本期觀點(diǎn)：

聯(lián)儲(chǔ)放鷹美元走強(qiáng)，金銀承壓價(jià)格偏弱

一、主要邏輯

1）本周貴金屬價(jià)格漲跌不一。本周五COMEX黃金收于2336.9美元/盎司，較前周上漲0.24%(5.7美元/盎司）；COMEX白銀收于29.435美元/盎司，較前周下跌-0.60%(-0.18美元/盎司）。滬金收于551.52元/克，較前周下跌-1.45%(-8.14元/克）;滬銀收于7761元/千克，較前周下跌-4.05%(-328元/千克）。

2）降息預(yù)期偏鷹施壓貴金屬價(jià)格。周內(nèi)有聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表了較為鷹派的講話，強(qiáng)調(diào)降息可能延后至2025年，帶動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)近期降息預(yù)期的持續(xù)回落并驅(qū)動(dòng)美元反彈。經(jīng)濟(jì)方面，周內(nèi)美國(guó)的數(shù)據(jù)整體仍保持了韌性，消費(fèi)者信心指數(shù)、耐用品訂單以及當(dāng)周初次領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)數(shù)據(jù)均好于市場(chǎng)預(yù)期，核心PCE仍距離聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)有一定距離。這些數(shù)據(jù)也為聯(lián)儲(chǔ)保持鷹派政策提供了支撐。偏鷹的政策以及強(qiáng)勢(shì)的美元驅(qū)動(dòng)下，貴金屬價(jià)格整體偏弱。

3）白銀現(xiàn)貨消費(fèi)較弱，上期所倉(cāng)單大幅增加。當(dāng)前白銀現(xiàn)貨供需仍較為寬松，下游消費(fèi)和接貨意愿不強(qiáng)；近期30天白銀TD遞延費(fèi)方向多空比達(dá)1.3，較此前明顯提高，表明多頭持倉(cāng)提貨意愿不足。偏弱的現(xiàn)貨也使得TD合約與上期所價(jià)差維持高位，提供了一定的期限套利空間；周內(nèi)上期所白銀倉(cāng)單大幅增加，或就是產(chǎn)業(yè)套利行為所致。未來要關(guān)注國(guó)內(nèi)消費(fèi)的疲軟是否可能帶動(dòng)跨市比值的回落，為正套提供空間。

4）價(jià)格判斷：在聯(lián)儲(chǔ)釋放的鷹派預(yù)期下，金銀價(jià)格短期仍有一定壓力，預(yù)計(jì)將持續(xù)隨著降息預(yù)期的變動(dòng)而寬幅震蕩。但由于海外政治經(jīng)濟(jì)脆弱性加劇，如果未來美國(guó)數(shù)據(jù)進(jìn)一步走弱或來自政治的擾動(dòng)擴(kuò)大，可能帶動(dòng)市場(chǎng)重新交易避險(xiǎn)以及政策寬松預(yù)期，需要密切觀察價(jià)格是否出現(xiàn)階段性拐點(diǎn)。Comex黃金核心價(jià)格區(qū)間【2250,2400】美元/盎司,滬金核心價(jià)格區(qū)間【535，570】元/克。Comex白銀核心價(jià)格區(qū)間【28，31】美元/盎司，滬銀核心價(jià)格區(qū)間【7400，8100】元/千克。

二、重要數(shù)據(jù)

1）美國(guó)6月達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)商業(yè)活動(dòng)指數(shù)-15.1，前值-19.4，預(yù)測(cè)-15

2）美國(guó)4月S&P/CS20座大城市房?jī)r(jià)指數(shù)年率7.2%，前值7.5%，預(yù)測(cè)7%

3）美國(guó)6月諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)100.4，前值101.3，預(yù)測(cè)100

4）美國(guó)5月新屋銷售總數(shù)年化(萬戶)61.9，前值69.8，預(yù)測(cè)64

5）美國(guó)至6月22日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)(萬人)23.3，前值23.9，預(yù)測(cè)23.6

6）美國(guó)5月耐用品訂單月率0.1%，前值0.2%，預(yù)測(cè)-0.1%

7）美國(guó)5月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率2.6%，前值2.80%，預(yù)測(cè)2.60%

