品種行情速覽
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貴金屬：政策預(yù)期持續(xù)積極，金銀有進一步上行空間
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銅：銅價短期仍僵持，關(guān)注再生邊際變化
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鋁：基本面弱勢，關(guān)注宏觀和實際消費
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氧化鋁：礦端預(yù)期年內(nèi)仍偏緊，短期氧化鋁不宜過度悲觀
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鉛：現(xiàn)貨偏緊，鉛價高位波動
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鋅：內(nèi)需擔(dān)憂升高，鋅價弱勢盤整
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鎳&不銹鋼：鎳價承壓下行，底部支撐仍強
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錫：海外低庫存驅(qū)動降溫，但下方仍有支撐
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工業(yè)硅：基本面承壓，硅價偏弱運行
貴金屬
本期觀點：
政策預(yù)期持續(xù)積極，金銀有進一步上行空間
一、主要邏輯：
1）本周貴金屬價格漲跌不一。本周五COMEX黃金收于2416美元/盎司，較前周上漲0.76%(18.3美元/盎司）；COMEX白銀收于31.025美元/盎司，較前周下跌-2.10%(-0.66美元/盎司）。滬金收于568.54元/克，較前周上漲1.72%(9.6元/克）;滬銀收于8080元/千克，較前周上漲0.30%(24元/千克）。
2）降息預(yù)期持續(xù)轉(zhuǎn)鴿，美債收益率回落。本周公布的美國CPI數(shù)據(jù)降幅超過市場預(yù)期，反映出通脹正在進一步的降溫；且周五公布的消費者信心指數(shù)也進一步走弱。此外，周內(nèi)鮑威爾在國會的發(fā)言也釋放了較為積極的政策信號。兩者共同作用下，美國降息預(yù)期進一步轉(zhuǎn)鴿，美債收益率持續(xù)回落。但是金銀價格因為此前已經(jīng)計入較為樂觀的降息預(yù)期，本周表現(xiàn)較弱，整體寬幅震蕩為主。
3）白銀現(xiàn)貨仍偏弱。當(dāng)前白銀現(xiàn)貨供需仍較為寬松，下游消費和接貨意愿不強；上期所倉單持續(xù)增加，滬銀月差結(jié)構(gòu)維持高位，周內(nèi)跨市比值已經(jīng)如我們所預(yù)見的有所回落，且未來仍可能偏弱。
4）價格判斷：目前美國經(jīng)濟邊際韌性走差，政策預(yù)期較為積極，預(yù)計金銀價格仍有進一步上行的空間，建議關(guān)注前高阻力位置。Comex黃金核心價格區(qū)間【2300,2450】美元/盎司,滬金核心價格區(qū)間【545，585】元/克。Comex白銀核心價格區(qū)間【29，33】美元/盎司，滬銀核心價格區(qū)間【7600，8500】元/千克。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）美國6月紐約聯(lián)儲1年通脹預(yù)期3.02%，前值3.17%，預(yù)測--
2）歐元區(qū)7月Sentix投資者信心指數(shù)-7.3，前值0.3，預(yù)測0
3）美國6月NFIB小型企業(yè)信心指數(shù)91.5，前值90.5，預(yù)測90.2
4）美國5月批發(fā)銷售月率0.4%，前值0.2%，預(yù)測0.1%
