品種行情速覽
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貴金屬：降息預(yù)期持續(xù)搖擺，貴金屬價(jià)格寬幅震蕩
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銅：宏觀現(xiàn)貨支撐均不穩(wěn)，筑底階段延續(xù)
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鋁：外盤拖累，滬鋁弱勢(shì)整理
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氧化鋁：多頭預(yù)期仍存，氧化鋁價(jià)格底部回升
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鉛：再生供應(yīng)縮減 鉛價(jià)震蕩偏強(qiáng)
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鋅：現(xiàn)貨出現(xiàn)負(fù)TC 煉廠計(jì)劃外檢修增加
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鎳&不銹鋼：成本支撐仍強(qiáng)，鎳價(jià)企穩(wěn)
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錫：消費(fèi)預(yù)期或偏溫和，錫價(jià)尚缺強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)
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工業(yè)硅：供給高增需求疲軟，硅價(jià)承壓
貴金屬
本期觀點(diǎn)：
降息預(yù)期持續(xù)搖擺，貴金屬價(jià)格寬幅震蕩
一、主要邏輯：
1）本周貴金屬價(jià)格漲跌不一。本周五COMEX黃金收于2334.7美元/盎司，較前周下跌-0.61%(-14.4美元/盎司）；COMEX白銀收于29.58美元/盎司，較前周上漲0.37%(0.11美元/盎司）。滬金收于559.74元/克，較前周上漲2.36%(12.92元/克）;滬銀收于8036元/千克，較前周上漲4.88%(374元/千克）。
2）降息預(yù)期搖擺，貴金屬價(jià)格寬幅震蕩。近期美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)、就業(yè)與地產(chǎn)數(shù)據(jù)均不及市場(chǎng)預(yù)期，顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性邊際有進(jìn)一步走弱的跡象；疊加此前5月CPI數(shù)據(jù)也偏弱，通脹重心有進(jìn)一步回落，使得市場(chǎng)重新開始交易比較鴿派的降息預(yù)期，并支撐金銀價(jià)格在周內(nèi)持續(xù)反彈。但周五晚上公布的PMI數(shù)據(jù)大幅超過市場(chǎng)預(yù)期，又帶動(dòng)了預(yù)期以及美元的走強(qiáng)，貴金屬價(jià)格由此回落。
3）目前國(guó)內(nèi)白銀現(xiàn)貨較為寬裕。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與庫存數(shù)據(jù)來看，本周白銀基差與滬銀月差結(jié)構(gòu)處于高位，上金所白銀庫存累庫至半年來階段性高點(diǎn)。從貿(mào)易商反映來看，目前白銀現(xiàn)貨成交也仍較為清淡。
4）價(jià)格判斷：議息會(huì)議釋放的鷹派預(yù)期下，金銀價(jià)格短期仍有一定壓力，預(yù)計(jì)將持續(xù)隨著降息預(yù)期的變動(dòng)而寬幅震蕩。但由于海外政治經(jīng)濟(jì)脆弱性加劇，如果未來美國(guó)數(shù)據(jù)進(jìn)一步走弱或來自政治的擾動(dòng)擴(kuò)大，可能帶動(dòng)市場(chǎng)重新交易避險(xiǎn)以及政策寬松預(yù)期，需要密切觀察價(jià)格是否出現(xiàn)階段性拐點(diǎn)。Comex黃金核心價(jià)格區(qū)間【2250,2400】美元/盎司,滬金核心價(jià)格區(qū)間【535，570】元/克。Comex白銀核心價(jià)格區(qū)間【28.7，31】美元/盎司，滬銀核心價(jià)格區(qū)間【7500，8100】元/千克。
二、重要數(shù)據(jù)
1）美國(guó)5月零售銷售月率0.1%，前值-0.2%，預(yù)測(cè)0.3%
2）美國(guó)5月工業(yè)產(chǎn)出月率0.9%，前值0.00%，預(yù)測(cè)0.30%
3）美國(guó)4月商業(yè)庫存月率0.3%，前值-0.10%，預(yù)測(cè)0.30%
4）美國(guó)6月NAHB房產(chǎn)市場(chǎng)指數(shù)43，前值45，預(yù)測(cè)45
