7月3日：

核心觀點：

事件：6月制造業(yè)PMI錄得49.5，環(huán)比持平；服務(wù)業(yè)PMI回落，錄得50.2，環(huán)比下降0.3。建筑業(yè)PMI回落，錄得52.3，環(huán)比下降2.1。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得50.5，環(huán)比下降0.5。

制造業(yè)：內(nèi)需壓力逐漸向生產(chǎn)端傳導(dǎo)。

1）制造業(yè)整體維持在榮枯線以下，環(huán)比持平，3月均值同比上升2個百分點，表現(xiàn)弱于季節(jié)性。除產(chǎn)成品庫存、生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期、進口、新出口訂單、從業(yè)人員外，其他分項均有所回落。內(nèi)需壓力開始向生產(chǎn)端傳導(dǎo)，本月制造業(yè)采購量明顯回落，新訂單回落，供需不平衡的局面有所改善。

2）制造業(yè)生產(chǎn)進入季節(jié)性調(diào)整期，尤其是傳統(tǒng)制造業(yè)開始進入季節(jié)性淡季，企業(yè)生產(chǎn)態(tài)度趨于保守，環(huán)比小幅回落，其中制造業(yè)就業(yè)情況企穩(wěn)，但仍位于榮枯線以下。另外，6月PMI指數(shù)中需求類指數(shù)均未出現(xiàn)改善，新訂單指數(shù)小幅下滑，新出口訂單指數(shù)與上月持平，均處于榮枯線以下，這在一定程度上反映了內(nèi)外需求回升仍承壓。

3）6月反映市場需求不足的制造業(yè)企業(yè)比重為62.4%，較上月上升1.8個百分點，需求不足導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏放緩，企業(yè)采購指數(shù)環(huán)比回落，產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比上漲，制造業(yè)走向主動補庫的動力明顯不足。

4）需求不足致使出廠價格指數(shù)下滑，大宗商品價格下行帶動原材料購進價格指數(shù)回落，出廠價格-原材料購進價格的負(fù)差值有所收窄，制造業(yè)企業(yè)成本壓力有所減小。6月價格下降主要來自黑色、化工、專用設(shè)備、電子通信、金屬等行業(yè)，黑色金屬行業(yè)受5月價格上升較快影響，環(huán)比跌幅較大。高頻數(shù)據(jù)顯示，上游、中游工業(yè)品價格高頻指標(biāo)繼續(xù)走弱，但翹尾拖累效應(yīng)減小有望推動6月PPI同比降幅繼續(xù)收窄。

5）分各行業(yè)的景氣度改善情況看，中游裝備制造業(yè)>中游原材料加工業(yè)>下游消費行業(yè)，以汽車、計算機為代表的高技術(shù)、高附加值行業(yè)持續(xù)擴張。具體而言，中游裝備制造業(yè)中電氣機械、計算機通信設(shè)備制造、通用設(shè)備行業(yè)PMI高于榮枯線，汽車制造、金屬制品、專用設(shè)備PMI則明顯低于榮枯線，其中的專用設(shè)備行業(yè)PMI較上月回落顯著。中游原材料加工業(yè)中的行業(yè)PMI均低于榮枯線，僅非金屬礦物制品業(yè)PMI環(huán)比有所提升。下游消費行業(yè)中的行業(yè)PMI均明顯低于榮枯線，且均較上月下滑。

非制造業(yè)：建筑業(yè)相關(guān)行業(yè)為最大拖累項。

1）6月服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)PMI較上月下行，建筑業(yè)PMI下行成為非制造業(yè)PMI下滑的最大拖累。一是由于南方持續(xù)強降雨，出行、餐飲消費及郵政快遞行業(yè)經(jīng)營活動狀況指數(shù)環(huán)比走低較多，二是受政府債整體發(fā)行規(guī)模仍偏小加天氣干擾導(dǎo)致實物工作量不及預(yù)期，建筑業(yè)的經(jīng)營活動指數(shù)出現(xiàn)較大程度的下滑，三是盡管“517”地產(chǎn)新政利好持續(xù)加持，但房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)還未看到明顯改善，新政對地產(chǎn)上游傳導(dǎo)機制仍不暢通，與地產(chǎn)上下游相關(guān)的建筑安裝裝飾及其他建筑業(yè)的經(jīng)營活動指數(shù)普遍走低。

2）就服務(wù)業(yè)的市場需求和預(yù)期而言，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)明顯上行，而新訂單指數(shù)小幅回落。其中，新訂單指數(shù)仍位于榮枯線以下，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)仍處榮枯線以上。長期來看，在新質(zhì)生產(chǎn)力加速發(fā)展、各地寬松地產(chǎn)政策落地實施的背景下，信息技術(shù)服務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)有望成為拉動服務(wù)業(yè)PMI上行的重要支撐。

正文

一、制造業(yè)：內(nèi)需壓力逐漸向生產(chǎn)端傳導(dǎo)

