yù)計(jì)7、8月份仍有部分煉廠進(jìn)行減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)鋅錠產(chǎn)量預(yù)計(jì)全年偏緊，需要依靠進(jìn)口鋅錠彌補(bǔ)自產(chǎn)鋅錠的不足。
需求端，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，5月工業(yè)增加值回落至5.6%，房地產(chǎn)固定投資增速未-10.1%。經(jīng)濟(jì)基本面受地產(chǎn)鏈條負(fù)面影響較大。雖然地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)后，樓市熱度有所回歸，但后續(xù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)及鏈條相關(guān)產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)作用仍需進(jìn)一步觀察。受低基數(shù)效應(yīng)影響，5月社零數(shù)據(jù)亦有明顯提高，消費(fèi)品以舊換新政策影響逐步顯現(xiàn)。鋅的消費(fèi)主要依靠地產(chǎn)及基建板塊拉動(dòng)，在地產(chǎn)于基建板塊乏力的情況下，后續(xù)汽車(chē)家電及電網(wǎng)投資帶來(lái)的消費(fèi)增量能否替代地產(chǎn)板塊的減量仍需進(jìn)一步觀察。
上半年政策預(yù)期緩解鋅價(jià)上方壓力，下游消費(fèi)金三銀四表現(xiàn)不佳，地產(chǎn)基建作為鋅錠的主要消費(fèi)終端在上半年并未貢獻(xiàn)較大增量建材類(lèi)訂單持續(xù)疲軟，基建類(lèi)訂單受部分高風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債省市項(xiàng)目停建、緩建使得終端訂單表現(xiàn)較差。新的消費(fèi)增量主要表現(xiàn)在以舊換新政策拉動(dòng)汽車(chē)以及家電板塊的消費(fèi)，以及電網(wǎng)升級(jí)改造項(xiàng)目拉動(dòng)的鍍鋅消費(fèi)。對(duì)應(yīng)在初端則是鐵塔訂單的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。整體來(lái)看上半年消費(fèi)偏弱，增速有限。
政策方面，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策刺激延續(xù)雖然更多刺激二手房及存量房市場(chǎng)，但仍然能夠從竣工端拉動(dòng)一定鋅消費(fèi)。此外伴隨著以舊換新政策的逐步落實(shí)，也能夠彌補(bǔ)一定地產(chǎn)板塊的減量。仍需觀察政策落地情況。
綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年鋅市場(chǎng)呈現(xiàn)供需雙弱格局，考慮到預(yù)計(jì)價(jià)格下方空間有限。節(jié)奏上跟隨有色板塊及宏觀情緒共振波動(dòng)。策略方面，當(dāng)前極低的加工費(fèi)與冶煉利潤(rùn)推升冶煉減產(chǎn)預(yù)期，雖然當(dāng)前下游消費(fèi)偏弱，但金九銀十的旺季預(yù)期及大量政策刺激下消費(fèi)下行空間有限，終端表現(xiàn)期強(qiáng)。預(yù)計(jì)月間結(jié)構(gòu)整體表現(xiàn)偏強(qiáng)。國(guó)內(nèi)上半年進(jìn)口精礦有限，三季度冶煉減產(chǎn)預(yù)期下，后續(xù)仍需進(jìn)口補(bǔ)充大量鋅元素，若宏觀驅(qū)動(dòng)價(jià)格單邊上漲，或能提供一個(gè)較好的內(nèi)外反套點(diǎn)位，逢低布局做多比價(jià)。消費(fèi)壓制下單邊價(jià)格運(yùn)行流暢度有限，仍需警惕美國(guó)降息及大選等關(guān)鍵宏觀點(diǎn)位帶來(lái)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