8）美國(guó)5月核心PCE物價(jià)指數(shù)月率0.1%，前值0.3%，預(yù)測(cè)0.10%

9）美國(guó)5月個(gè)人支出月率0.2%，前值0.1%，預(yù)測(cè)0.30%

10）美國(guó)6月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值68.2，前值65.6，預(yù)測(cè)65.8

三、交易策略

策略：黃金逢低做多；白銀跨市正套逢高進(jìn)場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化

本期觀點(diǎn)：

宏觀現(xiàn)貨支撐減弱，銅價(jià)筑底整理

一、主要邏輯：

1）宏觀：本周宏觀整體偏空。國(guó)內(nèi)方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性動(dòng)力偏弱，5月稅收收入同比-6.1%，顯示出當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)名義增長(zhǎng)率仍偏弱，對(duì)財(cái)政收入形成一定拖累。海外方面，周內(nèi)有聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表了較為鷹派的講話，強(qiáng)調(diào)降息可能延后至2025年，帶動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)近期降息預(yù)期的持續(xù)回落，形成利空。展望未來，預(yù)計(jì)偏鷹的聯(lián)儲(chǔ)政策路徑仍將在短期內(nèi)構(gòu)成一定壓力；國(guó)內(nèi)方面即將迎來重大會(huì)議，需要密切關(guān)注最新的政策動(dòng)向。

2）現(xiàn)貨基本面：年中TC談判基本符合預(yù)期。供應(yīng)端，年中TC談判定為23.25美元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)行情驅(qū)動(dòng)能力暫時(shí)有限。目前冶煉廠陽(yáng)極板預(yù)計(jì)能維持7月產(chǎn)量保持與6月持平狀態(tài)，但產(chǎn)量預(yù)期有下修可能，近期粗銅加工費(fèi)已有大幅降低跡象。消費(fèi)端，銅價(jià)周初重心繼續(xù)回落，但終端訂單尚未明顯改善，加工環(huán)節(jié)開工環(huán)比小幅降低，備貨積極性有限，造成現(xiàn)貨庫(kù)存小幅累庫(kù)。此外，精廢價(jià)差連續(xù)收窄至較低位置，若未來終端訂單轉(zhuǎn)好，再生緊張有利于現(xiàn)貨去庫(kù)。綜上，供應(yīng)保持高位但或有下修，消費(fèi)預(yù)計(jì)環(huán)比改善，并且再生緊張，現(xiàn)貨平衡有望向去庫(kù)轉(zhuǎn)化。

3）價(jià)格展望：海外政策預(yù)期保持偏鷹，國(guó)內(nèi)內(nèi)生動(dòng)力仍需鞏固，進(jìn)入7月將臨近國(guó)內(nèi)關(guān)鍵會(huì)議節(jié)點(diǎn)，但政策強(qiáng)度預(yù)期有所弱化，整體宏觀偏空?，F(xiàn)貨端，目前現(xiàn)貨支撐能力有待觀察，終端消費(fèi)未見明顯改善背景下，短期預(yù)計(jì)延續(xù)筑底，價(jià)格核心區(qū)間倫銅【9500，10000】，滬銅【77500，82000】。

本周市場(chǎng)調(diào)研：

1.供應(yīng)：本周精礦市場(chǎng)較為冷清，幾乎沒有現(xiàn)貨成交，TC環(huán)比再度回落至負(fù)值。

2.需求：目前線纜企業(yè)開工并不理想，部分企業(yè)訂單情況環(huán)比走差；原因一方面是下游終端消費(fèi)仍疲軟，電網(wǎng)訂單也較少；另一方面季末企業(yè)資金壓力較大也制約下單意愿。

3.再生：周內(nèi)精廢價(jià)差大幅收窄抑制再生銅消費(fèi)，再生桿廠原料庫(kù)存環(huán)比明顯增加。此外，部分貿(mào)易商擔(dān)憂銅價(jià)未來繼續(xù)下跌，周內(nèi)增加了出貨。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）持倉(cāng)：倫銅持倉(cāng)26.5萬手，環(huán)比+5.16%（1.3萬手）;滬銅持倉(cāng)51.88萬手，環(huán)比-1.42%（-0.74萬手）;COMEX非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)50126手，環(huán)比-2495手。