5）美國(guó)5月新屋開工總數(shù)年化(萬戶)127.7，前值135.2，預(yù)測(cè)137
6）美國(guó)5月營(yíng)建許可總數(shù)(萬戶)138.6，前值144，預(yù)測(cè)145
7）歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI初值45.6，前值47.3，預(yù)測(cè)47.9
8）美國(guó)6月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI初值51.7，前值51.3，預(yù)測(cè)51
9）美國(guó)6月標(biāo)普全球服務(wù)業(yè)PMI初值55.1，前值54.8，預(yù)測(cè)53.7
三、交易策略
策略：黃金逢低做多；白銀跨市正套有一定機(jī)會(huì)；白銀波動(dòng)率仍在高位，可考慮逢高做空白銀波動(dòng)率
風(fēng)險(xiǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化
銅
本期觀點(diǎn)：
宏觀現(xiàn)貨支撐均不穩(wěn)，筑底階段延續(xù)
一、主要邏輯：
1）宏觀：本周宏觀多空交織。國(guó)內(nèi)方面，五月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合企穩(wěn)回升的特征，但部分?jǐn)?shù)據(jù)距離市場(chǎng)預(yù)期仍較弱，顯示出內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)動(dòng)力仍有待進(jìn)一步加強(qiáng)。海外方面，本周公布的美國(guó)房產(chǎn)、零售銷售、就業(yè)等數(shù)據(jù)均弱于市場(chǎng)預(yù)期，顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性有邊際進(jìn)一步走弱的跡象，也帶動(dòng)了降息預(yù)期向鴿派路徑轉(zhuǎn)向，對(duì)市場(chǎng)形成一定利好。但PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期帶動(dòng)美債收益率和美元走強(qiáng)。
2）現(xiàn)貨基本面：原料端低TC格局延續(xù)，現(xiàn)貨TC環(huán)比小幅回落，年中TC談判仍缺乏有效進(jìn)展。煉廠陽極板尚充裕，采購原料意愿較低，成交冷清，預(yù)計(jì)短期仍能維持較高精銅產(chǎn)量，但下半年產(chǎn)量重心將逐步下降。進(jìn)出口方面，預(yù)計(jì)本月出口環(huán)比高于上月。消費(fèi)端，銅價(jià)周初重心繼續(xù)回落，線纜企業(yè)逢低進(jìn)行采購，開工延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，令國(guó)內(nèi)庫存去化節(jié)奏較好。此外，精廢價(jià)差連續(xù)收窄至較低位置，再生原料轉(zhuǎn)緊，加工開工環(huán)比轉(zhuǎn)差，替代精銅消費(fèi)降低。綜上，供應(yīng)維持高位，銅價(jià)回落階段性刺激加工環(huán)節(jié)逢低補(bǔ)庫，令現(xiàn)貨有一定去庫，但后續(xù)彈性需終端訂單持續(xù)貢獻(xiàn)。
3）價(jià)格展望：海外政策預(yù)期波動(dòng)令銅價(jià)重心再度回落，國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)延續(xù)前期政策托舉格局，未來或再次檢驗(yàn)現(xiàn)貨端支撐能力，從上周五價(jià)格回升產(chǎn)業(yè)消費(fèi)顯著減弱來看，支撐尚不牢固，仍在筑底階段。預(yù)計(jì)核心區(qū)間倫銅【9500，10000】，滬銅【78000，82000】。需要注意的是，精礦原料矛盾難以緩和，中期或延續(xù)漲勢(shì)。
本周市場(chǎng)調(diào)研：
1.供應(yīng)：當(dāng)前煉廠原料庫存較為充裕，采購意愿較低現(xiàn)貨市場(chǎng)成交清淡，本周TC環(huán)比小幅回落；此外年中TC談判依舊缺乏有效進(jìn)展。
2.需求：本周銅價(jià)重心小幅走低后線纜廠逢低采購，開工情況也有好轉(zhuǎn)，但下游新訂單需求仍偏弱。
3.再生：華南有再生銅桿廠家反映原料收貨困難，陽極板相對(duì)較寬裕。進(jìn)口原料方面當(dāng)前貨源緊張，價(jià)格偏高，高品質(zhì)原料庫存已經(jīng)見底。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）持倉：倫銅持倉25.2萬手，環(huán)比-17.11%（-5.2萬手）;滬銅持倉53.02萬手，環(huán)比-3.93%（-2.17萬手）;COMEX非商業(yè)凈多頭持倉61288手，環(huán)比+161手。
2）TC：銅精礦指數(shù)0.13美元/噸，環(huán)比-0.74美元/噸。
