上半年剛剛過去，大宗商品市場整體表現(xiàn)不俗。標普GSCI商品指數(shù)上漲8.8%，已抹去了2023年的大部分跌幅。
地緣政治緊張局勢和天氣風險等因素成為了帶動商品價格上漲的主要推動力。機構(gòu)普遍認為，只要宏觀經(jīng)濟狀況穩(wěn)定，供應脆弱性和強勁的需求將繼續(xù)推動大宗商品的整體漲勢延續(xù)到下半年。
黃金能否挑戰(zhàn)新高
黃金上半年成為了地緣政治風險中的避風港，5月黃金期貨盤中一度突破每盎司2450美元，創(chuàng)下歷史新高。長期來看，金價可能還有走高的空間。
世界黃金協(xié)會上月發(fā)布的年度調(diào)查顯示，29%的央行受訪者計劃在未來12個月內(nèi)增加黃金儲備，這是自2018年調(diào)查開始以來的最高水平。協(xié)會指出，去年各國央行新增的黃金量創(chuàng)下歷史第二高，為1037噸，僅次于2022年創(chuàng)紀錄的1082噸。
BKassetmanagement宏觀策略師施羅斯伯格(BorisSchlossberg)在接受第一財經(jīng)采訪時表示，二季度末國際金價回落可能是由于中國人民銀行“暫停增持黃金儲備”及美聯(lián)儲在降息時間上的不確定性。從目前的情況看，隨著美國經(jīng)濟降溫跡象逐步累積，貨幣政策寬松預期有望助力金價下半年再次向歷史高點發(fā)起沖擊。
摩根大通在中期內(nèi)對黃金和白銀保持“結(jié)構(gòu)性看漲”，該行預計到今年年底，黃金和白銀價格將上漲8%至10%，有望在2025年分別達到每盎司2600美元和34美元的目標高點。
美國銀行和花旗都給出了黃金3000美元的目標價。美國銀行預計，金價將在未來12至18個月內(nèi)達到這一水平，但目前的市場流動性暫不支持這一價格目標。美銀解釋稱，達到3000美元取決于非商業(yè)需求的增加，美聯(lián)儲降息可能引發(fā)這種情況，導致資金流入實物支持的黃金ETF，并提高交易量。此外，央行的購買力是另一個關(guān)鍵因素。“央行持續(xù)購買黃金也很重要，減少美元在外匯投資組合中所占份額的努力可能會促使更多央行購買黃金?！?
基本金屬方面，全球經(jīng)濟晴雨表銅在5月突破11000美元/噸歷史高位后有所回撤，目前交投于9500~10000美元附近。市場正在關(guān)注消費趨勢方面的變化，6月世界三大交易所注冊的銅庫存時隔兩年半再次超過50萬噸。自5月中旬以來，LME庫存激增72%，接近18萬噸。
下半年全球經(jīng)濟復蘇前景有望提振市場需求。GSCCommodityIntelligence在其最新研究報告中估計，未來三年，為人工智能服務器供電的數(shù)據(jù)中心需求將達到100萬噸銅。
全球新能源投資發(fā)展趨勢（資料來源：世界銀行）
與此同時，可再生能源支出和電氣化總體上都依賴銅，尤其是電動汽車。每輛電動汽車使用180至190磅的銅，是普通內(nèi)燃汽車使用量的3.5倍多。根據(jù)國際能源署（IEA）發(fā)布的《2024年全球電動汽車展望》報告，電動汽車銷量增長仍然“強勁”，2024年可能達到1700萬輛左右，這將占全球汽車銷量的五分之一以上。
世界銀行認為，全球來看，具有金屬密集型特征的清潔能源投資正以兩位數(shù)速度增長。這為擴大金屬生產(chǎn)提供了強大激勵，尤其是銅、鋁等對綠色技術(shù)至關(guān)重要的材料。然而新礦投產(chǎn)耗時很長，這意味著今后一段時間內(nèi)供給仍會比較緊張，使基本金屬價格保持在較高水平。
咖啡可可產(chǎn)能挑戰(zhàn)猶存
作為熱帶經(jīng)濟作物，可可上半年成為了表現(xiàn)最好的商品品種，累計漲幅超過110%。
去年開始，世界前兩大可可生產(chǎn)國科特迪瓦和加納超過20%的產(chǎn)能受到了影響。由于新生產(chǎn)季初期降雨量過大，導致可可樹受到了黑莢病和芽腫病病毒的襲擊。另一方面，自21世紀初以來，非洲各國還沒有進行過新一輪大規(guī)模的種植，許多樹木已經(jīng)超過了最大產(chǎn)量潛力。由可可生產(chǎn)和消費國組成的全球可可組織（ICO）在其最新月度報告中表示，預計2023~2024年全球供應赤字將從上一季的7.4萬噸擴大到37.4萬噸。