5）美國6月未季調(diào)CPI年率3%，前值3.30%，預(yù)測3.10%
6）美國6月季調(diào)后CPI月率-0.1%，前值0.00%，預(yù)測0.10%
7）美國6月季調(diào)后核心CPI月率0.1%，前值0.20%，預(yù)測0.20%
8）美國6月未季調(diào)核心CPI年率3.3%，前值3.40%，預(yù)測3.40%
9）美國至7月6日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)(萬人)22.2，前值23.9，預(yù)測23.6
10）美國6月PPI年率2.6%，前值2.4%，預(yù)測2.30%
11）美國6月PPI月率0.2%，前值0%，預(yù)測0.10%
12）美國7月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值66，前值68.2，預(yù)測68.5
三、交易策略：
策略：觀望
風(fēng)險：美聯(lián)儲貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化
銅
本期觀點：
銅價短期仍僵持，關(guān)注再生邊際變化
一、主要邏輯：
1）宏觀：本周宏觀多空交織。國內(nèi)方面，CPI以及社融數(shù)據(jù)偏弱，反映出國內(nèi)需求，特別是居民需求仍偏弱；但出口數(shù)據(jù)再次超預(yù)期，外需好轉(zhuǎn)正持續(xù)支撐經(jīng)濟增長。海外方面，6月CPI數(shù)據(jù)回落幅度超預(yù)期且消費者信心指數(shù)走弱，疊加周內(nèi)鮑威爾在國會講話仍較為積極，驅(qū)動了降息預(yù)期的進一步轉(zhuǎn)鴿，形成利好。展望未來，國內(nèi)要密切關(guān)注下周即將公布的二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，海外則需要關(guān)注9月降息落地的可能性是否進一步提高。
2）現(xiàn)貨基本面：消費尚不強，但再生因政策收緊，矛盾逐步醞釀。供應(yīng)端，銅精礦TC周內(nèi)繼續(xù)有小幅回升，冶煉環(huán)節(jié)本月排產(chǎn)尚未下降，預(yù)計將保持在高位。進出口方面，到港本周繼續(xù)有所增加。消費端，終端消費改善不明顯，下游畏漲情緒在本周延續(xù)性不高，周內(nèi)開工和采購有降溫，現(xiàn)貨升貼水表現(xiàn)有臨近交割影響，以及政策令再生銅企業(yè)開工繼續(xù)降低，有利于精銅消費。
3）價格展望：海外降息預(yù)期持續(xù)強化，國內(nèi)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟仍需鞏固，而政策預(yù)期偏中性，整體宏觀指引性不強?，F(xiàn)貨端供應(yīng)下降和消費回升尚未到來，目前體現(xiàn)出的支撐能力一般。預(yù)計短期銅價或延續(xù)僵持，關(guān)注再生原料邊際變化，核心區(qū)間倫銅【9700，10100】，滬銅【78000，82000】。
二、本周市場調(diào)研：
1）供應(yīng)：華中地區(qū)有冶煉廠三、四季度因原料成本問題預(yù)計有減產(chǎn)。
2）消費：此前銅價的回落帶來了下游訂單的溫和恢復(fù)，其中漆包線、新能源等需求恢復(fù)較好；銅桿企業(yè)開工率環(huán)比小幅增長。
3）再生：受“反向開票”等政策的影響，再生銅桿企業(yè)生產(chǎn)受到一定的擾動，開工率有所回落。
三、重要數(shù)據(jù)：
1）倫銅持倉32.7萬手，環(huán)比-0.30%（-0.1萬手）;滬銅持倉52.44萬手，環(huán)比-1.53%（-0.82萬手）;COMEX非商業(yè)凈多頭持倉56031手，環(huán)比+6808手。
2）TC：銅精礦指數(shù)3.24美元/噸，環(huán)比+2.11美元/噸。