3）庫存：全球四地庫存合計(jì)約66.64萬噸，環(huán)比-2.02萬噸，較今年年初+40.75萬噸。其中國(guó)內(nèi)庫存環(huán)比-4.83萬噸，海外庫存環(huán)比+2.81萬噸。
4）比值與溢價(jià)：洋山銅溢價(jià)-12美元/噸，環(huán)比持平；倉單成交區(qū)間-19-5美元/噸；三月比值8.15，環(huán)比+0.01 。
5）廢銅：精廢價(jià)差630，環(huán)比-445 。
三、交易策略
策略：近期采購可以擇機(jī)進(jìn)場(chǎng)
風(fēng)險(xiǎn)：宏觀預(yù)期變化，供應(yīng)擾動(dòng)超預(yù)期發(fā)酵
鋁
本期觀點(diǎn)：
外盤拖累，滬鋁弱勢(shì)整理
一、運(yùn)行邏輯：
1）本周國(guó)內(nèi)鋁價(jià)穩(wěn)步上行，但周五隨著宏觀情緒轉(zhuǎn)弱而小幅走弱：本周鋁錠去庫好于預(yù)期，基本面環(huán)比好轉(zhuǎn)疊加周中美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再升溫，價(jià)格連續(xù)上漲；但周五歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，宏觀氛圍轉(zhuǎn)弱鋁價(jià)轉(zhuǎn)下跌。海外受宏觀情緒影響整體在2450-2550區(qū)間波動(dòng)。
2）進(jìn)口流入低位：內(nèi)外比價(jià)小幅下行，進(jìn)口虧損擴(kuò)大，進(jìn)口窗口維持關(guān)閉狀態(tài)，進(jìn)口流入環(huán)比繼續(xù)下降。
3）價(jià)格方面，供應(yīng)端基本見頂，實(shí)際需求環(huán)比仍小幅走弱，供需表現(xiàn)仍偏弱；但成本端支撐依舊偏強(qiáng)鋁價(jià)底部支撐仍存，宏觀情緒多空交織下預(yù)計(jì)鋁價(jià)寬幅震蕩，核心區(qū)間預(yù)期在20000-21000元/噸。海外受宏觀情緒影響，大概率在2400-2600美元/噸區(qū)間運(yùn)行。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)：云南復(fù)產(chǎn)進(jìn)入尾聲，內(nèi)蒙產(chǎn)能繼續(xù)增加，周度共增約5w。
2）消費(fèi)：建材相關(guān)企業(yè)的開工環(huán)比基本持平，略有小幅改善；工業(yè)材的企業(yè)的開工仍在持續(xù)回落，降幅超往年季節(jié)性（但光伏組件廠的開工環(huán)比基本持平，5月底下滑后基本在低位穩(wěn)定）；板帶特別是汽車板相關(guān)的企業(yè)的開工環(huán)比小幅回落，整體明顯好于去年同期的季節(jié)性。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）原料價(jià)格-維持弱穩(wěn)：產(chǎn)銷基本平衡，市場(chǎng)氛圍偏弱下電煤價(jià)格維持弱穩(wěn)，產(chǎn)地和港口煤價(jià)周度跌約0-5元/噸。氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)不大，盤面在供需緊平衡支撐下，受海外成交價(jià)格續(xù)漲以及山西赤泥庫檢查和廣西暴雨影響礦山的消息刺激整體震蕩上行；氧化鋁成本小幅下滑，河南現(xiàn)金/山東完全成本在3000-3100元/噸附近，高位完全成本在3300-3400元/噸。炭塊價(jià)格持穩(wěn)。
2）即期成本-基本持穩(wěn)：90-100%的邊際現(xiàn)金成本分別是17600/19400，完全成本18600/19900。
3）國(guó)內(nèi)庫存-鋁錠去庫好于預(yù)期：鋁錠周度去庫約2.5w好于預(yù)期：一方面，區(qū)域套利下華南貨物轉(zhuǎn)運(yùn)至華東，使得華南下半周庫存表現(xiàn)好轉(zhuǎn)；另一方面，鋁價(jià)上漲下游追漲補(bǔ)庫帶動(dòng)庫存去化。往后看，一是實(shí)際消費(fèi)6月環(huán)比仍有走弱，鋁棒產(chǎn)量開始下滑預(yù)計(jì)拖累鋁錠去庫；二是華東地區(qū)到貨預(yù)計(jì)庫存有小幅增加，因此預(yù)計(jì)6月下旬仍以累庫為主，月底庫存或持平于月初。預(yù)期三季度小幅累庫，四季度仍有去庫訴求，年底庫存預(yù)期維持在60-70w附近。
4）國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升貼水——鋁價(jià)轉(zhuǎn)漲疊加需求減弱，換月后現(xiàn)貨再次轉(zhuǎn)弱：鋁價(jià)轉(zhuǎn)漲，華南周中轉(zhuǎn)運(yùn)帶來的庫存去化支撐下部分持貨商選擇挺價(jià)，但半年度結(jié)算前仍以出貨為主，而下游需求減弱影響下接貨情緒不高，現(xiàn)貨貼水連續(xù)走擴(kuò)。華東地區(qū)則由于華南貨物轉(zhuǎn)運(yùn)而對(duì)后期供應(yīng)增多擔(dān)憂，出貨節(jié)奏加快，追漲補(bǔ)庫需求雖有部分支撐，但整體現(xiàn)貨貼水仍走弱。
