自 6 月初以來(lái)，全球鉛市場(chǎng)呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，上海期貨交易所 (ShFE) 價(jià)格明顯跑贏倫敦金屬交易所 (LME)。

倫敦金屬交易所三個(gè)月期鉛價(jià)格 5 月份觸及兩年高點(diǎn) 2,359 美元/噸，但此后回落至 2,190 美元/噸，目前僅較年初上漲 4.3%。

從現(xiàn)金基礎(chǔ)來(lái)看，這種差異更加明顯，倫敦金屬交易所遠(yuǎn)期曲線呈現(xiàn)正價(jià)差，而上海期貨交易所曲線則呈現(xiàn)逆價(jià)差。

這兩個(gè)電池金屬市場(chǎng)截然不同的命運(yùn)源于庫(kù)存分布。倫敦金屬交易所倉(cāng)庫(kù)網(wǎng)絡(luò)充斥著金屬，而上海則陷入了庫(kù)存緊缺的境地。

LME 和上海期貨交易所庫(kù)存領(lǐng)先

盛宴與饑荒

2024年第一季度，LME鉛庫(kù)存增長(zhǎng)了一倍多，4月2日達(dá)到11年來(lái)的最高水平，達(dá)275,925噸。

盡管總體庫(kù)存數(shù)字已下滑至 208,525 噸，但由于庫(kù)存投資者尋求更便宜的存儲(chǔ)選擇，庫(kù)存持續(xù)流失，這本身就是市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩的明顯跡象。

今年流入的大部分資金來(lái)自印度金屬，截至 6 月底，印度金屬占保證庫(kù)存的 46%，高于年初的 24%。

值得注意的是，5月底另有140,700噸非倉(cāng)單庫(kù)存，其中大部分位于新加坡，即目前LME鉛庫(kù)存活動(dòng)的中心。

6 月和 7 月，LME 新加坡倉(cāng)庫(kù)的新鮮倉(cāng)單量達(dá)到 63,000 噸，這表明很大一部分非倉(cāng)單噸位仍然存在。

相比之下，上海期貨交易所庫(kù)存總量相對(duì)溫和，僅為59,408噸，今年迄今僅小幅增加6,524噸。

上海期貨交易所鉛價(jià)格、市場(chǎng)未平倉(cāng)合約及價(jià)差結(jié)構(gòu)

上海鉛短期

上海期貨交易所鉛合約的市場(chǎng)未平倉(cāng)合約一直處于高位，6 月中旬創(chuàng)下合約有效期內(nèi)的最高水平，為 215,224 份。

目前合約數(shù)量為 184,625 份，高于 3 月份的 69,000 份。

交易活動(dòng)的增加與上海期貨交易所期貨價(jià)差結(jié)構(gòu)的大幅收緊相吻合，現(xiàn)貨溢價(jià)一直持續(xù)到明年6月。

空頭持倉(cāng)者顯然難以找到足夠的黃金來(lái)交割至交易所倉(cāng)庫(kù)，盡管預(yù)計(jì) 7 月合約到期時(shí)將有更多黃金到貨。

交易緊張反映出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)初級(jí)和二級(jí)冶煉廠的原材料短缺。據(jù)本地?cái)?shù)據(jù)提供商上海金屬市場(chǎng) (SMM) 稱，現(xiàn)貨實(shí)物交易的價(jià)格甚至高于上海期貨交易所 (SFC) 的現(xiàn)貨價(jià)格。

據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，今年上半年，中國(guó)原生鉛產(chǎn)量下降4.7%，再生鉛產(chǎn)量下降8.5%，反映出礦精礦和電池廢料的短缺。

今年 1-5 月，精礦進(jìn)口量下滑 13% 至 418,500 噸，原因是初級(jí)冶煉廠補(bǔ)充了電池廢料，而純粹的二級(jí)精煉廠則減少了進(jìn)口。

逆流

西方市場(chǎng)供應(yīng)充足，而中國(guó)市場(chǎng)供應(yīng)緊張，兩者之間的不平衡與幾年前的狀況截然相反。

新冠肺炎疫情對(duì)供應(yīng)鏈的破壞性影響導(dǎo)致倫敦金屬交易所庫(kù)存在 2021 年縮減至 50,000 噸以下，由于買家難以采購(gòu)可用金屬，實(shí)物溢價(jià)飆升。相比之下，上海期貨交易所的庫(kù)存在當(dāng)年 9 月升至 200,000 噸以上。

東西方之間的不平衡打開了出口套利窗口，中國(guó)冶煉廠借此將急需的供應(yīng)運(yùn)往西方市場(chǎng)。

中國(guó)從2017年至2020年期間的精煉鉛凈進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)殡S后幾年的重要凈出口國(guó)。

2021年凈出境流量總計(jì)9.3萬(wàn)噸，2022年增長(zhǎng)至11.5萬(wàn)噸，去年增長(zhǎng)至18.5萬(wàn)噸。

今年出口明顯放緩，1-5月出口總量同比下降76%至14,500噸。

目前上海相對(duì)于倫敦的出色表現(xiàn)已經(jīng)開啟了有利可圖的進(jìn)口套利機(jī)會(huì)，有跡象表明貿(mào)易流即將逆轉(zhuǎn)。

本周LME庫(kù)存取消現(xiàn)象嚴(yán)重，共有29,425噸庫(kù)存準(zhǔn)備實(shí)物出庫(kù)。

基準(zhǔn)現(xiàn)貨與三個(gè)月期貨價(jià)差已從上個(gè)月的每噸 60 美元以上大幅縮窄至每噸 22 美元的正價(jià)差。

當(dāng)然，這也有可能只是為了將金屬轉(zhuǎn)移到更便宜的倫敦金屬交易所（LME）儲(chǔ)存，但這顯然讓倫敦市場(chǎng)措手不及。

很有可能這批鉛不會(huì)在不久的將來(lái)重新出現(xiàn)在倫敦金屬交易所的另一個(gè)倉(cāng)庫(kù)中，而是可能會(huì)踏上前往中國(guó)的單程旅程。

（本文表達(dá)的觀點(diǎn)為作者、路透社專欄作家安迪·霍姆的觀點(diǎn)。）