隨著投機資金入場，可可期貨年內(nèi)漲幅一度接近200%。然而，流動性危機隨著買盤無法繼續(xù)跟進而出現(xiàn)，加上交易所限制持倉規(guī)模，市場投機情緒有所平衡。
經(jīng)紀商NinjaTrader分析師斯內(nèi)德（TomSchneider）表示，今年之前，全球種植的可可約70%來自加納和象牙海岸，近期它們在可可產(chǎn)量中的份額已降至50%左右。他說，由于厄爾尼諾持續(xù)時間延長，不利的天氣條件導致旱季加劇。如果天氣狀況持續(xù)下去，可可價格可能會居高不下，甚至可能再次創(chuàng)下歷史新高。
著名可可專家、TropicalResearchServices研究主管沃特里奇（SteveWateridge）預計，可可產(chǎn)量有望在下個生產(chǎn)季顯著回升。隨著可可價格上漲，一些農(nóng)民現(xiàn)在有足夠的資金給可可樹施肥、噴灑殺蟲劑以及修剪，從而顯著改善產(chǎn)能，相比之下重新種植通常需要三到四年的時間才能釋放產(chǎn)量。不過他警告稱，現(xiàn)在判斷全球可可市場是否能避免連續(xù)第四年供應短缺還為時尚早。
與可可類似，受益于天氣和供應擔憂，國際咖啡期貨年內(nèi)最大漲幅一度超過40%。
全球最大的羅布斯塔咖啡豆生產(chǎn)國越南供應緊張是主要推動因素。厄爾尼諾事件今年給越南的咖啡區(qū)帶來了干旱，持續(xù)的熱浪和雨季破壞了作物的生長。越南農(nóng)業(yè)部3月曾發(fā)布預測，2023/24生產(chǎn)季的咖啡產(chǎn)量可能下降20%，至147.2萬噸，創(chuàng)近4年新低。與此同時，阿拉比卡咖啡豆主產(chǎn)國巴西也面臨著氣候異常的挑戰(zhàn)。
路博邁(NeubergerBerman)商品策略ETF高級研究員瓦爾（DavidWaugh）預計，鑒于越南面臨的惡劣種植天氣條件，咖啡將是可可的2.0版本，因為天氣的大范圍波動已經(jīng)蔓延，影響了需求非常穩(wěn)定的供應。
原油劍指90美元
國際油價上半年先揚后抑，面對潛在的產(chǎn)能過剩風險，產(chǎn)油國組織OPEC+6月同意在第三季度后開始逐步取消自愿減產(chǎn)，同時保留其他限制措施。
原油經(jīng)紀商PVMOilAssociates高級市場分析師瓦爾加(TamasVarga)在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，OPEC+在過去幾年里一直牢牢占據(jù)著主導地位，通過戰(zhàn)略性減產(chǎn)以支撐價格。他預計，消費需求將在夏季增加，隨著減產(chǎn)全面實施到10月，全球的庫存應該會下降。
世界銀行亦認為，全球石油供應仍然受到制約。截至6月底，OPEC+成員國每天石油產(chǎn)量比實際產(chǎn)能低600多萬桶，相當于全球需求的近7%。再加上美國頁巖油行業(yè)更加重視短期盈利，抑制了價格上漲對生產(chǎn)的刺激，這些因素都為高油價提供了支撐。
地緣政治風險不容忽視，對供應中斷的擔憂繼續(xù)支撐著價格。瓦爾加向第一財經(jīng)表示，中東局勢仍然被視為油價的一個支持因素，至少在短期內(nèi)是這樣。但他強調(diào)，全球主要消費國需求速度仍存在不確定性，需要特別關(guān)注美國原油庫存變動的趨勢。
在4月底從其最熱門的做多建議中刪除后，摩根大通重新將布倫特原油列入名單。小摩預計，庫存將足以使布倫特原油在9月前達到90美元以上的高位。
CIBCPrivateWealth高級能源交易員巴賓（RebeccaBabin）表示，目前策略是在整個夏季保持做多，布倫特原油反彈目標在90美元以上。不過，今年年底和2025年的前景更具挑戰(zhàn)性。“OPEC+的供應限制將解除，非歐佩克供應的增加將限制中期的上行潛力。這可能會促使許多投資者將美元從原油轉(zhuǎn)向其他風險回報狀況更好的商品?！彼f。