5）LME庫存和現(xiàn)貨——日本現(xiàn)貨升水上漲，美國(guó)現(xiàn)貨需求邊際轉(zhuǎn)弱跡象出現(xiàn)：LME庫存減少，較上周五度庫存減2.36至105.54w，同比增約50.45w，累計(jì)今年庫存增50.64w。日本現(xiàn)貨升水周度漲約5USD/t。
三、投資策略
策略：建議多頭20500以下?lián)駲C(jī)參與；borrow8-12結(jié)構(gòu)底倉持有；內(nèi)外反套可考慮重新入場(chǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)降息預(yù)期變化、海外消費(fèi)超預(yù)期。
氧化鋁
本期觀點(diǎn)：
多頭預(yù)期仍存，氧化鋁價(jià)格底部回升
一、運(yùn)行邏輯：
1）周初氧化鋁期價(jià)延續(xù)上周五走勢(shì)不斷下探，最低跌至3691，后在供需緊平衡支撐下，受海外成交價(jià)格續(xù)漲、全社會(huì)庫存降至低位以及山西赤泥庫檢查和廣西暴雨影響礦山的消息刺激整體震蕩上行，后于周五受宏觀情緒偏差影響跟隨有色整體下跌。本周國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)不大，海外價(jià)格繼續(xù)上漲。
2）國(guó)產(chǎn)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)不大，進(jìn)口價(jià)格繼續(xù)上漲，進(jìn)口虧損繼續(xù)擴(kuò)大，暫無進(jìn)口資源到貨；出口窗口接近打開，貿(mào)易商積極尋貨集港出口但情況并不理想。
3）價(jià)格觀點(diǎn)：一方面，倉單到期轉(zhuǎn)現(xiàn)，現(xiàn)貨邊際轉(zhuǎn)寬松但幅度相對(duì)有限；供需環(huán)比放松但整體維持緊平衡，且出口窗口接近打開，基本面對(duì)氧化鋁支撐仍較強(qiáng)，預(yù)計(jì)價(jià)格在3700附近仍有強(qiáng)支撐。另一方面，遠(yuǎn)月看預(yù)計(jì)9月份到期倉單壓力較大、鋁土礦海漂貨量級(jí)仍在增加、以及鋁價(jià)偏弱對(duì)氧化鋁價(jià)格均有施壓，預(yù)計(jì)氧化鋁價(jià)格沖高空間同樣有限，空頭關(guān)注4000附近的壓力。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)：本周運(yùn)行產(chǎn)能整體增約180w，其中山東和河北檢修結(jié)束共恢復(fù)140w，山西某中型氧化鋁廠因自備礦有恢復(fù)產(chǎn)能增30w，廣西某大型氧化鋁廠提產(chǎn)約40w，貴州某氧化鋁廠周初常規(guī)檢修影響約30w產(chǎn)能預(yù)計(jì)本周可恢復(fù)。未來兩周運(yùn)行產(chǎn)能預(yù)期增50w，主要系貴州某廠檢修結(jié)束以及內(nèi)蒙及重慶兩廠新投產(chǎn)能爬坡有小幅增加。6月的平均運(yùn)行產(chǎn)能預(yù)計(jì)較5月增135w。
2）消費(fèi)：電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能周度增約5w。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）原料價(jià)格——無煙煤價(jià)格偏弱：礦山環(huán)比未有明顯改善，礦價(jià)堅(jiān)挺，國(guó)產(chǎn)及進(jìn)口礦價(jià)持穩(wěn)；燒堿價(jià)格持穩(wěn)；河南無煙煤價(jià)格周度跌約60元/噸。
2）即期成本——小幅下滑：90-100%的邊際現(xiàn)金成本分別是3000/3200、完全成本3200/3300。
3）國(guó)內(nèi)庫存——全社會(huì)庫存降至低位但現(xiàn)貨邊際轉(zhuǎn)寬松：本周氧化鋁港口庫存周度降約3w；社會(huì)庫存周度降5.1wt，鋁廠庫存降幅較大，西北、蒙東及西南部分鋁廠廠內(nèi)庫存持續(xù)處于常規(guī)低位。鋁土礦港口+海漂庫存繼續(xù)小幅增加。
4）現(xiàn)貨情況和期現(xiàn)收益——小規(guī)?，F(xiàn)貨貼水成交，指引現(xiàn)貨價(jià)格小幅下調(diào)：從期限收益來看，氧化鋁現(xiàn)貨變動(dòng)不大，周初期價(jià)仍處低位，買交割套利推動(dòng)現(xiàn)貨拋售增多，但成交有限；后期價(jià)震蕩上行，買交割窗口逐漸關(guān)閉。從成交來看，小規(guī)模貼水成交出現(xiàn)但缺乏連續(xù)性——期現(xiàn)套利的成交，一筆是河南0.15wt，成交價(jià)3850；一筆山西氧化鋁給貿(mào)易商共1.5wt，成交價(jià)在3840-3880。而產(chǎn)業(yè)現(xiàn)貨成交規(guī)模有限，主因下游避免直接入場(chǎng)采購抬升長(zhǎng)單結(jié)算價(jià)，周內(nèi)僅貴州成交一筆0.3wt，成交價(jià)3960，發(fā)往西南鋁廠。從倉單情況來看，6月份有約1.3w倉單到期，但目前看整體壓力不大，關(guān)注Q3倉單到期壓力。