3）庫存：全球四地庫存合計約70.23萬噸，環(huán)比-0.42萬噸，較今年年初44.34萬噸。其中國內(nèi)庫存環(huán)比-1.98萬噸，海外庫存環(huán)比1.56萬噸。
4）比值與溢價：洋山銅溢價3美元/噸，環(huán)比+10美元/噸；倉單成交區(qū)間-4-10美元/噸；三月比值8.11環(huán)比-0.02 。
5）廢銅：精廢價差398，環(huán)比-1,047。
四、交易策略：
策略：近期采購可以擇機進場
風(fēng)險：宏觀預(yù)期變化，供應(yīng)擾動超預(yù)期發(fā)酵
鋁
本期觀點：
基本面弱勢，關(guān)注宏觀和實際消費
一、運行邏輯：
1）本周國內(nèi)外鋁價整體震蕩走弱：周初受宏觀、大盤情緒偏弱影響，鋁價短暫破20000關(guān)口，后回漲至2w以上；周五或受氧化鋁遠月跌停拖累，最低跌至19890，后再度回漲至2w上方；海外受宏觀情緒偏空影響價格同樣震蕩走弱，但在2450附近暫時有所支撐。
2）本周內(nèi)外比價上行，進口虧損收窄，但仍處于深度虧損，進口流入維持低位，貨物繼續(xù)流向保稅區(qū)。
3）價格方面，實際消費表現(xiàn)弱，鋁棒減產(chǎn)壓力或逐步在庫存體現(xiàn)，下半月鋁錠庫存表現(xiàn)或弱于預(yù)期，基本面偏弱勢下，預(yù)計鋁價跟隨宏觀波動整體偏弱運行，核心區(qū)間預(yù)期在19700-20500元/噸，短期關(guān)注197-19800附近的支撐。海外受宏觀情緒影響，大概率在2400-2600美元/噸區(qū)間運行。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)：運行產(chǎn)能周度增約4w，主要系云南某廠復(fù)產(chǎn)，預(yù)計下周結(jié)束。
2）消費：型材的開工環(huán)比略走弱；板帶淡季特征明顯，環(huán)比開工持續(xù)回落，尤其是汽車板開工走弱明顯。光伏方面的開工基本持平。社會化的鋁棒廠的開工基本持平，整體處于低位。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）原料價格-炭塊回落，煤價及氧化鋁現(xiàn)貨價格穩(wěn)中小漲：日耗提升電煤價格止跌反彈，產(chǎn)地煤價周度漲約15-30元/噸，港口煤價周度漲約5-10元/噸；氧化鋁國內(nèi)現(xiàn)貨價格穩(wěn)中上漲，期價整體表現(xiàn)偏弱；炭塊價格小幅回落。
2）即期成本-小幅走弱： 90-100%的邊際現(xiàn)金成本分別是17300/19200，完全成本18300/19700。
3）國內(nèi)庫存-鋁錠庫存表現(xiàn)尚可，關(guān)注實際消費恢復(fù)情況：鋁錠庫存表現(xiàn)尚可，錠棒整體表現(xiàn)明顯變差，若維持下去國內(nèi)后期庫存去化存在問題。當(dāng)前處于消費最弱的時候，供應(yīng)端的鋁棒減產(chǎn)的壓力逐步在庫存體現(xiàn)，下半月庫存表現(xiàn)很可能會弱于預(yù)期，后期更多要關(guān)注實際消費的恢復(fù)情況。
4）國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水——南北價差收窄：上半周南北價差仍較大，華南貨物轉(zhuǎn)運持續(xù)，庫存明顯去化下疊加大戶入市抬價收貨，華南現(xiàn)貨貼水迅速收窄；臨近周末鋁價大跌，看跌情緒主導(dǎo)下持貨商加緊出貨變現(xiàn)，貼水流通泛濫，現(xiàn)貨貼水再度走擴。華東市場整體表現(xiàn)穩(wěn)中偏強，下半周鋁跌價后低價補貨增多，交投氛圍向好。
5）LME庫存和現(xiàn)貨——LME庫存減少，較上周五度庫存減2.3w至97.67w，同比增約44.86w，累計今年庫存增42.77w。LME庫存仍以倉單交易為主，現(xiàn)貨升水跟隨MJP回升，但美國現(xiàn)貨升水出現(xiàn)下滑。
三、投資策略
