昨天，人民幣兌美元?jiǎng)?chuàng)下年內(nèi)新低，美元兌離岸人民幣突破了7.3這個(gè)重要關(guān)口。今天早上，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)7.1270，下調(diào)22點(diǎn)。而在這個(gè)重要關(guān)口，也有重磅消息傳來(lái)。

據(jù)今天早上的消息，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，后期若離岸人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，不排除央行通過(guò)加大離岸央票發(fā)行規(guī)模等方式，強(qiáng)化離岸人民幣流動(dòng)性調(diào)節(jié)的可能。

其實(shí)，匯率市場(chǎng)有兩點(diǎn)值得關(guān)注：一是人民幣兌美元的中間價(jià)雖然也有下行，但相對(duì)于離岸和在岸人民幣要穩(wěn)定許多，而且中間價(jià)與離岸價(jià)的差距較大。這也就意味著穩(wěn)定匯率的動(dòng)作并未缺席；二是相比較歐元兌美元、日元兌美元，人民幣年內(nèi)表現(xiàn)其實(shí)要強(qiáng)很多。前兩者分別貶值達(dá)3.2%和近14%，而人民幣貶值其實(shí)不足3%。這一點(diǎn)往往也是市場(chǎng)忽略的。

美元兌離岸人民幣昨天再度突破了7.3這個(gè)關(guān)鍵位，而從近期走勢(shì)來(lái)看，人民幣近期的走勢(shì)持續(xù)趨弱。權(quán)益市場(chǎng)亦隨之走低，上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)。

今天早上，有消息傳來(lái)，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，近期人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)下行，主要原因是美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息預(yù)期升溫，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)強(qiáng)于歐洲和日本，6月份以來(lái)美元指數(shù)走高，導(dǎo)致人民幣對(duì)美元被動(dòng)貶值?？紤]到當(dāng)前人民幣對(duì)美元匯率基本保持反向波動(dòng)的偏強(qiáng)運(yùn)行狀態(tài)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)除繼續(xù)通過(guò)中間價(jià)發(fā)揮調(diào)控作用外，出臺(tái)其他穩(wěn)匯市措施的可能性較小。后期若離岸人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，不排除央行通過(guò)加大離岸央票發(fā)行規(guī)模等方式，強(qiáng)化離岸人民幣流動(dòng)性調(diào)節(jié)的可能。

人民幣走弱的背后，是非美貨幣整體的走弱，而其中最主要的是日元和歐元的持續(xù)殺跌。今天早盤(pán)，日經(jīng)225指數(shù)跌超1%。原因是日元的暴跌引起了人們對(duì)當(dāng)局將進(jìn)行干預(yù)的擔(dān)憂。日元匯率跌至1986年以來(lái)的最低水平，隔夜跌至1美元兌160.87日元，超過(guò)了4月官方干預(yù)市場(chǎng)的水平。日本財(cái)務(wù)大臣神田正人周三晚間稱(chēng)，政府正高度緊急地關(guān)注日元走勢(shì)，他說(shuō)日元最近的走勢(shì)是快速且單邊的。

事實(shí)上，今年日元才是最大的拖累，今年以來(lái)日元兌美元的最大跌幅接近14%，可以說(shuō)在很大的程度上支撐了美元指數(shù)。而且，往往在日元?dú)⒌碾A段，人民幣也會(huì)跟隨殺跌。再看歐元兌美元，年內(nèi)亦是貶值達(dá)3.2%。貶值幅度也大于人民幣。這其實(shí)是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與者忽略的一個(gè)大問(wèn)題。在印象當(dāng)中，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的活躍度和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)似乎都在轉(zhuǎn)弱，但從匯率表現(xiàn)來(lái)看，相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，可能也沒(méi)有想象得那么差。