5）持倉：近月持倉處于相對(duì)高位?？偝謧}進(jìn)一步下降，但3700-3900附近成交相對(duì)活躍。
三、投資策略
策略：空頭關(guān)注4000附近的壓力。
風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)礦政策變化、幾內(nèi)亞政局動(dòng)蕩
鉛
本期觀點(diǎn)：
再生供應(yīng)縮減 鉛價(jià)震蕩偏強(qiáng)
一、運(yùn)行邏輯：
1、上周內(nèi)外市場(chǎng)強(qiáng)弱轉(zhuǎn)變，倫鉛偏強(qiáng)周度上漲1.56%至2186美元/噸，滬鉛沖高回落收漲0.56%至18735元/噸，內(nèi)外比價(jià)從8.7降至8.5。
2、近期鉛價(jià)波動(dòng)劇烈，前期市場(chǎng)交易再生鉛原料緊張導(dǎo)致減產(chǎn)擴(kuò)大的矛盾，鉛價(jià)最高觸及19500一線，內(nèi)外市場(chǎng)分化至進(jìn)口窗口打開，獲利頭寸了結(jié)令持倉及價(jià)格均出現(xiàn)較大調(diào)整。
3、由于廢電瓶導(dǎo)致再生鉛減產(chǎn)的勢(shì)頭持續(xù)，產(chǎn)業(yè)虧損擴(kuò)大，開工率降至低位，現(xiàn)貨偏緊，再生鉛開始倒掛，與原生鉛價(jià)差收斂至平水水平，我們預(yù)期再生成本端仍有支撐。當(dāng)前持倉出現(xiàn)明顯下降，隨著資金擠出效應(yīng)，鉛價(jià)波動(dòng)幅度也降放緩，預(yù)期鉛價(jià)整體震蕩偏強(qiáng)，滬鉛主要波動(dòng)區(qū)間【18300,19100】元/噸，倫鉛主要波動(dòng)區(qū)間【2150,2300】美元/噸。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研
1、安徽地區(qū)因廢電瓶供應(yīng)矛盾，再生鉛虧損走闊，安徽地區(qū)減產(chǎn)擴(kuò)大，隨著鉛價(jià)回調(diào)，再產(chǎn)企業(yè)原料到貨情況稍好轉(zhuǎn)。
2、5月份精鉛及鉛合金進(jìn)口7270噸，精鉛出口2543噸。
3、下游鉛蓄電池延續(xù)漲價(jià)，頭部電池廠基本維持滿產(chǎn)，經(jīng)銷商按需采購。
二、重要數(shù)據(jù)：
1、比值：鉛內(nèi)外比價(jià)走低，現(xiàn)貨比價(jià)8.57，現(xiàn)貨除匯比1.17，隨著國(guó)內(nèi)鉛價(jià)回落，鉛錠進(jìn)口窗口短暫開啟后重新關(guān)閉，以0%關(guān)稅計(jì)算的進(jìn)口虧損63元/噸，三月比價(jià)8.48，礦進(jìn)口盈利1234元/噸。
2、現(xiàn)貨：倫鉛0-3現(xiàn)貨貼水縮窄至39.95美元，國(guó)內(nèi)SMM1#鉛現(xiàn)貨上漲175元至18625元，現(xiàn)貨維持小升水不變。
3、價(jià)差：再生鉛較之原生鉛近平水。廢電瓶?jī)r(jià)格上漲225元至11525元/噸，再生鉛虧損走闊至494元/噸（含副產(chǎn)品收益）。
4、庫存：倫鉛庫存增加2.85萬噸至22.52萬噸，國(guó)內(nèi)煉廠庫存減少6800噸至6.57萬噸，全球顯性庫存合計(jì)29.09萬噸，去年同期8.22萬噸。
5、TC：進(jìn)口礦加工費(fèi)未見松動(dòng)，報(bào)20-30美元，部分優(yōu)質(zhì)鉛精礦的到廠價(jià)格已經(jīng)下降至零加工費(fèi)，國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)趨穩(wěn)定，加工費(fèi)維持700-800元/金屬噸。
6、精礦進(jìn)口：2024年1-5月鉛精礦+銀精礦進(jìn)口43.8萬金屬噸，累計(jì)同比下降4%。
7、消費(fèi)端持穩(wěn)，SMM調(diào)研周度鉛蓄電池開工率環(huán)比上升2.93%至73.09%。
三、投資策略
投資策略：鉛價(jià)回調(diào)下游可逢低補(bǔ)庫，跨市反套逐步止盈。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：海外交倉導(dǎo)致市場(chǎng)過剩預(yù)期加劇。
鋅
本期觀點(diǎn)：
現(xiàn)貨出現(xiàn)負(fù)TC 煉廠計(jì)劃外檢修增加
一、運(yùn)行邏輯：