策略：前期多頭建議底倉持有，保值性多頭2w以下可參與下半年保值；borrow8-12和內(nèi)外反套底倉持有。
風(fēng)險：美國降息預(yù)期變化、海外消費超預(yù)期。
氧化鋁
本期觀點：
礦端預(yù)期年內(nèi)仍偏緊，短期氧化鋁不宜過度悲觀
一、運行邏輯：
1）本周氧化鋁周中開始震蕩走弱，后有小幅回漲：周中宏觀、大盤情緒偏弱、滬鋁大跌拖累以及市場再次傳出印尼鋁土礦放開出口的討論綜合因素使得氧化鋁大跌，最低跌至3653，后小幅回調(diào)；周五夜盤，在遠月合約跌停后部分空頭資金離場期價回漲至大跌前水平。國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價格穩(wěn)中小漲，海外價格繼續(xù)下跌。
2）國產(chǎn)氧化鋁現(xiàn)貨價格穩(wěn)中小漲，進口價格跌幅較大，進口虧損收窄但進口窗口仍處于關(guān)閉狀態(tài)。
3）價格觀點：一方面，近端現(xiàn)貨在3900附近依舊有支撐，折合盤面大概率在3700-3900的區(qū)間波動；另一方面，下半年看國內(nèi)氧化鋁仍有補庫訴求，且礦石供應(yīng)偏緊和國產(chǎn)礦穩(wěn)定性仍需觀察，短期空頭快速增倉價格下落到3350附近部分氧化鋁廠有虧損，預(yù)計價格繼續(xù)下跌空間相對有限，持續(xù)關(guān)注印尼禁礦進展。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)：本周運行產(chǎn)能整體增約20w，主要是內(nèi)蒙50w項目投產(chǎn)以及山東某廠因焙燒尚未完全恢復(fù)壓減30w。未來兩周運行產(chǎn)能預(yù)期增135w，主要系重慶60w新投產(chǎn)能預(yù)計開始放量以及廣西某廠檢修結(jié)束產(chǎn)能恢復(fù)約75w。7月的平均運行產(chǎn)能預(yù)計較6月增160w。
2）消費：電解鋁運行產(chǎn)能周度增約4w。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）原料價格——均持穩(wěn)：國產(chǎn)礦供應(yīng)邊際無改善，礦價高位持穩(wěn)，進口礦價同樣持穩(wěn)。燒堿市場上下游博弈持續(xù)，32%液堿及西北片堿價格持穩(wěn)。無煙煤價格持穩(wěn)。
2）即期成本——基本持穩(wěn)：90-100%的邊際現(xiàn)金成本分別是3000/3100、完全成本3200/3300。
3）國內(nèi)庫存——鋁廠庫存降至安全線附近：本周氧化鋁港口庫存周度降約0.1w；社會庫存周度降約9.3w，主要系鋁廠廠內(nèi)庫存偏低，西北及蒙東氧化鋁到廠量不及消耗量。鋁土礦港口+海漂庫存轉(zhuǎn)增。
4）現(xiàn)貨情況和期現(xiàn)收益——買交割套利窗口再次打開，倉單到期壓力緩解：從期現(xiàn)收益來看，氧化鋁現(xiàn)貨價格穩(wěn)中小漲，期價震蕩下跌最低跌至3653，買交割套利窗口再度打開，期現(xiàn)倒掛加深。從成交來看，本周除氧化鋁廠和電解鋁廠執(zhí)行長單外，倉單成交同樣火爆：產(chǎn)業(yè)成交來看，河南1筆0.2wt，成交價3930元/噸；山西3筆共3.5wt，成交價在3920-3930元/噸；期現(xiàn)成交上，據(jù)不完全統(tǒng)計，新疆倉單成交量在5wt以上，成交為08合約+380-420不等。本周海外現(xiàn)貨成交主要是印尼1筆3wt，F(xiàn)OB492，較上一筆漲約5美元/噸。從9月份到期倉單來看有約7.8w，但此次期價大跌后倉單成交活躍流出較多，倉單到期壓力或有所減輕。
5）持倉：近月持倉降至低位?？偝謧}轉(zhuǎn)增，3700-3900附近成交活躍。
三、投資策略：
策略：建議空頭擇機離場，四季度仍關(guān)注3900附近的空頭入場機會。
風(fēng)險：山西礦山安全生產(chǎn)政策變動、幾內(nèi)亞政局動蕩 、印尼鋁土礦出口政策變動
鉛
本期觀點：
