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SMM中國精煉銅產(chǎn)量（萬噸）
數(shù)據(jù)來源：SMM、五礦期貨研究中心
中國進(jìn)口銅精礦粗煉費(fèi)TC（美元/噸）
數(shù)據(jù)來源：SMM、五礦期貨研究中心
自5月下旬觸及歷史新高后，全球銅價(jià)便連續(xù)回落。截至6月底，滬銅主力合約價(jià)格收于78370元/噸，較峰值下跌11.9%；倫銅價(jià)格則收于9586美元/噸，較其高點(diǎn)下跌13.7%。
此番銅價(jià)下跌的原因：一是美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期有所減弱。二是中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，銅需求未能得到持續(xù)提振。三是全球顯性庫存持續(xù)增加，導(dǎo)致市場(chǎng)多頭持倉意愿下降。四是精煉銅供應(yīng)維持在高水平，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的供應(yīng)壓力。
價(jià)格下跌改善需求
5月份以來，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出復(fù)雜的態(tài)勢(shì)。雖然美國制造業(yè)PMI、CPI及核心CPI、失業(yè)率等數(shù)據(jù)環(huán)比有所下滑，但非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、非農(nóng)工人平均時(shí)薪同比及耐用品消費(fèi)支出等卻出現(xiàn)了反彈。鑒于核心通脹依然具有韌性，且非農(nóng)數(shù)據(jù)超出預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在6月份的議息會(huì)議上上調(diào)了全年P(guān)CE通脹預(yù)測(cè)至2.6%，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話偏向“鷹派”，市場(chǎng)因此預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)間點(diǎn)將推遲。在美聯(lián)儲(chǔ)降息不確定性增加、歐央行開啟降息的背景下，美元指數(shù)走勢(shì)強(qiáng)勁，對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生了壓制作用。
5月底公布的我國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)從50.4的水平下滑至榮枯線以下的49.5，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂。盡管房地產(chǎn)支持政策相繼出臺(tái)，但實(shí)際改善效果仍顯有限。6月中旬公布的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)依然疲弱，投資、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)也不盡如人意。加之歐美考慮對(duì)中國部分商品加征關(guān)稅，使得外需預(yù)期承壓，進(jìn)而引發(fā)了權(quán)益市場(chǎng)的進(jìn)一步下跌。在房?jī)r(jià)尚未企穩(wěn)之際，國內(nèi)轉(zhuǎn)向“通縮”的憂慮加劇，商品市場(chǎng)的做多情緒明顯降溫。
從需求角度看，銅價(jià)的持續(xù)下跌促進(jìn)了下游需求的回暖，但改善幅度并不顯著，主要因?yàn)殂~價(jià)總體上仍處于較高水平。目前，國內(nèi)精煉銅制桿和電線電纜企業(yè)的開工率仍維持在中等水平。
5月底以來，倫敦金屬交易所（LME）的銅庫存持續(xù)增加，全球精煉銅顯性庫存進(jìn)一步累積。截至6月底，全球三大交易所（上海期貨交易所、LME和COMEX）以及上海保稅區(qū)的銅庫存總量約為58.6萬噸，較5月底增加5.4萬噸。盡管LME的庫存增量全部源自亞洲倉庫，歐洲和北美洲的倉庫庫存仍在減少，但現(xiàn)貨對(duì)較遠(yuǎn)月份的合約維持較大貼水，表明LME市場(chǎng)的現(xiàn)貨供需相對(duì)充裕。同時(shí)，隨著庫存的增加，LME市場(chǎng)的投資基金多頭持倉比例下降，COMEX市場(chǎng)的近月持倉也持續(xù)減少，顯示出多頭力量的減弱。
