7月初的滬銅自大跌中回暖，意氣風(fēng)發(fā)地要重返80000點，然而美聯(lián)儲降息預(yù)期未能令期價水漲船高，相反陰跌不止。

  最近美聯(lián)儲降息預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，黃金重返高位，金融屬性同樣較強的銅卻持續(xù)走軟，市場在擔(dān)憂什么？后續(xù)原料端緊張會對冶煉端形成干擾嗎？LME銅庫存持續(xù)累積，暗示海外需求疲弱嗎？滬銅陰跌不止，下方還有調(diào)整空間嗎？文華財經(jīng)【機構(gòu)會診】板塊邀請滬銅期貨專家為您深入分析。

  【機構(gòu)會診】：最近美聯(lián)儲降息預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，黃金重返高位，金融屬性同樣較強的銅卻持續(xù)走軟，市場在擔(dān)憂什么？

  海通期貨有限公司有色分析師 王云飛：市場當(dāng)前應(yīng)該還是對銅的供需過剩情況存在擔(dān)憂。盡管宏觀層面美聯(lián)儲的高利率壓力未來預(yù)計逐步減輕，但對于銅而言關(guān)鍵在于上半年價格的高漲并未得到相應(yīng)的供需現(xiàn)實印證，6月以來價格回調(diào)后去庫仍不明顯，淡季不淡的預(yù)期可能落空，拖累銅價持續(xù)偏弱。

  中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：近期銅價走勢偏弱，主要是受需求疲弱的影響。一方面，國內(nèi)剛剛公布的二季度GDP和6月份消費數(shù)據(jù)不及預(yù)期，中國制造業(yè)PMI指數(shù)也是連續(xù)兩個月處于50%以下。另一方面，從行業(yè)需求來看，6月份國內(nèi)銅桿、銅管等銅加工行業(yè)開工率都低于預(yù)期，6月份國內(nèi)未鍛造銅及銅產(chǎn)品進(jìn)口僅為43.6萬噸，環(huán)比5月的51.4萬噸減少了15%，與去年同期相比更是下降了3%，創(chuàng)下自2023年4月以來的新低，反映出國內(nèi)需求偏弱。

  國投安信期貨研究院高級研究員 肖靜：近期美國通脹類指標(biāo)顯示通脹壓力放緩，鮑威爾稱不需要等到通脹降至2%才開始降息，且日本當(dāng)局干預(yù)匯市，美元指數(shù)連續(xù)兩周陰線下滑，激勵COMEX黃金再創(chuàng)新高。情緒溢價雖然較高，但內(nèi)外銅價本周仍陷震蕩，滬銅有再次跌破7.8萬、測試前低的可能。疲弱焦點主要集中在相對一般的國內(nèi)宏觀指標(biāo)與全球顯性庫存累積壓力上。

  【機構(gòu)會診】：7月國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量是否會維持高位？后續(xù)原料端緊張會對冶煉端形成干擾嗎？

  海通期貨有限公司有色分析師 王云飛：SMM調(diào)研的數(shù)據(jù)顯示7月國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量可能會較6月環(huán)比回升，繼續(xù)維持在單月歷史高位水平附近。從當(dāng)前加工費的情況看盡管重心略有抬升，但冶煉過剩的情況仍然非常明顯。據(jù)我們了解的，部分冶煉企業(yè)可能由于原料問題在25年開始減產(chǎn)，但仍視后期供應(yīng)的具體情況而定。中期看下半年全球礦山產(chǎn)量應(yīng)該會有改善，短期我們尚未看到原料可能引起精銅供應(yīng)大幅收緊情況出現(xiàn)的跡象。