現(xiàn)貨偏緊，鉛價高位波動
一、運行邏輯：
1）上周倫鉛下跌1.23 %至2214美元/噸，滬鉛先抑后揚收于19695美元/噸。
2）近期內(nèi)外比價持續(xù)走強，滬倫比價突破9，鉛錠進口窗口持續(xù)開啟，且倫鉛開始顯著去庫，部分進口鉛流入國內(nèi)。
3）內(nèi)蒙、安徽原生煉廠檢修尚未結(jié)束，再生鉛因原料緊張延續(xù)減產(chǎn)，再生鉛與原生鉛價差處于平水，反映現(xiàn)貨層面偏緊。隨著內(nèi)外比價窗口打開，有進口鉛流入，部分粗鉛被煉廠接收轉(zhuǎn)為原料，而精鉛因其他元素與國標(biāo)存在差異，疊加價格因素，下游接受度不高。
4）近期再生行業(yè)持續(xù)關(guān)注《公平競爭審查條例》的影響，如地方退稅（或補貼）取消將進一步提高再生成本，這也意味著鉛價可能需要維持更高的水平，才能更加經(jīng)濟的刺激廢電瓶回收。
5）對于七月，盡管有進口鉛流入補充及部分地區(qū)檢修的恢復(fù)，但再生鉛產(chǎn)業(yè)開工仍處于偏低水平，需求端仍能維持，預(yù)期整體累庫幅度仍將有限，鉛價或持續(xù)偏高位運行，預(yù)計滬鉛主要波動區(qū)間【19200,20000】元/噸，倫鉛主要波動區(qū)間【2150,2300】美元/噸。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研
1）安徽地區(qū)因廢電瓶緊缺檢修還在持續(xù)，未見明顯緩解。
2）本周消費端維持，因臨近交割，社會庫存小幅上升。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）比值：鉛內(nèi)外比價向上攀升達到9.06，現(xiàn)貨除匯比1.24，鉛錠進口窗口持續(xù)開啟，以0%關(guān)稅計算鉛錠進口盈利940元/噸，3%關(guān)稅進口盈利393元/噸，三月比價8.69，礦進口盈利2193元/噸。
2）現(xiàn)貨：倫鉛0-3現(xiàn)貨貼水小幅走闊至60.85美元，國內(nèi)SMM1#鉛現(xiàn)貨周度下跌225元至19325元/噸，現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)好。
3）價差：再生鉛較之原生鉛維持平水。廢電瓶價格上漲125元至11900元/噸，再生鉛虧損336元/噸（含副產(chǎn)品收益）。
4）庫存：倫鉛庫存下降1.06萬噸至21.14萬噸，國內(nèi)社會庫存因臨近交割上升0.43萬噸至6.59萬噸，全球顯性庫存合計27.73萬噸，去年同期7.45萬噸。
5）TC：7月進口礦加工費進一步下調(diào)10美元至0-20美元，國產(chǎn)礦加工費下降100元報500-700元/金屬噸。
6）精礦進口：2024年1-5月鉛精礦+銀精礦進口43.8萬金屬噸，累計同比下降3.7%（約1.68萬噸）。
7）鉛蓄企業(yè)以銷定產(chǎn)，SMM調(diào)研周度鉛蓄電池開工率環(huán)比上升0.96%至72.08%。
三、投資策略：
投資策略：維持偏多，跨期買近拋遠，跨市反套。
風(fēng)險點：宏觀情緒轉(zhuǎn)向及進口鉛對市場沖擊。
鋅
本期觀點：
內(nèi)需擔(dān)憂升高，鋅價弱勢盤整
一、運行邏輯：
1）上周美國通脹數(shù)據(jù)顯示通脹下行，聯(lián)儲主席講話也較為偏鴿，市場不斷交易降息節(jié)奏，周邊金屬價格邊際敏感度有所下降
2）國內(nèi)方面，國內(nèi)新一期的信貸數(shù)據(jù)依舊表現(xiàn)交叉，接近7月整體開工淡季，市場對于內(nèi)需的擔(dān)心有所推升
3）品種方面，近期頻繁出現(xiàn)鋅礦端的動態(tài)新聞：諸如剛果Kipushi預(yù)計或?qū)⑦_產(chǎn)，國內(nèi)火燒云項目開始招標(biāo)；同時，也有MMG的杜加爾河項目生產(chǎn)問題