4—5月份，市場(chǎng)預(yù)期的銅冶煉廠減產(chǎn)并未出現(xiàn)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，5月份，我國精煉銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.2%，創(chuàng)下年內(nèi)新高，環(huán)比增長(zhǎng)2.4%。精煉銅產(chǎn)量不減反增的主要原因是粗銅原料供應(yīng)充足。自5月份以來，國產(chǎn)粗銅加工費(fèi)和進(jìn)口粗銅加工費(fèi)均有所上漲，推動(dòng)了銅產(chǎn)量的維持高位，冶煉廠減產(chǎn)預(yù)期的落空也是市場(chǎng)多頭情緒回落的原因之一。
宏觀層面施壓銅價(jià)
展望7月份，宏觀層面可能會(huì)對(duì)銅價(jià)繼續(xù)施加一定壓力，但同時(shí)也存在積極因素。在供需層面，隨著銅價(jià)的持續(xù)下探，積極因素正在逐漸增多。
在宏觀層面上，海外市場(chǎng)依然需要密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的步伐。從6月底公布的美國制造業(yè)PMI初值來看，制造業(yè)的景氣程度好于預(yù)期，加之美國通脹預(yù)期有所反彈，這或許意味著降息政策仍具有不確定性。若降息預(yù)期繼續(xù)推遲，短期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將受到影響。觀察近期美股走勢(shì)，納斯達(dá)克和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)均顯現(xiàn)出見頂回落的跡象，若美股啟動(dòng)新一輪調(diào)整，這無疑將對(duì)包括銅在內(nèi)的有色金屬價(jià)格構(gòu)成一定壓力。
國內(nèi)方面，宏觀壓力主要源于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟表現(xiàn)。6月底的PMI數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)制造業(yè)的景氣狀況尚未出現(xiàn)明顯改善，同時(shí)服務(wù)業(yè)的景氣程度也呈現(xiàn)邊際下滑趨勢(shì)。6月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然面臨壓力。積極的方面是近期國內(nèi)房地產(chǎn)政策進(jìn)一步放寬，一線城市銷售數(shù)據(jù)的改善有望帶動(dòng)市場(chǎng)悲觀情緒的修正。
供給方面，中國精煉銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)將有所收縮。一方面，自由港印尼冶煉廠的正式投產(chǎn)，提升了海外對(duì)銅精礦的需求，導(dǎo)致我國進(jìn)口銅精礦供應(yīng)減少，銅精礦供需關(guān)系持續(xù)緊張，進(jìn)一步壓縮了銅精礦粗煉費(fèi)（TC），并可能再次引發(fā)冶煉減產(chǎn)的預(yù)期。另一方面，隨著銅價(jià)的持續(xù)下跌，國內(nèi)廢銅的替代優(yōu)勢(shì)顯著降低，廢銅產(chǎn)粗銅的供應(yīng)量減少。近期粗銅加工費(fèi)的下降，也預(yù)示著電解環(huán)節(jié)的產(chǎn)出將受到限制。
需求方面，盡管7月份是銅需求的相對(duì)淡季，但銅價(jià)的持續(xù)下跌仍然能夠帶動(dòng)部分下游訂單的改善。同時(shí)，國內(nèi)精廢價(jià)差已經(jīng)維持在偏低水平一段時(shí)間，廢銅替代減少的效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)，這有利于精煉銅消費(fèi)的增加。從6月份的情況來看，廢銅替代減少疊加部分出口需求，已經(jīng)推動(dòng)了國內(nèi)精煉銅的庫存去化。只要進(jìn)口量不出現(xiàn)顯著增加，預(yù)計(jì)7月份國內(nèi)精煉銅庫存將進(jìn)一步減少。
綜合上述分析，7月份銅價(jià)可能面臨宏觀層面的多重壓力，包括美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的搖擺、美股潛在的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)以及中國偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)兌現(xiàn)。然而，積極的因素同樣存在，如國內(nèi)政策的邊際支持以及供需面隨著銅價(jià)下跌而出現(xiàn)的積極變化。因此，7月份銅價(jià)或呈現(xiàn)下探回升的走勢(shì)，以區(qū)間波動(dòng)為主。預(yù)計(jì)滬銅主力合約的運(yùn)行區(qū)間在7.6萬~8.1萬元/噸，而倫銅價(jià)格則可能在9300美元~10000美元/噸的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。