  中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：進(jìn)入7月，雖然仍有冶煉廠要進(jìn)行檢修，據(jù)SMM統(tǒng)計有4家冶煉廠要檢修涉及粗煉產(chǎn)能100萬噸，但已經(jīng)較6月時的8家大幅減少。另外，西南地區(qū)某冶煉廠將加快投產(chǎn)速度，這也會促使產(chǎn)量增加。預(yù)計7月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為101.66萬噸，環(huán)比增加1.16萬噸升幅為1.15%，同比增加11.45萬噸增幅為9.8%。截至7月12日，SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)報3.24美元/噸，呈現(xiàn)回升態(tài)勢；截至7月5日，SMM統(tǒng)計九港銅精礦庫存為82.6萬噸，較上一期增加1.17萬噸；另外，Antofagasta與中國冶煉廠就2025年50%的銅精礦供應(yīng)量的長單TC/RC敲定為23.25美元/干噸及2.325美分/磅，超出市場預(yù)期。整體來看，銅精礦緊張局面較3、4月份已經(jīng)出現(xiàn)明顯緩解。

  國投安信期貨研究院高級研究員 肖靜：目前市場對國內(nèi)精銅產(chǎn)量7月預(yù)期值仍在100萬噸級，且因檢修家數(shù)較少，環(huán)比可能小增。不過，中長期支持國內(nèi)銅產(chǎn)出高位震蕩的原料風(fēng)險越來越大。銅精礦方面，CSPT敲定2024年三季度銅精礦現(xiàn)貨TC指導(dǎo)價 30美元/干噸；上半年國內(nèi)累計銅精礦進(jìn)口1390萬噸，增長3.7%，低于國內(nèi)精銅累計產(chǎn)出增速。而在廢銅端，自產(chǎn)再生料供應(yīng)同時面臨反向開票與《公開競爭審查條例》的考驗。SMM調(diào)研認(rèn)為，江西、湖北、安徽反映積極，有部分再生銅原料企業(yè)已選擇減停產(chǎn)，截至7月20日明確減停產(chǎn)的各環(huán)節(jié)再生銅加工企業(yè)累計產(chǎn)能可能達(dá)到300萬噸，安泰科認(rèn)為可能提高票點成本3-4%。雖然企業(yè)與地方政府還可能對政策的落地進(jìn)一步博弈，但精廢合理價差可能因票點風(fēng)險進(jìn)一步提高，國內(nèi)下半年精銅產(chǎn)量可能逐步走慢。

  【機構(gòu)會診】：最近國內(nèi)銅社會庫存回落，當(dāng)前國內(nèi)下游需求恢復(fù)情況如何？ LME銅庫存持續(xù)累積，暗示海外需求疲弱嗎？

  海通期貨有限公司有色分析師 王云飛：隨著價格的下行，國內(nèi)下游的采購意愿較前期明顯增加，但需求總體偏弱的局面仍在延續(xù)，國內(nèi)方面盡管社會庫存近期連續(xù)下滑，但數(shù)量仍不足以支撐全球范圍內(nèi)的去庫，且現(xiàn)貨當(dāng)前表現(xiàn)仍然偏弱，下半年國內(nèi)需求可能不會出現(xiàn)更多亮點。海外方面當(dāng)前LME庫存快速增加拖累全球平衡表，相比同期呈現(xiàn)明顯弱勢，如果延續(xù)下去可能影響三季度末的旺季表現(xiàn)，進(jìn)而造成今年精銅供需維持大幅過剩的局面。

  中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：截至7月11日周四，SMM全國主流地區(qū)銅庫存環(huán)比周一下降0.94萬噸至38.86萬噸，且較上周四下降2.12萬噸。相比周一庫存的變化，全國各地區(qū)的庫存增減不一，其中廣東和江蘇地區(qū)庫存出現(xiàn)小幅上升，上海、川渝和天津地區(qū)庫存下降；但總庫存較去年同期的11.70萬噸高27.16萬噸。近期國內(nèi)銅庫存下滑主要是供應(yīng)端壓力有所緩解，同時銅價回落帶動前期受限的部分需求。海外庫存的持續(xù)增加也是反映出高銅價背景下，海外需求有所減弱。