1）近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際走弱跡象，周內(nèi)公布的初次領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)以及地產(chǎn)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場(chǎng)出現(xiàn)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂
2）國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏疲軟，市場(chǎng)靜待7月三中全會(huì)的政策釋放
3）品種方面，鋅礦TC繼續(xù)走低，甚至現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)負(fù)數(shù)TC，顯示出原料環(huán)境的惡劣；
4）在低TC的情況下，國(guó)內(nèi)煉廠紛紛出現(xiàn)提前檢修、計(jì)劃外檢修；從而使得國(guó)內(nèi)煉廠產(chǎn)量大幅下降
5）從消費(fèi)端看，總體消費(fèi)開始進(jìn)入季節(jié)性淡季；但是，周度結(jié)構(gòu)件行業(yè)有顯著的好轉(zhuǎn)，配合周度各省市發(fā)改委招標(biāo)金額對(duì)應(yīng)出現(xiàn)周度的顯著增長(zhǎng)；關(guān)注是否是基建提速的趨勢(shì)
6）綜合來看，近期宏觀環(huán)境較為平靜，難有大幅推升的助推力；市場(chǎng)聚焦品種的特性，鋅品種在礦缺-冶煉減產(chǎn)的路徑上兌現(xiàn)較好，因而可考慮逢低買入；預(yù)計(jì)近期倫鋅2840-3000美元；滬鋅主力合約22800-24800；由于國(guó)內(nèi)煉廠檢修集中，因而Q3將出現(xiàn)去庫的可能性，關(guān)注比價(jià)進(jìn)一步推升
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1、需求方面：6月下旬消費(fèi)逐步進(jìn)入季節(jié)性，但較為特別的是，鍍鋅結(jié)構(gòu)件廠采購略有提升
2、供應(yīng)方面：近期加工費(fèi)繼續(xù)走低，煉廠計(jì)劃外的檢修大幅增加，7-8月冶煉產(chǎn)量下降顯著
二、重要數(shù)據(jù)：
1）近期鋅精礦加工費(fèi)繼續(xù)走低，現(xiàn)貨市場(chǎng)甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)的進(jìn)口礦TC；國(guó)產(chǎn)礦報(bào)價(jià)2300附近，煉廠到廠實(shí)際成交可能低于2000元；目前的加工費(fèi)情況看，已經(jīng)是有記錄以來的最嚴(yán)峻市場(chǎng)情況
2）現(xiàn)貨市場(chǎng)，上海地區(qū)現(xiàn)貨對(duì)07合約貼水10-貼30，廣東地區(qū)對(duì)08合約貼60-貼70；鋅價(jià)反彈后，下游補(bǔ)庫熱情顯著下降，前半周下游采購尚可
3）本周國(guó)內(nèi)社會(huì)庫存減少0.5 萬噸，至17.56萬噸，中國(guó)保稅區(qū)1.35萬噸，增加0.15萬噸，中國(guó)地區(qū)庫存減少0.33萬噸，至18.91萬噸；LME鋅庫存周度減少1.17萬噸至24.25萬噸；全球鋅顯性庫存減少1.5萬噸至43.16萬噸，較去年同期增加25.52萬噸，較年初增加13.82萬噸
三、交易策略
交易策略：可考慮逢低買入
風(fēng)險(xiǎn)提示：/
鎳&不銹鋼
本期觀點(diǎn)：
成本支撐仍強(qiáng)，鎳價(jià)企穩(wěn)
一、運(yùn)行邏輯：
1）宏觀層面，本周宏觀情緒持續(xù)擺動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)8月維持利率不變的概率為88.6%，歐洲多國(guó)PMI等數(shù)據(jù)錄得近2-4個(gè)月以來新低，國(guó)內(nèi)方面公布6月LPR，與5月持平。
2）鎳礦-鎳鐵-不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈，印尼鎳礦供應(yīng)雖有邊際緩解但仍然偏緊。據(jù)鋼聯(lián)報(bào)道，印尼政府已通過今年2.2億噸的鎳礦生產(chǎn)配額，相對(duì)此前三年2.176億噸配額邊際上有所寬松，不過當(dāng)前鎳價(jià)已計(jì)價(jià)印尼鎳礦供應(yīng)緊張局面邊際緩解的預(yù)期，總體來說，印尼鎳礦供應(yīng)仍然偏緊，緩解需待審批進(jìn)展和一定時(shí)間以供配額落地為產(chǎn)量。本周印尼鎳礦價(jià)格高位小張，菲礦價(jià)格小幅回調(diào)。國(guó)內(nèi)鋼廠需求不振持續(xù)觀望，鎳鐵價(jià)格繼續(xù)下探。
3）三元需求持續(xù)清淡，硫酸鎳價(jià)繼續(xù)承壓下行。原料緊張局面緩解后硫酸鎳經(jīng)濟(jì)性恢復(fù)，周內(nèi)MHP系數(shù)維持在81。然而下游三元產(chǎn)業(yè)鏈正處于采購淡季，需求持續(xù)萎靡，鎳鹽廠商累庫之下挺價(jià)情緒減弱，硫酸鎳價(jià)格持續(xù)下行。