其實(shí)，人民幣有其壓艙石。中金公司表示，首先，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速近年來(lái)有所放緩，但仍高于絕大部分的發(fā)達(dá)國(guó)家，高于新興經(jīng)濟(jì)體的平均水平。從中美對(duì)比看，中國(guó)的制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)17個(gè)月高于美國(guó)，這表明兩國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出并未顯著分化。其次，中國(guó)的通脹率自疫情以來(lái)一直維持在相對(duì)偏低的水平。通常情況下，相對(duì)更低的通脹意味著一國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力相對(duì)穩(wěn)定，這將會(huì)增強(qiáng)一國(guó)商品和服務(wù)的海外吸引力，有利于匯率的走強(qiáng)。第三，從經(jīng)常收支看，中國(guó)仍保持了相當(dāng)規(guī)模的貨物貿(mào)易順差。大額貿(mào)易順差意味著中國(guó)在不斷對(duì)外累積凈資產(chǎn)，作為一個(gè)整體而言，這意味著貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力和對(duì)外支付能力持續(xù)維持在偏高水平。自2023年下半年起，中國(guó)的出口增速同比已經(jīng)開(kāi)始了穩(wěn)定修復(fù)的過(guò)程。出口同比增速的恢復(fù)一般是匯率企穩(wěn)的領(lǐng)先指標(biāo)。除了上述因素外，相對(duì)更穩(wěn)健的政府對(duì)外債務(wù)水平和相對(duì)充足的外匯儲(chǔ)備都是人民幣匯率長(zhǎng)期穩(wěn)定的有利條件。

但亦有貶值壓力。匯率在很多時(shí)候可以揭示很多意圖，亦可以掩蓋很多真相。券商中國(guó)此前的報(bào)道一直認(rèn)為，美元降息大概率會(huì)在出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（無(wú)論大?。r(shí)發(fā)生。因此，要做好長(zhǎng)期準(zhǔn)備。而據(jù)最新的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息可能會(huì)推遲到2025年。

美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼周二表示，需要在一段時(shí)間內(nèi)維持目前的政策利率不變，才能戰(zhàn)勝通脹，預(yù)計(jì)美國(guó)通脹將在一段時(shí)間內(nèi)保持高位，今年不會(huì)有降息行動(dòng)。她還稱(chēng)，若有必要，進(jìn)一步加息也是有可能的。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，人民幣的壓力不言而喻。當(dāng)然，美國(guó)也有自身的壓力，那就是美債和通脹。但從拜登政府和國(guó)會(huì)的理念和動(dòng)作來(lái)看，當(dāng)下這些也并非他們的首要任務(wù)。

中金公司認(rèn)為，中美利差拉大背景下的套利行為增加是人民幣匯率壓力的來(lái)源。人民幣匯率當(dāng)前的狀態(tài)對(duì)套息交易是較為有利的。首先，高利差令套息交易存在較高的安全墊。其次，低波動(dòng)降低了套息的估值風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)助長(zhǎng)套息動(dòng)機(jī)，給人民幣匯率帶來(lái)壓力。

在目前中國(guó)資本管制的條件下，投機(jī)性外匯交易的操作空間較小。但由于我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目基本可兌換，很多具有結(jié)售匯資格的進(jìn)出口企業(yè)可以通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表上的貨幣錯(cuò)配操作來(lái)形成變相的外匯套息交易。其中，比較常見(jiàn)的做法有兩類(lèi)，一類(lèi)是降低出口收匯的結(jié)匯比率，保留更多的美元敞口。另一類(lèi)則是更多采用掉期而非即期的形式賣(mài)匯。上述兩類(lèi)做法對(duì)境內(nèi)外匯市場(chǎng)的供求都會(huì)產(chǎn)生一定影響。其減少了即期市場(chǎng)上的外幣供給，從而令即期人民幣匯率承壓。

由于美元利率和匯率在僵持階段也會(huì)呈現(xiàn)一定的雙向彈性，可利用好美元匯率和利率階段性走低的機(jī)會(huì)擴(kuò)大人民幣匯率的彈性，推動(dòng)市場(chǎng)價(jià)向中間價(jià)靠攏。在單邊預(yù)期被打破之后，可逐步恢復(fù)中間價(jià)的雙向彈性。借助多種工具重新建立中間價(jià)與一籃子貨幣波動(dòng)之間的聯(lián)系，重新引導(dǎo)市場(chǎng)進(jìn)入?yún)R率雙向波動(dòng)的常態(tài)。