4）現(xiàn)貨層面，國內(nèi)現(xiàn)貨TC依舊下調(diào)報價，原料環(huán)境并未改善，預(yù)計Q3原料環(huán)節(jié)都處于僵持狀態(tài)
5）進入7月，國內(nèi)需求進一步轉(zhuǎn)弱；雖然目前處于消費淡季，但周度的耗鋅量同比來看又再次轉(zhuǎn)負；即便近期南方地區(qū)多雨，洪水等因素困擾了即期開工，但是從總的地產(chǎn)、基建周邊商品看，依舊是基建未能發(fā)力
6）綜合來看，國內(nèi)消費依舊處于淡季，鋅錠環(huán)節(jié)小幅累庫，市場對于內(nèi)需復(fù)蘇的強度越發(fā)擔(dān)憂，導(dǎo)致對鋅消費信心缺乏；近期數(shù)次3000美元一線均無法成功站上，近期存在弱勢震蕩的可能，下方2900美元一線支撐較強，滬鋅主力24000元支撐較強。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）本周新疆某大型鋅礦進行拍賣，預(yù)計流出鋅金屬噸約6-7萬噸附近。
2）周內(nèi)需求進一步走弱，一方面季節(jié)性來臨，下游訂單減少；另一方面，對于后市信息不足使得本次鋅價回落難以激起補庫興趣。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）國內(nèi)煉廠7月進入集中檢修，對精礦需求量下降；但現(xiàn)貨TC依舊繼續(xù)下調(diào)，主流國產(chǎn)礦報1800，進口tc在0附近
2）現(xiàn)貨市場，上海地區(qū)現(xiàn)貨對08合約貼水50-貼40，廣東地區(qū)對08合約貼80-貼60，下游庫存回補后成交清淡
3）本周國內(nèi)社會庫存增加0.22萬噸，至18.62萬噸，中國保稅區(qū)1.6萬噸，增加0.萬噸，中國地區(qū)庫存增加0.32萬噸，至20.22萬噸；LME鋅庫存周度減少0.75萬噸至25.11萬噸；全球鋅顯性庫存減少0.43萬噸至45.33萬噸，較去年同期增加27.29萬噸，較年初增加15.99萬噸
三、投資策略：
交易策略：觀望
風(fēng)險提示：需求進一步弱于預(yù)期
鎳&不銹鋼
本期觀點：
鎳價承壓下行，底部支撐仍強
一、運行邏輯：
1）宏觀預(yù)期持續(xù)擺動。美聯(lián)儲主席鮑威爾參加國會聽證會時表示，美聯(lián)儲無需等到通脹降至2%下方了才降息；同時，美國6月CPI超預(yù)期降溫，同比升3%，回落至去年6月以來最低水平，預(yù)估升3.1%，前值升3.3%；環(huán)比降0.1%，預(yù)估升0.1%，前值持平。
2）鎳礦-鎳鐵-不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈：鎳鐵價格觸底回升，成本支撐凸顯。印尼鎳礦價格微小回調(diào)，反映出了內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價的下調(diào)，我們認為礦價頂點或已顯現(xiàn)，但仍保持年內(nèi)高位水平，寬松仍需等待后續(xù)RKAB審批進一步的進展。6月印尼NPI產(chǎn)量11.78萬金屬噸，環(huán)比減少4.1%，驗證了當(dāng)?shù)劓嚨V緊缺情況。受鎳礦高價支撐，本周鎳鐵價格觸底小幅回升，不過生產(chǎn)利潤仍然微薄。不銹鋼采購需求延續(xù)此前低迷態(tài)勢，短期內(nèi)預(yù)計鎳鐵價格低位弱穩(wěn)運行。
3）三元前驅(qū)體企業(yè)詢盤活躍，有望進入旺季。本周硫酸鎳價格持穩(wěn)運行，下游三元前驅(qū)體詢盤活躍，與此前7月排產(chǎn)數(shù)據(jù)環(huán)比好轉(zhuǎn)相驗證。中間品價格系數(shù)保持不變，硫酸鎳生產(chǎn)利潤仍然承壓。6月印尼MHP產(chǎn)量2.69萬金屬噸，環(huán)比增長9.3%，隨著印尼濕法項目不斷投產(chǎn)、爬產(chǎn)，未來中間品流通趨向?qū)捤桑蛩徭囉型D(zhuǎn)向供需兩旺態(tài)勢。