2）TC：銅精礦指數(shù)-0.28美元/噸，環(huán)比-0.41美元/噸。

3）庫(kù)存：全球四地庫(kù)存合計(jì)約68.26萬噸，環(huán)比1.35萬噸，較今年年初42.37萬噸。其中國(guó)內(nèi)庫(kù)存環(huán)比0.13萬噸，海外庫(kù)存環(huán)比1.22萬噸。

4）比值與溢價(jià)：洋山銅溢價(jià)-7美元/噸，環(huán)比+5美元/噸；倉(cāng)單成交區(qū)間-14-0美元/噸；三月比值8.15環(huán)比+0.01 。

5）廢銅：精廢價(jià)差242，環(huán)比-388。

三、投資策略

策略：近期采購(gòu)可以擇機(jī)進(jìn)場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)：宏觀預(yù)期變化，供應(yīng)擾動(dòng)超預(yù)期發(fā)酵

本期觀點(diǎn)：

資金加大博弈 鉛價(jià)延續(xù)漲勢(shì)

一、運(yùn)行邏輯：

1、本周鉛價(jià)反彈，倫鉛周度上漲1.62%至2221.5美元/噸，滬鉛收漲3.76%至19440元/噸。

2、上周國(guó)內(nèi)市場(chǎng)維持去庫(kù)，滬鉛相對(duì)偏強(qiáng)，令內(nèi)外比價(jià)重新走高至8.9一線，鉛錠進(jìn)口窗口開啟，即便以3%關(guān)稅計(jì)算也令進(jìn)口鉛錠開始盈利。

3、當(dāng)前鉛市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)主要來自兩方面，一是圍繞原料緊導(dǎo)致供應(yīng)受限的矛盾還在持續(xù)。對(duì)于原生鉛，礦端維持偏緊令7月國(guó)產(chǎn)礦及進(jìn)口礦加工費(fèi)均再度下調(diào)；對(duì)于再生鉛，廢電瓶緊缺導(dǎo)致的再生減產(chǎn)持續(xù)，產(chǎn)業(yè)虧損令整體開工不足，再生鉛出現(xiàn)倒掛。二是圍繞市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的博弈吸引更多資金介入，國(guó)內(nèi)維持back結(jié)構(gòu)且月差走闊，國(guó)內(nèi)偏強(qiáng)導(dǎo)致內(nèi)外比價(jià)走強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)及投資資金入市令滬鉛持倉(cāng)量再度回到18萬手之上。

4、當(dāng)前鉛市情緒面偏樂觀，供應(yīng)端矛盾及資金助推，這令鉛價(jià)有望進(jìn)一步抬升并快速?zèng)_擊2萬整數(shù)關(guān)口的可能。值得注意的是，隨著多頭獲利及進(jìn)口鉛窗口打開，市場(chǎng)資金博弈也在加大，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)方面，一是需關(guān)注需求端在高鉛價(jià)下的負(fù)反饋動(dòng)態(tài)，二是需重點(diǎn)關(guān)注進(jìn)口鉛對(duì)國(guó)內(nèi)的沖擊，謹(jǐn)防資金熱度消退引發(fā)的價(jià)格巨震，預(yù)期滬鉛主要波動(dòng)區(qū)間【18800,20000】元/噸，倫鉛主要波動(dòng)區(qū)間【2180,2300】美元/噸。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研

1、鉛精礦市場(chǎng)仍處于偏緊張狀態(tài)，7月國(guó)產(chǎn)加工費(fèi)再度下調(diào)100元/噸。再生鉛煉廠因原料緊及產(chǎn)業(yè)虧損，延續(xù)了減產(chǎn)態(tài)勢(shì)。

2、鉛蓄電池價(jià)格仍在上調(diào)，當(dāng)前大型鉛蓄電池企業(yè)基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，中小型蓄企表現(xiàn)稍差。

二、重要數(shù)據(jù)：

1、比值：鉛內(nèi)外比價(jià)再度走高至8.941，現(xiàn)貨除匯比1.22，鉛錠進(jìn)口窗口開啟，以0%關(guān)稅計(jì)算鉛錠進(jìn)口盈利709元/噸，三月比價(jià)8.83，礦進(jìn)口盈利1969元/噸。

2、現(xiàn)貨：倫鉛0-3現(xiàn)貨貼水50.68美元，國(guó)內(nèi)SMM1#鉛現(xiàn)貨上周度漲525元至19150元，現(xiàn)貨延續(xù)小升水。