6月非制造業(yè)PMI錄得50.5%，服務(wù)業(yè)錄得50.2%，建筑業(yè)錄得52.3%，分別較上月下行0.3%、2.1%，建筑業(yè)PMI增速下行成為非制造業(yè)PMI下滑的最大拖累。一是由于南方持續(xù)強降雨，出行、餐飲消費及郵政快遞行業(yè)經(jīng)營活動狀況指數(shù)環(huán)比走低較多，二是受政府債整體發(fā)行規(guī)模仍偏小加天氣干擾導(dǎo)致實物工作量不及預(yù)期，建筑業(yè)的經(jīng)營活動指數(shù)出現(xiàn)較大程度的下滑，三是盡管 “517”地產(chǎn)新政利好持續(xù)加持，但房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)還未看到明顯改善，新政對地產(chǎn)上游傳導(dǎo)機制仍不暢通，與地產(chǎn)上下游相關(guān)的建筑安裝裝飾及其他建筑業(yè)的經(jīng)營活動指數(shù)普遍走低。

從行業(yè)看，服務(wù)業(yè)的景氣程度在上月基礎(chǔ)上小幅回落，其中，受南方持續(xù)強降雨影響，與居民出行、消費相關(guān)的水上交通運輸、郵政業(yè)、住宿業(yè)、餐飲業(yè)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營活動狀況指數(shù)較上月出現(xiàn)較大幅度下滑。

在政府專項債發(fā)行速度偏慢、規(guī)模不及往年同期的影響下，疊加6月南方多地持續(xù)強降雨造成建筑業(yè)施工被迫停工，建筑業(yè)的業(yè)務(wù)活動擴張有所放緩，特別是與基建相關(guān)的土木工程建筑業(yè)，環(huán)比降幅擴大，同比拖累程度較深。

在“517”地產(chǎn)新政刺激下，與房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的經(jīng)營活動狀況指數(shù)繼續(xù)小幅改善，房屋建筑業(yè)同比增長1.5%，房地產(chǎn)業(yè)同比增長0.3%。但地產(chǎn)新政對地產(chǎn)投資及施工端的影響微弱，建筑安裝裝飾及其他建筑業(yè)環(huán)比、同比降幅較深。

此外，與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)服務(wù)業(yè)的經(jīng)營活動指數(shù)依然處在較高景氣區(qū)間，特別是電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。

就利潤指標(biāo)而言，房屋建筑業(yè)、道路運輸、航空運輸、電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)業(yè)環(huán)比表現(xiàn)較好，而建筑安裝裝飾及其他建筑業(yè)、郵政業(yè)、住宿業(yè)、餐飲業(yè)及水上運輸業(yè)的環(huán)比表現(xiàn)較差，對本次非制造業(yè)PMI拖累較嚴(yán)重。

就服務(wù)業(yè)的市場需求和預(yù)期而言，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)明顯上行，而新訂單指數(shù)小幅回落。其中，新訂單指數(shù)仍位于榮枯線以下，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)仍處榮枯線以上。長期來看，在新質(zhì)生產(chǎn)力加速發(fā)展、各地寬松地產(chǎn)政策落地實施的背景下，信息技術(shù)服務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)有望成為拉動服務(wù)業(yè)PMI上行的重要支撐。

服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)下滑0.3至47.10，同時業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)較上月提高0.60至57.60。投入品價格小幅回升與銷售價格小幅回落，分別錄得49.30（前值為49.00）和47.40（前值為47.50）。

6月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較上月明顯下降，顯示建筑業(yè)擴張活動有所放緩。背后原因或有三點：一是6月份地方實際發(fā)行專項債3327億元，發(fā)行節(jié)奏較往年歷史同期仍偏低，疊加6月南方多地出現(xiàn)強降雨，建筑業(yè)施工受影響較大；二是特別國債資金的使用重點正逐漸從基建領(lǐng)域轉(zhuǎn)向科技民生領(lǐng)域，疊加上半年地方債發(fā)行偏緩，基建建筑領(lǐng)域?qū)嵨锕ぷ髁康陀跉v史同期。

6月建筑業(yè)新訂單指數(shù)/業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)錄得44.10/54.70，環(huán)比分別下降0.0和1.6，新訂單仍處在榮枯線以下，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)仍處于較高景氣區(qū)間，但明顯低于去年同期水平，與建筑投資、裝飾直接相關(guān)的建筑安裝裝飾及其他建筑業(yè)、土木工程建筑業(yè)的經(jīng)營活動指數(shù)環(huán)比明顯走低，分別下降10.4、2.0，建筑安裝裝飾及其他對建筑業(yè)整體拖累較明顯，而房屋建筑業(yè)的經(jīng)營活動指數(shù)環(huán)比有所改善，提高0.4，同比提高1.5。

風(fēng)險提示：

內(nèi)需恢復(fù)速度低于預(yù)期。