4）電鎳整體累庫，必和必拓停產(chǎn)影響有限。本周電鎳庫存仍然呈現(xiàn)海外累庫、國內(nèi)去庫態(tài)勢，總體累庫。必和必拓宣布暫停其在西澳鎳業(yè)務(wù)，不過海外高成本傳統(tǒng)鎳產(chǎn)能減產(chǎn)已是長期趨勢，對市場預(yù)期未產(chǎn)生明顯影響。
綜述，本周鎳價回落，但底部支撐仍強?，F(xiàn)貨方面印尼鎳礦價格頂點或已顯現(xiàn)，但寬松仍需等待RKAB審批進一步的進展，仍然維持偏緊局面。鎳鐵價格觸底回升，生產(chǎn)利潤微薄，鋼廠采購繼續(xù)低迷，鎳鐵價格預(yù)計低位弱穩(wěn)運行；三元前驅(qū)體企業(yè)詢盤活躍，印尼MHP產(chǎn)量持續(xù)穩(wěn)定增長，硫酸鎳價短期有望企穩(wěn)運行。純鎳方面國內(nèi)庫存持續(xù)交倉海外，整體累庫。宏觀情緒持續(xù)擺動，受過?；久鎵褐奇噧r震蕩空間收窄。長期來看，鎳供給過剩格局不變，純鎳庫存持續(xù)累積形成壓制，未來向下空間主要來自鎳礦價格松動，重點跟蹤印尼原料供應(yīng)情況，短期宏觀反復(fù)及成本支撐下預(yù)計滬鎳【130000,145000】元/噸震蕩。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）必和必拓宣布，將暫停運營其在澳大利亞的鎳業(yè)務(wù)，直到2027年初再重新審視這一決定。Harita Nickel (NCKL) 的第二條高壓酸浸 (HPAL) 冶煉線已于6月開始運營，第三條預(yù)計8月開始運營，三條產(chǎn)線合計裝機容量為年產(chǎn)鎳6.5萬噸。隨著盤面鎳價下跌，本周電鎳現(xiàn)貨成交有所回暖。
2）有傳聞國儲局將收儲鎳鐵，不過收儲量級較為有限。本周三元前驅(qū)體企業(yè)詢單活躍度好轉(zhuǎn)。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）利潤方面，國內(nèi)及印尼鎳鐵利潤轉(zhuǎn)差，不銹鋼利潤保持低位，MHP生產(chǎn)硫酸鎳維持虧損局面。
2）價差方面，鎳鐵價格小幅回升至968-972元/鎳點區(qū)間，金川電鎳現(xiàn)貨升水870元。
3）進口方面，目前進口虧損仍大，市場份額逐漸被新投國產(chǎn)電積鎳取代，進口整體持續(xù)低迷；俄鎳受制裁影響持續(xù)流入國內(nèi)。
4）庫存方面，LME持續(xù)累庫，庫存增至9.84萬噸；滬鎳庫存維持2.15萬噸。
三、投資策略：
策略：滬鎳空頭跟蹤止盈。
風(fēng)險提示：印尼RKAB審批等產(chǎn)業(yè)政策動向，其他重點國際事件。
錫
本期觀點：
海外低庫存驅(qū)動降溫，但下方仍有支撐
一、運行邏輯：
1）品種供應(yīng)方面：印尼六月底成交有增加跡象，持續(xù)性需觀察。國內(nèi)方面，近期因再生政策影響再生原料有轉(zhuǎn)緊跡象，但整體國內(nèi)原料矛盾尚不嚴(yán)峻，預(yù)計產(chǎn)量水平短期持平。若緬甸量級持續(xù)較低，未來國內(nèi)季節(jié)性檢修后，原料矛盾將有所暴露。
2）需求端：目前終端訂單表現(xiàn)一般，周內(nèi)在高價階段下游采購較少，但本月整體并未明顯走差。
3）價格走勢：近期海外低庫存問題令錫價周內(nèi)有沖高，但隨海外結(jié)構(gòu)再度轉(zhuǎn)contango，矛盾有所緩解。展望后市，供需層面預(yù)期尚未出現(xiàn)明顯變化，在印尼年內(nèi)難以回升至正常水平的基礎(chǔ)上，未來國內(nèi)有望明顯去庫。因此預(yù)計本輪海外驅(qū)動邏輯有所降溫后，錫價短期回調(diào)幅度將受限，底部有支撐。結(jié)構(gòu)方面，海外再次轉(zhuǎn)入contango，未來平衡仍是內(nèi)強外弱，可關(guān)注內(nèi)外反套機會?？缙诜矫?，國內(nèi)去庫預(yù)期背景下利于跨期正套。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)：由于政策影響，再生錫料有所轉(zhuǎn)緊。