4）精煉鎳出口大增，海外累庫持續(xù)。5月精鎳出口環(huán)比大增67%至1.15萬噸，國(guó)內(nèi)精鎳企業(yè)持續(xù)交倉海外。本周電鎳現(xiàn)貨較為緊缺，現(xiàn)貨成交有所回暖，各品牌精煉鎳現(xiàn)貨升貼水出現(xiàn)小幅上漲。倫鎳維持累庫局面，庫存增至9.05萬噸。
綜述，本周鎳價(jià)低位企穩(wěn)，宏觀情緒持續(xù)擺動(dòng)?，F(xiàn)貨方面印尼鎳礦RKAB審批有所進(jìn)展，不過短期礦端偏緊局面仍難緩解，鎳礦價(jià)格仍然高位堅(jiān)挺，對(duì)鎳價(jià)形成較強(qiáng)成本支撐。本周國(guó)內(nèi)鎳鐵、硫酸鎳價(jià)格繼續(xù)承壓下行，供給端MHP等原料進(jìn)口陸續(xù)到港，需求端鋼廠需求不振持續(xù)觀望，三元產(chǎn)業(yè)鏈處于傳統(tǒng)采購淡季，鎳鹽廠商出現(xiàn)累庫，挺價(jià)情緒減弱。純鎳方面海外累庫持續(xù)，對(duì)鎳價(jià)形成一定壓制。短期內(nèi)邊際變化仍由宏觀主導(dǎo)，底部成本支撐相比此前有小幅下滑。長(zhǎng)期來看，鎳供給過剩格局不變，海內(nèi)外純鎳庫存持續(xù)累積以及印尼鎳原料將逐步緩解，隨著宏觀情緒褪去，價(jià)格回歸基本面偏弱運(yùn)行，短期宏觀反復(fù)及成本支撐下預(yù)計(jì)滬鎳【130000,150000】元/噸震蕩。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1、上期所同意“HUAYOU”牌和“GEM格林美”牌電解鎳（電積工藝）注冊(cè)，注冊(cè)產(chǎn)能合計(jì)6萬噸；同時(shí)，LME持續(xù)累庫。菲律賓鎳礦持續(xù)到貨印尼，截止6月中旬，菲律賓去至印尼鎳礦船已達(dá)16艘，共計(jì)64.65萬濕噸。鋼廠對(duì)鎳鐵采購需求持續(xù)低迷，鎳鐵價(jià)格承壓下行，利潤(rùn)空間有所收窄。
2、5月國(guó)內(nèi)硫酸鎳進(jìn)口環(huán)比增逾三成，原料緊張問題逐漸緩解，然三元產(chǎn)業(yè)鏈需求乏力，三元材料5月產(chǎn)量環(huán)比顯著下行，鎳鹽廠挺價(jià)情緒減弱，價(jià)格持續(xù)下行。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）利潤(rùn)方面，國(guó)內(nèi)及印尼鎳鐵利潤(rùn)有所修復(fù)，不銹鋼利潤(rùn)低位企穩(wěn)，MHP、高冰鎳系數(shù)持平，鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳經(jīng)濟(jì)性在盈虧平衡之間搖擺。
2）價(jià)差方面，鎳鐵價(jià)格下調(diào)至973-980元/鎳點(diǎn)區(qū)間，印尼鎳鐵進(jìn)口虧損呈逐漸縮小之勢(shì)，進(jìn)口盈虧為-1995元/噸。
3）進(jìn)口方面，海外交倉需求下，5月電鎳出口環(huán)比大增67%至1.15萬噸，凈出口量為3595噸。
4）庫存方面，LME持續(xù)累庫，庫存增至9.05萬噸；滬鎳庫存下降至2.26萬噸。
三、投資策略
策略：滬鎳空頭跟蹤止盈。
風(fēng)險(xiǎn)提示：印尼RKAB審批等產(chǎn)業(yè)政策動(dòng)向，其它重點(diǎn)國(guó)際事件。
錫
本期觀點(diǎn)：
消費(fèi)預(yù)期或偏溫和，錫價(jià)尚缺強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)
一、運(yùn)行邏輯：
1）品種供應(yīng)方面：印尼尚未聽聞最近政策進(jìn)展等信息，預(yù)計(jì)未來將延續(xù)當(dāng)前供應(yīng)的量級(jí)。國(guó)內(nèi)方面，原料矛盾尚未暴露，若進(jìn)口緬甸錫礦持續(xù)處在目前低位水平，未來原料矛盾或逐漸暴露。此外，未來將有冶煉檢修出現(xiàn)，產(chǎn)量預(yù)計(jì)開始環(huán)比下降。
2）需求端：終端訂單表現(xiàn)一般，采購持續(xù)性暫時(shí)不強(qiáng)，周內(nèi)消費(fèi)環(huán)比變化不大，但同比好于去年同期。
3）價(jià)格走勢(shì)：未來錫平衡預(yù)期較強(qiáng)，令宏觀降溫帶來的回調(diào)持續(xù)有限。展望后市，供應(yīng)端未來預(yù)計(jì)將迎來國(guó)內(nèi)冶煉檢修，并且緬甸供應(yīng)不足的影響有顯現(xiàn)跡象。消費(fèi)端，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇仍有預(yù)期，但斜率預(yù)計(jì)偏溫和，目前現(xiàn)貨尚未體現(xiàn)較強(qiáng)的回歸，下游訂單環(huán)比表現(xiàn)一般，因此錫價(jià)暫時(shí)或難以突破前期高點(diǎn)。結(jié)構(gòu)方面，進(jìn)口虧損已有所收窄，未來趨勢(shì)有望繼續(xù)，但目前成本已經(jīng)偏高?？缙诜矫妫瑖?guó)內(nèi)contango結(jié)構(gòu)套利仍可考慮。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)：近期緬甸錫礦持續(xù)偏少，國(guó)內(nèi)冶煉廠原料開始有所反映，短期尚未影響生產(chǎn)，若緬甸量級(jí)持續(xù)則未來或出現(xiàn)減產(chǎn)。