3、價(jià)差：再生鉛偏緊，與原生鉛維持平水。廢電瓶?jī)r(jià)格上漲125元至11650元/噸，漲幅不及鉛價(jià)，再生鉛虧損縮窄至-188元/噸（含副產(chǎn)品收益）。

4、庫(kù)存：倫鉛庫(kù)存下降900噸至22.43萬噸，國(guó)內(nèi)煉廠庫(kù)存下降0.38萬噸至6.18萬噸，全球顯性庫(kù)存合計(jì)28.61萬噸，去年同期8.11萬噸。

5、TC：7月進(jìn)口礦加工費(fèi)進(jìn)一步下調(diào)10美元至0-20美元，國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)下降100元報(bào)500-700元/金屬噸。

6、精礦進(jìn)口：2024年1-5月鉛精礦+銀精礦進(jìn)口43.8萬金屬噸，累計(jì)同比下降3.7%（約1.68萬噸）。

7、鉛蓄企業(yè)以銷定產(chǎn)，部分企業(yè)因年中盤庫(kù)產(chǎn)量減少，頭部蓄企均維持滿產(chǎn)，SMM調(diào)研周度鉛蓄電池開工率環(huán)比下降1.76 %至71.33%。

三、投資策略

投資策略：維持偏多，買近拋遠(yuǎn)，跨市反套逐步止盈。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：宏觀情緒轉(zhuǎn)向及進(jìn)口鉛對(duì)市場(chǎng)沖擊。

鋅

本期觀點(diǎn)：

低供應(yīng)vs低需求 鋅價(jià)高位盤整

一、運(yùn)行邏輯：

1）近期美國(guó)開始選舉兩黨辯論，對(duì)于對(duì)外政策、貨幣政策存在較大分歧，警惕出現(xiàn)黑天鵝事件

2）國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏疲軟，市場(chǎng)靜待7月三中全會(huì)的政策釋放

3）品種方面，鋅礦TC繼續(xù)走低，甚至現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)負(fù)數(shù)TC，顯示出原料環(huán)境的惡劣；

4）在低TC的情況下，國(guó)內(nèi)煉廠紛紛出現(xiàn)提前檢修、計(jì)劃外檢修；從而使得國(guó)內(nèi)煉廠產(chǎn)量大幅下降

5）從消費(fèi)端看，總體消費(fèi)開始進(jìn)入季節(jié)性淡季；下游各行業(yè)均有不同程度的環(huán)比回落，鍍鋅結(jié)構(gòu)件行業(yè)周度也出現(xiàn)了下降，可見需求依舊無法做過高的預(yù)期

6）綜合來看，近期宏觀事件較少；一方面，美國(guó)開啟選舉辯論，需要警惕對(duì)外政策與貨幣政策的預(yù)期變化；另一方面，國(guó)內(nèi)7月將開啟三中全會(huì)，市場(chǎng)靜待進(jìn)一步的支持政策；品種方面，由于極度低的加工費(fèi)，從而導(dǎo)致冶煉減產(chǎn)的預(yù)期較為強(qiáng)烈，但需求此時(shí)處于淡季，因而無法立竿見影起到去庫(kù)的作用，在各方面矛盾不突出的時(shí)間內(nèi)，鋅價(jià)預(yù)期高位盤整，近期壓力位在3000美元，滬鋅主力短期的壓力位在25000附近，前期獲利多頭可考慮部分了結(jié)，靜待鋅價(jià)壓力位的突破情況

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1、近期市場(chǎng)對(duì)于鋅價(jià)的預(yù)期較為集中，主流預(yù)期集中在原料緊張程度擴(kuò)大的問題上。

2、現(xiàn)貨市場(chǎng)加工費(fèi)加速下降，部分冶煉廠接受負(fù)數(shù)加工費(fèi)。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）近期加工費(fèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)越發(fā)激烈，國(guó)產(chǎn)礦主流報(bào)價(jià)在2150元附近；進(jìn)口礦報(bào)價(jià)在10美元附近，實(shí)際成交甚至低至0下；極度低的加工費(fèi)令市場(chǎng)對(duì)冶煉擴(kuò)大檢修的預(yù)期加強(qiáng)