2）消費：近日錫價重心較高，下游采購意愿較弱，但本月以來整體并未大幅走差。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）錫錠/錫礦方面，錫礦加工費周內(nèi)持平，SMM 40%錫礦加工費均價約17000元/噸，60%錫礦加工費13000元/噸附近。
2）滬錫主力收于273820元/噸，周下跌0.55%?，F(xiàn)貨市場升貼水周內(nèi)大致持平，對滬期錫2408合約套盤云錫升水報價約在300元/噸，普通云字升水均價-100元/噸，小牌升水均價-300元/噸。
3）庫存方面，截至本周，全球顯性庫存19615噸，較去年年底增5584噸。其中境外庫存4440噸；境內(nèi)庫存15175噸，境內(nèi)外庫存比至0.29左右。
三、交易策略：
策略：關(guān)注階段性低位多配機會。國內(nèi)跨期正套可參與。
風(fēng)險點：消費或國內(nèi)去庫不及預(yù)期，印尼和緬甸供應(yīng)超預(yù)期改善等等。
工業(yè)硅
本期觀點：
市場情緒悲觀，硅價偏弱運行
一、運行邏輯：
1）供應(yīng)：新疆、內(nèi)蒙古等地出現(xiàn)小幅減產(chǎn)，云南繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，整體開工爐數(shù)維持高位。成本方面，硅廠均面臨虧損，若利潤無改善，預(yù)計后續(xù)西北有進一步減產(chǎn)的可能。
2）需求：7月多晶硅排產(chǎn)預(yù)計15.5萬噸，對工業(yè)硅需求形成拖累，但對于下游硅片仍然可能供應(yīng)過剩，下半年多晶硅排產(chǎn)預(yù)期難有明顯改善。有機硅新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)爬產(chǎn)，但下游采購需求，終端建筑裝飾需求疲軟，警惕后市過剩影響。
3）總而言之，目前硅廠面臨較重成本壓力，北方有部分產(chǎn)能停減產(chǎn)，但總體供給仍然較需求過剩，后續(xù)硅廠有進一步減產(chǎn)可能。西南豐水期復(fù)產(chǎn)意愿高，在Q3西北大幅減產(chǎn)假設(shè)下， Q3仍面臨大幅過剩。展望后市，工業(yè)硅過剩壓力加劇，預(yù)計后市維持偏弱運行， 2509合約價格波動區(qū)間【10500,11500】 元/噸，后市注意上游減產(chǎn)情況。
產(chǎn)業(yè)調(diào)研：
1）供應(yīng)（7.12）：四川部分地區(qū)7月電價再次下移，企業(yè)有促進銷售讓利情況。重慶地區(qū)主要生產(chǎn)不通氧產(chǎn)品，本周迫于成本壓力減產(chǎn)。
2）消費（7.12）：多晶硅有兩家企業(yè)計劃逐步復(fù)產(chǎn)，某頭部企業(yè)產(chǎn)能拉滿，另外部分新產(chǎn)能不斷爬產(chǎn)，但檢修減量大于產(chǎn)量增量，排產(chǎn)無明顯增長。
二、重要數(shù)據(jù)：
1）庫存：SMM統(tǒng)計7月12日工業(yè)硅全國社會庫存共計45.1萬噸，較上周環(huán)比增加0.5萬噸。其中社會普通倉庫11.7萬噸，較上周環(huán)比減少0.2噸，社會交割倉庫33.4萬噸（含未注冊成倉單部分），較上周環(huán)比增加0.7萬噸。
2）供給：截至7月11日，總開工爐數(shù)436臺，周度減少5臺。其中，云南增加2臺，內(nèi)蒙、新疆、重慶減少2臺，福建減少1臺。據(jù)SMM， 6月金屬硅全國產(chǎn)量45.3萬噸，環(huán)比增加11%。
3）價格：7月12日不通氧553#華東價格12050元/噸，通氧553#華東價格12450元/噸， 421#華東價格13350元/噸。
三、交易策略：
策略：空頭逐步止盈
風(fēng)險因素：供給大幅減產(chǎn)，需求改善