2）消費(fèi)：周內(nèi)終端消費(fèi)環(huán)比上周變化不大，但近期同比表現(xiàn)已經(jīng)轉(zhuǎn)好。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）錫錠/錫礦方面，錫礦加工費(fèi)周內(nèi)環(huán)比持平，SMM 40%錫礦加工費(fèi)均價(jià)約17500元/噸，60%錫礦加工費(fèi)13500元/噸附近。
2）滬錫主力收于271800元/噸，周下跌0.15%?，F(xiàn)貨市場(chǎng)升貼水大致持平，對(duì)滬期錫2407合約套盤云錫升水報(bào)價(jià)約在500元/噸，普通云字升水均價(jià)200元/噸，小牌升水均價(jià)0元/噸。
3）庫存方面，截至本周，全球顯性庫存20265噸，較去年年底增6234噸。其中境外庫存4735噸；境內(nèi)庫存15530噸，境內(nèi)外庫存比至0.30左右。
三、交易策略
策略：關(guān)注階段性低位多配機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)跨期正套可參與。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)或國(guó)內(nèi)去庫不及預(yù)期，供應(yīng)超預(yù)期改善等等。
工業(yè)硅
本期觀點(diǎn)：
供給高增需求疲軟， 硅價(jià)承壓
一、運(yùn)行邏輯：
（1）供應(yīng)：供給繼續(xù)增加，四川、云南地區(qū)開爐數(shù)增加，不通氧553#、 421#硅供應(yīng)增加，現(xiàn)貨價(jià)格隨著貨源增加，成交重心近期下跌明顯。
（2）需求：下游需求較為疲軟，備貨意愿不強(qiáng)。頭部多晶硅企業(yè)仍然保持較高開工率，本月有新增大廠產(chǎn)能投產(chǎn)，總體減產(chǎn)幅度不及月初預(yù)期。有機(jī) 硅市場(chǎng)維穩(wěn)運(yùn)行，新產(chǎn)能投產(chǎn)增產(chǎn)中。
（3）總而言之， 供給增量可觀，而需求仍然因多晶硅減產(chǎn)而表現(xiàn)疲軟，基本面承壓明顯。隨著西南產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，成本支撐下移，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)或隨貨源增加 而進(jìn)一步下調(diào)。展望后市，預(yù)計(jì)工業(yè)硅偏弱運(yùn)行， 2409合約短期價(jià)格波動(dòng)區(qū)間【11700， 12700】 元/噸，后市觀望下游需求改善情況。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)（6.22）：硅廠出貨不暢，低品位硅硅企報(bào)價(jià)下調(diào)。此外，部分硅企成本壓力較重，有停產(chǎn)檢修計(jì)劃。
2）消費(fèi)（6.22）：新產(chǎn)能投產(chǎn)疊加某硅料廠四川工廠檢修計(jì)劃取消，本月多晶硅產(chǎn)量減量程度不及預(yù)期。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）庫存：SMM統(tǒng)計(jì)6月21日工業(yè)硅全國(guó)社會(huì)庫存共計(jì)41.1萬噸，較上周環(huán)比增加1.2萬噸。其中社會(huì)普通倉庫10.3萬噸，較上周環(huán)比增加0.2噸，社會(huì)交 割倉庫30.8萬噸（含未注冊(cè)成倉單部分），較上周環(huán)比增加1萬噸。
2）供給：截至6月20日，總開工爐數(shù)374臺(tái)，周度增加13臺(tái)。其中，四川增加6臺(tái)，新疆減少1臺(tái)，云南增加10臺(tái)，內(nèi)蒙減少2臺(tái)。
3） 價(jià)格：6月22日不通氧553#華東價(jià)格12900元/噸，通氧553#華東價(jià)格13100元/噸， 421#華東價(jià)格13600元/噸。
4）出口：海關(guān)數(shù)據(jù)顯示， 2024年5月中國(guó)金屬硅出口量為7.18萬噸，環(huán)比增加8%，同比增加47%。2024年1-5月金屬硅累計(jì)出口量30.37萬噸，同比增加 26%。
三、交易策略
策略：謹(jǐn)慎觀望
風(fēng)險(xiǎn)因素：資金情緒，需求超預(yù)期。
