一、出現(xiàn)年內(nèi)美聯(lián)儲不降息的預期

上周五美國5月核心PCE通脹同比增加2.6%，創(chuàng)三年多新低，美國消費者短期通脹展望回落。5月核心PCE物價指數(shù)環(huán)比增速為0.1%，為2023年12月以來的最低。

近期出現(xiàn)美聯(lián)儲年內(nèi)不降息的預期，繼美聯(lián)儲永久票委鮑曼預計今年美聯(lián)儲不會降息后，美聯(lián)儲前票委杜德利也預計美聯(lián)儲降息時點和速度要晚于市場預期。

中國6月官方制造業(yè)PMI為49.5，持平上月，價格指數(shù)有所回落。低于榮枯線的6月PMI數(shù)值意味著刺激政策仍有加碼的必要性。

低迷的國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲降息時點延遲，限制銅價反彈。

二、現(xiàn)貨銅精礦持續(xù)緊張

最新周度精礦加工費已降至2.6美元/噸，由“第一量子”巴拿馬礦山停產(chǎn)和“英美資源”減產(chǎn)引發(fā)的礦供應緊張，仍未見改善。盡管國內(nèi)冶煉企業(yè)計劃推遲新產(chǎn)能投產(chǎn)和增加檢修，降低對礦的需求，但由現(xiàn)貨精礦加工費的數(shù)據(jù)來看，仍未出現(xiàn)明顯的效果。

三、國內(nèi)產(chǎn)量增速放緩

國內(nèi)5月精煉銅產(chǎn)量為108.9萬噸，同比增長0.6%；1-5月精煉銅產(chǎn)量為553.7萬噸，同比增長8.2%。據(jù)安泰科通報，國內(nèi)5月份產(chǎn)量同比增長，主要因銅價單邊上漲行情推動精廢價差走擴，帶動冷料供應明顯增加，冶煉廠原料需求得到較為充足的保障，加之金、銀等副產(chǎn)品收益相對可觀，冶煉廠保持較高的生產(chǎn)積極性，此外部分新產(chǎn)能的加速釋放，共同助力5月產(chǎn)量超預期表現(xiàn)。SMM預計6月份國內(nèi)銅產(chǎn)量環(huán)比小幅增加，供應縮減的勢頭仍不明顯，國內(nèi)供應總體延續(xù)平穩(wěn)狀態(tài)。

目前全球三個主要交易所加上海保稅庫庫存目前為58.5萬噸，連續(xù)六個月小幅攀升，這可能與下游放慢采購力度和降低原料庫存有關(guān)，因銅價過快上漲。

LME銅庫存增加至16.5萬噸，上期所庫存增加至32萬噸。國內(nèi)外高企庫存使得現(xiàn)貨持續(xù)處于貼水狀態(tài)，LME貼水最低曾接近150美元/噸。

全球庫存持續(xù)的增加使得“需求疲弱”的聲音漸強，但不能忽視是，前期價格大幅上漲是促使需求階段性回落的主要因素，隨著價格的回落，中下游采購意愿能否回升，以及冶煉企業(yè)是否會惜售，需要密切關(guān)注。

四、國內(nèi)終端需求延續(xù)良好

電力：1-5月份，全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資2578億元，同比增長6.5%。電網(wǎng)工程完成投資1703億元，同比增長21.6%。

國家能源局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1-5月份國內(nèi)光電新增裝機為79.15GW，同比增長29.3%；風電新增裝機19.76GW,同比增加20.8%。

今年風光電裝機增速遠不及去年同期的100%和150%增速。主要因電源裝機的高增長導致電網(wǎng)無法消納，電網(wǎng)取消了全額采購的方式。電網(wǎng)瓶頸凸顯，并使得電網(wǎng)前五個月增速達到兩位數(shù)增長，也將帶動銅需求增長。電力行業(yè)銅需求有望延續(xù)穩(wěn)定增長。

汽車：中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2024年5月汽車銷量為241.7萬輛，同比增長1.5%。1-5月，汽車產(chǎn)銷分別完成1138.4萬輛和1149.6萬輛，同比分別增長6.5%和8.3%，產(chǎn)銷增速較1-4月分別收窄1.3個和2個百分點，總體保持穩(wěn)定增長狀態(tài)。

家電：5月全國空調(diào)產(chǎn)量同比增長12.9%;1-5月累計同比增長16.7%。5月冰箱產(chǎn)量同比增長5.2%;1-5月累計同比增長12.1%。5月冷柜產(chǎn)量同比增長4.2%;1-5月累計同比增長22.8%。5月洗衣機產(chǎn)量同比增長4.2%;1-5月累計同比增長9.4%。

產(chǎn)業(yè)在線披露6月白電排產(chǎn)數(shù)據(jù)，其中，6月份空調(diào)排產(chǎn)2053萬臺，較去年同期實績增長16.8%，冰箱排產(chǎn)830萬臺，較去年同期實績增長9%；洗衣機排產(chǎn)674萬臺，較去年同期實績增長8.1%，總體來看，6月白電排產(chǎn)表現(xiàn)較好，而7-8月白電則整體有所放緩。

地產(chǎn)：1-5月份，我國新建商品房銷售額同比下降27.9%，施工面積同比下降11.6%。新開工面積下降24.2%。房屋竣工面積下降20.1%。

在國家出臺一系列政策出臺后（降低房貸利率和首付比例等），30大中城市新房銷售明顯增加，18城二手房銷售同樣明顯回升，但持續(xù)性仍待觀察。

由電力、汽車、家電和地產(chǎn)分行業(yè)來看，國內(nèi)銅下游需求雖有變化，但總體延續(xù)良好狀態(tài)。

五、小結(jié)

低迷的國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲降息時點延遲，限制銅價反彈。

前期價格大幅上漲是促使需求階段性回落的主要因素，隨著價格的回落，中下游采購意愿能否回升，以及冶煉企業(yè)是否會惜售，需要密切關(guān)注。

由電力、汽車、家電和地產(chǎn)分行業(yè)來看，國內(nèi)銅下游子行業(yè)需求雖有變化，但總體延續(xù)良好狀態(tài)。

銅價近期回落調(diào)整將使得供求再平衡，延續(xù)銅供求小幅缺口預期，建議關(guān)注9月份美聯(lián)儲議息會議和國慶長假前下游備貨。

六、風險提示

1、美聯(lián)儲超預期加息。

2、國內(nèi)經(jīng)濟扶持政策效果可能不及預期；

3、國內(nèi)需求意外出現(xiàn)大幅下降。