  國投安信期貨研究院高級研究員 肖靜：國內(nèi)銅市消費仍處淡季，家電板塊除空調(diào)外，環(huán)比降速中；隨著銅價再次下調(diào)到7.8萬一線，國內(nèi)需求以慢恢復(fù)為主。SMM銅社庫今日已降至37.51萬噸。客觀看，盡管1-5月精銅出口累積超過14萬噸，但國內(nèi)在高供應(yīng)量背景下，去庫速度暫時較慢。倫銅庫存漲勢快，可能與5月中國單月出口量大有關(guān)，目前已快速突破2萬噸，LME0-3月現(xiàn)貨貼水一度被下壓到160美元以上，最新略微收窄到145美元。全球大口徑顯性庫存突破72萬噸，去年在26萬噸較低水平。銅精礦供應(yīng)增速的脆性、極低的加工費，至少目前未影響到精銅市況。近期中、美、歐制造業(yè)PMI表現(xiàn)一般，但摩根大通制造業(yè)PMI二季度仍在小步回暖，且美國6月工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月升溫。我們認(rèn)為海外需求基礎(chǔ)依然較好，但市場缺乏更全面的、可普式跟蹤的區(qū)域銅現(xiàn)貨貿(mào)易升水?dāng)?shù)據(jù)。美國銅價估計受COMEX交易所庫存低、倉量大的影響，現(xiàn)貨升水很可能運行在較高水平。

  【機構(gòu)會診】：滬銅陰跌不止，下方還有調(diào)整空間嗎？如何看待后續(xù)走勢？

  海通期貨有限公司有色分析師 王云飛：我認(rèn)為后期銅價仍有下行空間，當(dāng)前價格對比全年的供需預(yù)期顯然過高。后續(xù)走勢方面我們認(rèn)為短期銅價可能先去試探72000元/噸的支撐，主要的變數(shù)一是美聯(lián)儲降息預(yù)期，二是7月國內(nèi)重要會議能否帶來需求預(yù)期的改善。中期看我們認(rèn)為銅價可能在跌至一定的水平后進(jìn)入振蕩，對價格起到?jīng)Q定性作用的仍是關(guān)注下半年市場需求，因為供應(yīng)當(dāng)前總體充裕，原料瓶頸尚未體現(xiàn)，相比之下需求的變化可能被市場忽視。

  中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：宏觀方面來看，美聯(lián)儲9月份開始降息預(yù)期已經(jīng)被市場充分定價，國內(nèi)方面暫時沒有新的利多支撐，當(dāng)下更多需要關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)對銅價的支撐?；久鎭砜?，隨著銅礦緊張預(yù)期緩解，市場將更多關(guān)注供需兩端的數(shù)據(jù)，以庫存為例，目前國內(nèi)外銅庫存都處于相對高位，對價格有明顯的壓力。因此，整體來看，未來銅價有望在高位保持振蕩偏弱運行。

  國投安信期貨研究院高級研究員 肖靜：中后期，國內(nèi)，自產(chǎn)銅供應(yīng)速度放慢、再生環(huán)節(jié)稅票擾動可能帶動精銅消費，預(yù)計去庫速度可能有一定的加速傾向。市場在本輪調(diào)整中繼續(xù)密切關(guān)注國內(nèi)日周級別現(xiàn)貨指標(biāo)敏感性的恢復(fù)，近兩日SMM上海銅貼水縮窄到50元/噸。海外，周內(nèi)利率市場預(yù)期出的9月聯(lián)儲降息概率達(dá)到100%，貴金屬配置屬性強，因此銅的溢價屬性依然存在。但市場需要繼續(xù)觀察中國銅供需階段性過剩的外溢壓力，以判斷全球銅消費是不是如模型預(yù)期測可以在中國消費驅(qū)動明顯轉(zhuǎn)弱的背景下依然錄得2%，甚至更高的消費增速。趨勢上，短線關(guān)注滬銅7.8萬及前低一線表現(xiàn)。但因市場仍處淡季，不排除繼續(xù)下調(diào)。整體傾向銅價下行幅度有限，如滬銅7.65萬附近，倫銅強支撐9300-9350美元間。