2）現(xiàn)貨市場(chǎng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)，上海地區(qū)現(xiàn)貨對(duì)07合約貼水60-貼50。廣東地區(qū)對(duì)08合約貼120-貼100；下游接貨情緒不佳，現(xiàn)貨開始小幅累庫(kù)。

3）本周國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存增加0.5萬噸，至18.06萬噸，中國(guó)保稅區(qū)1.35萬噸，持平，中國(guó)地區(qū)庫(kù)存增加0.5萬噸，至19.41萬噸；LME鋅庫(kù)存周度增加0.5萬噸至26.21萬噸；全球鋅顯性庫(kù)存增加2.46萬噸至45.62萬噸，較去年同期增加27.01萬噸，較年初增加16.28萬噸

三、投資策略

交易策略：前期獲利多頭可考慮部分了結(jié)，靜待鋅價(jià)壓力位的突破情況

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求進(jìn)一步弱于預(yù)期

本期觀點(diǎn)：

供需矛盾未超預(yù)期，預(yù)計(jì)錫價(jià)維持僵持

一、運(yùn)行邏輯：

1）品種供應(yīng)方面：印尼近期有成交環(huán)比增加跡象，預(yù)計(jì)未來出口供應(yīng)將有所增加。國(guó)內(nèi)方面，原料矛盾尚未暴露，或因緬甸近期量級(jí)較少，錫礦加工費(fèi)出現(xiàn)下降，未來季節(jié)性檢修后，原料矛盾或逐漸暴露。

2）需求端：目前終端訂單表現(xiàn)一般，下游維持逢低采購(gòu)，總體環(huán)比好于上周。

3）價(jià)格走勢(shì)：近期供需未出現(xiàn)明顯超預(yù)期因素，價(jià)格維持原有波動(dòng)區(qū)間。展望后市，供應(yīng)端未來預(yù)計(jì)將迎來國(guó)內(nèi)冶煉檢修，錫錠產(chǎn)量預(yù)計(jì)將有下降。消費(fèi)端，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇仍有預(yù)期，下游逢低采購(gòu)意愿尚可，但復(fù)蘇斜率預(yù)計(jì)偏溫和。綜上，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨預(yù)計(jì)有望隨大型季節(jié)性檢修開始而兌現(xiàn)持續(xù)去庫(kù)，因此預(yù)計(jì)錫價(jià)短期仍表現(xiàn)為震蕩、底部有支撐。結(jié)構(gòu)方面，進(jìn)口虧損已有所收窄，未來平衡預(yù)計(jì)仍是國(guó)內(nèi)強(qiáng)于海外，趨勢(shì)有望繼續(xù)，但目前成本已經(jīng)偏高?？缙诜矫妫瑖?guó)內(nèi)contango結(jié)構(gòu)套利仍可考慮。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1）供應(yīng)：未來印尼錫錠生產(chǎn)有望增加，近日當(dāng)?shù)亟灰姿山涣恳延性黾盂E象。

2）消費(fèi)：周內(nèi)焊料消費(fèi)環(huán)比上周小幅提升，下游采購(gòu)意愿在低價(jià)位階段表現(xiàn)較好。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）錫錠/錫礦方面，錫礦加工費(fèi)周內(nèi)出現(xiàn)下降，SMM 40%錫礦加工費(fèi)均價(jià)約17000元/噸，60%錫礦加工費(fèi)13000元/噸附近。

2）滬錫主力收于271800元/噸，周下跌0.15%。現(xiàn)貨市場(chǎng)升貼水隨盤面反彈有所降低，對(duì)滬期錫2408合約套盤云錫升水報(bào)價(jià)約在300元/噸，普通云字升水均價(jià)-100元/噸，小牌升水均價(jià)-300元/噸。

3）庫(kù)存方面，截至本周，全球顯性庫(kù)存19897噸，較去年年底增5866噸。其中境外庫(kù)存4770噸；境內(nèi)庫(kù)存15127噸，境內(nèi)外庫(kù)存比至0.32左右。

三、交易策略

策略：關(guān)注階段性低位多配機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)跨期正套可參與。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：消費(fèi)或國(guó)內(nèi)去庫(kù)不及預(yù)期，印尼和緬甸供應(yīng)超預(yù)期改善等等。

工業(yè)硅